Valutazione finanziaria

Valutazione finanziaria d'azienda

Indice:

1. Capitolo 1: concetti introduttivi
2. Capitolo 2: determinazione dei flussi monetari
3. Capitolo 3: scelta della prospettiva di valutazione
4. Capitolo 4: leverage e valore in contesti steady growth
5. Capitolo 5: la stima del costo opportunità del capitale
6. Capitolo 6: profili dei flussi e procedimenti di valutazione
7. Capitolo 9: i multipli - aspetti teorici
8. Capitolo 10: multipli - criteri di impiego e "caso wine"

Capitolo 1 - concetti introduttivi

Ruolo del sistema finanziario

Chi si occupa di gestione finanziaria?

Le imprese: e la gestione finanziaria prende il nome di finanza aziendale

Le famiglie/persone: in tal caso si parla di personal finance

Stato: prende il nome di finanza pubblica

Questi soggetti operano all'interno del sistema finanziario in quanto alcuni di questi soggetti hanno eccesso di fondi grazie al risparmio (persone) mentre altri hanno bisogno di fondi (imprese, Stato). Il sistema finanziario

È sempre mediato da banche e intermediari finanziari, facilita lo scambio di capitali favorendo l'incontro tra domanda e offerta e migliora l'efficienza informativa nell'ambito di decisioni di investimento e finanziamento in termini di maggiore trasparenza. Affinché domanda e offerta si incontrino è necessario fissare un prezzo. Ma il prezzo che si forma sul mercato corrisponde al capitale economico (valore)? Dipende! Dipende dal mercato, infatti esistono vari mercati: - Mercato debole: con prezzi random - Mercato semi-forte: il prezzo non corrisponde al fair value - Mercato forte: il prezzo corrisponde al fair value dell'attività scambiata Nella realtà si opera in mercati deboli o semi-forti. I soggetti che si occupano della valutazione d'azienda sono A e B, società di consulenza che non erogano risparmio ma si occupano di erogazione di servizi finanziari all'azienda come servizi di affiancamento nell'attività di.

investimento o offrendo assistenza nelle IPO (offerta pubblica iniziale). Nell'ultima fattispecie le aziende vogliono quotarsi per la prima volta nei mercati regolamentati e le società di consulenza hanno il compito di stimare a quale valore occorre quotare le azioni. Infine, si occupano di M&A TRANSATION cioè operazioni di fusione e acquisizione per stimare il tasso di cambio delle azioni.

C) Private equity e venture capital investor: i primi investono in attività già avviate mentre i secondi in start-up con l'obiettivo di diventare azionisti di riferimento oppure di effettuare speculazioni.

D) Investitori strategici: hanno l'obiettivo di acquisire partecipazioni di controllo per influire sulle decisioni dell'azienda e controllarla. A tal fine è indispensabile conoscere il valore dell'azienda.

E) Commercialisti e periti: si occupano di perizie di stima per i contenziosi fiscali, tributari,

Basato sui costi storici (Cost approach) si basa sulla valutazione dei costi storici sostenuti per creare o riprodurre l'oggetto della valutazione. Questo metodo tiene conto dei costi di acquisizione, costruzione, miglioramento e manutenzione dell'oggetto valutato. Viene utilizzato principalmente per valutare beni immobili, impianti e macchinari. 3) Basato sul mercato (Market approach) si basa sulla valutazione dell'oggetto in base ai prezzi di mercato di beni simili o comparabili. Questo metodo utilizza dati di mercato per determinare il valore dell'oggetto valutato, prendendo in considerazione le transazioni recenti di beni simili o comparabili. Ogni metodo di valutazione ha i suoi vantaggi e svantaggi e può essere utilizzato in base alle specifiche esigenze e alla disponibilità di dati.Collegato al precedente c'è il secondo approccio e si basa sul profitto economico che non combacia con l'utile di bilancio. Tale approccio si basa sulla capacità dell'azienda di remunerare il proprio capitale in misura superiore rispetto alle opportunità alternative a parità di livello di rischio. Questo metodo si divide in: i. metodo misto che è un metodo equity side e si basa sul Goodwill (capacità dell'azienda di produrre un sovra reddito grazie alle sinergie derivanti dalla reputazione, fedeltà dei clienti, ecc..). E' definito misto perché è sia reddituale che patrimoniale ed un investitore sarà interessato a questo metodo piuttosto che all'asset side. ii. EVA: metodo asset side, quindi valuta l'azienda nel suo complesso. 3) Approccio comparativo (Market approach) è comparativo perché valuto l'azienda di riferimento in base al valore di altre aziende. Si

Realizza attraverso due metodi: il primo prevede la comparazione tra aziende quotate in borsa attraverso i multipli di borsa. Nel secondo consideriamo i prezzi che si formano in transazioni simili su mercati non quotati.

4) Patrimoniale (Asset approach): consiste nel valutare l'azienda sulla base del valore di tutti i beni che fanno parte del suo patrimonio. Viene utilizzato nelle società contenitore (società che si occupano di immobiliare). Il metodo patrimoniale semplice considera solo gli asset tangibili; il metodo patrimoniale complesso considera anche quello intangibile.

Cosa determina il valore?

• Flussi di cassa
• Tempo
• Incertezza ed esposizione ai fenomeni di cambiamento (sia generali che specifici).

