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Riassunto esame Economia Politica II, prof. Conti, libro consigliato Macroeconomia, Blanchard

Riassunto per l'esame di Economia Politica II, basato su appunti personali e studio autonomo del testo consigliato dal docente [Macroeconomia, Blanchard Con i seguenti argomenti analizzaqti: differenza tra variabili flusso e variabili stock, disoccupazione ed il suo tasso, determinazione della Domanda, paradosso del risparmio, mercati... Vedi di più

Esame di Economia Politica II docente Prof. M. Conti

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1

Appunti di macroeconomia.

CAPITOLO 1 (leggere)

Le semplificazioni della macroeconomia.

La macroeconomia studia le variabili economiche aggregate: produzione economica nel suo insieme, prezzo medio di tutti i beni. I macroeconomisti

assumono che il mondo sia molto più semplice di quanto in realtà non sia. Fingono che esista un solo bene con un’unica D e un’unica S in un unico

mercato.

Sulla base di tali semplificazioni si possono costruire dei modelli. Occasionalmente le revisioni del sistema teorico sono indotte da eventi storici.

Nel ’36 Keynes propose un’interpretazione per la depressione che avrebbe trasformato completamente la macroeconomia. Negli anni ’70 molti paesi

attraversarono un periodo di stagflazione (stagnazione + inflazione), la presenza di elevata disoccupazione e alta inflazione mal si conciliava con

l’idea allora prevalente secondo la quale un paese potesse sperimentare contemporaneamente i due fenomeni, per spiegare tele fenomeno dovettero

prendere in esame (per la prima volta) gli shock (vedi cartello Opec).

Perché i macroeconomisti sono spesso in disaccordo?

Alcuni economisti sono propensi a ridurre le disuguaglianze pur avendo effetti recessivi sull’economia. Altri ritengono, invece, che queste disparità di

reddito siano accettabili e che l’attività produttiva sia un obiettivo prioritario.

Esistono diverse linee di pensiero: i progressisti sono più interessati alla distribuzione del reddito ed alla disoccupazione, mentre i liberisti alla crescita

ed alla lotta all’inflazione. Le loro opinioni divergenti dipendono dal fatto che gli economisti non possono condurre esperimenti guidati (come ad

esempio un chimico). Lo studio di episodi sempre più numerosi e l’utilizzo di tecniche statistiche sempre più sofisticate riducono progressivamente le

divergenze di opinione.

Uno sguardo sul mondo.

Negli USA, dopo la recessione degli anni ’90, l’economia è cresciuta costantemente, l’inflazione e disoccupazione erano basse, mentre in molti paesi

europei era elevata. Il Giappone è caduto in una profonda recessione, mentre il sud est asiatico in una grave crisi.

Gli USA

Quando i macroeconomisti osservano un’economia si concentrano innanzitutto su 3 indicatori: la produzione aggregata, il tasso di disoccupazione, il

tasso di inflazione.

La storia è ciclica, ossia composta da fasi alterne di espansione e recessione.

La disoccupazione americana è troppo bassa? Alcuni macroeconomisti temono gli effetti inflazionistici di un livello di disoccupazione troppo basso e

questo potrebbe causare una recessione. Altri sostengono che le nuove tecnologie della new economy consentano di operare ad un minor tasso di

disoccupazione per cui non ci si deve preoccupare.

Il mercato azionario è salito troppo? Alan Greenspan diceva nel dicembre del ’96 che l’aumento del mercato azionario rifletteva una esuberanza

irrazionale: l’aumento del prezzo delle azioni derivava da un eccessivo ottimismo, che avrebbe portato ad un declino.

Crescente disuguaglianza salariale. Il salario medio dei lavoratori che non hanno terminato la scuola superiore è diminuito di circa l’1 % annuo.

Questa disparità di salario è dovuta dal commercio internazionale e dal progresso tecnologico. I salari relativi non farebbero altro che riflettere

l’evoluzione della D di lavoro.

L’UE

È una vera e propria potenza economica: anche se la disoccupazione è ancora molto elevata, si hanno buone notizie sul versante inflazione. Come

causa principale della disoccupazione, alcuni indicano l’elevata protezione sociale (assistenzialismo). Secondo altri un’espansione della D potrebbe

ridurre il tasso di disoccupazione (moltiplicatore).

L’Italia

Ha un debito pubblico che eccede il 100% del reddito nazionale. Alle radici della recente esplosione del debito vi è l’aumento della spesa sociale non

finanziato da un corrispondente aumento delle imposte.

Per quanto riguarda l’inflazione la storia è simile a quella del debito che esplose agli inizi degli anni ’70.

Per la disoccupazione la crescita è stata in Italia, Francia e Germania un’esperienza comune, ma in Italia si è concentrata fortemente in alcune aree del

paese ed in alcuni gruppi sociali (divario Nord-Sud).

Il Giappone ed il Sud-est asiatico

L’indice Nikkei è l’indice dei prezzi delle azioni nel mercato azionario giapponese. Nei primi anni ’90 l’impennata ed il crollo del Nikkei fu dovuta da

una bolla speculativa. Nel tentativo di stimolare la D la banca centrale giapponese ha ridotto i tassi di interesse, tagliato le imposte ma finora queste

misure hanno avuto poco effetto. In Thailandia, invece, la crisi è iniziata quando alcuni investitori esteri hanno deciso di ritirare i loro capitali dal

paese.

CAPITOLO 2

Differenza tra variabili flusso e variabili stock:

Si pensi alle variabili flusso quale un fiume che fluisce nel tempo: reddito, risparmio, consumo, deficit e PIL!

Infatti chiedere il PIL italiano non avrebbe senso, senza riferimento ad un periodo.

Si pensi alle variabili stock quale un lago: ricchezza, patrimonio e debito pubblico.

PIL, valore aggiunto e reddito

Il prodotto interno lordo (PIL) o gross domestic product (GDP) si può pensare in 3 modi:

1) È il valore di tutti i beni e dei servizi finali prodotti all’interno del paese in un dato periodo di tempo

(variabile flusso). La parola finali indica che non si debbono contare più volte i beni intermedi (ad esempio:

non si contano le gomme della Pirelli se contiamo già le macchine FIAT che montano Pirelli).

2) È la somma dei valori aggiunti nell’economia in un dato periodo di tempo ( i pneumatici vengono calcolati),

valore della sua produzione al netto del valore dei beni intermedi utilizzati per la stessa produzione.

3) È la somma dei redditi di tutta l’economia in un dato periodo di tempo, ossia la differenza tra il valore prodotto

di un’impresa ed il valore dei beni intermedi, che deve prendere almeno una delle seguenti forme: retribuzioni

profitti o imposte. 2

PIL nominale e reale.

Il PIL nominale (a prezzi correnti) è la somma delle quantità di beni finali moltiplicate per i loro prezzi correnti. Cresce

per due ragioni:

1) la produzione della maggior parte dei beni aumenta nel corso del tempo

2) il prezzo di molti beni aumenta.

Per costruire il PIL reale (a prezzi costanti) bisogna scegliere un anno base, quindi si costruisce in ciascun anno come la

somma delle Q prodotte valutate al loro prezzo nell’anno base. Ogni volta che si cambia l’anno base la storia viene di

fatto riscritta. Per questo motivo gli Stati Uniti hanno iniziato a pubblicare un nuovo indice del PIL reale chiamato

indice a catena (chained index) che usa di volta in volta dei prezzi diversi (medi, dinamici).

Con crescita del PIL si intenderà il tasso di crescita del PIL reale con periodi di espansione e recessione.

Il PIL cambia di anno in anno per 3 motivi:

1) maggiori o minori Q prodotte

2) nuove produzioni (fattore in più)

3) cambio dei P dei beni

Esempio 1: se compro un attico nel 2003 che è stato costruito nel ‘900 questo non rientra nel PIL del 2003, rientrerà

soltanto il compenso che prende l’intermediario.

Esempio 2: Siamo in un’isola tropicale dove si producono solo arance e banane.

1983 Q P Valore

Arance 15 15 225

Banane 50 18 900

1125

PIL 1983

2003 Q P Valore

Arance 20 30 600

Banane 60 25 1500

2100

PIL 2003

Quale sarebbe il PIL del 2003 con i P del 1983?

20 X 15 + 60 X 18 = 1380

PIL nominale = + 87% (da 1125 a 2100)

PIL reale = + 23 % (da 1125 a 1380)

I limiti del PIL:

1) non è una misura diretta del benessere. Esempi: Se un ladro ruba la mia autoradio rompendo il vetro

dell’automobile il PIL crescerà visto che sarò costretto a riacquistare l’autoradio e riparare l’automobile. Se si

producesse la stessa Q di beni in un tempo minore si avrebbe un benessere maggiore, dunque il tempo libero

non viene considerato sebbene sia merce rara.

2) Non tiene conto delle innovazioni tecnologiche: finchè si tratta di beni quali le banane e le arance non vi è

problema, ma un computer dell’83 è ben diverso da un computer del 2003! Tale considerazione è definita

valutazione edonistica, ovvero la valutazione di un insieme di caratteristiche tra cui l’utilità e l’obsolescenza.

3) Se vado dal parrucchiere il PIL cresce, se mi taglio i capelli da solo esso non cresce, sebbene il risultato possa

essere identico.

4) Non per tutti i beni esiste un P: se un carabiniere o un professore lavorano bene o male, essi possono cambiare

la vita delle persone, ma il valore del loro lavoro è calcolato arbitrariamente (= salario).

5) Non tiene conto dell’impatto ambientale: problema ecologico

6) Non tiene conto delle attività illegali e del lavoro in nero, che pure hanno grande rilevanza.

La disoccupazione ed il suo tasso.

La forza lavoro (L) è definita come la somma delle persone occupate (N) e di quelle disoccupate (U): L = N + U

Il tasso di disoccupazione è il rapporto tra i disoccupati e la forza lavoro: u = tasso disoccupazione = U = disoccupati

L forza lavoro

L’indagine classifica una persona come disoccupata involontaria se non ha lavoro e se lo ha cercato (almeno nelle

quattro settimane precedenti); infatti, soltanto chi è in cerca di un impiego è considerato disoccupato, mentre chi non lo

sta cercando viene considerato come “non incluso nella forza lavoro”. Quando la disoccupazione è alta, molti

disoccupati non provano nemmeno a cercare un impiego: essi sono i cosiddetti “lavoratori scoraggiati”.

Come caso estremo, se tutte le persone senza un impiego rinunciassero alla ricerca di un posto di lavoro, il tasso di

disoccupazione sarebbe nullo. 3

Disoccupazione ed attività economica: la relazione tra crescita del PIL e variazioni nel tasso di disoccupazione è nota

come legge di Okun. L’andamento di una variabile rispetto ad un'altra nel corso del tempo sono chiamate diagrammi di

dispersione.

Conseguenze sociali della disoccupazione: la disoccupazione è associata a disagi psicologici e finanziari tutt’altro che

trascurabili. I giovani, alcune minoranze etniche ed i lavoratori non qualificati sono la categoria di disoccupati più

vulnerabile alla perdita dell’impiego quando il tasso di disoccupazione è in aumento.

Occupazione forza lavoro

Non occupazione Disoccupazione involontaria

Non nella forza lavoro (perché non cercano lavoro)

Nel 1995 il tasso ufficiale di disoccupazione in Spagna raggiunse il 23%, ma il paese non era in una crisi economica così vistosa, è necessario tenere

conto dell’economia sommersa (illegalità + mancata registrazione per risparmio fiscale).

L’inflazione ed il suo tasso.

L’inflazione è un aumento del livello generale dei prezzi, o semplicemente del livello dei prezzi (o anche una perdita di

valore da parte dei beni). Il tasso di inflazione è il tasso a cui aumenta il livello dei prezzi.

I macroeconomisti considerano due indicatori che sono i due indici dei prezzi:

1) Il deflatore del PIL: è definito come il rapporto del PIL nominale sul PIL reale nell’anno T,

(con una “t” sola!)

è un numero indice. Come formula inversa, consegue quindi che il PIL nominale è uguale al PIL reale

moltiplicato per il deflatore del PIL.

Esempio: ci rifacciamo all’esempio ed ai dati relativi “all’isola tropicale”.

(Prezzi del 2003 – Prezzi del 1983) / Prezzi del 1983 (anno base) = (P’03 / P’83) - 1 =

(2100 / 1380) – 1 = 0,52 => 52% => deflatore del PIL o tasso d’inflazione

− Pregi: prende in considerazione tutti i beni prodotti in un’economia.

− Difetti: non considera le tecnologie ed i beni importati

2) L’indice dei prezzi al consumo (detto anche PANIERE del consumo medio di una famiglia media). Il

deflatore del PIL dà il prezzo medio dei beni inclusi nel PIL, cioè dei beni finali prodotti nell’economia. Alcuni

dei beni nel PIL non sono venduti ai consumatori ma alle imprese oppure al Governo o all’estero. Per questo

motivo, per misurare il prezzo medio al consumo, o il cosiddetto costo della vita, i macroeconomisti guardano

ad un altro indice, ossia l’indice di prezzi al consumo (CPI).

Il CPI ed il deflatore del PIL si muovono quasi sempre insieme, ci sono tuttavia delle eccezioni quando il

prezzo dei beni importati aumenta rispetto al prezzo dei beni prodotti all’interno del paese, in questo caso il

CPI aumenta più velocemente del deflatore del PIL.

− Pregio: i beni restano omogenei nel tempo e tiene conto anche dei beni importati.

− Difetto: arbitrarietà della sua composizione.

Inflazione e disoccupazione: quando il tasso di disoccupazione scende, l’inflazione tende a salire e viceversa, questa

regolarità empirica è nota come curva di Phillips.

In un’economia con inflazione pura (incremento proporzionale) al 10% i prezzi aumenterebbero del 10% ma altrettanto

accadrebbe ai salari, l’inflazione sarebbe quasi del tutto irrilevante. In realtà l’inflazione pura non esiste, infatti durante

le fasi inflative non tutti i prezzi e salari aumentano proporzionalmente.

L’inflazione crea anche delle distorsioni, poiché alcuni prezzi fissati per legge rimangono costanti ma si verifica un

cambiamento di dei prezzi relativi, ad esempio quella dovuta al sistema fiscale: se le diverse fasce di imposta non

tenessero conto dell’inflazione, le persone passerebbero da uno scaglione all’altro solo per effetto dei P.

Disavanzi commerciali e di bilancio.

