Corporate Governance

INDICATORI ESG (ENVIRONMENTAL SOCIAL GOVERNANCE)

Si fa riferimento ad una platea variegata di stakeholders rispe@o ai quali siamo competen; sul tema della G

(Governance).

La rilevanza degli indicatori ESG rappresenta la naturale prosecuzione dell’a@enzione alla CSR.

Tu@avia gli ESG sono maggiormente connessi al tema della sostenibilità.

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Idea di fondo della governance è che se un’impresa organizza bene il CDA, minimizza la corruzione, il WACC

e massimizza il valore del capitale economico dell’impresa.

Se prima non si riusciva a dare un voto al singolo punto ESG (al massimo si conosceva quello del Paese in cui

operava), dal 2017 in poi sono sta; introdoD dei database provider in grado di dare un ranking ESG, da 0 a

100 per le società quotate di tu@o il mondo. Queste aziende di ra;ng competente, oltre a dare un voto

complessivo, esprimono anche una valutazione con riferimento alla E, alla S e alla G cioè ad ognuno dei 3

“Pillar”

L’evidenza empirica mostra che fra ra;ng ESG e WACC vi è una relazione inversa cioè all’aumentare del

primo, diminuisce il secondo cosa molto posi;va per l’impresa. Sta infaD aumentando l’a@enzione verso

à

il “Greenwashing” dato che se un’impresa si dimostra vicina a tema;che “green”, il mercato è disposto a

finanziarla a cos; inferiori.

ESG e COSTO DEL DEBITO

1. Environmental à

a. Bauer e Hann (2010) hanno dimostrato che le imprese con i migliori sistemi di ges;one

ambientale mostrano «credit spread» significa;vamente più bassi, il che implica che queste

imprese presentano un costo del debito più basso. Recen; studi hanno dimostrato che

;ene anche la relazione inversa.

b. Goss e Roberts (2011) hanno osservato che le società che non costruiscono una strategia

CSR solida pagano tra 7 e 18 bps in più rispe@o alle società che non presentano tali

incertezze.

2. Social à

a. Il benessere dei dipenden; porta a migliori ra;ng del credito che a sua volta producono

spread credi;zi più bassi;

b. Verwijmeren e Derwall (2010), hanno osservato che le imprese con le migliori relazioni con i

dipenden; mostrano migliori ra;ngs credi;zi, e quindi si riduce la probabilità di fallimento.

3. Governance Una buona corporate governance (con introduzione di misure an;-takeover,

à

maggiore qualità della disclosure, la presenza di amministratori indipenden;, staggered BoD….)

riduce il costo del debito (spread credi;zi).

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ESG E COSTO DEL CAPITALE PROPRIO

1. Environmental à

a. El Ghoul, Guedhami, Kim, e Park (2014) hanno dimostrato come le imprese che presentano

una migliore poli;ca ambientale societaria mostrano un costo del capitale proprio più

basso.

b. Una buona poli;ca ambientale societaria riduce anche i Beta. La dimostrazione teorica ed

empirica del collegamento tra la CSR e il beta di una società è fornita da Albuquerque,

Durnev e Koskinen (2013), i quali documentano che il loro CSR index è significa;vamente e

nega;vamente correlato al beta di una società, il che implica anche una conseguente

riduzione del suo costo del capitale proprio, ceteris paribus.

2. Social Buone relazioni con i dipenden; e maggiori sicurezze sui prodoD portano ad una

à

riduzione del costo del capitale proprio

3. Governance Una buona corporate governance riduce il costo del capitale proprio, in quanto

à

riduce la rischiosità di una società, limitando le asimmetrie informa;ve a@raverso una migliore

disclosure

ESG E PERFORMANCE SOCIETARIE

1. Environmental à

a. Porter e van der Linde (1995a, 1995b): una buona strategia societaria ambientale si traduce

in un vantaggio compe;;vo che conduce a migliori performance societarie.

b. Ra;ng ambientali più eleva;, la riduzione dei livelli di inquinamento e l’implementazione di

misure di prevenzione dei rifiu; producono tu@e un effe@o posi;vo sulle performance

societarie.

c. Recen; studi hanno osservato una correlazione posi;va tra buone poli;che ambientali e

performance opera;ve in termini di ROA, che conducono ad un incremento del valore

d’impresa in termini di Tobin’s Q.

2. Social à

a. Buone relazioni con tre importan; stakeholder – dipenden;, clien;, e comunità –

migliorano significa;vamente le performance opera;ve.

b. Richard, Murthi, e Ismail (2007) hanno osservato una correlazione posi;va tra la diversità

raziale dei lavoratori sulla produDvità e sulle performance opera;ve

3. Governance à

a. Cremers, e Ferrell (2013) hanno dimostrato che società che presentano una non adeguata

poli;ca di corporate governance mostrano un livello di Tobin’s Q più basso nel periodo

1978-2006.

b. Giroud e Mueller (2001) mostrano una correlazione nega;va e sta;s;camente significa;va

tra il numero di misure an;-takeover e il valore della società.

ESG E PREZZI AZIONARI

1. Environmental à

a. Klassen e McLaughlin (1996) hanno osservato come no;zie ambientali posi;ve innescano

movimen; posi;vi delle quotazioni azionarie. Analogamente, le imprese che si comportano

in modo irresponsabile dal punto di vista ambientale mostrano una significa;va

diminuzione delle quotazioni azionarie (Flammer (2013)). Tale andamento nega;vo si

osserva in par;colare a seguito di disastri ambientali nell'industria chimica e estraDva

(Capelle-Blancard e Laguna (2010)).

