Riassunto Finanza Aziendale - prof. E. Battisti

Capitolo 1: Introduzione alla Finanza aziendale

Qual è il ruolo della finanza nell’economia e gestione dell’impresa?

La finanza aziendale si occupa di misurare gli effetti delle decisioni finanziarie dell’impresa: per creare

valore la redditività degli investimenti deve essere maggiore del costo capitale.

N.B. Creare valore è inteso per gli azionisti.

Redditività degli investimenti → ROI

Costo del capitale → è il costo opportunità (rendimento a cui sto rinunciando investendo in un progetto

piuttosto che in un altro a parità di rischio)

Gli imprenditori migliori hanno sempre avuto ben presente l’importanza di ottenere un rendimento sul

capitale investito superiore al costo di approvvigionamento del capitale stesso.

Un manager finanziario deve sapere rispondere a due principali quesiti:

In quali attività l’impresa dovrebbe investire?

1)

2) Come raccogliere le risorse necessarie per gli investimenti?

microcredito → finanziamento a soggetti che non otterrebbero un credito dagli istituti di credito

tradizionali

I fondamenti

decisione che un’impresa prende (positiva o negativa) ha delle implicazioni finanziarie e

Ogni

può essere ricondotta ad una decisione di finanza aziendale (corporate finance).

I principi di base valgono sia per le società quotate (corporation) che per le PMI.

Le imprese quotate in Italia ad oggi sono poche, circa 360.

Il nostro mercato borsistico non rientra neanche nei primi 100 del mondo.

L’elemento di freno delle nostre imprese è quello di essere a conduzione familiare.

investire le risorse, determinare la “giusta” composizione delle fonti di

Tutte le imprese devono

finanziamento e restituire denaro ai proprietari.

“giusta” → dipende dal tipo di impresa. Il rapporto tra capitale proprio e di terzi è diverso a

seconda del tipo di impresa (nel corso cercheremo di stabilire quale è il rapporto ottimale per

ognuna)

Principi guida della Finanza

Principio dell’investimento

1)

2) Principio del finanziamento

3) Principio dei dividendi

Principio dell’investimento

1.

Investire in progetti con un rendimento atteso superiore alla soglia minima di rendimento accettabile.

 →

rendimento atteso deve essere misurato sulla base di flussi di cassa attualizzati e incrementali,

e tenere conto degli effetti collaterali positivi e negativi.

 →

soglia minima di rendimento deve riflettere la rischiosità del progetto e la struttura finanziaria

utilizzata.

2. Principio di finanziamento

Scegliere una struttura finanziaria che massimizzi il valore dei progetti intrapresi e che sia in linea con

il tipo di investimenti da finanziare.

 → include la scelta del rapporto tra capitale netto e capitale di terzi.

struttura finanziaria

La struttura finanziaria può avere un impatto sia sulla soglia minima di rendimento atteso, sia sui

flussi di cassa.

 → dovrebbe

tipo di finanziamento riflettere da vicino le caratteristiche del tipo di investimento da

finanziare.

3. Politica dei dividendi

Qualora non vi siano opportunità di investimento in grado di generare un rendimento superiore alla soglia

minima, restituire il denaro ai proprietari.

 → excess cass, ossia: tutti i flussi di cassa in eccesso rispetto a quelle che sono

quanto restituire?

le necessità dell’attività d’impresa.

 → dipenderà dalle preferenze degli azionisti (dividendi, riacquisto di azioni

sotto quale forma?

proprie, spin-off).

Ruoli

Chi si occupa di Finanza all’interno di un’impresa?

Struttura organizzativa della gestione finanziaria

Ruolo del manager finanziario

1) fondi raccolti presso gli investitori

2) fondi investiti in attività reali

3) fondi generati dalla gestione

4) fondi reinvestiti

5) fondi restituiti agli investitori

Compiti della Finanza aziendale

A) Compiti di gestione diretta: ogni decisione è di esclusiva competenza della finanza

1. gestione delle fonti esterne di finanziamento come:

- raccolta di fondi

- acquisizione e rimborso di capitale di debito

- acquisizione e rimborso di capitale a pieno rischio

- rapporti con istituzioni finanziarie, banche e azionisti

2. gestione di tesoreria o di cassa come:

- entrate di cassa

- uscite di liquidità

- provvedimenti integrativi per le varie esigenze connesse con la copertura dei fabbisogni

determinati dalla gestione aziendale

3. Gestione degli investimenti finanziari come:

- impieghi in partecipazioni, azioni, prestiti a società collegate,etc.

B) Compiti di controllo finanziario: la finanza controlla le scelte di gestione delle altre aree

1. Analisi degli investimenti gestiti dalle altre aree come:

- investimenti in beni strumentali

- investimenti in scorte di magazzino

- investimenti intangibili (ricerca e sviluppo, formazione del personale, etc.).