Per analizzare i flussi di cassa occorre innanzitutto capire se l'azienda che valuto è mono-business o multi-business.

La Valutazione di aziende mono-business prevede due fasi:

1. Analisi del mercato di riferimento e del business model
2. Sviluppo dei

parametri quantitativi per la valutazione attraverso: - l'individuazione della modalità più efficiente per trattare l'incertezza - la scelta del modello di rappresentazione dei flussi di cassa. È possibile affrontare il problema dell'incertezza attraverso 4 step: 1. La comprensione del modello di business e l'analisi di mercato e del sistema competitivo possono essere effettuate mediante l'analisi delle 5 forze competitive di Porter. 2. L'analisi dei fattori di rischio viene svolta attraverso la SWOT ed è legata alla rischiosità del business. Tradizionalmente ci si è basati sul fatto che il decisore non potesse influenzare il rischio ma anzi fosse passivo verso quest'ultimo. La moderna prospettiva invece, viene definita aperta proprio perché si ritiene che l'azienda sia in grado di adattarsi ai cambiamenti. 3. La scelta tra prospettiva aperta e chiusa varia in base al grado di incertezza e alla

flessibilità di gestione cioè in base allapossibilità per il management di modificare il propriomodello di business. Incrociando le 2 variabili (flessibilità digestione e incertezza) abbiamo 4 possibili situazioni:

La situazione A fa riferimento ad aziende con bassolivello di incertezza e basso livello di flessibilità. Si trattageneralmente di aziende regolamentate come le aziendepubbliche per la vendita di energia che, appunto, sonocaratterizzate da basso rischio perché sono in grado diconoscere l’andamento medio dei consumi.

Situazione B: elevata incertezza e bassa flessibilità tipicadelle aziende che operano nel trattamento dei rifiuti.L’incertezza è elevata perché l’azienda opera con unalicenza che potrebbe essergli rinnovata o no.

La situazione C è caratterizzata da elevata incertezza edelevata flessibilità ed è tipica di aziende che operano nelsettore delle innovazioni e delle

tecnologie informatiche. La situazione è caratterizzata da incertezza e flessibilità medie. Individuazione dei flussi di cassa nelle 4 situazioni: Nella situazione A per individuare i flussi di cassa si hanno 3 scenari: ottimistico, pessimistico e scenario più probabile. (Per la valutazione utilizzeremo lo scenario più probabile). Nella situazione B si fa riferimento allo scenario ottimistico e pessimistico a seconda del rinnovo o meno della licenza perché in tal caso l'evoluzione dell'azienda non dipende dall'azienda stessa ma da elementi futuri ed estranei ad essa. Nella situazione C e D ci troviamo in una prospettiva aperta grazie alla flessibilità elevata. In tal caso la valutazione avviene prima considerando una prospettiva chiusa (valore di base) per poi aggiungere al valore di base il valore che si otterrebbe in una prospettiva aperta attraverso le nuove opportunità di cambiamento. Approcci alternativi alla tecnologie informatiche.

Rappresentazione dei flussi di un business o progetto

Per le aziende che operano con prospettive chiuse, stabili e non soggette a grandi cambiamenti nello stile di management utilizziamo l'approccio "AS IS"

Contesto:

• Orizzonte temporale business plan 5 anni
• Voglio valutare la mia azienda e quindi devo attualizzare i flussi di cassa.
• Calcolo il fattore di attualizzazione dei flussi operativi tenendo presente che il fattore di sconto è pari a 7%.

Fattore di attualizzazione:

• ANNO 1 - Fattore di attualizzazione = 0,935 > 1(1+0,07)1
• ANNO 2 - Fattore di attualizzazione = 0,8732(1+0,07)1
• ANNO 3 - Fattore di attualizzazione = 0,8163(1+0,07)1
• ANNO 4 - Fattore di attualizzazione = 0,7634(1+0,07)1
• ANNO 5 - Fattore di attualizzazione = 0,7135(1+0,07)

Per calcolare il valore attuale dei flussi di cassa moltiplico i flussi operativi per il fattore di attualizzazione:

• ANNO 1 - Valore attuale dei flussi di cassa = 0,935 * 7 = 6,545
• ANNO 2 - Valore attuale dei flussi di cassa = 0,873 * 5,2 = 4,54

valore attuale dei flussi di cassaEcc.……Al quinto anno occorre calcolare TV (terminal value) attraverso il fattore di attualizzazione della renditaperché TV è costante nel tempo. TV considera la situazione post 5 anni (orizzonte temporale del businessplan) ed è un valore sintetico.

TV= CF/i quindi 9,5/0,07= 135,71

Occorre poi calcolare il valore attuale del TV = 135,71* 0,713= 96,76 (Utilizzo il fattore di attualizzazione delquinto anno)

Infine, per determinare Wa si sommano tutti i valori attuali dei flussi di cassa dei 5 anni e il TV

Wa= 6,54+4,54+6,53+ 7,55+7,13+96,76= 129,06 -> valore attuale dell’azienda

Per ottenere il We occorre sottrarre l’indebitamento finanziario netto =45

We = 129,06 – 45=84,06 -> valore dell’equity

Incrementando o riducendo tutti i flussi di cassa di una certa percentuale si riesce a capire co