Gestione del portafoglio + domande scritto e orale

PUNTI CHIAVE:

Il rapporto prezzo/rendimento per tutte le obbligazioni senza opzione è convesso.

La volatilità del prezzo di un'obbligazione senza opzione ha tre caratteristiche:

1. Per piccole variazioni di rendimento, la variazione percentuale del prezzo è simmetrica;
2. Per grandi variazioni di rendimento, la variazione percentuale del prezzo è asimmetrica;
3. Per grandi variazioni di rendimento, l'apprezzamento del prezzo è maggiore del deprezzamento del prezzo per una data variazione di rendimento.

La volatilità del prezzo di un'obbligazione senza opzione è influenzata da due caratteristiche di un'obbligazione (scadenza e cedola) e dal livello di rendimento al quale un'obbligazione negozia.

Per una data scadenza e un dato rendimento, minore è il tasso cedolare, maggiore è la volatilità del prezzo.

Per un dato tasso cedolare e rendimento, più lunga è la scadenza e maggiore è la volatilità.

la volatilità del prezzo. Per un dato tasso cedolare e una data scadenza, maggiore è la volatilità del prezzo, minore è il rendimento. Ci sono due misure della volatilità dei prezzi delle obbligazioni: il valore del prezzo di un punto base e la durata. La duration modificata è la variazione percentuale approssimativa del prezzo per una variazione di 100 punti base del rendimento. La duration in dollari è la variazione approssimativa del prezzo in dollari. Duration fa un buon lavoro di stima della variazione percentuale del prezzo di un'obbligazione per una piccola variazione del rendimento. Tuttavia, non fa un buon lavoro per una grande variazione del rendimento. La variazione percentuale del prezzo dovuta alla convessità può essere utilizzata per integrare la variazione approssimativa del prezzo utilizzando la duration. Insieme, la duration e le misure di convessità forniscono un'ottima approssimazione della volatilità del prezzo.

Variazione di prezzo quando i rendimenti cambiano. La duration è un'approssimazione della variazione di prezzo che presuppone uno spostamento parallelo della curva dei rendimenti. La duration non deve essere interpretata come una misura della vita ponderata di un'obbligazione. Per alcune obbligazioni, la duration modificata può essere maggiore della durata di un'obbligazione.

Per un'obbligazione a tasso fisso, la duration dello spread è una misura di come il prezzo di un'obbligazione non-tesoro cambierà se lo spread richiesto dal mercato cambia. La duration e la convessità possono essere approssimate osservando come cambia il prezzo di un'obbligazione quando il rendimento viene modificato in alto e in basso di un piccolo numero di punti base. Per un'obbligazione a tasso fisso e per un'obbligazione a tasso variabile, si può calcolare una misura di spread. La duration di un'obbligazione a tasso variabile inverso.

è unmultiplo della duration del collaterale da cui viene creato. La duration di un portafoglio è la duration media ponderata delle obbligazioni in portafoglio. Quando un gestore cerca di misurare la sensibilità di un portafoglio obbligazionario alle variazioni dei tassi di interesse calcolando la durata di un portafoglio, si assume che il tasso di interesse per tutte le scadenze cambi di uno stesso numero di punti base. Il contributo alla duration del portafoglio misura quanto una partecipazione o un settore contribuisce alla duration di un portafoglio e si trova moltiplicando il peso dell'emissione (o del settore) nel portafoglio per la duration della singola emissione (settore). Per stimare la sensibilità di un portafoglio obbligazionario alle variazioni ineguali dei tassi di interesse, sono stati utilizzati due approcci. Il primo è la ridefinizione della duration della curva dei rendimenti. Qui vengono calcolate due misure: la duration a breve termine e

La duration a lungo termine. Il primo misura l'esposizione di un portafoglio alle variazioni della curva dei rendimenti a breve termine e il secondo l'esposizione alla curva dei rendimenti a lungo termine lungo la curva dei rendimenti. L'approccio più popolare è la durata del tasso chiave. La duration del tasso è la variazione approssimativa del valore di un portafoglio (o di un'obbligazione) rispetto alla variazione del tasso di interesse di una determinata scadenza, supponendo che il tasso di interesse per tutte le altre scadenze sia mantenuto costante. Gli operatori calcolano la duration del tasso di riferimento, che è semplicemente la duration del tasso per le scadenze principali.

Slide 5: Tassi di interesse di base

I titoli emessi dal Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti sono garantiti dalla piena fiducia e dal credito del governo degli Stati Uniti.

