Project Finance

Project finance

Il project finance è uno strumento di finanziamento di opere pubbliche attraverso i fondi messi a disposizione dai privati. È stato posto in essere per via del forte indebitamento dello stato italiano che ha comportato l’impossibilità di reperire fondi dalle proprie riserve da destinare alla costruzione di opere e servizi di interesse pubblico. Gli elementi fondamentali del project finance sono che è posto in essere dalla costruzione di una società veicolo, strumentale per l'attuazione di un project finance, e che permette di mantenere separati i patrimoni dei soggetti interessati dalle operazioni che verranno poste in essere (questa è la differenza fondamentale con un corporate finance), costruita ad hoc per questo progetto.

È caratterizzata da un forte leverage e quindi da un forte indebitamento. Le garanzie finanziarie sono a carico di questa società e in parte ai soci. I finanziatori dell’opera saranno rimborsati tramite i flussi attesi di quest'opera. La durata è iscritta nei principali contratti. Inoltre, questo strumento è caratterizzato dalla presenza congiunta di più soggetti, ognuno con interessi e rischi assoggettati. La società veicolo fa in modo che i patrimoni di questi soggetti restino divisi dalle operazioni poste in essere nel project finance.

Fasi del project finance

Le fasi del project finance sono quattro:

• Fase zero: Analisi del progetto, dove vengono posti in essere studi di fattibilità, di finanziabilità, di analisi dei rischi e di sensibilità e dei rendimenti. I costi sostenuti per il reperimento delle informazioni durante questa fase zero sono costi che in caso di fallimento dell’operazione non potranno essere più recuperati, altrimenti faranno parte degli investimenti iniziali e coperti man mano che l’attività va avanti.
• Fase uno: Costruzione dell’opera. In questa fase entrano i soggetti costruttori e impiantistici ma si accollano il rischio perché durante questa fase, la più rischiosa, non ci sono ancora flussi di cassa che possono garantire la remunerazione dei soggetti coinvolti.
• Fase due: Avvio dell’attività dell’opera, caratterizzata dall’inizio dello sfruttamento economico dell’opera, e alla fine di questa fase di avvio i rischi si abbassano notevolmente rispetto alla fase precedente.
• Fase tre: Gestione dell’opera, dove inizia la vera e propria produzione dell’output e i rischi non ci sono più, a parte quelli di business che caratterizzano ogni altra attività.

Tipologie di project financing

Le tipologie di project financing sono i PPP, le opere calde, le opere fredde e le opere tiepide. Un project finance può essere applicato per la costruzione di opere o servizi standardizzati, che abbiano domanda anelastica, che hanno un’attività core e che non siano oggetto di compravendita, in quanto è fondamentale lo studio della valutazione finanziaria e quindi dei flussi di cassa attesi (esempio del parcheggio dell’ospedale che non è un’attività core ma è un’attività standardizzata). Inoltre, c’è bisogno che abbiano un prezzo di vendita ricaricabile del premio per il rischio (nel caso di appalto il rischio ricade sulla pubblica amministrazione, mentre attraverso il premio per il rischio questo costo viene pagato dagli utilizzatori dell’opera).

Soggetti coinvolti nel project finance

Per quanto riguardano i soggetti coinvolti, essi fanno parte del project finance in quanto entrano in rapporto con la SPV (Società per Veicoli). Quindi parleremo dei rapporti tra questi soggetti e la SPV. I soggetti coinvolti possiamo racchiuderli in tre macrocategorie: le aziende, i finanziatori e i professionisti, oltre ovviamente alla pubblica amministrazione.

Per quanto riguarda il rapporto tra SPV e azienda, esso riguarda sia aziende industriali che di servizi e i ruoli possono essere tanti: costruttori dell’opera, gestori dell’opera, fornitori di input, acquirenti dell’output; ma il ruolo più impegnativo che possono avere in un project finance è quello di sponsor, di promotori dell’opera, che mettono il capitale di rischio dell’opera e quindi diventano soci dell’opera. Essi sono coloro inoltre che hanno l’onere di sottoscrivere garanzie nel caso in cui il livello di indebitamento e quindi il rischio diventa troppo elevato per i finanziatori.

È molto importante sottolineare il rapporto tra i costruttori e i gestori dell’opera, in quanto molto spesso la loro remunerazione viene decisa all’interno dei contratti principali e non in relazione ai flussi di cassa futuri. Il loro rapporto, basato sui rapporti di forza contrattuali, può essere gestito tramite contratti parasociali.

Per quanto riguarda i finanziatori, essi contribuiscono con il capitale di debito, accollandosi quindi il rischio di credito. Sono soprattutto banche che possono avere sia il ruolo di finanziatori che il ruolo di advisor (non si accollano il rischio in questo caso). I finanziamenti richiesti alla banca da parte della SPV riguardano risorse destinate a coprire gli investimenti iniziali. Questi contratti prevedono che ci sia un’apertura di linea di credito principale in stile senior debt e un’apertura di linea di credito per il finanziamento dell’IVA sui lavori. La banca può anche fungere da arranger ed organizzatore.