Il disavanzo di bilancio è l’eccesso di uscite rispetto alle entrate del settore pubblico. Un Governo che presenta un

disavanzo accumula debito nel tempo, un debito elevato implica ingenti interessi da pagare.

Il disavanzo commerciale è l’eccesso di importazioni rispetto alle esportazione nel resto del mondo. Un Paese che

presenta un disavanzo commerciale importa più di quanto non esporti ed accumula debito nei confronti dell’estero.

N.B. I movimenti della produzione nel breve periodo dipendono principalmente da variazioni della domanda, nel lungo

periodo i movimenti della produzione dipendono da fattori di offerta quali la forza lavoro, lo stock di capitale e lo stato

della tecnologia.

Riassunto:

• Il Pil può essere visto come:

Il valore dei beni e dei servizi finali prodotti nell’economia in un dato periodo di tempo.

o La somma del valore aggiunto in un dato periodo di tempo

o La somma dei redditi dell’economia in un dato periodo di tempo

o

• Forza lavoro: è la somma degli occupati e dei disoccupati

• Tasso di disoccupazione: quota dei disoccupati sul totale forza lavoro

• L’inflazione è l’aumento generale del livello dei prezzi

• La curva di Philips è la relazione empirica tra il tasso di disoccupazione e le variazioni del tasso di inflazione

• I governi che spendono più delle loro entrate presentano disavanzi di bilancio.

• I paesi che importano più di quanto non esportino registrano disavanzi commerciali.

• I movimenti della produzione nel breve periodo dipendono principalmente da variazioni della domanda, nel

lungo periodo invece dipendono da variazioni di fattori di offerta (forza lavoro, stock di capitale, tecnologia) 4

CAPITOLO 3: Il mercato dei beni

La composizione del PIL = produzione aggregata.

Esempio: la stessa auto se comprata da un privato è C, se comprata da un’impresa è I, dai carabinieri è G.

- Consumo (C): componente più rilevante del PIL.

La determinante principale del consumo è sicuramente il reddito (Y), o meglio il reddito disponibile (Yd = Y + TR - T)

cioè quello che rimane del reddito percepito dopo aver ricevuto gli eventuali trasferimenti dal governo ed aver pagato le

imposte. Consumo minimo indispensabile per vivere con reddito = 0

Il consumo è una funzione del reddito disponibile, nota come funzione del consumo: C = C(Yd)

La relazione tra consumo e reddito disponibile è data da: C = c + c Yd

0 1

In questo modo stiamo ipotizzando che la funzione del consumo sia una relazione lineare, caratterizzata da due

parametri, c e c . Il parametro c è noto come propensione marginale al consumo. Esso esprime l’effetto sul consumo

0 1 1

di un € aggiuntivo di reddito disponibile.

Il parametro c rappresenta il consumo desiderato in corrispondenza di reddito spendibile nullo (se Yd = 0 allora C= c )

0 0

Una estinzione naturale su c che sia positivo, se il reddito disponibile è zero, il consumo sarà comunque positivo, il

0

consumatore dovrà pur sfamarsi, e potrà ricorrere a capitale di prestito ovvero attingerà dai propri risparmi.

La relazione tra consumo e reddito disponibile è rappresentata da una retta con intercetta verticale pari a c e pendenza

0

pari a c con c < 1 perciò ha una pendenza inferiore a quella della bisettrice.

1 1 Funzione del consumo C = c + c Yd

o 1 Consumo e reddito disponibile; il

C consumo aumenta col reddito

Consumo, disponibile, ma meno che

proporzionalmente

Inclinazione = c 1

C

o Reddito disponibile, Yd

Per semplificazione T rappresenterà da questo momento le imposte al netto dei trasferimenti.

Sostituendo Yd avremo C = c + c (Y – T)

0 1

E’ da notare, infine, riguardo al consumo, che le imposte elevate lo diminuiscono.

- Investimento (I): talvolta chiamato investimento fisso per distinguerlo dalle scorte di magazzino, è la somma di due

componenti: l’investimento non immobiliare (impianti e macchinari) e immobiliare (case o appartamenti).

Gli economisti chiamano investimento l’acquisto di nuovi beni capitali (macchinari ed edifici). Ī,

Nei modelli economici troviamo due tipi di variabili, le endogene e le esogene. Nel caso in cui I = la barretta indica

che la variabile è esogena al modello, ovvero è determinata esternamente e per questo costante. In queto caso

l’investimento è considerato esogeno per semplicità.

Nota: l’acquisto di BOT non è un investimento, è un’allocazione di portafoglio. Investire significa comprare allo scopo

di produrre o aumentare la produzione. (Allocazione interessi; I profitto)

- Spesa pubblica (G descrive la politica fiscale del governo): esclusi i trasferimenti (TR = soldi versati dallo Stato ad

altri soggetti senza una contropartita, ad esempio le pensioni) e le tasse (T). Si tratta di beni e servizi acquistati dallo

Stato e dagli enti pubblici.

G + TR – T = bilancio dello Stato o deficit pubblico. Se è positivo le uscite sono maggiori delle entrate (deficit).

Il debito pubblico è una variabile stock che corrisponde alla somma dei deficit (variabili flusso) accumulatisi negli anni.

Esempio: ecco perché la confindustria si lamenta se il deficit è troppo elevato: esso ruba i soldi ai consumatori e quindi

agli investimenti delle imprese.

- La somma di queste 3 voci rappresenta la spesa nazionale, a cui vanno aggiunte le esportazioni (X) ed escluse le

importazioni (Q). La differenza tra X e Q è chiamata esportazioni nette o saldo della bilancia commerciale o surplus

degli scambi con l’estero (NX = net export), che può generare un avanzo o un disavanzo commerciale.

La differenza tra produzioni e vendite in uno stesso anno prende il nome di investimento in scorte (I , s sta per stock).

S

La determinazione della Domanda

Indicando la domanda di beni con Z, risulta che Z C + I + G + (X – Q) economia aperta (“≡” sta per identità).

≡ ≡

Se ignoriamo le esportazioni e le importazioni avremo un’economia chiusa (Z C + I + G), cioè che non commercia

con il resto del mondo oppure che considera il mondo intero. Si assuma inoltre che tutte le imprese producano uno

stesso bene e che siano disposte a fornire qualsiasi quantità del bene ad un dato prezzo, ignoriamo il fatto che può

all’aumentare dell’offerta, i costi potrebbero crescere e far lievitare il prezzo di vendita. Il modello ≡

(Z C + I + G)

essere applicato soltanto nel breve periodo. 5

La determinazione della produzione di equilibrio.

Domanda beni: Z C + I + G Ī

Sostituendo C e I si ottiene: Y = Z = c + c (Y – T) + + G

0 1

Questa equazione esprime come la domanda varia al variare del reddito (importazioni ed esportazioni considerate nulle).

Assumiamo che le imprese non abbiamo scorte di magazzino, in questo caso l’equilibrio sul mercato dei beni è dato

semplicemente dalla condizione di eguaglianza tra domanda Z e offerta Y di beni (Y = Z) poiché considereremo di

solito G e T come esogene. Questa equazione è chiamata equazione di equilibrio.

L’algebra Ī

Riscriviamo l’equazione di equilibrio come Y = c + c Y – c T + + G

0 1 1

spostando c Y e dividendo entrambi i lati per (1- c ) otteniamo:

1 1

Ī

c + + G – c T 1

0 1 Ī

Y = --------------------------------- Y = ----------------- (c + + G – c T)

0 1

1- c (1- c )

1 1 α Ā

moltiplicatore = spesa autonoma =

La spesa autonoma rappresenta la componente della D di beni che non dipende dal livello di produzione.

Poiché la propensione marginale al consumo (c ) è compresa tra 0 e 1, il moltiplicatore è un numero maggiore di 1.

1

Quanto più c si avvicina ad 1, tanto più grande sarà il moltiplicatore.

1 ∆

Considerando una variazione della domanda autonoma di c , la variazione della produzione è uguale al moltiplicatore

0

∆Y ∆

moltiplicato per la variazione del consumo: = moltiplicatore * c .

0

È evidente che qualsiasi aumento della spesa autonoma, derivante da un incremento degli I o della G, oppure da una

riduzione delle imposte, farà aumentare la produzione in misura superiore all’effetto diretto sulla spesa autonoma.

α ∞

Nota: se c = 1 = nessuno risparmia per cui tutto è sempre reinvestito.

1 α

se c = 0 = 1 l’effetto a catena del moltiplicatore non ha generato alcuna nuova D aggiuntiva.

1

Equilibrio nel mercato dei beni: la produzione di equilibrio è determinata dalla condizione di uguaglianza tra

produzione e domanda. Produzione

Inclinazione = 1

P.to di equilibrio Y=Z

(Y) ZZ

produzione Domanda

Inclinazione = c 1

(Z),

Domanda Reddito, Y

Grafico

Z ∆c0 ∆I

+∆G (oppure + oppure + etc., cioè +∆Ā)

Z(Y) A destra: Eccesso di Domanda

Z A +∆ c 1 In questo grafico

l’investimento è

indipendente dal tasso

A sinistra: Eccesso di d’interesse (confronta con

+∆Y Offerta da parte delle curva IS, che, invece, lo è)

imprese o scorte di beni.

45°

O Y

Y Y* Y Y**

2 1

L’equilibrio (A) è dato dall’intersezione della bisettrice con la curva di domanda Z(Y).

Alla sinistra di A la domanda eccede la produzione, alla sua destra la produzione eccede la domanda.

L’ipotesi di linearità di tutte le funzioni determina un unico punto di equilibrio sempre raggiungibile nonché ottimale (il

migliore stato possibile per tutti) ed attrattivo (tende ad essere raggiunto in maniera praticamente automatica). 6

Perché Y aumenta più che proporzionalmente a G?

∆Z ∆Y

t (= tempo)

1 100 100

2 c 100 c 100

1 1

12 12

3 c 100 c 100

3 13

4 c 100 c 100

1

… … …

1n-1 1n-1

N c 100 c 100

La somma infinita di addendi, se questi diventano sempre più piccoli molto velocemente, converge ad un numero finito,

per cui il processo si conclude e non è infinito (come nel paradosso di Zenone).

Si genera un effetto a catena in cui l’aumento iniziale di G genera nuovi redditi per cui nuova domanda di beni.

Ad esempio: se un’impresa trae vantaggio da una nuova infrastruttura, per produrre avrà bisogno di nuovi operai, che a

loro volta, avendo a disposizione nuovo reddito, lo impiegheranno in parte per l’acquisto di beni da altre imprese.

Investimento = Risparmio: un modo alternativo di pensare all’equilibrio sul mercato dei beni.

È l’approccio seguito da Keynes. →

≡ ≡

Il risparmio S è uguale al reddito disponibile al netto dei consumi: S Yd – C S (Y – T) – C

Se da Y = C + I + G sottraiamo le imposte da entrambi i lati e spostiamo il consumo sulla sinistra otteniamo:

Y – T – C = I + G – T che è semplicemente uguale al risparmio S, per cui possiamo scrivere che:

S = I + G – T

I = S + (T – G)

Questa equazione ci suggerisce un altro modo di guardare all’equilibrio nel mercato dei beni.

Il primo addendo è il risparmio privato, il secondo quello pubblico. Se quest’ultimo è negativo il governo ha un

disavanzo di bilancio e viceversa.

Il risparmio privato è dato da: S = - c + (1- c ) (Y – T). Chiamiamo (1- c ) propensione marginale al risparmio.

0 1 1

Per Robinson Crusoe le decisioni di risparmio e di investimento sono identiche, mentre in un’economia moderna le

decisioni di investimento riguardano le imprese e quelle di risparmio le famiglie ed il governo. In equilibrio

l’investimento deve essere uguale al risparmio, dato dalla somma di risparmio pubblico e privato:

I = - c + (1- c ) (Y – T) + (T-G) risolvendo per la produzione, otteniamo: Y = 1 (C +I+G+C T)

0 1 0 1

1 – C

1

Esempio: prendiamo in considerazione il fatto che non vi siano l’estero e la pubblica amministrazione (PA):

Y C + I

100 = 80 + 10 i 10 rimanenti sono una variazione indesiderata delle scorte: questo implica che i piani dei diversi

soggetti economici non sono coerenti tra loro, ovvero le imprese hanno prodotto troppo.

Se adotto l’ipotesi che tutte le variazioni indesiderate delle scorte siano I delle imprese allora S = I “ex post” è sempre

verificata. Se non adotto quest’ipotesi S = I è verificata “ex ante” ed “ex post” soltanto in equilibrio.

Y C + S S = I

Nota: “ex ante” = al 1° Gennaio X si fanno dei piani. “ex post” = al 31 Dicembre X si verifica se corrispondono.

0 0

Risorse e impieghi

PIL + Q = totale dei beni disponibili nel paese = C + I + G + X

Risorse Impieghi

Il paradosso del risparmio

Aumentando il risparmio di ogni singolo cittadino, cosa succede alla produzione ed al risparmio aggregato?

Se aumentassimo il risparmio, la D aggregata diminuirebbe (è palese che più risparmio significhi meno consumo e

∆Y.

quindi meno D). Il reddito diminuirebbe di conseguenza – La produzione di equilibrio diminuirebbe al diminuire di

c . Quando le persone risparmiano riducono i loro consumi ma questa riduzione di consumi a sua volta riduce la

0

domanda e la produzione. I risultati di questo semplice modello sono rilevanti nel breve periodo perché risparmiare nel

breve periodo significherà spendere prima o poi nel lungo.

Il paradosso implica dunque che, se tutti risparmiassimo di più, il nostro risparmio aggregato non cambierebbe (o

addirittura diminuirebbe).