I tassi di interesse sui titoli del Tesoro sono i principali tassi di interesse

A - rendimento dell'obbligazione B Il tasso di interesse minimo che gli investitori vogliono è indicato come il tasso di interesse di base o tasso di interesse di riferimento che gli investitori richiederanno per investire in un titolo non del Tesoro. Questo tasso è il rendimento fino alla scadenza (di seguito denominato semplicemente rendimento) offerto su un titolo del Tesoro con scadenza comparabile che è stato emesso più di recente ("in fuga"). Alcuni operatori di mercato misurano il premio di rischio su base relativa prendendo il rapporto tra lo spread di rendimento e il livello di rendimento. Questa misura, chiamata spread di rendimento relativo, è la seguente: spread di rendimento relativo = (rendimento dell'obbligazione A - rendimento dell'obbligazione B) / rendimento dell'obbligazione B Il yield ratio è il quoziente di due rendimenti obbligazionari: yield ratio = rendimento dell'obbligazione A / rendimento dell'obbligazione BA / rendimento dell'obbligazione B Tra i fattori che influenzano il differenziale di rendimento vi sono i seguenti: - il tipo di emittente - la percezione del merito di credito dell'emittente - la durata o la scadenza dello strumento - disposizioni che conferiscono all'emittente o all'investitore la possibilità di fare qualcosa - l'imponibilità degli interessi ricevuti dagli investitori - la liquidità attesa del titolo Tipi di emittenti Il mercato obbligazionario è classificato in base al tipo di emittente, compreso il Governo degli Stati Uniti, agenzie governative statunitensi, governi municipali, enti creditizi (società nazionali e straniere) e governi stranieri. Queste classificazioni sono indicate come settori di mercato. I diversi settori possono essere percepiti per indicare diversi rischi e premi. Alcuni settori di mercato sono ulteriormente suddivisi in categorie destinate a riflettere le caratteristiche economiche comuni. Ad esempio,all'interno del settore del mercato del credito, gli emittenti sono classificati come segue: industriali, di pubblica utilità, finanziari e non. Lo spread tra il tasso di interesse offerto in due settori del mercato obbligazionario con la stessa scadenza è detto spread intermercato. Lo spread tra due emissioni all'interno di un settore di mercato è chiamato spread intramercato. Percezione del merito di credito dell'Emittente Il rischio di inadempimento o il rischio di credito si riferisce al rischio che l'emittente di un'obbligazione non sia in grado di effettuare tempestivamente il pagamento del capitale e/o degli interessi. La maggior parte dei partecipanti al mercato si affida principalmente a società di rating commerciali per valutare il rischio di insolvenza di un emittente. Lo spread tra titoli del Tesoro e titoli non del Tesoro che sono identici sotto tutti gli aspetti, tranne che per la qualità, è indicato come spread di.

credito.Come si può vedere, per una data scadenza, più alto è il rating del credito, minore è il creditspread.

Inclusione di opzioni

Non è raro che un'emissione obbligazionaria includa una disposizione che dia al detentore delle obbligazioni e/o all'emittente la possibilità di agire nei confronti della controparte. La presenza di un'opzione incorporata ha un effetto sullo spread di un'emissione relativa a un titolo del Tesoro e sullo spread relativo a emissioni altrimenti comparabili che non hanno un'opzione incorporata. Una misura analitica denominata spread aggiustato per l'opzione (OAS) è lo spread di rendimento dopo l'aggiustamento del valore delle opzioni implicite. In assenza di opzioni incorporate, l'obbligazione con rating più basso avrebbe uno spread di riferimento più elevato.

Tassazione degli interessi

A causa della caratteristica di esenzione fiscale dei titoli municipali, il

imposte, dette obbligazioni generali. Queste obbligazioni sono emesse per finanziare progetti di interesse pubblico, come infrastrutture, istruzione e sanità. Il rendimento dei titoli municipali è generalmente inferiore a quello dei titoli del Tesoro con la stessa scadenza, poiché i titoli municipali offrono vantaggi fiscali ai detentori. Il rendimento al netto delle imposte è il rendimento di un'obbligazione imponibile al netto delle imposte federali sul reddito. Questo rendimento tiene conto dell'aliquota marginale dell'investitore e viene calcolato moltiplicando il rendimento all'ordine delle imposte per il complemento dell'aliquota marginale. In alternativa, è possibile determinare il rendimento imponibile equivalente, che è il rendimento che deve essere offerto su un'obbligazione imponibile per ottenere lo stesso rendimento al netto delle imposte di un'obbligazione esente da imposte. Il rendimento imponibile equivalente si calcola dividendo il rendimento esente da imposte per il complemento dell'aliquota d'imposta marginale. Il mercato obbligazionario comunale è suddiviso in due settori principali: obbligazioni generali e obbligazioni di reddito. Le amministrazioni statali e locali possono tassare i redditi da interessi su emissioni obbligazionarie esenti da imposte, dette obbligazioni generali. Queste obbligazioni offrono un rendimento inferiore rispetto alle obbligazioni di reddito, ma sono spesso preferite dagli investitori che cercano vantaggi fiscali.

imposte federali sul reddito. Alcuni comuni esentano le emissioni di interessi da tutte le emissioni comunali dalla tassazione; altri non lo fanno. Alcuni stati esentano gli interessi dalle obbligazioni emesse dai comuni all'interno dello stato, ma tassano gli interessi dalle obbligazioni emesse dai comuni al di fuori dello stato. I comuni non sono autorizzati a tassare gli interessi sui titoli emessi dal Tesoro degli Stati Uniti. Così parte dello spread tra titoli del Tesoro e titoli imponibili non del Tesoro della stessa scadenza riflette il valore dell'esenzione dalle tasse statali e locali.

Liquidità attesa di un'emissione. Le obbligazioni sono negoziate con diversi gradi di liquidità. Le obbligazioni con una maggiore liquidità attesa avranno rendimenti inferiori a quelli richiesti dagli investitori. I titoli del Tesoro sono i titoli più liquidi al mondo. Il minor rendimento offerto sui titoli del Tesoro rispetto ai titoli non del Tesoro.

La differenza di liquidità riflette la disponibilità di denaro contante o di asset facilmente convertibili in denaro contante. Un'azienda o un individuo con una maggiore liquidità ha più risorse finanziarie immediate a disposizione, mentre un'azienda o un individuo con una minore liquidità potrebbe avere difficoltà a soddisfare le proprie obbligazioni finanziarie.