Appunti esame Macroeconomia

CAP. 6 - I MERCATI FINANZIARI II: IM MODELLA IS-LM

ESTESO

1. Tasso di interesse reale e nominale

Il tasso di interesse nominale ci dice quanti euro dovremo restituire in futuro in cambio di un

euro preso a prestito oggi. Questa è la nozione che troviamo normalmente nei documenti

finanziari e nei quotidiani.

Tuttavia, quando prendiamo a prestito oggi, vogliamo sapere quanti beni (e non quanti euro)

dovremo ripagare in futuro in cambio di un bene oggi.

Questa è la nozione di tasso di interesse reale.

La presenza dell’inflazione rende la distinzione tra euro e beni molto rilevante.

Relazione tra tasso di interesse nominale e reale:

Implicazioni:

● Quando l’inflazione attesa è nulla, tasso nominale e reale si equivalgono.

● Poiché l’inflazione è quasi sempre positiva, il tasso reale è generalmente inferiore a

quello nominale.

● Fissato il tasso nominale, maggiore è l’inflazione attesa, minore è il tasso reale.

1.1 Tasso di interesse reale e nominale in Italia dal 1982

1.2 Tasso di interesse nominale e reale: zero lower bound e deflazione

Il tasso di interesse reale è il più rilevante per famiglie e imprese. Dunque, sebbene la banca

centrale scelga il tasso di interesse nominale, è il reale che influenza le decisioni di spesa.

● Quando si raggiunge lo zero lower bound del tasso nominale, il tasso reale è pari al

negativo dell’inflazione attesa:

● In caso di deflazione (inflazione negativa), il tasso reale diventa positivo anche con

un tasso nominale nullo.

● in altre parole, per raggiungere il tasso reale desiderato, la banca centrale deve

tenere adeguatamente conto delle aspettative di inflazione.

2. Rischio e premio per il rischio

I titoli differiscono per scadenza e rischiosità: il debitore potrebbe non rimborsare il prestito.

Premio per il rischio: compensazione richiesta dagli investitori per assumersi il rischio,

dipende da:

● Probabilità di fallimento del debitore.

● Avversione al rischio del creditore.

La rischiosità di un titolo dipende dal debitore: il governo è generalmente meno rischioso di

un’impresa privata, ma anche le imprese private differiscono in termini di rischiosità.

Indichiamo con x il premio per il rischio. Ignorando per il momento l’avversione al rischio del

creditore, il premio per il rischio deve essere tale da uguagliare il rendimento atteso del titolo

con il rendimento di un titolo privo di rischio:

Relazione: (1 + i) = (1 – p)(1 + i + x) + (p)(0)

Dove:

● i: rendimento di un titolo privo di rischio.

● p: probabilità di fallimento.

● x: premio per il rischio.

Inoltre, l’avversione al rischio del creditore fa sì che anche qualora il rendimento atteso del

titolo rischioso fosse uguale a quello del titolo privo di rischio, il rischio stesso renderebbe gli

obbligazionisti riluttanti a detenere il titolo rischioso.

Anche con un rendimento atteso uguale, il rischio percepito rende gli investitori riluttanti,

richiedendo un aumento del premio x.

3. Il ruolo degli intermediari finanziari

Gran parte dei prestiti avviene tramite il finanziamento indiretto, cioè intermediari

finanziari, che raccolgono fondi dai risparmiatori e li prestano.

In tempi normali, questo sistema funziona senza problemi, ma può bloccarsi, come accaduto

durante la crisi del 2008-2009.

Per capire quanto accaduto è necessario partire dal bilancio (semplificato) di una banca.

3.1 la scelta della leva finanziaria

Leva finanziaria (leverage ratio):Rapporto tra risorse prese a prestito e risorse proprie:

Leva finanziaria = Attivo / Capitale = 100/20 = 5

La quota di capitale sugli impieghi (capital ratio) esprime lo stesso concetto della leva

finanziaria ed è definita come il reciproco di quest’ultima:

Quota di capitale sugli impieghi = Capitale / Attivo = 20/100 = 20%

Una maggiore leva:

● Implica un più elevato tasso di profitto per unità di capitale investito dagli azionisti: a

parità di capitale, la banca può acquistare maggiori attività.

● Implica una maggior probabilità di insolvenza della banca stessa: una perdita di

valore dal lato delle attività rende la banca incapace di rimborsare quanto preso a

prestito.

Supponiamo che, a torto o ragione, gli investitori dubitino della solvibilità della banca. In

questo caso una elevata leva finanziaria può produrre effetti disastrosi perché:

● Essi si riapproprieranno dei fondi investiti. La banca venderà le attività a prezzi di

svendita per rimborsare gli investitori.

● Qualora gli investitori possano prelevare senza preavviso (ad esempio depositi di

conto corrente) si possono verificare le corse agli sportelli, che causano insolvenza

per la banca.

Quindi, minore è la liquidità delle attività della banca, maggiore è il rischio di svendite,

insolvenza e bancarotta.

Maggiore è la liquidità delle passività, maggiore è il rischio di svendite, insolvenza e

bancarotta.

4. Il modello IS-LM esteso

Il modello IS-LM tiene conto di:

1. Differenza tra tassi nominali e reali.

2. Premio per il rischio.

Entrambe queste considerazioni influenzano direttamente l’investimento. Per semplificare

l’analisi, assumeremo inoltre che l’inflazione attesa sia nulla così che la banca centrale sia in

grado di controllare direttamente il tasso di interesse reale.