Questo accade poiché il risparmio S non è indipendente da c per cui se c diminuisce Y diminuisce:

1 1

S Yd – C

S = Yd – c – c Yd

0 1

S = – c + Yd (1 – c )

0 1

S = – c + (Y – T) (1 – c )

0 1

S = – c + Y (1 – c ) – T (1 – c )

0 1 1

Ā

S = – c + (1/(1 – c )) * (1 – c ) – T (1 – c )

0 1 1 1

Ā

S = – c + – T (1 – c )

0 1

Ī Ĝ

+ c + + - c T – T + c T

S = – c 0 0 1 1

Ī Ĝ

S = + – T (che è la stessa formula che avevamo trovato qualche riga sopra riguardo all’approccio keynesiano). 7

Ĝ

Giungiamo quindi alla conclusione che S non varia al variare di c perché non dipende da c ma da altri fattori (Ī, e T)

1 1

perché ci sono due effetti contrapposti che tendono a bilanciarsi: uno che fa aumentare la percentuale di S rispetto al

reddito Y, l’altro che fa diminuire il reddito Y. (in pratica risparmi di più su un reddito inferiore, una fetta più

grande di una torta più piccola)

Escludendo lo Stato S = I

Esercizi pagina 89

Dati: = 0,6

C = 100 + 0,6 Yd; G = 250; I = 50; T = 100 ricordiamo che Yd = Y – T e che c 1

α

Domande: Y* = reddito di equilibrio = ? Yd = ? C = ? S = ? S = ? = ?

privato pubblico

Soluzione:

Y = C + I + G

Y = 100 + 0,6 (Y – 100) + 50 + 250

Y = 100 + 0,6Y – 60 + 50 + 250

Y(1 - 0,6) = 0,4Y = 340

Y* = 340 / 0,4 = 850

Facciamo una prova di controllo per verificare se il risultato è corretto:

C = 100 + 0,6(850 – 100) = 550

C + I + G = 550 + 50 + 250 = 850 quindi è corretto.

Yd = 850 – 100 = 750

= 200

S

privato

S = -150 infatti S = I + (G – T) 50 = 200 + (-150) 50 = 50 perché S = I (ricordiamo che: S = S + S )

pubblico privato pubblico

α = 1/(1- c ) = 1 / (1-0,6) = 1/0,4 = 2,5 Questo valore del moltiplicatore implica che, se G sale di 100, Y aumenta di 250.

1

In questo modello, però, non si considera l’inflazione (per cui se G aumenta, l’inflazione aumenta)

Domanda: quale cambiamento è necessario in G per aumentare il PIL di 100? (Ricordiamo che Y = PIL).

∆Y α∆G

NOTA: =

α∆G

100 =

∆G α

= 100 / = 100 / 2,5 = 40

Se G = 250 + 40 = 290 Y = +100

Z = Y = C + I + G

100 + 0,6 (Y – 100) + 50 + 290 = Y

Y = 380 / 0,4 = 950

Domanda: se G è costante, quale variazione è necessaria nelle imposte ? (ovvero: trovato il nuovo G, quanto è T?)

Aumentare G o ridurre le T non ha lo stesso effetto.

950 = 100 + 0,6 (950 – T) + 50 + 250

- 20 = - 0,6 T

T = 20 / 0,6 = 33,33

100 – 33,33 = 66,66 infatti 40 < 66,66 Questo implica che una manovra diretta sulla spesa pubblica ha un effetto più

forte di un calo delle Tasse T (aumentare G o diminuire T non ha lo stesso effetto!).

Ipotesi limitanti di questo esercizio sono: 1. il fatto che non venga considerata la durata del calo delle T 2. il livello di

output è determinato in larga misura dalla domanda 3. i Prezzi sono costanti.

Riassunto:

• Il Pil è la somma di consumo (maggior componente della domanda), investimento, e spesa pubblica, più

esportazioni nette e investimento in scorte.

• La produzione di equilibrio è il punto in cui la produzione è uguale alla domanda. In equilibrio la produzione è

uguale alla spesa autonoma (parte della domanda che non dipende dal reddito) moltiplicata per il moltiplicatore

1/(1-c ), dove c è la propensione marginale al consumo.

1 1

• Un modo alternativo per definire l’equilibrio sul mercato dei beni è attraverso l’uguaglianza tra risparmio

aggregato (pubblico e privato) e investimento. Per questa ragione, la condizione di equilibrio è chiamata IS.

• Nel breve periodo, un tentativo degli individui di risparmiare di più, o del governo di ridurre il disavanzo, non

ha effetti sul risparmio, ma produce soltanto una riduzione della produzione (paradosso del risparmio). 8

CAPITOLO 4: I mercati finanziari

Assumiamo, per ora, come semplificazione che esistano soltanto un tipo di titoli quindi un solo tasso d’interesse.

Il tasso di interesse è determinato dalla condizione di uguaglianza tra domanda di moneta e offerta di moneta.

Poiché la banca centrale può variare l’offerta di moneta, la politica monetaria ha un effetto diretto sul tasso di interesse.

La domanda di moneta

Consideriamo due tipi di attività finanziarie:

• la moneta (che a sua volta si divide in circolante e depositi bancari) che può essere usata per le transazioni ma

non paga interessi.

• i titoli che non possono essere usati per transazioni, ma pagano un interesse positivo i

Le carte di credito non sono moneta: quando usiamo la nostra carta in un negozio, di fatto non paghiamo. Il pagamento

avverrà con l’addebito in conto corrente.

Scelta di portafoglio

Qual è il bisogno di moneta rapportato al bisogno di detenere titoli?

Tale decisione è condizionata da due variabili fondamentali: il livello (quantità) delle transazioni e il tasso di interesse.

La relazione tra domanda di moneta, reddito nominale e tasso di interesse è la seguente (risponde alla domanda: “quanta

moneta decido di detenere in base a il mio reddito?)

d

Domanda di moneta = M = YL(i)

Un aumento del tasso di interesse riduce la domanda di moneta.

La domanda di moneta aumenta, invece, proporzionalmente al reddito nominale.

La determinazione del tasso di interesse: il ruolo della banca centrale

Ci sono due fornitori di moneta: le banche, che forniscono depositi bancari e la banca centrale che offre moneta

circolante. La relazione tra offerta e domanda di moneta è M = YL(i).

Questa relazione dice che il tasso d’interesse deve essere tale da indurre gli individui a detenere una quantità di moneta

pari all’offerta di moneta. Questo equilibrio è chiamato curva LM.Questa curva mostra che un aumento del reddito

nominale provoca un incremento del tasso di interesse.

s

M

i

interesse, La determinazione del tasso di interesse.

Il tasso di interesse di equilibrio è tale da

eguagliare domanda e offerta di moneta.

di d

M

Tasso Moneta, M

s

M Gli effetti di un aumento del reddito

i

interesse, nominale sul tasso di interesse. Un

aumento del reddito nominale fa aumentare il tasso

d

M ’ con $Y’ > $Y di interesse.

di d

M

Tasso Moneta, M

s

M Gli effetti di un aumento dell’offerta di

i

interesse, moneta sul tasso di interesse. Un aumento

dell’offerta di moneta riduce il tasso di interesse.

d

M

di

Tasso Moneta, M 9

Operazioni di mercato aperto

Se la banca centrale desidera aumentare lo stock di moneta (H↑ aumenta la base monetaria (LM verso destra)), dovrà

↑ ↓tasso

comprare titoli e pagarli in moneta: in questo modo, domanda di titoli e di interesse (operazione espansiva di

mercato aperto). Se vuole diminuire lo stock di moneta, vende titoli e ritira moneta: in questo modo riduce l’offerta di

moneta e aumenta il tasso di interesse (operazione restrittiva di mercato aperto). E’ un modello standard seguito dalle

banche centrali per variare lo stock di moneta.

Ma poiché esistono anche i depositi bancari, la banca centrale non può controllare direttamente tutto lo stock di moneta,

può comunque influire su di esso, almeno parzialmente, con queste operazioni. Riassumendo:

1. Il tasso di interesse è determinato dall’uguaglianza tra offerta e domanda di moneta

2. Variando l’offerta di moneta, la banca centrale può influenzare il tasso di interesse

3. La banca centrale varia l’offerta di moneta con operazioni di mercato aperto (acquisti vendite titoli vs moneta)

4. le operazioni di mercato aperto con le quali la banca centrale aumenta l’offerta di moneta acquistando titoli

fanno aumentare il prezzo dei titoli e quindi riducono il tasso di interesse.

Riassunto:

• La domanda di moneta dipende positivamente dal livello delle transazioni nell’economia e negativamente del

tasso di interesse

• Data l’offerta di moneta, un aumento del reddito genera un incremento della domanda di moneta e del tasso di

interesse.

• La BC influenza il tasso di interesse soprattutto con le operazioni in mercato aperto ( acquisto vendita di titoli).

CAPITOLO 5: il modello IS-LM (anche detta Hicks-Hansen)

Riassumiamo:

• Equilibrio mercato beni attraverso la condizione di uguaglianza tra produzione (Y) e domanda (Z),

considerando questa condizione curva IS, perché essa può essere interpretata come la condizione di

uguaglianza tra investimento e risparmio.

• Abbiamo poi definito la domanda come somma di consumo, investimento spesa pubblica

• Abbiamo assunto che il consumo fosse in funzione del reddito disponibile (al netto delle imposte) e abbiamo

considerato l’investimento, la spesa pubblica e le imposte come dati, perciò la condizione di equilibrio:

Ī

Y = C(Y- T) + + G

o

• Nel primo modello l’investimento veniva considerato come esogeno, ma sappiamo dipendere da due fattori: il

livello delle vendite (produzione Y) ed il tasso di interesse (i); I = I(Y,i)

Il modello IS-LM serve ad analizzare la determinazione congiunta della produzione e del tasso di interesse per valutare

gli effetti delle politiche fiscali e monetarie sull’economia. Introduciamo I come endogeno e non più come esogeno.

I = f (Y, i) gli investimenti sono funzione sia del reddito Y sia del tasso d’interesse i.

Equilibrio sul mercato dei beni (IS estesa): Y = C(Y- T) + I(Y,i) + G

Cosa succede al variare di I e di i? Costruiamo la curva IS: (derivata negativamente inclinata)

Abbiamo assunto che un aumento

Z E ZZ” i <i esempio: 3%

1 1 0 della produzione conduca ad un

ZZ i =i esempio: 5%

1 0 incremento meno che proporzionale

della domanda, perché i

E ZZ’ i >i esempio: 8%

0 1 0 consumatori spendono solo una

parte del loro reddito.

La pendenza di ZZ dipende da c : più è grande più è inclinata.

1

Se i <i ovvero il tasso di interesse diminuisce I e Z aumentano. La

1 0

Y curva ZZ rappresenta la domanda in funzione della produzione, per un

i dato valore del tasso di interesse, i.

È la derivata: a sx Domanda aggregata Z (per due valori alternativi di i che originano due

della IS si ha punti di equilibrio): i Y ; i Y .

0 0 1 1

eccesso di offerta Definizione della curva IS: essa contiene tutti punti che individuano

+T di beni. a dx: coppie di valori del reddito e del tasso di interesse in corrispondenza

i A A’

0 eccesso di D. dei quali il mercato dei beni è in equilibrio.

Spostamento lungo la curva: passo da un equilibrio ad un altro

IS’ cambiando i e Y.

i B

1 Spostamento della curva: variazioni di T o G sposteranno la curva IS

IS nel piano: dato i, ogni fattore che fa diminuire il livello di equilibrio

Y della produzione fa spostare la curva IS verso sinistra e viceversa.

Y Y

0 1 10

Equilibrio nel mercato dei beni (Z = Y) e I endogeno: questa condizione può essere interpretata anche come la

condizione di uguaglianza tra I ed S.

I = I (Y, i) ciò significa che abbiamo introdotto nel modello anche il tasso d’interesse, come già anticipato.

Quanto più alto è il tasso di interesse tanto minore è la probabilità che le imprese si indebitino per investire, quindi,

come si vede dal grafico, se supponiamo che il tasso di interesse aumenti, l’investimento diminuisce spostando la curva

di domanda da ZZ a ZZ’. Altra ipotesi che introduciamo è che l’investimento in scorte sia nullo.

I = I + d Y – d i è una funzione lineare in cui d e d sono parametri numerici che esprimono la proporzione tra la

0 1 2 1 2

variazione di I e la Z (D di beni). Quindi sostituiamo I alla solita formula:

Y = C + I + G Ĝ

Y = [c + c (Y – T)] + [I + d Y – d i] +

0 1 0 1 2 Ĝ

Y = c + c Y - c T + I + d Y – d i +

0 1 1 0 1 2

Ĝ)

Y(1 - c – d ) = [(c - c T + I + – d i

1 1 0 1 0 2

Ā’

Giungiamo alla forma funzionale della curva IS:

1

Y = -------------- * [Ā’ – d i] =

2

(1 - c – d )

1 1

α’

La seguente formula (nel riquadro sottostante) è fondamentale per lo svolgimento degli appelli:

Ĝ)

1 d (c - c T + I + d 1 (1 - c – d )

2 0 1 0 2 1 1

Ĝ) Ā’–

Y = -------------- * (c - c T + I + – -------------- * i = -------------------- – ------------- * i i = --- ------------- * Y

0 1 0

(1 - c – d ) (1 - c – d ) (1 - c – d ) (1 - c – d ) d d

1 1 1 1 1 1 1 1 2 2

Pendenza o inclinazione = Nota: l’inclinazione deve essere

A questo punto poniamo i = 0 (1 - c positiva per far pendere la curva

– d )

1 1

i – ------------- IS verso il basso e poterla

d incrociare, successivamente, con

2

(1/d )Ā’

2 la LM. L’inclinazione della IS

dipende dalla misura in cui la

Ā’ produzione di equilibrio varia al

IS (1 - c – d ) variare del tasso di interesse.

1 1 La dicitura corretta non è

Y IS = C + I + G bensì

Ā’,

Ad esempio: se cambia la pendenza non cambia, ma si sposta la curva IS. IS: Y = C + I + G

La funzione Cobb-Douglas: Y = f (K, L) dove K = capitale e L = lavoro In questo schema I dipende da i

. γ

1-γ

Funzione di produzione Y = L K (variabile finanziaria).

Qual è lo stock ottimo di capitale?

Lo stock ottimo di K (K*) è tale che il suo Rmg (ricavo marginale) è uguale al Cmg (costo marginale) e che il Cmg = i

. .

γ-1

1-γ γK γ γY

i = dY / dK = L = (Y/K) K* = / i

Questo conferma che l’investimento in K sia tanto più grande quanto più grande è Y e tanto più piccolo quanto più

grande è i: il livello di K è funzione crescente di Y e funzione decrescente di i.

La moneta (introduciamo l’argomento “banconote”)

Introduzione: un tempo il sistema economico si basava sul baratto, poi si passò alla moneta con valore intrinseco (di

solito la moneta d’oro, poiché l’oro è un bene scarso e non arrugginisce).

In altri paesi adottavano anche il tabacco o le conchiglie e questo ci fa capire che la rilevanza del bene di scambio è data

dalla convenzione sociale stabilita in un determinato luogo.

