Mercati e Intermediari Finanziari (Modulo Damilano)

A) CASO ESPORTATORE:

- Vendita di valuta a termine

- Creazione di una posizione debitoria in valuta di entità e scadenza pari a quella

creditoria conseguente alla transazione commerciale

- Vendita di valuta a pronti e contemporanea stipula di un forex swap per pari importo e

contemporanea stipula di un forex swap per pari importo

B) CASO IMPORTATORE:

- Acquisto di valuta a termine

- Creazione di una posizione creditoria in valuta di entità e scadenza pari a quella debitoria

conseguente alla transazione commerciale

- Acquisto di valuta a pronti e contemporanea stipula di un forex swap per pari importo

ESERCIZIO IMPORTATORE

Un importatore italiano deve acquistare 500.000 CHF fra 6 mesi, temendo un deprezzamento

dell’Euro e quindi un apprezzamento del franco svizzero (debito nei confronti del CHF), vuole

coprirsi totalmente dal rischio di cambio utilizzando gli strumenti tradizionali (non derivati). La

banca propone le seguenti condizioni contrattuali:

- €/CHF Spot: 1,2080 – 1,2085

- Punti del termine 6 mesi sono negativi: (0,0016) – (0,0013)

- Punti del Forex Swap: (0,0007) – (0,0006)

- Tasso di interesse a 6 mesi sull’Euro: 0,361 % - 0,363 %

- Tasso di interesse a 6 mesi sul CHF: 0,157 % - 0,159 %

Trovare la strategia migliore per l’importatore.

2

€/CHF 6 mesi: 1,2064 – 1,2072

€/CHF forex swap 6 mesi: 1,2073 – 1,2079

1) Acquisto 500.000 CHF a termine

500.000 CHF . 456 ,20 €

=414

1,2064 CHF

2) Creazione posizione creditoria di 500.000 CHF fra 6 mesi

500.000 CHF =¿

1 499.607,80 CHF da acquistare a pronti

x

(1+0,00157 )

2

500.000 CHF =¿

1 413.582,60 € da prendere a prestito / Costo opportunità

x

(1+0,00157 )

2 6

413.582,60 € (1 + 0,00363 x ) = 414.353,30 €

12

3) Acquisto 500.000 CHF Spot e poi stipulo forex swap

500.000 CHF =¿

1 413.907,30 €

x

(1+0,00157 )

2

a) Forex Swap a pronti 500.000 CHF CONTROPARTE

IMPORTATORE 413.907,30 € FOREX SWAP

b) Forex Swap a termine 6 mesi (1,2073)

500.000 CHF CONTROPARTE

IMPORTATORE 414.147,30 € FOREX SWAP

La strategia migliore sarà stipulare un

forex swap

ESERCIZIO ESPORTATORE

Un esportatore tedesco deve ricevere 15.000.000 di Yen fra 3 mesi e, temendo un apprezzamento

dell’Euro nei confronti dello Yen, vuole coprirsi dal rischio di cambio utilizzando gli strumenti

tradizionali del mercato valutario. Di seguito sono riportate le condizioni della banca

- €/Yen Spot: 99,91 – 99,96

- Punti forward 3 mesi: 0,0017 – 0,0044

- Punti del Forex Swap: 0,0045 – 0,0070

- Tasso di interesse a 3 mesi sull’Euro: 0,1529 % - 0,1533 %

- Tasso di interesse a 3 mesi sullo Yen: 0,1516 % - 0,1920 %

Trovare la strategia migliore per l’esportatore.

a) Vendita a termine di 15.000.000 Yen

€/Yen 3 mesi: 99,9117 - 99,9644

€/Yen Forex Swap 3 mesi: 99,9145 - 99,9670

15.000 .000 Yen =¿ 150.053,419 €

99,9644 Yen

b) Assumere Posizione debitoria di 15.000.000 di Yen fra 3 mesi

3

- Valore attuale di 15.000.000 Yen fra 3 mesi

15.000 .000 Yen =¿

3 14.992.803,45 Yen

x

(1+0,1920 )

12

- Cambio a pronti, il finanziamento è in valuta Euro

14.992 .803,45Yen =¿ 149.988,03 €

99,96 Yen

- Investo Capitale in € per 3 mesi 3

149.988,03 € (1 + 0,1529 % x ) = 150.045,36

12

c) Vendo 15.000.000 di Yen e poi stipulo il Forex Swap

15.000 .000 Yen =¿ 150.060,024

99,96

a) Forex Swap a pronti 150.060,024 € CONTROPARTE

ESPORTATORE 15.000.000 Yen FOREX SWAP

b) Forex Swap a termine 3 mesi (99,9670)

15.000.000 Yen CONTROPARTE

ESPORTATORE 150.049,52 € FOREX SWAP

CASO IMPORTATORE CON ALTERNATIVA DI SCONTO IMMEDIATO

Un importatore italiano stipula oggi un contratto per la fornitura (acquisto) di una partita di merce

del valore di 400.000 $ .

