Finanziamento con il Debito

Finanziamento con il debito

Ci sono vari modi con cui un’azienda può ottenere le risorse finanziarie: emissione di nuove azioni, utili non distribuiti e debito. L’indebitamento può essere perseguito attraverso:

• Funding bancario: Linea di credito bancaria
• Raccolta sul capital market: Obbligazioni
• Alternativamente, altre forme sono il leasing finanziario e la cartolarizzazione

Motivi per cui le principali aziende ricorrono al debito

Funding:

• Working capital: Per sostenere il pagamento tasse, buste paga
• Business operations: Per sostenere le liquidità
• Per avere debiti esistenti
• Rifinanziare
• Financial institutions operating leverage: Società finanziarie, banche, compagnie assicurative

Strategic financing:

• Finanziamenti relativi a operazioni di M&A
• Finanziare la crescita del business
• Finanziare nuove iniziative strategiche
• Operazioni di riacquisto

Strumenti finanziari di indebitamento

The risk/reward matrix

1) Senior Debt

Es: mutuo ipotecario. Emesso spesso sotto forma di titoli senior o prestiti senior, è il debito che deve essere ripagato prima rispetto alle altre classi di debito (più junior) e su tutte le classi di azioni dello stesso emittente. Se l’emittente fallisce, il debito senior deve essere rimborsato prima che altri creditori ricevano qualsiasi pagamento. Spesso è protetto da garanzie come il pegno (spesso ha un pegno/ipoteca su qualche attivo); il mutuatario può impegnare parte o tutti i beni di una società. In questo modo il creditore è sollevato dalla maggior parte dei rischi finanziari, ed i debitori possono ricevere prestiti a condizioni più favorevoli (Secured debt / loan).

L’opposto è l’unsecured debt, che non è collegato a nessun pezzo specifico di proprietà. Qui il creditore può solo soddisfare il debito verso il mutuatario, piuttosto che verso i collaterali del mutuatario e i mutuatari.

2) Second Lien

Es: seconda ipoteca su un tipo di immobile. Un secondo prestito vincolo è un debito in cui il creditore ha diritto su tutti i beni pegni su quel debito: “forma di prestito con un interesse di sicurezza nel patrimonio di una società posizionato al 2° posto, dietro una tradizionale linea di credito senior”. In genere, questo tipo di situazione esiste quando il creditore è disposto a imporre un vincolo su un bene che porta già un privilegio da un creditore diverso (Es: l’ipoteca è una garanzia di sicurezza concessa su un elemento di proprietà per garantire il pagamento di un debito).

L'interesse di garanzia del second lien è subordinato alla partecipazione del primo mutuo ai beni costituiti in pegno della società, la classificazione dei crediti di primo grado e di quelli di seconda entità è la stessa, se le attività in garanzia non siano sufficienti a soddisfare i prestiti in essere.

3) Junior Debt

(Mezzanine financing, High yield, PiK) Ha una priorità inferiore rispetto ad altri detentori di debito, in caso di liquidazione durante la bancarotta, sotto il liquidatore, autorità fiscali governative e detentori di debito senior nella gerarchia dei creditori. Normalmente non è protetto ed ha una priorità minore rispetto a quella di un ulteriore credito sullo stesso bene. Ovviamente è più rischioso, quindi hanno tipicamente tassi di rendimento più elevato rispetto ai senior.

Mezzanine financing: Debito junior (subordinato) che rappresenta un credito sui beni di una società, che è senior solo a quello delle obbligazioni comuni. Di solito sono collocamenti privati, possono essere strutturati come debito (in genere banconote non garantite e subordinate) o azioni privilegiate. Spesso è una fonte di finanziamento più onerosa per l'impresa rispetto al debito garantito o al debito senior per la sua posizione come obbligo non garantito, o junior nella struttura patrimoniale della società. In caso di insolvenza, è meno probabile che venga rimborsato per intero dopo che tutti gli obblighi senior sono stati soddisfatti. Mezzanine lenders, cercano un certo tasso di rendimento che può essere costituito da uno dei seguenti elementi o da una combinazione di: cash interest, PIK interest, Equity stake.

PIK: È un prestito che tipicamente non prevede flussi di cassa dal mutuatario al mutuante tra la data di prelievo e la data di scadenza o di rifinanziamento, nemmeno l'interesse, rendendolo quindi uno strumento costoso e rischioso. PIK (pay-in-kind) deve essere interpretato come interessi maturati fino alla scadenza o al rifinanziamento. I prestiti PIK sono tipicamente non garantiti o con una struttura di sicurezza profondamente subordinata. Le scadenze di solito superano i 5 anni e in un'offerta standard, il prestito è corredato da un mandato (il diritto di acquistare un certo numero di azioni o obbligazioni ad un determinato prezzo per un certo periodo di tempo) o un meccanismo simile per consentire al prestatore di condividere il successo futuro del business, rendendolo una sicurezza ibrida.

Strumenti ibridi

Gruppi di titoli esteri che combinano gli elementi dei due gruppi più ampi di titoli: debito e capitale. I titoli ibridi pagano un tasso di rendimento o dividendo prevedibile (fisso o variabile) fino a una certa data, a quel punto il detentore ha un numero di opzioni, tra cui la conversione dei titoli nella quota sottostante. Pertanto, a differenza di una quota di azioni (equity) il detentore ha un flusso di cassa "noto" e, a differenza di un titolo a reddito fisso (debito), esiste un'opzione per la conversione all'equity sottostante. Esempi più comuni includono le azioni privilegiate convertibili e convertibili. Una sicurezza ibrida è strutturata in modo diverso e, mentre il prezzo di alcuni titoli è più simile a quello degli interessi fissi, altri sono più simili alle azioni.