L’ultimo passo, prima dello stato attuale, fu la moneta convertibile (ovvero vi era la possibilità di convertirla in oro

presso la banca centrale). Anche per colpa dell’inflazione, oggi la moneta ha soltanto un valore estrinseco.

Le obbligazioni

Esempio: Acquistando 100 € di obbligazioni da una società, essa ci promette un tasso fisso annuo del 5%.

Fra 10 anni ci restituirà i 100 € che le avevamo prestato.

In questo contratto ci sono 3 fattori che possono rappresentare un rischio: l’affidabilità dell’emittente, la durata del

prestito e la valuta (€ in questo caso), come rivedremo nei prossimi capitoli.

Se il tasso di interesse scendesse, dopo l’acquisto, al 3%, potrei ottenere un capital gain vendendo l’obbligazione ad un

prezzo maggiorato, visto che le mie obbligazioni hanno cedola al 5% e non al 3%.

In altri termini, il prezzo delle obbligazioni è inversamente proporzionale al tasso di interesse.

NOTA: Cosa può fare il governatore se vuole aumentare l’offerta di moneta?

Oltre a cambiare il tasso di sconto i, può anche ritirare (comprare) dei titoli e cedere in cambio della moneta. 11

d

La domanda di moneta (M ) e la curva LM.

Il tasso di interesse è determinato dall’uguaglianza tra domanda e offerta di moneta: M = $YL(i). Dividendo entrambi i

beni per P si ottiene: M = YL(i), questo ci permette di passare alla relazione tra offerta e domanda reali e non nominali.

P

Un aumento del reddito provoca un aumento del tasso di interesse, poiché quando cresce il reddito cresce anche la

domanda di moneta, ma l’offerta do moneta è data. Il tasso di interesse deve quindi aumentare fino a quando i due

effetti opposti (più reddito li induce a detenere più moneta, l’aumento del tasso di interesse che li induce a detenere

meno moneta)sulla domanda di moneta si compensano esattamente.

Essa è stabilita dagli individui in base al loro reddito (funzione crescente) ed al tasso di interesse (decrescente):

d d

M = f (Y, i) M = Y * L(i) = f Y – f i

1 2 Cambiano Y e i.

(Al contrario della IS)

Spostamento lungo la curva: Y > Y

a sinistra della LM si 1 0

i i d

i , Y M = M

ha un eccesso di 0 0 0

i , Y M > M

offerta di moneta 0 1 1 0

LM Definizione: I punti della LM

(punto H), a destra si individuano coppie di Y e i in

ha un eccesso di corrispondenza delle quali il

domanda di moneta. mercato della moneta è in

equilibrio.

E H

1 s

M = offerta (supply) di moneta: è

5% E 1 rappresentata come una retta poichè

i A

0 è stabilita dalla banca centrale,

d1

E M (Y = Y )

0 1 quindi assumiamo che sia esogena.

3% E 0

d

M (Y = Y )

0 M Y

s

M M Y Y

0 0 1 d

Un aumento del reddito provoca, a parità di tasso di interesse, un aumento della domanda di moneta (M ).

s

Data l’offerta di moneta (M ), questo provoca un aumento del tasso di interesse di equilibrio (grafico di sinistra).

La derivazione della curva LM (grafico a destra): l’equilibrio dei mercati finanziari richiede che il tasso di interesse sia

una funzione crescente del livello di reddito. La curva LM è positivamente inclinata. Nel punto H non c’è equilibrio: c’è

un eccesso di offerta di moneta per cui l’individuo ha a disposizione una Q di moneta giudicata eccessiva. Essere in

quel punto significa che il soggetto offrirà moneta e domanderà titoli: il prezzo dei titoli salirà ed il tasso di interesse

scenderà, infatti dal punto H la tendenza è quella di muoversi verso il basso.

Spostamento della curva: Sin qui abbiamo

i i considerato la LM non

come retta ma come curva

LM LM’ Dati sia lo stock nominale

s

+M di moneta (M), sia il livello

dei P, cambia l’offerta di

moneta (nell’es. aumenta).

i

0 Se l’offerta di moneta sale,

la curva si sposta verso il

i

1 basso poiché il tasso

scende e viceversa.

M Y

s s1

M M Y 0

d s s

Il mercato della moneta è in equilibrio se M = M (M = M/P come da nota)

d

M = f Y – f i La domanda di moneta è una funzione lineare del reddito e del tasso di interesse.

1 2

Una prima espressione della curva LM è, quindi, la seguente: M/P = f Y – f i (fondamentale per gli esercizi!)

1 2

1 M f

1

Equazione finale retta LM: i = ---- * ----- + ----- * Y Pendenza: Nota: il libro ad un certo punto

f P f f chiama l’offerta di moneta M/P

2 2 1 s

i ---- e non più M perché viene

LM f meno l’ipotesi dei Prezzi fissi,

2

1 M ovvero M/P è la quantità reale

--- * ---- di moneta a disposizione:

Intercetta

f P all’aumentare di P la

1 negativa: disponibilità di moneta

- 1 * M diminuisce.

f P

1

Y 12

La curva IS-LM

i LM

E* La curva LM rappresenta i punti di equilibrio nel mercato della moneta.

i* La curva IS rappresenta i punti di equilibrio nel mercato dei beni.

La curva IS-LM rappresenta l’equilibrio in entrambi i mercati (punto E*).

IS

Y

Y*

Per trovare il punto di equilibrio E* metto a sistema le equazioni IS e LM, trovando il valore di equilibrio del reddito Y.

Ĝ Ĝ

Y = C + I + Y = c + c Y - c T + I + d Y – d i + (sostituiamo ad i l’equazione finale della retta LM)

0 1 1 0 1 2 Ĝ

Y = c + c Y - c T + I + d Y – d [– 1/f *M/P + f /f Y] +

0 1 1 0 1 2 2 1 1

Ĝ

Y – c Y – d Y + d * (f / f ) * Y = c – c T + i + + M/P * (d / f )

1 1 2 1 2 0 1 0 2 2 Da studiare a memoria !

Ā

Y (1 – c – d + d * f /f ) = + M/P * (d /f )

1 1 2 1 2 2 2 Ā

Se varia una componente di (es.:G)

γ

useremo il moltiplicatore per trovare la

Ā

1 * 1 variazione di Y (∆Y) e il nuovo Y .

e

Y = --------------------------------- + M/P * ----------------------------------- Per le variazioni nel mercato della moneta

(1 – c – d ) + d * f /f f /d * (1 – c – d ) + f

1 1 2 1 2 2 2 1 1 1 β.

(LM) useremo il moltiplicatore

γ β

moltiplicatore della politica monetaria moltiplicatore della politica sociale

Lo spostamento della curva IS (ed il nuovo punto di equilibrio con la LM)

γ Ā β

Quindi passiamo alla seguente formula: Y* = + M/P *

∆Y β∆M

Per cui: = Nota: tra “α∆G” e “γ” il valore rilevante è proprio “γ”,

∆Y γ∆Ā γ: ∆Y ∆Ā

= = 1/(1 – c – d ) *

1 1 ovvero il moltiplicatore che esprime quanto varierebbe il

i reddito di equilibrio al variare della spesa pubblica:

LM

A/d2 α∆G solo la distanza tra E* e E’ è, infatti, lo spostamento che

i’ E’ genera un nuovo punto di equilibrio.

i* E* IS’ Questa formula della tangente della curva IS

γ IS sull’asse delle ascisse, è dovuta al fatto che i = 0

Y (vedi formula della curva IS e applica i = 0).

Y* Y’ A/(1 – c – d )

1 1

↑ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑

G => eccesso di domanda di beni => Y => C => Z => Y => C etc.

=> I => Z↑

d d d

↑ ↑ ↓

=> M => eccesso di M => i => M

↓ ↓ ↓

=> I => Z => Y

Ne consegue che i è un freno alla crescita economica: siccome consideriamo i la crescita passa da Y* a Y’ (mentre

senza i crescerebbe sino al punto di proiezione della curva IS’ sull’asse delle ascisse, e sarebbe superiore).

Lo spostamento della curva LM (ed il nuovo punto di equilibrio con la IS)

i LM LM’ ∆Y ∆M/P

= 1/f *

1

∆Y β ∆M/P

= *

i E*

0 E’

i IS

1 Y

↑ ↑ ↓

M/P => eccesso di offerta di moneta => si acquistano titoli => P => i

titoli

↓ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑

i I => Z => Y => C => Z => Y etc.

↑ ↑

=> I => Y

d ↑

=> M

d s

M => neutralizza parzialmente l’eccesso di M

d

Se f (da cui dipende M ) è grande, basta una piccola variazione negativa di i per rimettere in equilibrio il mercato della

2

moneta e quindi gli I aumenteranno di poco, mentre se d (da cui dipende I) è grande succede il contrario.

2 13

Esercizio n° 3 pagina 137 + domande del prof. (i valori in parentesi in corsivo sono costanti rappresentate dai numeri)

C = 400 (C ) + 0,5 Y (C )

0 d 1

I = 700 (I ) – 4000 i (d ) + 0,1 Y (d )

0 2 1

G = 200

T = 200

d d

= M /P = 0,5Y (f ) – 7500i (f )

L= M 1 2

s s

M = M /P = 500

Domanda: trova l’equazione della IS

1 d 2

Ā

Y = -------------- * – -------------- * i Ā

Ricordiamo che = C + I + G – C T

(1 - c – d ) (1 - c – d ) 0 0 1

1 1 1 1

1 4000

Ā

Y = -------------- * – ----------------- * i

(1 – 0,5 – 0,1) (1 – 0,5 – 0,1)

1.200 4.000

Y = -------------- – ----------------- * i

0,4 0,4

IS: Y = 3000 – 10.000i

Domanda: trova l’equazione della LM

d s

= M

LM: M

s

M /P = f Y – f i

1 2

500 = 0,5Y – 7.500i

LM: i = (- 500 + 0,5Y) / 7500 Ricordiamo che:

Domanda: curva IS – LM a sistema IS: Y = C(Y – T) + I(Y, i) + G

Y* = 3.000 – 10.000i LM: M/P = YL(i)

Y* = 3.000 – 10.000 [(- 500 + 0,5Y) / 7500]

Y* = 3.000 + 666,6 – 0,6Y*

1,6Y* = 3.000 + 666,6

Y* = (3.000 + 666,6) / 1,6 = 3.666,6 / 1,6 = 2.200

i* = [- 500 + 0,5 (2.200)] / 7.500 = 0,08 = 8%

Controlliamo l’esattezza del risultato (andando a sostituire i valori trovati)

d

M /P = 0,5 * 2.200 – 7.500 = 500 => LM esatta!

C* = 400 + 0,5 (2.200 – 200) = 1.400

I* = 700 – 4.000(0,08) + 0,1(2.200) = 600

G = 200

C* + I* + G = 2.200 => IS esatta!

Domanda: supponiamo che G aumenti di 500

i LM

E’

13% E*

8% IS’

750 IS Y

2.200 2.950

A questo punto si potrebbero rifare tutti i conti sostituendo G = 700, oppure usare questa formula:

γĀ βM/P

Y = + γ

Analizziamo perché riguarda uno spostamento della IS.

γ = 1 / [(1 – c – d ) + d * f /f ] = 1 / [(1 – 0,5 – 0,1) + 4.000 * 0,5/(7500)] = 1,5

1 1 2 1 2

(Trattandosi di un moltiplicatore ed essendo > 1, possiamo dedurre approssimativamente che potrebbe essere corretto)

∆Y ∆G

= 1,5 * = 1,5 * 500 = 750

Y = 2.200 + 750 = 2.950

1

i = [- 500 + 0,5 (2.950)] / 7.500 = 13 %

1

Controlliamo l’esattezza del risultato (andando a sostituire i valori trovati)

C** = 400 + 0,5 (2.950 – 200) = 1.775

I** = 700 – 4.000 (0,13) + 0,1 (2.950) = 475

G’ = 700

C** + I** + G’ = 2.950 14

s

Domanda: Poniamo che l’offerta di Moneta (M /P) aumenti di 500

γĀ βM/P

Y* = + β

Analizziamo perché riguarda uno spostamento della LM

β = 1 / [f2/d2 (1 – c1 – d1) + f1] = 1 / [7.500/4.000 (0,4) + 0,5] = 1 / 1,25 = 0,8

∆Y β ∆M/P

= = 0,8 * 500 = 400

Y1 = 2.200 + 400 = 2.600

i LM LM’

E*

8% E’ IS

4% 2.200 2.600 Y

Nota: questa volta sostituisco nella nuova equazione LM e non più nella vecchia!

1.000 = 0,5 (2.600) – 7.500i

i = (- 1.000 + 1.300) / 7.500

i = 0,04 = 4% ∆M/P?

Domanda: se il governatore volesse far aumentare Y di 100, di quanto dovrebbe essere

∆Y β ∆M/P

= ∆M/P

100 = 0,8 *

∆M/P = 100 / 0,8 = 125

Domanda: se il governatore volesse, per assurdo, far scendere Y a 2.000, di quanto dovrebbe ridurre G?

∆Y γ∆G

= ∆G

- 200 = 1,5 *

∆G = - 200 /1,5 = - 133,3 cioè: deve portare G a 200 – 133,3 quindi a 66,6

ESERCIZIO DI RIPASSO:

Domanda: Nel caso I variasse, immaginando che il coefficiente d diventi 4400, mantenendo costanti i dati iniziali,

2

come varierebbe il reddito di equilibrio e cosa succederebbe alla curva IS-LM?

Nota: nel caso in cui la componente autonoma del consumo cambiasse, non cambierebbe più d , bensì C .

2 0

1 4400

IS: Y = ----------------- * 1200 – ----------------- * i

– 0,1) (1 – 0,5 – 0,1)

(1 – 0,5

LM: i = (0,5Y - 500) / 7500

Mettiamole a sistema sostituendo i (che prendiamo dalla curva LM) nella curva IS

Il risultato è: Y = 2153,85 (poiché 2153 < 2200 potrebbe essere un numero plausibile)

Adesso troviamo il tasso i = (0,5 * 2153,85 – 500) / 7500 = 0,0769 (7,69%)

Controlliamo l’esattezza del risultato (andando a sostituire i valori trovati)

C = 400 + 0,5 (2.153,85 – 200) = 1.376,925

I = 700 – 4.400 (0,0769) + 0,1 (2.153,85) = 577,025

G = 200 ≈

C + I + G’ = 2.153,95 2.153,85

Questo risultato indica un periodo di recessione poiché il reddito è passato da 2200 a 2153.