2. Pianificazione e programmazione finanziaria:

- controllo finanziario di previsione

- piano finanziario - pluriennale

- budget finanziario

- controlli concomitanti a consuntivo o riscontri

C) Compiti misti: funzioni di tipo A) e B)

1. Gestione dei crediti verso clienti

2. Gestione dei fondi di quiescenza

3. Altre forme: es. paghe e contributi

Qual è la funzione obiettivo di un’impresa?

La funzione obiettivo dell’impresa è la massimizzazione del valore (generare profitto è una diretta

conseguenza). Per quali stakeholders? Gli azionisti.

Genericamente un obiettivo deve essere:

- Definito o definibile in modo chiaro e inequivocabile

- Misurabile con certezza e tempestività

- Non in contrasto con gli interessi sociali

non dovrebbe creare costi superiori ai benefici generati

Come si crea o si distrugge valore?

Posto che l’obiettivo di un’impresa è massimizzare il valore economico aggiunto:

 Se ROIC > WACC → si crea valore

 Se ROIC < WACC → si distrugge valore

ROIC = risultato rettificato post-imposte + capitale investito

WACC = costo del capitale proprio + costo del capitale di debito post-imposte

“qualunque

Merton Miller e Franco Modigliani: progetto di investimento e il concomitante piano di

finanziamento deve rispondere ad una sola domanda: tale progetto, così come finanziato, aumenta il

valore di mercato della società? Se sì il progetto deve essere effettuato; se no, il ritorno di tale

investimento è inferiore al costo marginale del capitale”.

Alcuni drivers del valore

 Operativi:

- ricavi in crescita

è importante capire l’origine perché plusvalenze e minusvalenze generano effetti non ripetibili

negli anni. A parità di ricavo occorre tenere conto di quanta quota parte dei ricavi si è trasformata

in credito e quindi liquidità.

- costi in diminuzione

Se a parità di ricavi diminuiscono i costi occorre chiedersi quali costi sono diminuiti?

Se non investo in ricerca e sviluppo e licenzio persone il ritorno è nel breve termine, ma bisogna

–

sempre chiedersi la sostenibilità nel medio lungo.

- sfruttamento degli assests

Valutare gli assests tangibili e intangibili

- decisioni di investimento

Acquisizioni selettive → es. capannone, partecipazioni.

o distruttori di valore → asset facilmente liquidabile e non

Vendita di assets non strategici

rilevante per l’impresa stessa

- incentivi efficaci per il management e i dipendenti

Spesso le società quotate definiscono per i manager una definizione con una componente fissa e

una variabile. Importanti: stock options.

 Finanziari

- utilizzo ottimale della leva finanziaria

La leva finanziaria dice in che modo l’indebitamento impatta sulla redditività per gli azionisti.

Il leverage nel breve termine può creare valore, nel lungo periodo non bisogna indebitarsi.

Quali sono le relazioni tra funzione-obiettivo e principi guida?

1. Politiche di investimento

Investire in progetti con un rendimento atteso superiore alla soglia minima di rendimento accettabile.

Quali tipi di decisioni si possono riferire alle politiche di investimento?

- introduzione di una nuova linea di prodotti

- organizzazione di un nuovo sistema di distribuzione

- quante e quali scorte mantenere in magazzino

- credito da accordare ai clienti (è un investimento di tipo indiretto)

- ingresso in nuovi mercati

- acquisizione in altre società

2. Politiche di finanziamento

Scegliere una struttura finanziaria che massimizzi il valore dei progetti intrapresi e che sia in linea con il

tipo di investimenti da finanziare.

- La struttura adottata è quella ottimale?

- Quale tipo di finanziamento si dovrebbe utilizzare?

3. Politica dei dividendi

Restituire il denaro ai proprietari qualora non vi siano opportunità di investimento che siano in grado di

generare un rendimento superiore alla soglia minima.

- Quanto restituire? Flussi di cassa in eccesso?

- Come restituire il denaro? Dividendi, riacquisto azioni proprie

Mondo ideale/mondo reale

Mondo ideale:

Non esistono conflitti d’interesse tra management e azionisti.

-

- Non esiste asimmetria informativa.

- I terzi finanziatori sono protetti dai tentativi di espropriazione da parte dei manager

Non esistono costi d’agenzia.

-

- Management non cerca di ingannare i mercati finanziari circa le prospettive future.

Mondo reale:

- Problemi di corporate governance, conflitti di interesse e scarso controllo degli azionisti.

Gli obbligazionisti sono danneggiati dall’aumento del

- leverage o dai maggiori dividendi.

Cosa suggeriresti per ridurre i conflitti di interesse tra azionisti, obbligazionisti e management?

