Mercati Finanziari

MTS

Mercato telematico titoli di stato (mercato all’ingrosso) di titoli governativi e altri obbl.

Quantitativo minimo negoziabile è 2,5 o 5 mil. é un mercato “quote driven” basato sulle

quotazioni esposte da intermediari appositamente autorizzati (primary dealers e market

makers)

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Gli aumenti di capitale e le offerte di azioni

Per un aumento bisogna:

- stabile entità delle risorse necessarie tenuto conto del costo, delle disponibilità e della

ricettività del mercato;

- Determinare le caratteristiche dell’operazione

- Eseguire gli adempimenti di legge e regolamentari

Tipologie:

1. A titolo gratuito: aumento del valore nominale / emissione di nuove azioni

2. A pagamento: in opzione ai soci / con esclusione del diritto d’opzione

3. Misto

diritto d’opzione

Il = non è obbligato a esercitarlo, può cederlo a terzi, il prezzo si determina in

borsa. 10

Valore teorico del diritto di opzione = dipende dalle caratteristiche tecniche dell’operazione di

aumento del capitale. Sul mercato dei diritto di opzione si forma il prezzo del diritto medesimo.

Inizialmente, tale prezzo trova riferimento nel valore teorico del diritto di opzione, calcolabile

tenendo conto delle caratteristiche dell’operazione sul capitale e sulla quotazione delle azioni

in circolazione al momento dell’avvio dell’operazione.

Da questi due punti si può determinare il valore optato teorico delle azioni.

In un mercato perfetto, il valore teorico optato delle azioni (ad aumento realizzato) deve essere

pari al loro prezzo di mercato prima dell’aumento di capitale diminuito del calore teorico del

diritto d’opzione.

Dx = Pm - Vo (per conoscere Dx occorre conoscere Vo)

Pe= prezzi emissioni nuovi azioni

v= azioni vecchie

n= azioni nuove

Pm= px mercato prima

Vo= valore optato teorico azioni

Dx= valore teorico del diottro opzione

Aumenti di capitale a pagamento:

Vo= [(V x Pm) + (N x Pe)/ v+n]

Dove V=numero delle azioni vecchie

N = numero azioni nuove

Aumento di capitale gratuito:

Le finalità sottese all’aumento di capitale “gratuito” possono essere diverse: in primis, sovente

accade che l’aumento di capitale gratuito sia affiancato da un contestuale aumento a

pagamento, così da invogliare e stimolare i soci alla sottoscrizione della parte di aumento con

nuovi conferimenti. In secondo luogo, l’operazione può essere collegata alla volontà di

accrescere il prestigio ed il credito della società.

Il valore teorico delle azioni (Vo) in seguito ad un aumento del capitale gratuito è =

Vo = (V x Pm)/v+g

Aumento di capitale in forma mista:

É assegnazione proporzionale di due diritti:

- diritto di opzione per la sottoscrizione delle nuove azioni a pagamento;

- Diritto di assegnazione gratuita per la sottoscrizione delle nuove azioni emesse a titolo

gratuito

Vo = [(V x Pm)+(N x Pe)] / v+n+g

Vo - Pm = Dc = somma del diritto d’opzione per la parte a pagamento e quella gratuita; per

scorporarlo sono necessarie queste formule >

Diritto opzione pagamento > Dx = [n x (Vo - Pe)] / v

Diritto opzione gratuita > Da = [g x Vo] / v

Esercizi su foglio…

Aumento con emissione di obbligazioni convertibili= si ipotizza per convenzione che tutte le

obbligazioni emesse saranno convertite in azioni.

OPS offerte pubbliche di sottoscrizione:

Offerta di azioni di nuova emissione in vista del successivo collocamento presso il pubblico

OPV offerte pubbliche di vendita:

Sono offerte azioni già in circolazione 11

OPVS

Presenza di:

- advisor finanziario, consulenza in tutta la fase

un fornisce una alla società al fine di seguirla

che prove l’avvio delle procedure, individua il global coordinator, svolge anche funzioni di

coordinamento tra i soggetti coinvolti;

- società di revisione, fornisce e certifica le informazioni contabili, è importante per il

prospetto informativo;

- società di pubbliche relazioni, svolge marketing prima e dopo collocamento;

- global coordinator, tra le banche d’investimento può essere affiancato da un Lead

due diligence (crediti analysis e

Manager. Deve realizzare uno studio di fattibilità, svolgere

research), gestire rapporti con società del mercato quotazione e autorità di vigilanza,

coordina tutte le fasi qualora non ci fosse una lead manager.

Scelta è importante e si deve tenere conto dell’esperienza, della capacità distributiva e della

solidità patrimoniale (underwriting) di essa.

- Sponsor, garanzia

assiste la società in tutta l’operazione e da dell’assoluta regolarità delle

procedure, spesso esso e global coincidono ma se fossero diversi, lo sponsor deve essere

lead manager.

- Specialist liquidità

deve garantire nel mercato secondario

- Lead manager: intermediary responsabile dell’operazioni di organizzazione e collocamento

di strumenti presso investitori

green shoe,

La detta anche over-allotment option, è un'opzione che permette all'atto del

collocamento dei titoli di una società, finalizzato all’ingresso in Borsa, la facoltà per l’emittente

di aumentare la dimensione dell’offerta in modo da rispondere in modo adeguato alla domanda

di titoli da parte degli investitori.