Il pagamento dovrà avvenire alla scadenza del 6° mese dalla stipula del contratto, a meno che

l’importatore non preferisca effettuare immediatamente il saldo beneficiando di uno sconto dello

0,30 %.

Individuate l’alternativa di pagamento più conveniente per l’importatore italiano, ipotizzando che

egli non voglia comunque essere esposto al rischio di cambio e sulla base delle seguenti condizioni

di mercato:

- Cambio spot 1 € = $ 1,2650 – 1,2655

- Cambio forward a 6 mesi: 1 € = $ 1,2700 - 1,2710

- Tasso di interesse sull'€ (6 mesi): 0,35 % - 0,40 %

- Tasso di interesse sul $ (6 mesi): 0,60 % - 0,65 %

• IPOTESI APPLICAZIONE DELLO SCONTO

Sconto dello 0,30 % su 400.000 $: 400.000 – (400.000 x 0,30 %) = 398.800 $

398.800 $ =¿ 315.256,92 €

1,2650 $

Costo Opportunità (ipotesi prendo € a prestito per 6 mesi):

6

315.256,917 (1 + 0,40 % x ) = 315.887,43 €  Costo in € per l’importatore fra 6 mesi

12 4

• IPOTESI SENZA APPLICARE LO SCONTO

a) Acquisto a termine di 400.000 $

400.000 $ =¿ 314.960,63 €

1,2700 $

b) Costruzione posizione creditoria di 400.00 $ fra 6 mesi

400.000 $ =¿

6 398.803,59 €

x

(1+0,60 )

12

c) Cambio a pronti: l’investimento è in valuta $

398.803,59 $ =¿ 315.259,75 €

1,2650 $ 6 ¿

315.259,75 € (1 + 0,40 % x = 315.890,27 €

12

Se creo una posizione creditoria $ vuol dire che devo investire quindi prendo il tasso più basso

in $, mentre contemporaneamente crei una posizione debitoria in € e quindi prendo il tasso di

interesse più alto.

Se invece vuoi creare una posizione debitoria in $ vuol dire che ti vuoi finanziare e quindi

prendi il tasso di interesse più alto e contemporaneamente crei una posizione debitoria in € e

quindi prendi il tasso di interesse più basso.

ESERCIZIO PER CASA

CASO INVESTITORE ITALIANO

Un investitore italiano può scegliere uno fra i seguenti titoli:

a) Zero coupon bond in Euro, scadenza 12 mesi, Prezzo Acquisto uguale a 98,50 e rimborso

alla pari

b) Zero coupon bond in dollari, scadenza 12 mesi, prezzo acquisto uguale a 98 e rimborso alla

pari

Calcolare il rendimento effettivo (in €) su base annua dei 2 titoli, nell’ipotesi di avversione al

rischio di cambio e sulla base delle seguenti condizioni offerte dalla banca:

- Cambio spot €/$: 1,2910 - 1,2915

- Cambio Forward €/$ 12 mesi: 1,2955 - 1,2959

RISULTATI:

TRES a): 1,52 %

TES b): 1,66 %

07/05/2015

OPZIONI VALUTARIE 5

L’Acquirente di un’opzione valutaria, a fronte del pagamento di un premio immediato, ottiene il

diritto di comprare (CALL) oppure di vendere (PUT) un dato ammontare di valuta, ad un tasso

di cambio predefinito (STRIKE RATE). Tale diritto può essere esercitato ad una certa scadenza

predefinita (Europea) oppure entro una data scadenza (Americana).

