lezioni commerciale progredito

INNOVAZIONE FINANZIARIA NON TENUTA SUBITO IN CONTO DAI

REGOLATORI.

2. c'è stata poi una sorta di integrazione dei mercati finanziari dovuta allo

svilupparsi di molti intermediari. A questa non hanno fatto riscontro nella

regolamentazione dei controlli coordinati tra le varie unità di vigilanza. Mancava

a livello centrale (nel nostro caso quindi a livello europeo) un sistema di

vigilanza unico, c’erano diversi sistemi di vigilanza statali che difettavano di

mancanza di coordinamento. IL FENOMENO FINANZIARIO ERA

REGOLAMENTATO IN MODO ETEROGENEO.

3. Altro fattore è stato il venire ad esistenza di intermediari finanziari molto grossi,

con un’operatività molto elevata anche dal punto di vista geografico. SONO

AUMENTATE LE DIMENSIONI DEL SISTEMA FINANZIARIO rispetto

all’economia reale. Questo ha fatto emergere l'esistenza di intermediari che

too big to fail.

vengono chiamati Significava che questi intermediari avendo

notevoli dimensioni strutturali, avendo un'operatività molto significativa in tutto

il mondo, non si concepiva nemmeno l’idea che potessero fallire perché

avevano dimensioni così grosse da non poter essere fronteggiare da parte degli

ordinamenti giuridici. Sono stati proprio questi intermediari ad aver portato il

salvataggio dello stato.

4. Un'altra causa è stata il VENIRE MENO DELLLA FIDUCIA DEL MERCATO NEI

MECCANISMI DI FORMAZIONE DEI PREZZI DEI TITOLI E DEI VALORI

MOBILIARI. Il problema è che l’aumentare del valore di questi titoli e

l’incapacità dei sistemi finanziari di rilevarne la rischiosità, ha comportato che

questi titoli essendo molto presenti nei patrimoni delle banche, hanno avuto

una caduta di valore; questa caduta di valore ha determinato una crisi. Crisi che

si è evoluta come una spirale negativa perché i singoli gruppi finanziari sono tra

loro molto interconnessi. (Ad esempio molto diffusa l'esistenza di prestiti

interbancari tra i vari istituti) Questo ha portato ad una mancanza di fiducia

nella solvibilità dei gruppi finanziari e questa mancanza di fiducia ha

determinato la fuga dai depositi. Le banche vedendo mancare la liquidità hanno

contratto il credito nei confronti delle imprese che richiedevano prestiti. Questo

ha determinato una crisi finanziaria anche in ambito produttivo.

5. Ultimo fattore scatenante è legato ad un fenomeno particolare, che ha rivelato

le sue lacune proprio nella crisi del 2007. È il fenomeno (che ha investito il

shadow banking system

settore bancario e mobiliare) del (sistema bancario

ombra). Cosa c’è dietro questo fenomeno? Il fenomeno delle

CARTOLARIZZAZIONI. Cos’è la cartolarizzazione? Una cosa assolutamente

legale in base ad una legge introdotta nel 1999. Si intende la cessione da parte

di un impresa finanziaria di un blocco di crediti che l'impresa finanziaria ha nei

confronti degli imprenditori. Si può formare cessione di credito anche per crediti

società veicolo

futuri. Questi vengono ceduti ad una società detta (meglio nota

come special purpose vehicle). Questa società acquista i crediti dalla banca.

Questi crediti della banca vengono trasformati, dalla società veicolo, in titoli.

Titoli, strumenti finanziari, che incorporano il credito e vengono ceduti ai

risparmiatori.

La società emette questi titoli perché deve comprare credito.

La società veicolo ha un patrimonio autonomo rispetto al cedente di credito.

Nel nostro ordinamento la società veicolo è stata introdotta con la legge

130/1999. Prende anche il nome di società di cartolarizzazione.

I titoli sono titoli derivati. Il loro valore deriva dal valore di credito che viene

ceduto. Colui che ha sottoscritto il titolo, quando potrà vedersi rimborsato il

capitale e soprattutto vedere il rendimento di questi titoli? Quando i creditori

originari della banca cominceranno a pagare i propri debiti.

Quindi cosa fa la società di cartolarizzazione? Trasferisce al pubblico, ai

risparmiatori, al mercato, il rischio di credito. Il rischio di credito è il rischio che il

debitore non adempie a quanto dovuto. Rischio che aveva la banca, rischio

tipicamente bancario, il fatto che il soggetto finanziario che abbia goduto di un

contratto di finanziamento, un'anticipazione bancaria ecc non riesca a restituire

quanto gli ha dato la banca. Quindi la banca si mette al sicuro perché ha

venduto i crediti ed è rientrata dal suo rischio, ma questo rischio non si è

annullato, è stato trasferito al mercato.