Si è passati da un “prezzo fisso predeterminato” al meccanismo del bookbuilding di una

“forchetta” di prezzi.

Bookbuilding: considerando le indicazioni fornite dagli investitori istituzionali + stima domanda

del pubblico. Prezzo d’offerta sta normalmente all’interno della “forchetta”

Oversubscription: la D > O = successo IPO

Bonus Share: incentivo al mantenimento delle azioni per un det periodo temporale =

assegnazione gratuita di azioni

Underpricing: fenomeno rappresentato dalla fissazione del prezzo di offesa a un valore inferiore

di quello ritenuto “effettivo” per incentivo.

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Caratteristiche tecniche dei titoli stato italiani

BOT buoni ordinario del tesoro

- Taglio minimo 1k

- Emessi a sconto, secondo asta competitiva, sono rimborsati alla pari

- ZCB

CTZ certificate del tesoro a tasso zero (ZCB)

- tasso fisso, dematerializzati, durata di 24m emessi a sconto, asta marginale

- Capitalizzazione composta (tassato il capital gain)

BTP buoni poliennali del tesoro

- durata 3,5,7,10,15,30,50 anni 12

- Tasso nominale fisso semestralmente + eventuale scarto di emissione

- Capitalizzazione composta

- Sono sensibili all’andamento dei tassi

- Adatto per fasi stabili o calanti

CCT certificati del tesoro

- tasso variabile, a 5 / 7 anni

- Fino al 2010 le cedole veniva calcolare come = BOT + spread 0.15%

- Dopo 2010: prima cedola forfettaria e le successive sono calcolate con riferimento all’euribor

6 mesi rilevato il secondo giorno lavorativo pretende della data di inizio maturazione cedola

+ spread (tra 0,55 e 2,5%) + possibile scarto di emissione

- Dato il tasso variabile sono titoli per momenti incerti

BTP(euro)i (inflazione europea)

- sotto la pari e rimborsati alla

durata di 5,10,15,30 anni emessi dal ’03 con asta marginale

pari.

- Redditività originata: dal tasso nominale fisso (tasso reale a scadenza semestrale); dagli

interessi cedolari, ricalcolati a cadenza semestrale, moltiplicando la misura della cedola reale

per il coefficiente di indicizzazione (CI), pari al rapporto tra il valore indice dell’inflazione

osservato a ciascuna epoca di messa in pagamento degli interessi e indice osservati al

memento dell’inflazione. [rivalutazione per l’inflazione]

Il tasso di interesse reale è il tasso di interesse al netto del tasso di inflazione vigente in una

data economia

BTP Italia

- emessi e rimborsati alla pari, no asta;

durata di 4,6,8 anni tramite sottoscrizione diretta, 13

- Tasso reale pagato semestralmente + interessi cedolari = tasso reale x CI (= inflazione

italiana indice istat dei prezzi al consumo per famiglie di operai e impiegati)

1. L’asta competitiva: ogni richiesta degli operatori abilitati venga aggiudicata al

L’asta competitiva prevede che

rendimento proposto dagli stessi. Ogni operatore che partecipa all'asta può immettere nel

sistema fino ad un massimo di 3 richieste, purchè differenziate nel rendimento di almeno un

centesimo di punto. La richiesta minima che può essere immessa deve essere pari a 1,5

mln di Euro, mentre l’importo massimo richiedibile è pari al quantitativo offerto dal Tesoro in

asta.

Il meccanismo di asta competitivo prevede che le richieste vengano aggiudicate al

rendimento proposto fino ad esurimento del quantitativo offerto in asta.

In primo luogo, vengono soddisfatte le domande ai rendimenti più bassi e poi in ordine

crescente le altre.

Tale prezzo medio ponderato di sottoscrizione in asta, viene calcolato all'interno di un

range compreso fra un rendimento minimo accoglibile, mai negativo, e un rendimento

massimo accoglibile (o rendimento di esclusione) che, calcolati durante l'asta stessa in

base a formule predefinite, impediscono così l'immissione di richieste speculative.

2. L’asta marginale: tutte ad un medesimo

L’asta marginale prevede che le richieste vengano aggiudicate

prezzo, detto prezzo marginale. Come per l'asta competitiva, ciascun operatore può

presentare al massimo 3 richieste differenziate nel prezzo di almeno un centesimo di punto.

La richiesta minima è di 500.000 Euro, mentre l’importo massimo richiedibile è pari al

quantitativo offerto dal Tesoro in asta.

Il prezzo marginale viene determinato soddisfacendo le offerte, ordinate dal prezzo più alto,

Il prezzo dell'ultima

fino a quando la quantità domandata non è pari a quella offerta.

domanda che viene soddisfatta determina poi il prezzo marginale. viene calcolato un

Per evitare che vengano immesse a sistema domande speculative

prezzo di esclusione, al di sotto del quale le domande di sottoscrizione non vengono

nemmeno prese in considerazione. Il calcolo di tale prezzo, viene determinato sottraendo

200 punti base al prezzo medio ponderato, calcolato non prendendo in considerazione le

offerte presentate a prezzi superiori ad un “prezzo massimo accoglibile”,

determinato secondo una formula predefinita (per i dettagli relativi alla formula per il calcolo

del prezzo medio ponderato si rimanda all'esempio di cui sopra).

Con