Appunti di Economia Internazionale

E!

! ∆! ↑!

! ∆! ↑!

! DD! ∆! ↓!

! ∆! ↑!

! ! DD’!

! ∗

∆! ↑!

!

! !

!

!

! ! !

! !

! !

!

! Y!

! ! !

! !

! !

!

!

! !

$

! € Utilizzando!questo!grafico!che!lega!tassi!

Mercato!delle!attività!

! di!interesse!e!tassi!di!cambio!in!relazione!

! alla!domanda!e!offerta!di!moneta,!

! notiamo!come!una!variazione!della!

! domanda!di!moneta!domestica!L,!dovuta!

! ! !

! ad!una!variazione!(esogena)!del!reddito!

! Y,!faccia!variare!i!tassi!di!interesse.!In!

! !!!

! ! !

!

particolare,!data!l’offerta!di!moneta! e!

! ! !

!

∗ !

!!

!

! ! ! !

per!aspettative!date!! !:!

! !

∗

! = ! !

! !! ↑!→ ! ↑!→ ! ↑!→ ! ↓!

$

!

! L!

! L’!

!

!

!

!

! !

!

! !

!

! 94!

E! ! !

∆! ↑!

! ∆! ↓!

! ∗

∆! ↑!

!

!

! !

∆! ↑!

! !

!

!

! !

! AA’!

! AA!

!

! ! ! Y!

! !

! ! !

Strumenti"di"politica"economica"in"regime"di"cambio"flessibile"

! !

! ↑ !"#$.!

BP!

!

E! ! Operazione!di!politica!monetaria:!incremento!

DD!

! TEMPORANEO!dell’offerta!di!moneta!domestica!

!

!

! Il! carattere! temporaneo! di! questa! espansione!

!

!!

!

! !

monetaria! non! fa! variare! le! aspettative:!! .! Non!

!

! ! abbiamo!variazioni!sul!mercato!dei!beni!(DD!non!si!

! !

!

!

! muove),! ma! si! modifica! AA,! la! quale! trasla! verso!

AA’!

! l’alto.!!

! !

AA!

! ↑!e!! ↑!

"!!!

!

!

! ! Y!

! !

!

! !

! !

!

! ↑!→ ! ↑!(prezzi!fissi!nel!BP)!→ ! ↓!→ ! ↑!→ ! ↑!→ !" ↑!→ ! ↑!

In!sintesi:! !

!

!

E! ! DD! ! ↑ !"#$.!

BP!

!

! Operazione!di!politica!fiscale:!incremento!

! TEMPORANEO!della!spesa!pubblica!

!

! La!curva!DD!subisce!una!traslazione!verso!il!basso!

! !

!

!

!

! ↓!e!! ↑!

"!!

!

! !

!

! AA!

! !

! !

! Y!

! !

!

!

! !

In!sintesi:! ! ↑!→ !! ↑!→ ! ↑!(data!! )!→ ! ↑!→ ! ↓!

!

!

!

!

! 95! !

! ↑ !"#$%&"&'"!

BP!

E! Operazione!di!politica!monetaria:!incremento!

! DD! PERMANENTE!dell’offerta!di!moneta!domestica!

!

!

! Il! carattere! permanete! di! questa!

! !

!

! espansione! monetaria! agisce! sulle!

! !

aspettative:!! ↑.! Non!abbiamo! ! variazioni!

! ! AA’!

!

! sul! mercato! dei! beni! (DD! non! si! muove),!

! ma! si! modifica! AA,! la! quale! trasla! verso!

! l’alto.! Questa! traslazione! però! è!

AA!

! amplificata!a!causa!della!variazione! delle!

! !

! ! Y!

! aspettative!(overshooting)!"!!! ↑!e!! ↑!(la!

! !

! crescita! del! reddito! deriva! dal!

!

Nel!BP,!come!abbiamo!visto,!una!variazione!del! miglioramento! delle! NX! (bilancia!

!

tasso!di!cambio!nominale!! ↑!comporta!effetti!reali,! commerciale)!

!

ovvero!un!forte!guadagno!di!competitività!(vedi!

!

effetti!shock!nominali!nel!BP,!pag.!89)!

!

!

!

! LP! !

E! ! ↑ !"#$%&"&'"!

! =! !

overshooting

! DD’!

! Operazione!di!politica!monetaria:!incremento!