Perché il sistema si chiama shadow banking system? Perchè così si viene a

creare un sistema bancario che bancario non è. La società di cartolarizzazione

non funziona come le banche, non fa raccolta del risparmio, nel suo portafoglio

ha solo crediti non debiti. Si viene a creare un sistema bancario ombra, nel

senso che non gode delle garanzie che offrono le banche. La garanzia che

offrono le banche ai depositanti è quello di permettere sempre il rimborso dei

depositi in qualsiasi momento. Ma cedendo i crediti al mercato il rischio si

riversa sul mercato , quindi i sottoscrittori di un titolo cartolarizzato rischia di

non veder restituito il capitale investito né tantomeno il rendimento. Si viene a

creare un sistema che non ha le certezze, le garanzie, tipicamente offerte dal

sistema bancario. Questi titoli derivati che sono stati venduti al mercato, quindi

asset backed securities.

ai risparmiatori, si chiamano Quindi essendo titoli

derivati tutto dipende dal rimborso dei crediti originari, cioè dal fatto che questi

crediti possono in qualche modo generare un effettivo flusso di cassa, di

liquidità. Tutti questi titoli derivati in realtà poi presentano un rischio diverso,

titoli junior,

esistono tante categorie. I più rischiosi sono i rischiosi perché non

c’è obbligo di restituzione di quanto dato dal sottoscrittore né c'è garanzia che

vi possa essere un rendimento anche collegato all’andamento economico del

momento. I portatori di questi titoli non possono rivalersi nei confronti della

società che ha emesso questi titoli perché la società non ha debiti ma solo

crediti. Quindi è molto probabile che questi titoli non diano rendimento né

rimborso ai sottoscrittori. In questo modo le banche hanno trasferito al mercato

una parte del loro attivo, a soggetti (società veicolo) che non sono

assolutamente responsabili per questi crediti e che non offrono le garanzie che

offre il mercato bancario. Quello delle cartolarizzazioni è stato un fenomeno

abbastanza significativo.

I più eclatanti salvataggi ad opera degli stati:

•il governo USA è dovuto intervenire soprattutto per rafforzare due istituzioni

Fannie Mae e Freddie Mac).

finanziarie, che erano proprio società di cartolarizzazione (

Queste società sono state sostenute dal governo. Perché? Perchè le cartolarizzazioni

soprattutto fanno riferimento a mutui immobiliari, cioè i crediti che più

frequentemente vengono cartolarizzato sono proprio quelli che derivano dai mutui

immobiliari perché sono anche garantiti da ipoteca. È successo che questi due

intermediari compravano mutui immobiliari delle banche che li avevano concessi e li

hanno cartolarizzati, incentivando l’erogazione dei finanziamenti per l'acquisto delle

abitazioni. Perciò, siccome le banche si alleggerivano dei crediti che avevano,

continuavano ad erogare mutui. C'era una sorta di facilitazione nell'acquisto degli

immobili.

Ma cos'è successo negli USA? Questa possibilità di trasferire il rischio creditizio aveva

indotto le banche ad atteggiamenti meno prudenti nella concessione di prestiti. Tant’è

mutui sub prime,

che le banche avevano iniziato ad erogare mutui concessi a persone

non meritevoli di credito bancario. Infatti una delle funzioni più importanti della banca

è quella di monitorare i debitori,; non lo fa soltanto all'inizio quando cede il

finanziamento (in questo momento guarderà le garanzie), ma deve monitorare

l'impresa anche durante tutto l'arco del periodo di concessione del finanziamento per

verificare se il debitore può sempre essere solvente.

[[Le cartolarizzazioni a loro volta hanno formato oggetto di ulteriori cartolarizzazioni: si

avevano cartolarizzazioni di primo, di secondo e di terzo livello. Ad esempio c'erano

mortage backed securities,

questi titoli che avevano come sottostante i mutui

ipotecari. Si sono così creati i cosiddetti titoli “CDO” che hanno come sottostante

questi titoli mortage. A loro volta i CDO hanno formato oggetto di altre

cartolarizzazioni. Quindi è chiaro quello che è successo: se un titolo viene

cartolarizzato più volte, è difficile andare a monitorare il debitore originario,

si perde traccia del debito originario che è stato oggetto della prima

cartolarizzazione.]]

Le agenzie di rating monitorano la valutazione della solvibilità ma anche il valore dei

titoli. Queste agenzie si sono trovate nell'impossibilità di valutare questi dati.

Tutto questo ha portato ad una mancanza di fiducia nel meccanismo di formazione del

prezzo dei titoli e quindi ad una sfiducia nel mercato.

In America è scoppiato lo scandalo dei mutui sub prime, cioè quando si è capito che i

mutui originari non sarebbero stati rimborsati, I valori di questi titoli è crollato.

Questo titoli però non circolavano solo nel mercato; venivano acquistati anche dalle

banche. Crollato il valore di quel titolo o venuta l'impossibilità di capire il valore di quel

titolo le banche ne hanno fortemente sentito. Si è così realizzata quella spirale appena

detta.

Le cartolarizzazioni hanno creato tensioni anche sul mercato interbancario.

•Nel settembre 2007 una banca di deposito inglese è stata la prima vera istituzione ad

essere colpita da questo meccanismo. La Northern Rock è stata colpita dalla corsa al

ritiro dei depositi. La banca raccoglieva fondi anche nel mercato interbancario. Nel

momento di maggior incertezza del mercato interbancario, e in quello dei titoli

cartolarizzati, si è presentata una vera e propria crisi di liquidità.

Tale crisi era stata ulteriormente aggravata proprio dall'intervento della Banca

d’Inghilterra: è dovuta intervenire per offrire liquidità alla Northern Rock e questo

chiaramente ha generato una vera e propria crisi.

•Negli USA, invece, crolla una banca di investimento, la Bear Stearns. La Several

Reserve ha effettuato un intervento di sostegno verso la Bear Stearns. La Bear

Stearns, nonostante l'intervento deg