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b. Derwall, Guenster, Bauer, e Koedijk (2005) hanno dimostrato come le società che si

mostrano più eco-efficien; raggiungono rendimen; significa;vamente maggiori rispe@o a

società meno ecoefficien;.

2. Social à

a. I risulta; empirici mostrano una relazione posi;va tra la soddisfazione dei dipenden; e i

rendimen; azionari.

b. Edmans, Li, e Zhang (2014) hanno inves;gato sulla relazione tra la soddisfazione dei

dipenden; e i rendimen; azionari in 14 nazioni, in 11 dei quali gli Alpha dei portafogli con

maggiore soddisfazione dei dipenden; risultano posi;vi

3. Governance à

a. Le società che presentano una migliore qualità della governance generalmente performano

meglio delle società con livelli più bassi di governance.

b. Gompers, Ishii, e Metrick (2003), hanno dimostrato come investendo in un portafoglio che

ha una posizione lunga sui ;toli delle società che presentavano maggiori diriD per gli

azionis; (shareholders rights), e una posizione corta sulle azioni delle società che

mostravano meno tutele per gli azionis;, questa strategia conduceva ad un abnormal

return dell’8,5% nel periodo 1990-1999.

In conclusione si riporta che tra le più u;lizzate metodologie di ra;ng per l’analisi dei punteggi ESG, vi è la

metodologia ESG di Refinitv. Gli score o score grade (A, B, B+) sono forni; dalla Banca da; Thomson Reuters

Datastream/Eikon sono sinte;zza; nella seguente figura.

Da uno studio condo@o da BELLAVITE PELLEGRINI nel 2017 è emerso che nel se@ore automo;ve ha molta

importanza la E. La funzione è risultata NON lineare se la dedizione alla governance è sporadica mentre

lineare se un’impresa investe par;colare a@enzione in questa cosa. Evidenze analoghe dovrebbe arrivare

con l’uso della Q di Tobin.

ESERCITAZIONI – DOTT. MARCO SERACINI

ESERCITAZIONE 1

ENI è un’azienda globale fornitrice di energia presente in 68 paesi con 31.000 dipenden;. Il ciclo produDvo

di Eni si sviluppa a@raverso aDvità integrate ed ar;colate lungo tu@a la catena del valore: dall’esplorazione,

sviluppo ed estrazione di olio e gas naturale, alla generazione di energia ele@rica da cogenerazione e da

fon; rinnovabili, alla raffinazione e alla chimica tradizionali e bio, fino allo sviluppo di processi di economia

circolare. Eni estende il proprio raggio d’azione fino ai merca; finali, commercializzando gas, energia

ele@rica e prodoD ai merca; locali e ai clien; retail e business, a cui offre anche servizi di efficienza

energe;ca e mobilità sostenibile.

Al 31 dicembre 2022 il capitale sociale di Eni ammonta a Euro 4.005.358.876, interamente versato, ed è

rappresentato da 3.571.487.977 azioni ordinarie, prive di indicazione del valore nominale

Owen Tixer 75

GOLDEN POWER Ai sensi dell’art. 6.1 dello Statuto, in applicazione delle norme speciali di cui all’art. 3

à

del decreto legge n. 332 del 1994, conver2to dalla legge n. 474 del 1994 (“legge n. 474/1994”), e modificato

dalla legge n. 56/2012: «nessuno può possedere, ad eccezione dello Stato, a qualsiasi 2tolo, azioni della

Società che compor2no una partecipazione, dire?a o indire?a, superiore al 3% del capitale sociale; il

superamento di questo limite comporta il divieto di esercitare il diri?o di voto e comunque i diric aven2

contenuto diverso da quello patrimoniale ineren2 alle azioni ecceden2 il limite stesso, ma lascia inaltera2 i

diric patrimoniali connessi alla partecipazione.»

Dopo il crollo della domanda energe;ca globale e dei prezzi degli idrocarburi registrato nel 2020 a causa

delle misure di lockdown imposte in tu@o il mondo in risposta alla crisi pandemica, il 2021 ha visto la ripresa

della domanda con posi;ve conseguenze sui risulta; o@enu; da Eni, mentre il 2022 è stato l’anno dei

record dove Eni si è portato al 2° posto in Italia in termini dimensionali da; i da; forni; circa la market cpa

delle prime 10 società italiana quotate sul FTSE MIB.

La Corporate Governance è un elemento fondante del modello di business di Eni. Affiancata alla strategia

d’impresa, la Governance sos;ene l’impresa nella costruzione del rapporto di fiducia con i propri

stakeholder contribuendo al raggiungimento dei risulta; di business e alla creazione di valore sostenibile nel

lungo periodo.

Per ben comprendere la stru@ura di governance di un’impresa è indispensabile conoscere il purpose, la

vision e la mission di un’azienda.

• Purpose È l’idea primordiale, la finalità per la quale un’impresa è stata avviata. Risponde alle

à

domande: Perché hai deciso di fare impresa? Qual è la tua ragion d’essere?

• Vision Iden;fica ciò che l’azienda vuole diventare in prospeDva futura esprimendo i valori e gli

à

ideali dell’azienda.

• Mission Rappresenta la dichiarazione di inten; di un’azienda, ovvero descrive in che modo

à

devono essere realizza; gli obieDvi giorno per giorno.

Per ciò che concerne la mission di Eni, la nuova, ispirata all’Agenda 2030 delle Nazioni Unite, è fortemente

incentrata sul tema della sostenibilità quindi riprende temi come quello inerente alla neutralità carbonica,

l’eccellenza opera;va e la prom