Domanda: cosa farà la banca centrale per far tornare Y = 2200?

Risposta: comprerà titoli per aumentare l’offerta di moneta e quindi spostare la LM verso destra.

Domanda: di quanto dovrà aumentare l’offerta di moneta?

∆Y β ∆M/P

=

∆Y = 2.200 – 2153 = 46,25

β = 1 / [f1/d2 (1 – c1 – d1) + f1] = 0,846

Domanda: esprimi con un grafico i valori dell’esercizio di ripasso.

i LM LM’

IS’ E 0

E’

8% E”

7,69% IS Y

2.153 2.200 15

Le banche (capitolo IV pag. 102)

La banca è, per definizione, un intermediario finanziario.

Nel mondo reale, esistono sia le monete in contanti (che chiameremo circolante), sia i depositi bancari.

Le banche si indebitano a breve termine (con i correntisti) e prestano a medio/lungo termine (concedono prestiti o

acquistano titoli, ma dopo aver trattenuto una % a riserva).

Questo meccanismo funziona in termini probabilistici: è improbabile che tutti i clienti richiedano la restituzione dei

proprio depositi simultaneamente (= “corsa agli sportelli”).

Se cominciasse a circolare la voce (anche se non veritiera) che una banca si trova in condizione di difficile liquidità,

questo potrebbe dar luogo ad una “corsa agli sportelli” che porterebbe alla bancarotta (secondo il principio del self-

fulfilling, ossia: la previsione o la notizia si auto-generano e quindi avverano per il solo fatto che gli agenti economici se

ne siano davvero convinti).

Il ruolo della banca centrale è anche quello di controllare i parametri delle singole banche, ma soprattutto è il prestatore

di ultima istanza (lander of last resource), ovvero si impegna a garantire per le banche minori.

Questo fa sì che la “corsa agli sportelli” e l’intervento di ultima istanza stesso non si verifichino, perché convince gli

agenti economici che il problema di liquidità non persista.

Perché le banche trattengono riserve ?

• La banca centrale (BC) impone, inoltre, un livello minimo di risorse, ovvero fissa il coefficiente di riserve

minimo (che genera le riserve obbligatorie su cui la BC paga gli interessi).

• In qualunque giorno i correntisti prelevano e versano sui loro conti, non vi è ragione per cui le entrate e le

uscite siano uguali, la banca deve tenere contante a disposizione.

• Allo stesso modo, in qualunque giorno, i correntisti emettono assegni su altre banche e viceversa, la banca

deve tenere contante a disposizione.

La banca centrale effettua anche dei risconti, ovvero effettua dei prestiti dietro deposito o pegno di titoli a disposizione

delle banche minori. Il tasso di sconto è il costo dei prestiti concessi dalla BC alle banche minori.

Il bilancio delle banche

Bilancio di una banca commerciale Bilancio della BC

Attivo Passivo Attivo Passivo

Riserve (es.: crediti presso Depositi in c/c: moneta Titoli Depositi delle banche

la BC) versata dai clienti (riserve delle banche

commerciali)

Immobili

Prestiti

Titoli Circolante (banconote)

Fattori che determinano l’offerta e la domanda di moneta emessa dalla BC

d

M

= Domanda Offerta

domanda di circolante CU di moneta di moneta

+ per la = per la

depositi in c/c domanda di riserve R BC BC

delle banche

Hot money = H = base monetaria = Q di moneta in circolazione

La domanda di moneta è data da C (! ovvero dal cash = circolante; da non confondere coi consumi!) e da (1 – C), dove

(1 – c) sono i depositi.

Quando gli individui possono tenere sia circolante che depositi, la domanda di moneta richiede due decisioni: quanta

moneta detenere e quanta sotto forma di circolante e depositi.

d d

Domanda di circolante CU = C * M

d d

Domanda di depositi D = (1 – C) * M (dove D sta per depositi) d d

≡ ζ ≈ ζ

Domanda di riserve R = * D 0,1 = coefficiente di riserva obbligatorio R = (1 – C) * M

H (hot money) offerta di moneta della banca centrale

d d d d d

ζ ζ

H = CU + R = C * M + (1 – C) * M = M [C + (1 – C)]

H

d Il denominatore rappresenta il moltiplicatore dei depositi, è un numero > 1.

M = ---------------------- ζ.

ζ Il valore dipende da C e Nota: C = circolante ; non confondere col Consumo!

C + (1 – C) (cash) 16

Il parametro C riflette i gusti dei cittadini la BC non ha un controllo completo sulla Q di moneta.

ζ

Il parametro è invece deciso dalle banche private (su cui la BC ha un maggiore controllo perché dipende anche dal

tasso di sconto e dal livello di riserva obbligatorio): è il coefficiente di riserva delle banche private.

I due parametri non sono perfettamente prevedibili H non è perfettamente controllabile dalla BC.

Quindi la Q di moneta presente nel sistema è più grande dell’offerta di moneta per la banca centrale, per cui cade

l’ipotesi che l’offerta di moneta sia esogena.

Il moltiplicatore dei depositi ζ

Se C = 0 (mondo senza contanti, ma soltanto con carte di credito, assegni etc.) moltiplicatore = 1/

∆H ∆M ζ

= 1 = 1/ > 1

Esempio con dati semplificati:

Una sola banca privata

Una banca centrale

Una vecchietta vende titoli per 100 € e li deposita in c/c. La banca li metterà a riserva per il 10% = 100/ζ,

ζ)*100

mentre (1 – andranno in nuovi prestiti che si tradurranno in nuovi depositi.

(ζ = 0,1 = riserva obbligatoria del 10%) α):

Questo è un processo teoricamente infinito che convergerà in un numero finito (come accadeva per il moltiplicatore

100 * 10% = 10 a riserva + 90 in prestiti

90 * 10% = 9 a riserva + 81 in prestiti

81 * 10% = 8,1 a riserva + etc. ζ:

Non è detto però che questo fenomeno si verifichi sicuramente perché, come già detto, dipende da C e

i consumi dipendono anche dal valore del risparmio; il valore delle riserve obbligatorie dipende anche da i e R.

Riassunto:

• Il modello IS-LM descrive l’equilibrio simultaneo nel mercato dei beni e nei mercati finanziari

• L’equazione IS e la curva IS mostrano le combinazioni del tasso di interesse e del livello di produzione

compatibili con l’equilibrio nel mercato dei beni. Un aumento del tasso di interesse provoca una riduzione

della produzione.

• L’equazione LM e la curva LM mostrano le combinazioni del tasso di intereresse e del livello di produzione

compatibili con l’equilibrio dei mercati finanziari. Data l’offerta reale di moneta, un aumento della produzione

comporta un aumento del tasso di interesse.

• Un espansione fiscale sposta la IS verso destra.

• Un espansione monetaria sposta la LM verso il basso.

π

CAPITOLO 6: Le aspettative (e = atteso; = inflazione)

Introduciamo una dimensione intertemporale. Nei modelli analizzati sinora abbiamo immaginato che i P siano fissi e

l’inflazione non esista, mentre i reale = i nominale - inflazione

C = c + c Y cioè il consumo odierno dipende anche dai redditi passati e dalle aspettative per il futuro.

0 1 d d

Questo è ancora più vero per quanto riguarda I = I + d Y – d i e M /P = f Y – f i

0 1 2 1 2

Tasso di interesse reale e tasso di inflazione atteso

r = tasso di interesse reale al tempo t

t

i = tasso di interesse nominale al tempo t

t et+1

(1 + r ) (1 + i ) * P / P

t t t et+1

dove P esprime il livello ottimale dei prezzi, mentre P il livello attesa al tempo t+1.

t et+1

Se i P non cambiano: P /P = 1

t et+1

Se i P aumentano: P /P < 1

t et+1

Se i P diminuiscono: P /P > 1

t

e

P – P

t+1 t

et

π ≡ ------------------- variazione futura dei prezzi diviso il livello attuale dei P. =>

P t et+1 et+1

P + P – P P 1 P

t t t

e

π

=> 1 + = ------------------- = --------------- => -------------- = ---------------

t et et+1

π

P P 1 + P

t t

1 + i

t et et et et

π π π ≈ π

=> (1 + r ) = ----------- => (1 + r ) (1 + ) = 1 + i => 1 + r + + r * = 1 + i => r i -

t t t t t t t t

et

π

1 + ≈

L’equazione finale dice che il tasso di interesse reale è al tasso di interesse nominale, meno l’inflazione attesa.

I due tassi sono uguali solo quando l’inflazione è nulla.

Quanto più elevato è il tasso di inflazione, minore è il tasso di interesse reale.

Se misuriamo il livello dei prezzi con l’indice dei prezzi ai consumo (CPI), il tasso di interesse reale ci dice a quanto

consumo dovremo rinunciare domani per consumare di più oggi. 17

Valore presente scontato atteso = valore attuale

Il problema dell’imprenditore è quello di valutare se il valore dei profitti attesi è superiore al costo di acquisto del nuovo

macchinario. Il valore attuale di una sequenza di pagamenti è il valore oggi di questa sequenza attesa di pagamenti.

). Questa formula è chiamata fattore di sconto, dove i è

Quanti dollari vale oggi un dollaro del prossimo anno? 1/(1 + i

t t

il tasso di interesse nominale chiamato tasso di sconto.

Se prestiamo un dollari per due anni, otterremo (1 + i )( 1 + i ) fra due anni, per analogia un dollaro fra due anni vale

t t+1

1/(1 + i )( 1 + i )

t t+1

Problemi di capitalizzazione e di sconto

Il problema della capitalizzazione pone, sostanzialmente questo quesito: se oggi hai TOT, dato un tasso d’interesse e di

inflazione, quanto varranno al tempo t + x? E qual è il valore oggi di un titolo che dà un certo interesse?

Da questi quesiti sorgono problemi di sconto e di capitalizzazione.

Definizione di costo opportunità: è il valore che si perde mantenendo il proprio capitale in moneta anziché investito in

titoli (su cui si generano gli interessi).

A questo punto ci chiediamo quale tra r e i devo usare nella IS-LM.

t t

Il tasso di interesse influenza l’investimento nella curva IS e influisce sulla scelta tra moneta e titoli nella LM.

(beni, imprese) Valore rilevante: r (tasso di interesse reale)

Curva IS riscriviamo IS: Y = C (Y - T) + I (Y,r) + G

(inflazione, valore della moneta) Valore rilevante: i (tasso interesse nominale)

Curva LM

Analizziamo lo schema: nel decidere l’ammontare del loro investimento, le imprese sono interessate al tasso di interesse

reale, ossia a quanto dovranno ripagare in termini di beni (vedi, ad es., prestiti bancari a tasso fisso), quindi per quanto

riguarda la curva IS, il valore rilevante sarà r (tasso di interesse reale): Y = C(Y – T) + I(Y, r) + G

In altre parole, la domanda di beni dipende dal tasso di interesse reale.

Per quanto riguarda la curva LM, il valore rilevante sarà i (intereresse nominale), poiché la politica monetaria è

e

π

interessata al tasso nominale: M/P = YL(i) => M/P = YL(r + ).

L’inflazione, infatti, guarda al valore d’acquisto della moneta. Il costo opportunità di detenere moneta è uguale a i.

e

π

Nota: = 0 i = r nessuna variazione della curva IS-LM

e

π ≠

> 0 i r variazione come da grafico seguente:

e

π

r = i - Perché l’inflazione attesa più elevata fa aumentare la produzione?

LM Abbiamo detto che il mercato finanziario subisce variazioni molto più

LM’ rapide del mercato reale. Supponiamo ora che le aspettative di

inflazione aumentino. Data la produzione, la domanda di moneta non

r E 0 cambia. Il tasso di interesse reale si riduce di una percentuale pari

e E’

∆ π r’ all’aumento dell’inflazione. L’economia si sposta da E0 ad A” ed il

∆i A A”

r” tasso di interesse reale diminuisce da r ad r”. Un tasso di interesse

IS reale inferiore induce nel tempo ad un aumento degli investimenti e

della produzione, quindi l’economia si muove lungo la LM da A” ad

Y Y

1000 Y 0 1 E’. Tuttavia, non è detto che una maggiore inflazione faccia

Precisazione sul Blanchard: aumentare la produzione: questa è soltanto una delle numerose

↓ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑

r => I => Z => Y => Md/P => i iterazioni tra produzione e inflazione.

Questo è vero soltanto se i prezzi sono fissi!

Riepilogo:

• Il tasso di interesse nominale ci dice quanti dollari dovremmo pagare in futuro in cambio di un dollaro oggi

(influenza la scelta tra moneta e titoli, influenza la curva LM).

• Il tasso di interesse reale ci dice quanti beni dovremmo pagare in futuro in cambio di un bene oggi (decisioni di

investimento, influenza la curva IS).

• et

≈ π

Tasso di interesse reale è approssimato al tasso di interesse nominale – inflazione attesa = r i -

t t

• Nel modello IS-LM un aumento dell’inflazione attesa conduce a un incremento della produzione, a un

aumento del tasso di interesse nominale e ad una diminuzione del tasso di interesse reale.

CAPITOLO 7: Investimenti, consumi attuali e futuri in base alle aspettative

Il consumo rappresenta più di due terzi del PIL.

C = c + c (Y -T ) il consumo è funzione del reddito meno le tasse, ovvero Yd: reddito disponibile.

t 0 1 t t

Il consumatore lungimirante

Consideriamo ora che il C dipenda anche dalla lungimiranza sulle proprie aspettative future, per questo introduciamo

t

anche la ricchezza (W). Il consumo è una funzione crescente della ricchezza totale, data dalla somma della ricchezza

umana (valore attuale di tutti i redditi da lavoro) e non umana (finanziaria, immobiliare, vincite, eredità etc.).

Esempio sul valore attuale:

anno 2003 2004 2005 2006

100 120 140 R.i.p. 18

2

V.A. = valore attuale = 100 + (120/1+i) + [140/(1+i) ]

Il vincolo di bilancio intertemporale

Il vincolo di bilancio del consumatore ci dice che nessun individuo può spendere più di quanto possiede, ovvero:

il valore attuale del consumo di ogni individuo deve essere uguale al valore attuale della sua ricchezza.

È da notare che, anche a livello macroeconomico, è impossibile che tutti consumino più di quello di cui dispongono

(C ’): ecco perché sono nati i mercati finanziari, che ridistribuiscono prestiti e risparmi.