Relazioni:

● IS: Y = C(Y – T) + I(Y, r + x) + G

● LM:

Chiameremo r “tasso di policy” e r + x “tasso sui prestiti”, poiché rappresenta il tasso a cui le

imprese possono prendere a prestito.

Come prima, la curva LM è data da una retta orizzontale in corrispondenza del tasso di

policy e la curva IS è data da una curva con pendenza negativa.

Uno shock finanziario avverso (es. aumento di x) sposta la curva IS. Se il tasso di policy

necessario è negativo, lo zero lower bound limita l’efficacia della politica monetaria.

Dato che la causa dello spostamento della curva IS è di natura finanziaria, la politica

monetaria potrebbe sembrare la soluzione, una sufficientemente grande riduzione del tasso

di policy potrebbe riportare la produzione al suo livello originario.

Tuttavia, il tasso di policy necessario per stimolare sufficientemente la produzione potrebbe

benissimo essere negativo.

E in presenza dello zero lower bound, la banca centrale potrebbe non essere in grado di

raggiungerlo, proprio come è accaduto durante la crisi del 2008-2009.

5. Da una crisi immobiliare a una crisi finanziaria

Quando i prezzi delle case cominciarono a scendere negli Stati Uniti nel 2006, molti

economisti predissero una diminuzione della domanda e un rallentamento della crescita.

Pochi capirono che questo avrebbe condotto a una grande crisi economica.

Quello che la maggior parte degli economisti non riuscì a prevedere fu l’effetto del crollo dei

prezzi delle case sul sistema finanziario e, a sua volta, il suo effetto sull’economia.

Nel seguente grafico è riportato l'andamento del prezzo delle case negli USA dal 2000.

La trasmissione all'economia reale avvenne attraverso l'aumento dei tassi di interesse e il

crollo delle aspettative

Il contagio internazionale avvenne principalmente attraverso tre canali:

1. Esposizione delle banche europee al mercato immobiliare statunitense.

2. Riduzione del commercio internazionale, sia per la contrazione della domanda di

beni esteri che per la contrazione del credito per il commercio internazionale.

3. Effetti sui tassi di interesse globali.

Risposte di politica economica:

● Politiche finanziarie: rafforzamento del sistema finanziario.

● Politiche monetarie: interventi sul tasso di interesse.

● Politiche fiscali: misure di stimolo economico.

Tuttavia, sia per composizione sia per tempi di risposta, vi furono significative differenze

nella risposta di politica economica tra l’Europa e gli Stati Uniti.

Messaggio principale:

Il sistema finanziario ha un’enorme importanza, e le crisi finanziarie possono avere grandi

effetti macroeconomici.

CAP. 7 - IL MERCATO DEL LAVORO

1. Un viaggio nel mercato del lavoro

Iniziamo il nostro viaggio con qualche definizione:

● Popolazione attiva: individui in età lavorativa (15 anni - età di pensionamento).

● Forze di lavoro: lavoratori occupati + lavoratori in cerca di occupazione.

● Fuori dalle forze di lavoro (inattivi): individui in età lavorativa non in cerca di

un’occupazione.

● Tasso di partecipazione: rapporto tra le forze di lavoro e la popolazione in età

lavorativa.

● Tasso di disoccupazione: rapporto tra il numero di disoccupati e le forze di lavoro.

Alcuni dati per l’Italia nel 2018

1.1 I flussi di lavoratori

Per analizzare il mercato del lavoro e la sua “salute”, è importante comprendere la dinamica

dei suoi flussi.

Un certo tasso di disoccupazione può indicare situazioni diverse:

1. Un mercato del lavoro vivace, con molte interruzioni dei rapporti di lavoro, ma molte

assunzioni.

2. Un mercato del lavoro asfittico, con una disoccupazione di lungo periodo.

(Flusso dei lavoratori in Italia nel 2018 - Fonte: Eurostat, Labour Force Survey)

2. Movimenti all’interno della disoccupazione

Quando l’economia è in recessione, le imprese reagiscono alla riduzione della domanda in

due modi:

1. Riducendo le assunzioni di nuovi lavoratori.

2. Licenziando i lavoratori attualmente occupati.

Quando la disoccupazione è elevata:

● È più probabile che i lavoratori occupati perdano il loro lavoro.

● È meno probabile che i lavoratori disoccupati trovino un lavoro (la durata della

disoccupazione aumenta).

La relazione tra i movimenti di queste due variabili risulta evidente. Difatti, come l’intuizione

ci ha precedentemente suggerito, periodi con una disoccupazione più elevata sono

caratterizzati da un maggior flusso di occupati verso il gruppo dei soggetti disoccupati.

3. La determinazione dei salari

In Europa, per la determinazione salariale si ricorre spesso alla contrattazione collettiva

(tra il 60% e il 98% dei casi nei paesi europei), ossia contrattazioni che avvengono tra

imprese e sindacati. Se sono richieste competenze elevate, è più frequente l’accordo

bilaterale.

Fattori rilevanti:

● I lavoratori percepiscono solitamente un salario superiore al loro salario di riserva.

● I salari dipendono dalle condizioni del mercato del lavoro: tassi di disoccupazione più

bassi si associano a salari più alti.

3.1 Contrattazione del salario

La forza contrattuale di un lavoratore dipende:

● Dal costo, in caso di dimissioni, che l’impresa paga per sostituirlo.

● Dalla difficoltà a trov