- Dei sistemi di remunerazione e monitoraggio adeguati

Capitolo 2: Introduzione al VAN e costo del capitale

→ valore attualizzato di un futuro flusso di cassa.

Valore attuale → tasso di interesse impiegato per calcolare il valore attuale dei futuri flussi di cassa.

Tasso di sconto →

Fattore di sconto valore attuale di un futuro pagamento di 1 euro.

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VA = fattore di sconto x C 1

Fattore di sconto = VA di 1 euro

Il fattore di sconto può essere utilizzato per calcolare il valore attuale di qualsiasi flusso di cassa.

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

–

Esempio valutazione di un immobile a uso uffici

Fase 1: Previsione dei flussi di cassa

Costo dell’immobile = C = 350

0

Prezzo di vendita nell’anno 1 = C = 400

1

Fase 2: Stima del costo opportunità del capitale

Se investimenti a uguale grado di rischio nel mercato dei capitali offrono un rendimento del 7%, allora il

costo del capitale = r = 7%.

Fase 3: Sconto dei futuri flussi di cassa

Fase 4: se il valore attuale del ritorno di cassa supera l’investimento, proseguire.

VAN = - 350 + 374 = + 24

Se VAN > 0, si tratta di un buon investimento.

Rendimento = VAN / investimento iniziale

Rendimento = 24 / 350 = 6,85% < 7% (non redditizio poiché non sono sicuro dei 400).

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VAN (valore attuale netto) = VA - investimento richiesto

Progetti di investimento a rischio più elevato richiedono un più elevato tasso di rendimento

Richieste di tassi di rendimento più elevati generano un valore attuale inferiore

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Regola del tasso di rendimento

Accettare investimenti che offrono un tasso di rendimento maggiore del loro costo opportunità del

capitale. –

Esempio valutazione di un immobile a uso uffici (continuazione)

Ritorniamo alla valutazione dell’immobile e ipotizziamo il costo dell’investimento

che sia pari al 12%.

1

VAN = - 350 + 400/(1+0,12) = 7,14

rendimento = VAN/investimento iniziale = 7,14/350 = 2,04% < 12%

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Regola del valore attuale netto

Accettare gli investimenti che hanno valore attuale netto positivo.

Esempio

Supponiamo di investire 50 dollari oggi e di riceverne 60 fra un anno. Considerato il rendimento atteso

del 10%, dovremmo eseguire questa operazione?

-Sì, secondo la regola del VAN

- No, secondo la regola del tasso di rendimento.

Rendimento = VAN/investimento iniziale = 4,55/50 = 9,1% < 10% (non conviene)

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Valore attuale

Esempio 1

Avete appena comprato un computer per 3.000 euro. Il contratto prevede il pagamento fra due anni a

guadagnare l’8% sul vostro denaro, oggi quanto denaro

tasso zero. Se potete dovreste mettere da parte per

pagare l’importo dovuto alla scadenza dei due anni?

Esempio 2

Si assuma che i flussi di cassa originati dalla costruzione e dalla vendita di un edificio adibito a uffici

siano i seguenti:

anticipo di 150.000€;

- pagamento di 100.000€ differito di un anno;

- pagamento finale di 100.000€ quando l’edificio sarà pronto per

- essere occupato, alla fine del secondo

anno. certezza, che l’edifico, quando

Infine, il consulente immobiliare afferma, con un ragionevole grado di

sarà completato, varrà 400.000€. Dato un tasso di rendimento desiderato del 7%, creare un foglio di

lavoro relativo al valore attuale e mostrare il valore attuale netto.

VAN = -150.000 - 100.000/0,935 + 300.000/0,873 = 18.400

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Scorciatoie

Nell’ipotesi di flussi di cassa costanti (Rate) che si ripetono nel tempo:

–

Rendita perpetua Concetto finanziario nel quale, teoricamente, un flusso di cassa viene

ricevuto per sempre.

–

Rendita annua Attività che frutta una somma fissa per ciascun anno di uno specificato numero

di anni.

Esempio 1

Stabilite di prendere un’auto in leasing per 4 anni a 300euro al mese. Non vi è richiesto di pagare alcuna

somma in anticipo né alla scadenza del contratto. Se il vostro costo opportunità del capitale è di 0,5% al

mese, qual è il costo dell’operazione di leasing?

Oppure, utilizzando le tavole finanziarie: 300 x 12 mesi x 3,465 = 12.474

Esempio 2 l’acquisto di una

Supponete che una concessionaria, per nuova Toyota, vi offra uno schema di

consistente nel versamento di 5.000 € all’anno da effettuarsi

«pagamento facilitato»

alla fine di ciascuno dei prossimi 5 anni, senza esborso immediato in contanti.

effettivamente sostenere per l’acquisto dell’automobile