0

Il vincolo ci permette di analizzare le scelte di consumo tra due periodi consecutivi (presente e futuro): per questo lo

definiamo intertemporale.

C

1 La pendenza di AB è data dal tasso d’interesse. La curva risultante è detta “vincolo

Y ’ A

1 di bilancio intertemporale”

Y B

1 Da 0 a Y = reddito da giovane; da 0 a Y = reddito da vecchio. Il consumo da

0 1

E giovane è C , per cui risparmia da C a Y . Y ’+ (Y – C ) (1 + i) = reddito da

0 0 0 1 0 0

C ’

1 vecchio + risparmio da giovane + interessi = spesa finale da vecchio. Se, invece, il

consumo da giovane fosse C ’, ci sarebbe un indebitamento da giovane ed un

0

rimborso da vecchio (quando il salario sarà superiore).

0 C Y C ’ C

0 0 0 0

Il grafico si riferisce alle scelte di consumo intertemporali. Il vincolo di bilancio mostra le combinazioni di consumo

corrente e futuro che possono essere consumate per date dotazioni di y e y e per dato tasso di interesse reale r. Le

1 2

curve di indifferenza mostrano le combinazioni di consumo corrente e futuro che apportano lo stesso livello di utilità.

La combinazione di consumo ottima è nel punto E, in corrispondenza del quale il vincolo di bilancio è tangente alla

curva di indifferenza più elevata.

La teoria del consumo basate sulle aspettative (es.: Y = 10; Y =12 C =11; C =11)

0 1 0 1

Gli economisti Modigliani (teoria del ciclo vitale) e Friedman (teoria del reddito permanente) svilupparono due teorie

che, sostanzialmente, descrivono il fatto che i consumatori tengono conto delle aspettative sui loro redditi futuri.

In particolare, Modigliani, espresse una visione secondo la quale la spesa odierna dipende anche dalla ricchezza futura

attesa e dalla tendenza di mantenere un flusso di consumi costante nel tempo (che è rappresentato dalla bisettrice del

grafico precedente: equità tra consumi attuali e futuri, risparmi ed indebitamenti). Friedman definì, invece, il reddito

permanente come quel valore di reddito che, sostituito ai redditi dei periodi futuri, non ne altera il valore attuale.

Le due teorie si distinguono solo per il modo in cui descrivono il fatto che i consumatori tengono conto delle aspettative

sui loro redditi futuri, perciò vengono spesso indicate con il nome comune di teorie del consumo basate sulle aspettative.

Reddito corrente e reddito futuro

Se un individuo si aspetta che, in futuro, vi sarà un aumento del reddito, egli modificherà i suoi programmi in anticipo e

cercherà di aumentare il consumo fin da oggi per distribuire nel tempo il maggiore reddito atteso. La variazione di

reddito temporanea ha effetti minori. Un particolarità del reddito corrente è che il consumo può variare comunque,

anche se esso non muta: visione ottimista del futuro può influenzare le aspettative dei cittadini (Governo carismatico).

Vincoli di liquidità

È dimostrato empiricamente che il consumo è molto sensibile alle variazioni del reddito corrente. La teoria

macroeconomica ha formulato diverse spiegazioni per giustificare il fatto che il consumo è molto sensibile, o almeno

più sensibile di quanto previsto dalla teoria del consumo basata sulle aspettative, alle variazioni temporanee del reddito

corrente. Una possibile spiegazione è che i consumatori non riescono ad ottenere facilmente prestiti dalle banche,

ovvero possono essere soggetti a vincoli di liquidità (sul libro troviamo l’esempio dello studente che calcola il proprio

reddito futuro). Anche se un consumatore ha programmato di indebitarsi in alcuni particolari periodi della sua vita, le

banche probabilmente li considererebbero poco affidabili, il risultato è che i consumatori potrebbero scoprire di essere

soggetti a vincoli di liquidità.

In presenza di vincoli di liquidità, la risposta del consumo a variazioni del reddito corrente può essere molto più forte di

quella che otterremmo in assenza di vincoli di liquidità.

Il consumo è una funzione crescente della ricchezza totale e del reddito corrente da lavoro al netto delle imposte. La

ricchezza totale è la somma della ricchezza finanziaria, della ricchezza immobiliare e del valore attuale del reddito da

lavoro atteso (al netto delle imposte).

Le aspettative negli investimenti (leggere): il presupposto è che l’impresa miri alla massimizzazione del profitto.

∏, π

Indicheremo con pi greco maiuscolo il profitto mentre con pi greco minuscolo indicavamo l’inflazione.

L’impresa svolge tre operazioni prima di investire: δ

1. determina la durata dell’investimento (ad esempio l’usura di un macchinario). Il parametro è chiamato tasso di deprezzamento e misura

l’utilità che viene persa dal macchinario da un periodo ad un altro.

2. calcola il valore presente scontato dei profitti: tiene conto del fatto che un macchinario non diventa operativo fin da subito, ma ha bisogno

di un certo lasso di tempo.

3. decide se acquistare o no: questo dipende dalla relazione tra il valore attuale dei profitti attesi ed il prezzo dell’investimento: quanto più

elevati sono i profitti correnti o attesi, tanto maggiore sarà il livello di I.

Riassunto:

• Ricchezza totale = umana (redditi netti presenti e futuri) + non umana (finanziaria, immobiliare)

• Le decisioni di consumo dipendono dalla ricchezza totale 19

CAPITOLO 8: I mercati finanziari

Le obbligazioni sono un contratto in cui un soggetto si impegna, dopo un lasso di tempo, a restituire il capitale a lui

prestato, garantendo anche un certo interesse a scadenze prefissate.

Le obbligazioni zero coupon sono titoli che non pagano cedole (ad es.: compro a 20 e fra 30 anni mi rimborsano 100).

Le obbligazioni console, al contrario, non rimborsano ma garantiscono un interesse fisso (ad es.: pagando 100, non si

avrà mai diritto al rimborso, bensì ad un interesse annuo di 4).

Rischi delle obbligazioni: 1. di default/di insolvenza/bancarotta (dipende dalla solvibilità dell’emittente): è il rischio che

il titolo non venga rimborsato totalmente come pattuito 2. evoluzioni del prezzo di mercato 3. La maturità/durata

(breve/medio/lungo) 4. tasso di rendimento (può essere fisso o variabile; Il tasso forward è il tasso di interesse futuro

che il mercato si aspetta oggi) 5. valuta (es.: €/$ etc.)

Nota: Osservando in un dato giorno i rendimenti dei titoli con maturità diverse, possiamo tracciare la relazione tra

rendimento e maturità che genera…

…La curva dei rendimenti: (elaborazione relativa ai prezzi dei futures su tassi a breve termine, pubblicata ogni giorno su “Il sole 24 ore”)

Ci sono due interpretazioni sul perché delle obbligazioni

emesse da uno stesso soggetto hanno rendimenti differenti a

seconda della durata:

1. La teoria dei mercati segmentati: sul mercato

finanziario ogni soggetto ha un suo “habitat

naturale” (ad es.: se si tratta di un fondo

pensionistico avrà un “orizzonte naturale” di lungo

termine, mentre un gestore di tesoreria di breve). Se

i mercati sono segmentati, è come se esistessero

differenti mercati con orizzonti di scadenza

differenti nel tempo.

2. La teoria delle aspettative future: il concetto si

rifà alla già espressa teoria di Modigliani e verrà

approfondito nel modello semplificato.

Se la curva dei rendimenti è crescente, significa che il

tasso dei titoli a breve salirà ed il loro prezzo scenderà.

↑ ↓.

Rt > rt => rt => Ptitoli a breve Al contrario, se la curva

fosse negativamente inclinata, i mercati finanziari si

aspetterebbero che i tassi di interesse a breve diminuiranno.

relazione tra prezzi di titoli con maturità

Bisogna considerare la

diverse e la relazione tra i rendimenti di titoli con maturità diverse.

Modello semplificato: immaginiamo di avere a che fare con due tipi di BOT: scadenza ad un periodo oppure 2 periodi.

(Ricordiamo che i BOT non hanno cedola, ma soltanto un rimborso facciale, ad es.: 100, ed un prezzo d’acquisto

inferiore ad esso, ad es.: 98: alla scadenza si ritireranno 100/100 dopo averli pagati 98/100).

Supponiamo anche che non esista incertezza nei mercati, per cui il futuro sia certo.

L’operatore che ha esigenze di liquidità a breve ha di fronte a sé una scelta tra due opzioni: comprare un titolo a breve

(1 periodo) oppure un comprare un titolo a medio/lungo (2 periodi) per poi rivenderlo a breve.

Dati:

R = tasso d’interesse annuo sul titolo con durata 2 periodi

t

r = “ “ “ “ “ “ “ 1 periodo

t 1t

P = prezzi al tempo t del titolo a breve (1 periodo)

2t

P = “ “ “ “ “ “ “ lungo (2 periodi)

H = rendimento ottenuto detenendo per 1 periodo un titolo di durata 2 periodi.

t 1 rimborso alla scadenza (base unitaria)

1 + r -----

t 1t

P prezzo d’acquisto (ad es.: 0,98)

Ne consegue:

1t+1

P = 1 / (1 + r +1)

t

2t 2

P = 1 / (1 + R )

t

1t+1 2

P 1 / (1 + r +1) (1+R ) poichè “R“ e “r“ sono entrambi numeri “piccoli“ allora

t t

1 + H ------ sostituendo: ----------------- = ------------- possiamo fare una “approssimazione logaritmica“ e soste-

t 2t 2 ≈

1 / (1 + r ) 1 + r nere quanto segue : H 2 R – r

P t t+1 t t t+1

r = H

t t

r = 2 R – r

t t t+1 20

R = (r + r ) / 2

t t t+1

Sottraendo da entrambi i lati r giungiamo ad un’importante conclusione:

t

r = E = aspettativa

t+1

r – r

t+1 t

Rt – rt = --------- ovvero: la differenza tra i tassi è uguale alla loro media. ☺

2 Questa equazione potrebbe essere rilevante ai fini dell’esame (ecco perché è importante)

1t ↑ ↓

se r > H => P => r => la curva dei rendimenti sarà crescente!

t t t

Se il tasso degli investimenti a lungo termine è superiore rispetto a quelli a breve, questo potrebbe indurci a pensare

(erroneamente) che convenga comprare dei titoli a lungo (con tasso superiore) per poi rivenderli a breve.

In realtà non è così semplice, visto che, dopo un periodo soltanto, si potrà incassare un valore inferiore rispetto a quello

del rimborso finale. Poiché abbiamo ipotizzato la certezza dei mercati, la scelta sarà totalmente indifferente: il rimborso

inferiore compenserà il tasso superiore (arbitraggio).

Le azioni

Sono quote rappresentative del capitale proprio della società, attribuendo al proprietario dell’azione la qualifica di socio

o azionista. Il valore di mercato delle azioni dipende da molti fattori, in particolare dalle aspettative di crescita della

+ d ) / P (d = dividendo, P = prezzo t = tempo).

società e dalle variazioni del mercato: (P t+1 t t

Il prezzo può anche essere visto come: valore attuale del dividendo dell’anno successivo, scontato usando il tasso di interesse corrente a un anno, più

il valore attuale del dividendo che verrà pagato dopo due anni, scontato usando il tasso di interesse d un anno corrente e il tasso di interesse a un anno

atteso per l’anno successivo e così via…

Il prezzo reale di un’azione è il valore attuale dei dividendi reali futuri attesi, scontati usando tassa di interesse reali

attesi ad un anno.

Il prezzo di un titolo, inoltre, varia inversamente al tasso di interesse nominale corrente.

Se le azioni scendono significa che, al P di ieri, c’era un eccesso di offerta ed il prezzo dovrà scendere fino a tornare al

punto di equilibrio con la domanda. Esempio:

Ultimo Prezzo: 12,67 Quantità per le quali si è disposti a vendere/comprare

Denaro (P al quale vengono domandate le azioni): 12,65 2.000

Lettera (P al quale vengono offerte le azioni): 12,68 5.000

Relazioni tra politica monetaria e mercato azionario: un’espansione monetaria riduce il tasso di interesse e aumenta

la produzione. Quello che accade al mercato azionario dipende dal fatot che il mercato azionario anticipi l’espansione

monetaria oppure no.

Le holding (le scatole cinesi)

Società A (1.000 € capitale sociale) emette capitale => Società B acquisisce il 50%+1 delle azioni di A => Società C

acquisisce il 50%+1 delle azioni di B.

Le società B e C sono holding. La società C controlla sia B sia A, ma con un capitale di soltanto 251 €.

La società C acquista un bene a 100 e lo rivende ad A a 1.000, per trasferire gli utili da A a C ed eludere gli interessi dei

piccoli azionisti (azionariato diffuso: Mkt che è, comunque proprietario di 749 € su 1.000!).

Il mercato azionario con le azioni non c’è obbligo di rimborso del capitale.

Es: se compro 100 e vendo a 110 110 / 100 1,10 10%

NOTA BENE: (P + D ) / P 1 + H dove H è il rendimento ottenuto e D è il dividendo, P il capital gain.

t+1 t+1 t t t t+1

Le aspettative sul prezzo delle azioni

Gli esiti aggregati dipendono dalle aspettative aggregate. Le opinioni comuni tendono spesso a non realizzarsi: se tutti

pensassero che certe azioni potranno salire in futuro, è probabile che le abbiano già comprate tutte, per cui in futuro non

potranno che scendere.

E (1 + H ) = 1 + r r è costante per semplificazione.

t t

Con una previsione perfetta (perfect forsight) le aspettative si realizzano sempre (ex post). In un mondo stocastico, però,

la previsione non è mai perfetta. L’aspettativa razionale, invece, è una situazione nella quale tutta l’informazione

disponibile è usata per avvicinarsi il più possibile alla realtà, senza commettere errori sistematici (ovvero imparando dai

propri errori). “La mia aspettativa oggi, riguardo alla mia aspettativa

Et [(P + D ) / P ] = 1 + r di domani per dopodomani, è uguale alla mia

t+1 t+1 t

1/ P * E [P + D ] = 1 + r aspettativa oggi per dopodomani.”

t t+1 t+1

poiché l’aspettativa di una somma è la somma delle aspettative… Iterando questo ragionamento all’infinito giungiamo

alla formula del “NOTA BENE”.