! DD! PERMANENTE!dell’offerta!di!moneta!domestica!

!

!

!

!

! Nel! LP! i! prezzi! sono! flessibili,! in! particolare!

!

! !

! ! ↑!(!!!!!!!!!!=!output!gap!positivo!"!!"#$ ↑!→

! !

!

! ! ↑ ).! L’aumento! del! livello! del! prezzi! fa!

! ! traslare!AA!verso!il!basso!e!fa!traslare!verso!

! l’alto! DD! (perdita! di! competitività).!!

AA*! AA’!

AA!

! Approdiamo! dunque! ad! un! livello! di!

Y!

! equilibrio! di! LP! come! ! ,Y1.! Il! tasso! di!

! !

! ! !

! ! ! cambio! nominale! è! permanentemente!

Pertanto!nel!LP!non!vi!sono!effetti!reali.!Dal! ! deprezzato! e! il! livello! di! prodotto! torna! ai!

punto!di!vista!del!tasso!di!cambio!reale,!nel!LP! ! livelli!ante!politica!espansiva.!

∆! ∆! ∆! !

! = !"! = 0!.!

! ! ! !

! ↑ !"#$%&"&'"!(o!! ↓ !"#$%&"&'")!

!

E! ! Operazione!di!politica!fiscale:!incremento!

LP!

! PERMANENTE!della!spesa!pubblica!

! DD!

! DD’!

! Il! carattere! permanente! di! tale! politica!

! espansiva!fa!variare!le!aspettative!sul!valore!

! !

del! tasso! di! cambio!∆! ↓.! Questo,! nel! BP,!

!

!

!

! !

! sappiamo! avere! effetti! reali! (guadagno! di!

! ! competitività).! Tuttavia,! nel! LP,! oltre! alla!

!

!

! ! traslazione!della!DD!verso!il!basso,!abbiamo!

anche! una! traslazione! verso! il! basso! della!

AA’!

AA! curva! AA,! proprio! a! causa! della! variazione!

delle!aspettative.!!

Y!

! 96!

Nel!LP!il!tasso!di!cambio!nominale!si!posiziona!su!un!livello!di!equilibrio!ancora!minore!pari!a!

! ,! ma! il! prodotto! Y! tornerà! al! livello! ante! manovra.! Vediamo,! dunque,! che! una! politica! di!

!

questo!tipo!nel!LP!non!ha!effetti!reali.!Ciò!avviene!perché,!seppure!del!LP!il!cambio!nominale!

di! deprezzi! ulteriormente! a! causa! della! variazione! delle! aspettative,! esso! viene! compensato!

∆!

dall’aumento!dei!prezzi,!che!rende! = 0.!

!

!

Trappola"della"liquidità"

!

Possiamo!considerarci!in!una!classica!condizione!di!trappola!della!liquidità!(siatuazione!

tipicamente!Keynesiana)!quanto!i!tassi!applicati!dalla!banca!centrale!sono!sostanzialmente!

!

nulli.!In!questa!condizione!v’è!una!aspettativa!solo!di!crescita!dei!tassi!di!interesse!Δ! ↑!

!

(Δ! ↓)!e!ciò!spinge!i!soggetti!a!non!investire!in!titoli!a!reddito!fisso.!

! ! !

! !! !

∗

Partiamo!dalla!UIP:!! = ! + .!Se!riamo!in!trappola!R=0!!!! = !

∗

! (!!! )

!

E! !

! La! politica! monetaria,! in! situazioni! di!

!

! ′ !

! trappola' della' liquidità,! risulta!

DD!

∗

(1 − ! )

! inefficace.! Essa! però! può! tornare! ad!

! essere! efficace! solo! in! un! contesto! di!

! economia! aperta:! si! effettua! una!

!

! ! ! politica! monetaria! fortemente!

∗

(1 − ! ) AA’!

! espansiva! per! influenzare! le!

AA!

! !

aspettative!(∆! ↑).!In!tal!modo,!almeno!

! nel!BP,!il!prodotto!Y!cresce!e!si!avvicina!

! ∗

al!livello!del!PIL!potenziale!! !

! !

! ! ! ∗ Y!

! ! ! !

! !

!

Politica"fiscale"e"monetaria"ed"effetti"della"var."dei"tassi"di"cambio"sul"PIL"(cambio"fisso)"

! ! !

