Esame Politiche economiche

• L'incremento della diseguaglianza della distribuzione del reddito, che ha portato ad una redistribuzione del reddito a favore degli individui con una più elevata propensione al risparmio (e quindi minore propensione al consumo).
• L'incremento della quota di reddito d'impresa (profitti e utili non distribuiti).
• La riduzione del saggio di crescita della popolazione, che implica una minor domanda di investimenti per equipaggiare il lavoro con la medesima dotazione di capitale e per costruire nuove case per alloggiare nuove famiglie.
• L'aumento dell'aspettativa di vita che implica un aumento del risparmio per

L'età di pensionamento.

• Dematerializzazione della produzione economica (= aumenta l'acquisto di beni immateriali come i servizi) con la concentrazione crescente del valore in forme sempre meno tangibili, che è stimolato dal declino del costo degli investimenti nelle tecnologie dell'informazione.
• Aumento dei flussi di capitale dai paesi emergenti, che controllano i tassi di cambio (export-led growth = i paesi tendono a crescere in virtù dell'acquisizione di quote di mercato estero, tendono a poggiare il proprio modello di sviluppo sulle esportazioni) o soffrono di fughe di capitali.
• L'aumento dei costi dell'intermediazione finanziaria a seguito della crisi. Lo spread tra il tasso a cui le banche concedono prestiti e il tasso a cui si indebitano è aumentato, per via di una maggiore regolamentazione della loro attività volta a garantirne una maggiore resilienza. Questo ha comportato un minor livello di credito.

ed investimento indipendentemente dal valore del tasso di policy della banca centrale.

• La riduzione del tasso di inflazione, che ha comportato un aumento reale del costo dell'indebitamento e ha quindi determinato una riduzione dell'investimento. Se il tasso d'inflazione diminuisce aumenta il tasso d'interesse nominale e quindi aumenta l'onere dell'indebitamento quindi diminuisce l'investimento.
• Una contrazione esogena del prodotto potenziale può essere anche un'ulteriore spiegazione del declino del tasso di interesse reale. Questa contrazione del prodotto può essere spiegata da un rallentamento tecnologico o da una riduzione della dotazione di fattori (es. riduzione dello stock di capitale a seguito di un minor investimento)
• Nel complesso, variazioni congiunte della propensione a risparmiare e ad investire hanno determinato una contrazione del livello della domanda aggregata in corrispondenza di ogni valore del

tasso di interesse.

• La riduzione del tasso di interesse reale ha solo in parte compensato tale contrazione. Come conseguenza, ha prevalso la "stagnazione secolare", un regime di crescita lenta e debole, bassi tassi di inflazione (domanda debole), ma crescente inflazione relativamente ai prezzi delle attività finanziarie, per via della riduzione del tasso reale (tasso di sconto).

IMPLICAZIONI DI POLICY

• In trappola della liquidità la banca centrale non può ridurre il tasso di interesse reale riducendo il tasso di interesse nominale, a meno di violare lo ZLB.
• In tale situazione la banca centrale può ancora ridurre il tasso di interesse reale tramite la politica dell'alleggerimento quantitativo.
• Tuttavia, il margine di manovra può diventare sempre più esiguo via via che il tasso di interesse reale si riduce progressivamente, ovvero l'impulso espansivo derivante dalla riduzione del tasso di interesse reale.

• Rimane quindi un ruolo chiave per la politica fiscale per assicurare la stabilità macroeconomica e finanziaria.
• L'indipendenza della banca centrale si giustifica sulla base del problema di inconsistenza temporale, che sorge dal fatto che l'inflazione inattesa (espansione della DAD) determina un'espansione dell'output, mentre l'inflazione attesa (contrazione OAD) una contrazione del prodotto.
• I policy maker sono quindi soggetti alla tentazione di implementare politiche inflazionistiche e trarne benefici nel breve termine.
• La soluzione è rendere credibile che l'inflazione sarà controllata da policy maker che sono molto attenti ai costi di lungo termine dell'inflazione, piuttosto che interessati ai benefici di breve termine.
• In presenza di un bias

inflazionistico come negli anni 1970s, questo spiega quindi la separazione el'indipendenza della banca centrale dall'attività di governo.

• Ma ben diverso è il contesto attuale, ove il bias è deflazionistico.
• Questo non significa riportare la politica monetaria alle dipendenze del governo, ma una maggior concertazione tra politica fiscale e politica monetaria. L'esperienza della crisipandemica offre spunti in tal senso per quanto riguarda l'Europa, ove la separazione è ben più netta rispetto agli USA, sebbene meno netta dall'attuazione dei primi interventi di Q.E.

Quale policy da perseguirsi in un contesto di stagnazione secolare:

1. Targeting su un livello di tasso di crescita del PIL nominale sufficientemente elevato (ben al di sopra del 3%).
2. Riconoscimento che tale obiettivo deve essere raggiunto tramite politiche di stabilizzazione (e non solo politiche strutturali).
3. Che esistono importanti

opportunità di arbitraggio quando un governo può finanziare investimenti pubblici con rendimento di lungo termine positivo, indebitandosi a un tasso di interesse reale nullo o negativo. I proventi dell'investimento pubblico possono essere impiegati per ripagare il maggiore debito, che potrebbe comunque non pesare in termini di PIL se l'investimento è di natura produttiva e ne aumenta il suo livello proporzionalmente al maggior debito, o per finanziare nuovo investimento o per trasferimenti utili a stimolare la spesa delle famiglie.

• Tutto ciò concorrerebbe a far crescere nel tempo il tasso di interesse reale.
• La soluzione al problema di una domanda aggregata depressa (di una IS troppo a sinistra) può essere risoluta tramite l'emissione di debito pubblico con lunghissima scadenza per supportare l'investimento pubblico in R&D, infrastrutture e transizione ecologica.
• Le politiche economiche di contrasto sono infatti

Le politiche di stimolo della domanda aggregata sono strategie messe in atto dai governi al fine di aumentare la spesa e il consumo delle famiglie, degli investimenti delle imprese e delle esportazioni nette, al fine di stimolare la crescita economica.