P = [1 / (1 + r)] * E (P ) + [1 / (1+ r)] * E (D )

t t t + 1 t t+1

Ma se è vero al tempo t assumiamo allora che sia vera anche al tempo t+1.

Per cui consegue che = Et+1(Pt+2). (Bootstrap di equilibrio: il valore di una variabile non dipende da altre

variabili, ma dal valore attuale della variabile stessa).

Questo è vero a meno che non giungano altre informazioni aggiuntive che costituiscono una SORPRESA che

modificherà le aspettative: la teoria dei mercati efficienti sostiene, appunto, che un mercato è considerato efficiente se

il Prezzo riflette tutta l’informazione disponibile e rilevante, oppure se tutte le variazioni di Prezzi sono esogene e prive

di inerzia. In un mercato efficiente il valore delle azioni dipende esclusivamente dal sopraggiungere di nuove

informazioni sui dividendi futuri. questa parte è denominata B t 21

NOTA BENE:

∞ 1 J Et * P Ovvero: Valore fondamentale +

t + T

∑ Termine di bolla (B ) =

lim

Pt = * ------- * D + * ------------ t

t+1 Prezzo delle azioni

T

J=1 1 + r T→∞ (1 + r)

Secondo la finanza classica B = 0, quindi P dipende dal valore attuale della somma dei dividendi attesi scontati (e da r).

t t

Questo significa, in poche parole, che il valore FONDAMENTALE di un’impresa dipende esclusivamente dalla sua

capacità di generare profitti. Da ciò deriva la teoria del “Buy & Hold” (compra e detieni), che sostiene che non abbia

senso vendere le azioni perché il loro rendimento è certo (l’informazione non è costosa, gli agenti sono totalmente

razionali e le variabili passate non influenzano quelle future).

Gli elementi empirici che hanno messo in crisi questa teoria sono stati i “crash” dei mercati (ad es.: il crash

dell’Ottobre ’87, quando non ci fu nessuna notizia, ex ante, che fosse in grado di spiegare perché, nel giro di poche ore,

il mercato fosse collassato).

Secondo la finanza moderna, infatti, B è un cosiddetto termine di bolla, per cui il P delle azioni può salire in maniera

t

eccessiva (overshooting) rispetto al loro valore fondamentale (reale), generando una reazione anch’essa eccessiva

(overreaction).

LA BOLLA SPECULATIVA (riguarda una speculazione sulle aspettative dei Prezzi e non più sui dividendi).

Essa è possibile innanzitutto poiché il prezzo delle azioni non ha tetto: se esistesse, nessuno comprerebbe le azioni

perché, ragionando all’indietro, la dinamica di bolla morirebbe (la bolla scoppierebbe) sul nascere.

Nessuno riterrà conveniente comprare al tempo t , sapendo che al tempo t si giungerà al tetto massimo (oltre il quale

9 10

non si potranno generare profitti). Ma, sapendo che al tempo t le azioni saranno vendute, non verranno comprate

9

neppure al tempo t e così via.

8

Molti economisti sostengono che il prezzo delle azioni non è sempre uguale al loro valore fondamentale, ma che a volte

esse sono sopra o sottovalutate, e che una sopravalutazione, prima o poi deve cessare e generare un tracollo (scoppio).

Questo accade anche se la condizione di arbitraggio (che sostiene non esista profitto a rischio nullo) è soddisfatta.

Le bolle speculative razionali: Il prezzo delle azioni potrebbe aumentare semplicemente perché gli operatori se lo

aspettano. Essi continuano a comportarsi razionalmente, pur essendo coscienti di trovarsi in presenza di una bolla

speculativa.

Le fads: Il prezzo delle azioni potrebbe aumentare anche soltanto per il fatto che sono già aumentate in passato, questo

accade quando gli investitori formano le loro aspettative dei rendimenti futuri sulla base dei rendimenti passati.

Queste deviazioni dal loro valore fondamentale sono denominate fads (mode passeggere).

Lo scoppio della bolla speculativa e la curva IS-LM.

Esempio: il Nasdaq, dopo il boom delle speculazioni su internet, ha subito un ridimensionamento in negativo.

i LM IS-LM = inizio E = punto di equilibrio iniziale

2

LM 0

1

IS = anni del boom di internet

i E

0 0 2

IS = scoppio della bolla

2

LM = Greenspan (direttore della “Federal Reserve”) per

1

i E IS IS

2 2 contrastare lo scoppio e mantenere costante Y (E = E ) ha

2

IS 0 2

abbassato la LM abbassando il tasso di sconto: ha aumentato

Y s

l’offerta di moneta e ha spostato la M verso destra.

Riassumendo:

• L’arbitraggio tra titoli con maturità diverse comporta che il prezzo di un titolo è pari al valore attuale dei

pagamenti futuri del titolo, scontati usando il tasso di interesse corrente e i tassi di interesse attesi a breve

termine. Maggiori tassi di interesse a breve termine, correnti o attesi, comportano quindi minori prezzi dei titoli.

• II rendimento alla scadenza di un titolo con maturità di n anni è approssimativamente uguale alla media fra il

tasso di interesse corrente a un anno e i tassi di interesse a un anno attesi nei prossimi n - 1 anni.

• L'inclinazione della curva dei rendimenti (equivalentemente, la struttura a termine dei tassi di interesse) ci dice

quali siano le aspettative dei mercati finanziari sui tassi di interesse a breve termine che prevarranno in futuro.

Una curva dei rendimenti decrescente significa che il mercato si aspetta una riduzione dei tassi di interesse a

breve; una curva crescente significa invece che il mercato si aspetta un aumento dei tassi a breve.

• II valore fondamentale di un'azione è il valore attuale dei dividendi reali attesi, scontati usando il tasso di

interesse reale corrente a un anno e i tassi di interesse reale attesi a un anno.

• Un aumento dei dividendi attesi fa aumentare il valore fondamentale delle azioni; un aumento del tasso di

interesse corrente a un anno o dei tassi di interesse attesi a un anno ne riduce il valore fondamentale.

• ∆ ∆ ∆

della produzione possono non essere associate a del segno del prezzo delle azioni. La direzione della

dipende da: 1) attese del mercato 2) fonte dello shock e 3) reazione attesa della BC a una della produzione.

• Le bolle speculative e le mode passeggere che causano una discrepanza tra il valore fondamentale del titolo e il

suo prezzo effettivo (in assenza prezzo azione = valore fondamentale). Le bolle sono episodi in cui gli

investitori finanziari acquistano un'azione a un prezzo più alto del suo valore fondamentale, anticipando di

rivendere la stessa per un valore ancora più elevato in futuro. Una moda passeggera è un periodo in cui, per un

eccesso di ottimismo, gli investitori finanziari sono disposti a pagare più del valore fondamentale dell'azione.

22

CAPITOLO 9: Le aspettative nel modello IS-LM

Equazione alternativa IS: Y = A(Y, r, T) + G. Reddito, tasso reale e tasse indicano la spesa privata,G la spesa pubblica.

La spesa privata è una funzione crescente del reddito corrente Y (o futuro atteso Y’), mentre è una funzione decrescente

delle imposte correnti T (o future attese T’) e del tasso di interesse reale corrente r (o futuro atteso r’).

Se teniamo conto delle variabili (aspettative) future (attese) l’equazione diventa la seguente:

e e e e

IS: Y = A(Y, Y’ , r, r’ , T, T’ ) + G dove per ‘ intendiamo « futuro atteso »

r ↑ ↑

Le variazioni future si comportano come le correnti, T ha conseguenze simili a

corrente e

di T’ , poiché la IS è più inclinata stimola meno gli investimenti. Quanto più alto è

e

π

il coefficiente di r, tanto più piatta sarà la IS. Poiché r < i (in quanto i = r + ),

nella formula della IS, r sostituirà i e moltiplicherà d2 di un valore inferiore a i.

IS Y corrente

Nota: rispetto al caso senza aspettative la curva IS è più inclinata perché:

1. il moltiplicatore è più piccolo

2. le variazioni del reddito percepite come transitorie hanno un effetto limitato, perché, se ci si aspetta che tutto

torni presto come prima della variazione, tale variazione è poco influente.

3. il reddito permanente è considerato come media dei redditi correnti e futuri.

4. il tasso di interesse atteso ha un effetto pari a ½d anziché d (in quanto media biperiodale)

2 2

Per quanto riguarda la curva LM: M/P = YL(i)

La decisione circa la quantità di moneta da tenere dipende principalmente da Y e da i .

corrente breve termine

Le aspettative non rientrano nel modello LM, per due motivi:

1. Lo scopo delle transazioni è l’acquisto delle merci (e questa è una funziona del Y corrente: all’aumentare della

disponibilità di moneta, per esempio dovuta ad una vincita, si deterrà più moneta).

2. Il tasso di interesse nominale è il costo che si sostiene per detenere moneta. e

π

Il tasso nominale è dato da quello reale più l’inflazione attesa, come da formula seguente: i = r + .

e

π π

Ipotizziamo ora un caso di economia priva di inflazione: = = 0 per cui i = r + o i = r

Quindi abbiamo la possibilità di far incrociare la IS (a tasso reale) e la LM (a tasso nominale).

r corr. LM’’= politica monetaria di tipo espansivo (diminuisce il tasso

LM LM’’ d’interesse), ma poiché la IS è più inclinata la politica ha poco effetto. Se

la banca centrale riducesse anche r (o gli operatori si aspettassero che ciò

avvenisse) si sposterebbe anche la IS a IS’’.

r A C

a La BC può influenzare in modo diretto i .

corrente

Dal grafico notiamo che la banca centrale, in questo caso, ha più potere

B

r b del Governo.

IS IS’’ Y corr.

Y Y Y

a b c

Per determinare un modello di previsione futura, ipotizziamo 2 periodi: 1. oggi 2. domani (3. fine del mondo).

r IS’: Y’ = A(Y’,r’, T’) + G => non ci sono termini attesi ma solo futuri.

futuro LM’ LM’: M’/P’ = Y’*L(r’)

LM’’ ∆T’>0

Se => IS verso sinistra (dovuto all’aumento delle tasse).

r’ A Se la banca centrale aumenta l’offerta di moneta, la curva LM va verso

a

r’ e e e

destra, quindi T’ sale, Y’ è costante, r’ diminuisce di molto.

b B

r’ IS’

C

c L’intervento della Banca Centrale ha permesso di aumentare le tasse,

IS’’ senza diminuire il reddito (politica espansiva/accomodante)

Y futuro

Ya’≡Yc’

Cenni storici : Fino agli anni ‘70 le aspettative non erano considerate (questo concetto si rifà alla teoria degli “animal spirits”, ossia le variazioni

erano ritenute inspiegabili) oppure si basavano esclusivamente sul passato (aspettative adattive, ossia variazioni passate = variazioni future).

Successivamente Lucas e Sargent proposero le ipotesi di aspettative razionali ossia sfruttare tutte le informazioni disponibili e

rilevanti per evitare errori sistematici, basandosi sull’idea che le persone guardano al futuro cercando di prevederlo.

Nel 1992 (gli USA uscivano da una recessione), Clinton vinse le elezioni e poi sconfisse il deficit in 3 mosse:

1) tagliando la spesa pubblica (militare) e aumentando le tasse lentamente e progressivamente nel giro di 5 anni.

2) realizzando opere pubbliche soltanto nel breve periodo

3) facendo in modo che la Federal Riserve (Greenspan) abbassasse i tassi di sconto (con una politica espansiva).

L’amministrazione Clinton riuscì a convincere i mercati finanziari che la riduzione del disavanzo avrebbe abbassato il tasso di interesse futuro, come

si poteva notare dalla curva dei rendimenti del 1992 positivamente inclinata.

Tuttavia, è difficile valutare quanto di questo aumento della produzione fosse dovuta alla ripresa della fiducia e quanto alla manovra fiscale. Ciò che è

sicuro al 100% è che il programma di riduzione del disavanzo fu incredibilmente positivo sino a giungere ad un surplus di bilancio.

Riassunto:

• La spesa nel mercato dei beni dipende sia dalla produzione corrente sia da quella attesa sia dal tasso reale

corrente e atteso. Variazioni future modificano la spesa corrente.

• Variazioni dell’offerta di moneta influenzano il tasso di interesse nominale di breve periodo, la produzione

dipende dal tasso di interesse reale corrente e dai tassi di interesse reali attesi. 23

CAPITOLO 10: I mercati reali e finanziari in economia aperta

Introduzione: essa considera scambi di beni/servizi (banche, trasporti, assicurazioni, etc.)/capitali (cambi di valuta etc.).

Con l’introduzione della C.E., la nascita dell’Euro, l’abolizione dei dazi, dei vincoli e con la fine del protezionismo

l’economia è diventata sempre più aperta. Esistono alcuni settori che sono più (vedi quello automobilistico) o meno

esposti (telecomunicazioni italiane) alla concorrenza internazionale.

Per beni commerciali intendiamo quelli che competono con i beni esteri sia sul mercato interno sia sui mercati esteri.

La seguente formula è un indice per misurare l’apertura di un’economia: (X – Q) / Pil

In un’economia di piccola entità quale Singapore, questo indice è addirittura > 1!

Questo è possibile poiché le esportazioni e le importazioni includono anche i beni intermedi.

Differenza tra svalutazione e deprezzamento: spesso questi due termini vengono usati erroneamente come sinonimi.

La svalutazione si ha in un regime di cambi fissi in cui l’autorità monetaria decide di cambiare il tasso di cambio tra

valute. Esempio: nel ’92 vi fu l’ultima svalutazione della £ nei confronti del Marco Tedesco: prima di tale svalutazione

il tasso di cambio non poteva, per legge, mutare di più del 6% rispetto alla parità centrale di 748 £ per Marco.

A seguito di una forte crisi speculativa tale parità cessò di esistere e la lira poteva fluttuare liberamente.

In quel periodo l’Italia si trovò ad un passo dal Default (infatti i tassi di interesse che dovette concedere lo Stato italiano

furono altissimi, poiché vi fu la paura che il Governo non potesse più onorare i propri debiti).

Per deprezzamento, invece, intendiamo la perdita di valore di una valuta per effetto delle transazioni di mercato.

Il tasso di cambio nominale = exchange rate = E (attenzione a non confondere “e” delle aspettative)

È definito come il numero di unità di moneta di nazionale che si possono ottenere per un’unità di moneta estera.

