Tecnica delle operazioni mobiliari e in cambi - Appunti parte 2

LA SECURITIES INDUSTRY IN ITALIA

Alcune definizioni preliminari: mercato finanziario e mercato mobiliare

Il mercato finanziario è lo spazio economico dove vengono scambiate attività e passività finanzia-

rie. In relazione alla natura delle attività finanziarie si suddivide in segmento bancario, segmento as-

sicurativo e segmento mobiliare.

Nell'ambito dei mercati creditizi si emettono e si rimborsano attività finanziarie non destinate alla

circolazione e personalizzate sulla base delle caratteristiche individuali dei contraenti.

Nei mercati mobiliari si emettono, si rimborsano e si scambiano attività standardizzate e destinate

alla circolazione. I mercati mobiliari si dividono in base a:

• specifica tipologia di strumento finanziario negoziato, (mercati obbligazionari, azionari e dei

derivati);

• durata, (mercati monetari e mercati dei capitali);

• momento di emissione, (mercato primario e mercato secondario);

• tipologia di operatori, (mercati al dettaglio e mercati all'ingrosso);

• ampiezza territoriale, (mercati domestici e mercati internazionali);

• luogo fisico dello scambio, (mercati fisici e mercati telematici);

• specifica regolamentazione, (mercati regolamentati e mercati Over the Counter);

• momento della liquidazione, (a contanti o a termine).

I mercati assicurativi si caratterizzano per l'emissione di prodotti finalizzati al trasferimento di rischi

puri.

Le specificità istituzionali sfumano sempre più nella tendenziale convergenza verso l'attività di asset

management, ovvero lo svolgimento di un'attività di raccordo tra risparmio ed investimento.

La sostanziale privatizzazione dei mercati mobiliari e la nascita di “mercati imprese” ha inoltre pro-

dotto aree di progressiva sovrapposizione tra intermediari e mercati. Il fenomeno risulta ancora più

evidente in considerazione della nascita, per iniziativa degli intermediari di sistemi multilaterali di

negoziazione alternativi rispetto ai mercati regolamentati. Gli stessi intermediari sovente internaliz-

zano gli ordini della clientela ovvero eseguono l'ordine del cliente in contropartita di posizioni pro-

prie.

Definiamo mercato mobiliare il mercato nel quale vengono scambiati valori mobiliari in senso lato.

Può essere definito in termini di prodotti e servizi offerti, intermediari mobiliari e investitori. Ven-

gono scambiati servizi di investimento e servizi di gestione collettiva del risparmio. La securities in-

dustry è dunque il complesso dei soggetti che offrono sia servizi di scambio (trading) di strumenti

finanziari (inner or exchange industry), sia servizi a latere o propedeutici allo scambio.

La prestazione di servizi di investimento alimenta, poi, un processo di scambio relativamente agli

strumenti finanziari che ha ad oggetto. La negoziazione di strumenti finanziari può scaturire da un

ordine impartito dal cliente all'intermediario. L'esecuzione degli ordini della clientela costituisce lo

snodo che mette in relazione gli intermediari con le diverse sedi in cui si possono negoziare stru-

menti finanziari.

L'estrema importanza annessa alle capacità professionali dell'intermediario ed all'efficienza dei

meccanismi di trading quali condizioni essenziali per l'ottimale allocazione delle risorse impone di

sottoporre a regolamentazione e vigilanza tanto gli intermediari quanto i mercati.

Strumenti finanziari e servizi ed attività di investimento

I prodotti finanziari sono gli strumenti finanziari e ogni altra forma di investimento di natura finan-

ziaria. Gli strumenti finanziari comprendono:

• valori mobiliari;

• strumenti di mercato monetario;

• quote di un organismo di investimento;

• contratti di opzione, future, swap e altri derivati su valori mobiliari;

• contratti di opzione, future, swap e altri derivati su merci;

• strumenti derivati per il trasferimento del rischio di credito;

• contratti finanziari differenziali;

• contratti di opzione, future, swap e altri derivati su tassi e indici.

Servizi ed attività di investimento:

• negoziazione per conto proprio;

• esecuzione di ordini per conto dei clienti;

• sottoscrizione e/o collocamento con assunzione a fermo o con assunzione di garanzia;

• collocamento senza assunzione a fermo né assunzione di garanzia;

• gestione di portafogli;

• ricezione e trasmissione di ordini;

• consulenza in materia di investimenti;

• gestione di sistemi multilaterali di negoziazione.

Il TUF sancisce che l'esercizio professionale nei confronti del pubblico dei servizi e delle attività di

investimento è riservato alle imprese di investimento e alle banche. Le imprese di investimento

svolgono professionalmente i servizi d'investimento ed i servizi accessori nei confronti del pubblico

e rientrano nella più generale categoria dei soggetti abilitati, assieme alle società di gestione del ri-

sparmio.

Scambio finanziario e processo produttivo nella securities industry

La catena del valore della securities exchange industry

La dimensione fisica dello scambio del mercato degli strumenti finanziari è relativa ai meccanismi

di clearing e settlement.