Il Venditore di un opzione valutaria, a fronte dell’incasso di un premio immediato, si impegna ad

eseguire la transazione alle condizioni convenute se l’acquirente decide di esercitare il proprio

diritto:

CALL: Tenuto a vendere valuta ad un tasso di cambio

PUT: Costretto ad acquistare valuta ad un tasso di cambio

CONTRATTI ASIMMETRICI

Si hanno diritti e doveri molto diversi in capo alle controparti

DIFFICOLTA’ AGGIUNTIVA

Trattandosi dello scambio di due monete: Se io compro un opzione call su un'altra valuta

equivale sempre un’opzione put sull’altra e viceversa.

Dire che ho acquistato un pozione call con sottostante 1 milione di Euro (cambio €/$ 1,20),

questa operazione equivale all’acquisto di una put su 1,2 milioni di $ al cambio di $/€ 0,8333

(reciproco di €/$ 1,20).

Per evitare errori: conviene sempre ragionare sull’opzione dal punto di vista della valuta quotata.

Quindi se lo strike espresso come €/$  Euro ( 1 euro = 1,20 $), se invece preferisco ragionare sul

dollaro devo trasformare lo strike in $/€ ( 1 $ = 0,8333 Euro) con la relazione dei tassi reciproci.

TERMINOLOGIA

CONFRONTO STRIKE-CAMBIO SPOT

ITM (in-the-money)

ATM (at-the-money)

OTM (out-of-the money)

CONFRONTO STRIKE-CAMBIO FORWARD

ITMF (in-the-money-forward)

ATMF (at-the-money-forward)

OTMF (out-of-the-money-forward)

Un opzione che oggi è ITM vale di più che un opzione OTM.

ESEMPIO: profilo profitti/perdite di un’opzione Call Eur/Put $

Consideriamo un’opzione Call Eur/Put $ con le seguenti caratteristiche (tabella Il Sole 24 Ore del

9/10/2012):

- Data di stipulazione: 8 ottobre 2012

- Durata: 3 mesi

- Scadenza: 8 gennaio 2013

- Cambio €/$ spot: 1,2968

- Strike rate (base): 1,2986

- Premio (Call €/Put $): 0,0227 punti $ (ovvero 227 pips)

- Ammontare: 1 milione di euro (ovvero 1.298.600 $)

Acuirente (LONG CALL)

Calcoliamo ammontare in euro del premio pagato considerando che è espresso in punti dollaro per

ogni euro sottostante: 0,0227 $ x 1.000.000 € = 22.700 $

22.700 $ / 1,2968 $ = 17.504,63 €

A fonte del premio pagato in data 8 ottobre l’acquirente dell’opzione avrà a scadenza il diritto di

comprare 1 milione di euro al prezzo unitario di 1,2986 dollari ovvero vendere 1.298.600 $ al

prezzo unitario di 0,7701 € (1/1,2986). 6

A scadenza la decisione per l’acquirente di esercitare o meno l’opzione dipenderà da quello che sarà

il livello del cambio a pronti al giorno di scadenza, quindi la decisione di esercitare il diritto dipende

dal fatto che il cambio €/$ sia sopra o sotto lo strike rate:

- Se cambio a pronti a scadenza > Strike

(vuol dire che la valuta estera si è deprezzata)

Esercita ( acquista Euro ad un prezzo inferiore a quello corrente di mercato)

- Se Cambio a scadenza < Strike

Abbandona ( se vuole acquista euro al cambio corrente di mercato)

Pr o f ilo p r o f it t i/ p e r d it e d i un’o p z io ne C a ll

Eur / Put Us d in f unz io ne d e l c a m b io

s p o t a s c a d e nz a d a l p unt o d i vis t a

d e ll’a c q uir e nt e

Pr o f it t i

­ Pr S S +Pr Cam b io s p o t

Pe r d it e ( BEP=1,2 9 8 6 +0 ,0 2 2 7 =1,3 2 13 )

7

Pr o f ilo p r o f it t i/ p e r d it e d i un’o p z io ne C a ll

Eur / Put Us d in f unz io ne d e l c a m b io

s p o t a s c a d e nz a d a l p unt o d i vis t a d e l

ve nd it o r e

Pr o f it t i

+ Pr S S +Pr C am b io s p o t

Pe r d it e

Dal punto di vista del venditore, il profilo si ribalta rispetto all’asse delle X.

ESEMPIO: profilo profitti/perdite di un’opzione Put Euro/Call Jpy

Consideriamo un’opzione Put Euro/Call Jpy con le seguenti caratteristiche (tabella Il Sole 24 Ore

del 9/10/2012):

- Data di stipulazione: 8 ottobre 2012