Ad esempio, oggi il tasso tra Euro e Dollaro è il seguente: € = 1,12 $

Per sapere quanti € devo vendere per avere 1$ dovrò fare: 1 / 1,12 = 0,89 ci vogliono 0,89 € per comprare un $.

Ne consegue che se l’indice E sale, l’Euro scende! P* = prezzo estero (non confondere con * = equilibrio)

ε

Il tasso di cambio reale = ε

. NOTA: le condizioni per migliorare e fare in maniera

E P* Tasso di cambio nominale per P* che i prodotti europei siano più competitivi sono 3:

ε = -------- ↑ ↑ ↓

1) E 2) P* 3) P

P Prezzo interno

P e P* possono anche essere considerati quali deflatori del Pil.

Il tasso di cambio reale è un numero indice e pertanto non ha significato in termini assoluti; tuttavia, le sue fluttuazioni

ci dicono se i beni esteri diventano più o meno costosi. È il tasso di cambio nominale deflazionato con i prezzi relativi ai

beni nazionali.

I tassi di cambio possono essere bilaterali (ad es.: €/$) o multilaterali (media ponderata contro tutte le valute estere).

Il tasso di cambio multilaterale, anche detto cambio reale (effettivo o pesato per i flussi commerciali), è calcolato

usando come pesi le quote dei flussi commerciali dello stato con gli altri paesi, utilizzando le quote delle esportazioni si

può costruire il tasso all’esportazione, stessa cosa per le importazioni.

Chiedere soltanto se una moneta si è indebolita o rafforzata, senza riferirsi ad altre valute, infatti, non ha senso.

Le variazioni dei tassi di cambio reali o nominali sono chiamate apprezzamenti o deprezzamenti reali o nominali.

Il saldo delle partite correnti è dato dalla somma delle seguenti 3 voci:

1) Export – Import = X – Q (se > 0 avanzo commerciale, se < 0 disavanzo) = saldo della bilancia commerciale

2) Redditi da investimenti italiani all’estero (voce in entrata)

– redditi da investimenti stranieri in Italia (uscita)

= reddito netto da investimenti

3) Trasferimenti netti (ad es.: donazioni all’Unicef costituiscono capitali che entrano/escono senza contropartita)

Se il risultato è negativo c’è stata una variazione di tipo patrimoniale: un po’ di ricchezza è uscita dal Paese.

La scelta di portafoglio in un mercato finanziario integrato

Semplificazioni: - I = allocazioni di portafoglio

- Bot europei sono privi di “Spread” (= differenza di rendimento tra i titoli dei paesi della comunità).

Domanda: mi conviene investire in titoli del tesoro americani oppure europei?

Ex ante, non deve poter essere possibile guadagnare sullo spread tra i titoli americani ed i titoli europei.

Ex post, a seconda del verificarsi o meno delle aspettative, potrebbero di fatto esistere delle speculazioni di cambio.

Ricordiamo che, per arbitraggio, si intende una condizione di profitto a rischio nullo.

Condizione di arbitraggio: Non esiste alcuna possibilità di arbitraggio ex ante, per due motivi:

et+1

E 1) nella formula sono già considerate le aspettative

1 + i = (1 + i *) -------

t t 2) il segno “=”

E t et+1 et+1 et+1

E – E E – E E - e

t t t

1 + i = (1 + i ) 1 + --------------- = 1 + i * + -------------- + ------------------- . i *

t t t t

E E E

t t ≈

n° 0 24

et+1

E – E t Ovvero: il tasso di interesse sull’Euro è uguale al tasso di interesse sul

A

i i * + ------------

t t Dollaro più l’aspettativa del deprezzamento dell’Euro.

E MEMORIA!

t

Se > 0 i mercati attendono un indebolimento dell’Euro.

Ma se già si prevede che l’Euro si indebolirà, questa previsione verrà compensata da un tasso di interesse maggiore

concesso sui titoli europei: ecco, in poche parole, perché non esiste arbitraggio.

Esempio: Nel settembre del ’93 i titoli brasiliani rendevano un tasso di interesse mensile del 36,9% che, se paragonato

ad un tasso annuo sui titoli statunitensi del 3%, sembra molto conveniente. Il deprezzamento del cruzeiros, però, era

così elevato che, applicando la formula dell’arbitraggio, risulta che il rendimento in Dollari dell’investimento in titoli

brasiliani era, in realtà, solo 1,7% mensile e non 36,9%. Questo valore è comunque più alto di quello statunitense, se

però consideriamo anche il rischio ed i costi di transazione potremmo decidere di non investire i nostri fondi in Brasile.

Riassunto:

• II tasso di cambio nominale è il prezzo di un'unità di valuta estera in termini di valuta nazionale. Dal punto di

vista degli Stati Uniti, è il numero di dollari che si scambiano con un €

• II tasso di cambio reale è il prezzo relativo dei beni esteri in termini di beni nazionali. Esso è uguale al tasso di

cambio nominale moltiplicato per il livello dei prezzi esteri e diviso per il livello dei prezzi interni

• Un apprezzamento reale è un aumento del prezzo relativo dei beni nazionali in termini di beni esteri. Esso

corrisponde a una riduzione del tasso di cambio reale.

• II tasso di cambio reale multilaterale, o semplicemente tasso di cambio reale, è una media ponderata dei tassi di

cambio reali bilaterali, con pesi uguali alle quote dei flussi commerciali.

• La bilancia dei pagamenti registra le transazioni di un paese con il resto del mondo. Il saldo di conto corrente è

uguale alla somma della bilancia commerciale, del reddito netto da investimenti e dei trasferimenti netti ricevuti dal

resto del mondo. Il saldo del conto capitale è uguale ai flussi di capitale provenienti dal resto del mondo meno i

flussi di capitale verso il resto del mondo.

• La parità scoperta dei tassi di interesse, o semplicemente parità dei tassi di interesse, è una condizione di

arbitraggio secondo la quale i tassi di rendimento attesi in valuta nazionale dei titoli nazionali ed esteri devono

essere uguali. La parità dei tassi di interesse i m plica che il tasso di interesse interno è a p prossimativamente uguale

al tasso di interesse estero più il tasso di deprezzamento atteso della moneta nazionale.

CAPITOLO 11: Il mercato dei beni in economia aperta ε

Q + X

In un economia aperta la domanda di beni nazionale: Z = C + I + G – Ricorda: C+I+G costituiscono la

ε domanda nazionale di beni

dove Q è espresso in termini di beni in valuta nazionale e

ε ε

Q = Q( , Y) dove: è inversamente proporzionale alle importazioni mentre Y è direttamente proporzionale ad esse.

Le importazioni dipendono principalmente dal livello aggregato della domanda nazionale: quanto

maggiore è la domanda interna, tanto più elevata sarà la domanda di tutti i beni, sia nazionali sia esteri.

Le importazioni dipendono dal reddito, Y: un reddito più elevato genera importazioni maggiori. Le

ε, è definito come il prezzo relativo dei beni esteri in termini

importazioni dipendono dal cambio reale

di beni nazionali. Un tasso di cambio più elevato renderà i beni esteri relativamente più costosi e quindi

riduce la quantità di importazioni Q.

ε ε

X = X( , Y*) dove sia sia Y sono direttamente proporzionali alle importazioni. Y* = produzione estera

DD

= dom E 0 ε

ZZ Dati , Y* esogeni

AA ε

DD – Q = AA

ZZ – X = AA

E = saldo della bilancia commerciale in equilibrio

0

(ovvero X = Q)

DD = domanda nazionale di beni nazionali

ZZ = dom. di beni nazionali in economia aperta

Y = punto di equilibrio in economia chiusa

1

Y Y Y Y

1 e 0 Y = punto di equilibrio in economia aperta

e

+ avanzo La retta del grafico inferiore rappresenta l’andamento

NX=X–Q della bilancia commerciale: a destra di Y si ha un

disavanzo ed a sinistra un avanzo.

Equilibrio iff (= se e solo se) Z = Y

Y

0 Y Notiamo da questi grafici che, se l’economia è in

− disavanzo equilibrio, i conti con l’estero tendono ad essere positivi. 25

Il dilemma della politica economica

Il mercato dei beni è in equilibrio quando la produzione interna è uguale alla domanda di beni nazionali: Y = Z

Z = dom bisettrice Ricordiamo che r è costante.

ZZ’ Y = piena occupazione

0

Y = equilibrio della bilancia commerciale

ZZ 1

Y = situazione di partenza

e

In questo caso è impossibile fare una politica che metta in

equilibrio sia l’occupazione sia la bilancia commerciale:

con una politica espansiva si ha l’equilibrio di occupazione:

ma peggiora i conti con l’estero;

Y con una politica restrittiva si ha l’equilibrio della bilancia

Y Y Y

1 e 0 commerciale, ma peggiora l’occupazione.

NX La condizione in cui l’occupazione ed i conti con l’estero sono entrambi in

equilibrio è un caso raro e particolare, in cui la bisettrice, la DD e la ZZ si

incrociano nello stesso punto.

Y

Y Disavanzo

1 NX

Il moltiplicatore dell’economia aperta

ε N.B.: Q = q Y

= 1; i = r costante = esogeno)

(Dati 1

X = x Y*

Z = Y 1

C + I + G – Q + X = Y

[c + c (Y – T)] + (d + d Y – d r) + G – q Y + x Y* = Y

0 1 0 1 2 1 1

raccolgo i termini in Y

Y = (c + d – q )Y + (c – c T + d – d r + G +x Y*)

1 1 1 0 1 0 2 1

1 1

. Ậ

Y = ----------------------- ---------------------

1 – (c + d – q ) (1 – c1 – d1 +q1) parte dell’incremento di produzione va all’estero!

1 1 1

ά ά α

= il moltiplicatore dell’economia aperta è più piccolo perché q è > 0 : <

1

Quindi un aumento della spesa pubblica genera un aumento di reddito inferiore rispetto a quello dell’economia chiusa.

Spostamento della curva o lungo la curva NX

∆Y ά∆Ậ ά∆G

= =

∆NX ≡ ∆NX ∆X ∆Q ∆Y ά∆G

X – Q => = – = – q = – q

1 1

1. Come varia NX se aumenta G? DD

Z = dom ZZ Un aumento della spesa pubblica

provoca un aumento della produzione

e del disavanzo commerciale.

Surplus della bilancia commerciale (NX)

Y Y Y

0 1

NX=X–Q

0 Y

Y

(le distanze indicate coincidono)

Si tratta di uno spostamento lungo la curva NX! 26

2. Come varia NX se aumenta Y* oppure se aumenta X? Un aumento della domanda estera

DD (economia chiusa)

Z = dom provoca un aumento della

↑X)

ZZ’ (aumento delle esportazioni : produzione e un avanzo

ZZ (economia aperta) commerciale

Se l’economia americana cresce, è

positivo anche per l’Europa che

esporterà di più:

Y* => X↑

Reddito straniero aumenta

=>

Y Y Y Y

0 1 2 Unione Europea Esportazioni europee aumentano

NX=X–Q = surplus L’incrocio tra DD e ZZ rappresenta

∆X l’equilibrio di NX.

L’incrocio tra la bisettrice e la ZZ

0 Y

Y UE rappresenta un avanzo/disavanzo.

Si tratta di uno spostamento della curva NX!

3. Cosa succede negli USA in seguito a questa variazione di NX nell’UE?

DD’ DD

Z = dom ZZ’

ZZ La crescita degli USA (si parla di

“locomotiva americana”) traina la

crescita della UE.

Se l’espansione fiscale fosse stata

attuata anche nella UE, ciò avrebbe

compensato il deficit USA.

Nota: stiamo considerando

Y Y Y

0 1 USA un’economia a prezzi fissi, priva di

NX=X–Q = deficit inflazione, per cui una politica di

tipo espansivo ha soltanto pregi!

0 Y USA

Deprezzamento e bilancia commerciale: la condizione di Marshall – Lerner (dimostrazione empirica)

ε ↑ ↑

=> deprezzamento reale del cambio => competitività => aumento delle esportazioni nette

Il deprezzamento induce una variazione della domanda, sia estera sia interna, a favore dei beni nazionali. Questo genera

a sua volta un aumento della produzione interna ed un miglioramento della bilancia commerciale e genera un effetto “J”:

Deprezzamento La curva J. Un

εQ ε ε)

NX = X – sostituendo: NX = X(Y*,ε) – q(Y, + deprezzamento reale

ε ↑ ↑ ↑

=> 1. X => NX t provoca inizialmente un

↓ ↑ ↑ deterioramento e poi un

2. Q => NX NX NX

− miglioramento del saldo

3. effetto prezzo => NX commerciale.

La condizione in base alla quale un deprezzamento reale genera un aumento delle esportazioni nette è nota come

condizione di Marshall – Lerner.

La combinazione di politiche fiscali e di cambio

Il governo come può ridurre il disavanzo commerciale senza cambiare il livello di produzione aggregata?

• Un deprezzamento non permetterà di raggiungere l’obiettivo: esso ridurrebbe il deficit commerciale, ma allo

stesso tempo aumenterebbe il livello della produzione.

• Una stretta fiscale non sarebbe adatta allo scopo: essa ridurrebbe il disavanzo commerciale, ma farebbe

diminuire anche la produzione.

• Risposta: deve utilizzare la giusta combinazione di deprezzamento e stretta fiscale lasciando inalterata la ZZ e

ottenendo lo stesso livello di produzione aggregata.


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DESCRIZIONE APPUNTO

Riassunto per l'esame di Economia Politica II, basato su appunti personali e studio autonomo del testo consigliato dal docente [Macroeconomia, Blanchard Con i seguenti argomenti analizzaqti: differenza tra variabili flusso e variabili stock, disoccupazione ed il suo tasso, determinazione della Domanda, paradosso del risparmio, mercati finanziari, determinazione del tasso di interesse, operazioni di mercato aperto, domanda di moneta, valore presente scontato atteso = tasso di cambio nominale valore attuale, differenza tra svalutazione e deprezzamento.


DETTAGLI
Corso di laurea: Corso di laurea in economia aziendale (GENOVA, IMPERIA)
SSD:
Università: Genova - Unige
A.A.: 2011-2012

I contenuti di questa pagina costituiscono rielaborazioni personali del Publisher trick-master di informazioni apprese con la frequenza delle lezioni di Economia Politica II e studio autonomo di eventuali libri di riferimento in preparazione dell'esame finale o della tesi. Non devono intendersi come materiale ufficiale dell'università Genova - Unige o del prof Conti Maurizio.

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