I mercati organizzati si pongono l'obiettivo di ridurre i costi relativi al perfezionamento dello scam-

bio ed in particolare i costi di ricerca della controparte e di regolamento delle transazioni. Fasi:

a) Generation of order flow. Generazione dei flussi di ordini; gli ordini derivano da un proces-

so di gestione sulla base individuale o collettiva del risparmio (asset management). La vo-

lontà di negoziazione di valori mobiliari deriva da un precedente processo di asset allocation

nel quale possono intervenire o meno intermediari specializzati.

b) Order capture and aggregation. Gli ordini vengono raccolti, aggregati e recapitati al mecca-

nismo di esecuzione. In tale ambito operano gli intermediari (broker) sia al dettaglio (retail)

che all'ingrosso (wholesale).

c) Order execution. Le volontà negoziali vengono trasformate in transazioni. In tale fase inter-

vengono diversi soggetti economici, Market Makers, Stock Exchange, Alternative Trading

System (ATS), piattaforme di internalizzazione degli ordini.

d) Order processing. In tale fase si procede alla compensazione (clearing) e alla liquidazione

delle posizioni in titoli e contanti (settlement).

In termini più sintetici si può dire che un mercato mobiliare dopo la fase dell'origination e del listing

non può limitarsi ad erogare servizi di trading ma deve farsi carico anche dei necessari servizi di

post trading.

La securities industry: governance degli exchanges e morfologia dell'industria

Nel corso dell'ultimo decennio la securities industry è stata percorsa da un profondo processo di

consolidamento che ha rafforzato il carattere oligopolistico. Lo scenario evolve con l'avvio delle

privatizzazioni di parecchi mercati di borsa e l'apertura della base proprietaria ad azionisti diversi

dagli utenti.

Negli exchanges l'attributo essenziale che innesca economie di network è la liquidità. Tali esternali-

tà possono essere dirette (>i>i e >E>E) e indirette (>I>E e >E>I).

L'incentivo all'interazione verticale nell'ambito dell'exchange industry può essere letto alla luce dei

contributi teorici prevalenti negli studi di organizzazione.

Borsa Italiana: governance, perimetro d'impresa e segmentazione dei mercati

Borsa Italiana S.p.A. nasce dalla privatizzazione dei mercati di borsa nel 1998. Successivamente è

stata integrata nel London Stock Exchange così composto:

• London Stock Exchange plc;

• Borsa Italiana S.p.A.;

• Bit Market Services S.p.A.;

• Cassa di Compensazione e Garanzia S.p.A.;

• Monte Titoli S.p.A.;

• Società per il Mercato dei Titoli di Stato S.p.A. (Mts);

• Edx London Limited;

• Ftse International Limited;

• Millenium IT;

• Proquote Limited;

• Turquoise Trading Limited.

Accanto ai tradizionali prodotti del comparto azionario ed obbligazionario sono stati introdotti, a

metà degli anni novanta, contratti su derivati azionari, covered warrant ed altri strumenti finanziari

quali gli Asset Backed Securities.

Microstruttura del mercato mobiliare

Nei mercati regolamentati le esigenze di funzionalità, efficienza ed economicità trovano riscontro in

un sistema di regole istituzionalizzate. Un sistema di scambi organizzati può essere multilaterale,

qualora in esso operino una molteplicità di operatori in diretta concorrenza tra loro, o bilaterale,

qualora un singolo operatore esponga le proprie proposte che possono o meno essere accettate dagli

altri operatori.

Il sistema di negoziazione suddivide i mercati in 3 parti: il mercato a ricerca autonoma, il mercato

dei broker e il mercato dei dealer.

In base ai sistemi di esecuzione delle transazioni i mercati si suddividono in mercati quote driven e

mercati order driven.

In base al tempo e alla frequenza d'esecuzione degli scambi si possono distinguere mercati periodici

da mercati continui. Riguardo al luogo degli scambi si suddividono in mercati concentrati e mercati

frammentati. Considerando il tipo di interazione vi sono mercati fisici e mercati remoti.

Il mercato dei broker è il mercato nel quale gli intermediari offrono un servizio di ricerca della con-

troparte. Vi sono limitati numeri di transazioni ma dall'elevato valore unitario; il broker non garanti-

sce l'esecuzione dell'ordine ma solo la ricerca della controparte.

Nel mercato dei dealer gli intermediari non si limitano a ricercare una controparte del beneficio del

cliente, ma assumono direttamente una posizione sul titolo. In tale mercato gli investitori possono

comperare o vendere un titolo immediatamente ai prezzi quotati dall'intermediario. Qualora il dealer

si impegni contrattualmente, generalmente nei confronti di un'autorità di borsa, a fare mercato su

determinati titoli siamo di fronte alla figura del Market Maker. Il mercato quote driven è tipicamen-

te mercato di dealer.

Nei mercati d'asta a chiamata gli ordini di acquisto/vendita dei singoli titoli vengono concentrati se-

quenzialmente o in parallelo. Nei mercati d'asta continua gli ordini di acquisto/vendita giungono al

mercato senza soluzione di continuità.

Funzione economica ed efficienza del mercato mobiliare

Un mercato borsistico fornisce un servizio di price discovery, fornisce su basi continuative un servi-

zio informativo sui prezzi che vengono a formarsi sul mercato e adotta dei meccanismi finalizzati

ad assicurare liquidità al mercato. Servizio di immediatezza, cioè porre in relazione una domanda di

immediatezza, espressa dall'investitore che desidera assumere una posizio