$

€ ! CAMBIO!FISSO!(perfettamente!credibile)!

!

! ∆! ↑!esogeno! ! !

! !

! = ! = ! !!(con!! :!parità!centrale!di!riferimento)

! !

! !! ∗

!"!! = ! .!!

"!

! ! !

! !

!

!

!

! ∗

∆! ↑!→ ! ∆! ↑!→ ! > ! !"!enorme!afflusso!

∗

! !

! di!capitali!=!!" > 0 → ! ∆!" > 0!:!vendo!€!

! ∗ !

! = ! ! contro!dollari!per!mantenere!il!cambio!! !

∗

! = ! !

$

! !

! !

! ! ↑!!

= !! "!

! ! !

!

′! = !′!

!

!

! !

! !

! ! 97!

!

! !

! Inflazione"domestica"persistentemente"più"alta"di"quella"estera"

! ∗

∆! ∆!

∗ !

Se! persistentemente!! > ! ,! ovvero! > !ci! si! aspetta! che! vi! sia! un!∆! ,! perciò! non! si!

∗

! ! !

! !!

∗ !

riesce!a!tenere!credibilmente!il!cambio!fisso!nel!LP.!Data!la!UIP!! = ! + ,!Se!! ↑!allora!

!

! ↑ ,! cioè! devo! pagare! un! interesse! più! alto! per! il! fatto! di! avere! un’inflazione!

permanentemente!più!alta!di!quella!estera.!Dal!punto!di!vista!della!PPP,!parallelamente,!data!

!

! ! ∗ ! !

! = ! ! !se!! ↑,!ci!aspettiamo!un!livello!dei!prezzi!atteso!domestico!più!alto!! ↑.!

!

!

[Torniamo!al!funzionamento!del!regime!del!CAMBIO!FISSO...]!

!

!

E! Operazione!di!politica!monetaria:!incremento!

! !

dell’offerta!di!moneta!domestica!(∆! ↑)!

! DD!

! Se! in! regime! di! cambio! flessibile! un’espansione!

! monetaria! porta! ad! una! riduzione! del! tasso! di!

! interesse! domestico,! che! tenderebbe! a! fare!

! !

! !!↑

∗

deprezzare!la!nostra!moneta!(↓ ! = ! + )!e!

!

!

!

! = E = E ! !↑

ristabilire!a!UIP,!con!un!tasso!di!cambio!di!LP!pari!

! a!! .!

! !

In!regime!di!cambio! fisso,!invece,!il!cambio!deve!

! AA’! essere! mantenuto! al! livello! fissato,! il! quale,! se!

! AA! credibile,! coincide! anche! con! quello! atteso:!

! Y! !

! = ! = ! .!

!

! ! ∗

In! cambio! fisso,! un! istante! dopo! che! si! manifesta! questa! politica!(∆! ↑)!!!! < ! !!!

!

!" > 0!(abbiamo!un!deflusso!di!capitale!vs!l’estero)!!!BP!<!0*!!!∆!" < 0.!V’è!un!eccesso!di!

offerta!della!moneta!domestica!!!per!mantenere!il!cambio!a!livello!!,!la!banca!centrale!cede!

!

riserve! di! $! contro! €! l’offerta! do! moneta! si! riduce! endogenamente! (∆! ↓)![sappiamo!

!!

!

infatti!che!! = !" + !",!vedi!pag.!81].!Ciò!avviene!fino!a!che!si!ritorna!alla!situazione!di!eq.!

∗

della!UIP!in!cambio!fisso:!! = ! .!L’effetto!ultimo!è!una!ricomposizione!del!bilancio!della!

!

banca!centrale:!∆! = ! → ! ∆!" < !!!!∆!! > !.!

!"#$%&

!

Se!questa!espansione!persiste,!le!riserve!ufficiali!a!lungo!andare!finiscono!e,!a!meno!che!non!si!

trovi!qualche!soggetto!(banca!centrale!estera/FMI),!si!sarà!costretti!ad!abbandonare!il!tasso!di!

cambio!fisso!(perché!la!BC!non!sarà!più!in!grado!di!operare!sul!mercato!valutario).!!

!

*se!fossimo!in!cambi!flessibili,!ciò!si!tradurrebbe!in!un!deprezzamento!del!tasso!di!cambio.!