Economia monetaria e degli intermediari finanziari - diversi sistemi finanziari

Chiamata Broker (commissioni)!

Dealer (spread)

Asta Continua

!

!

! Mercati

!

! Market maker

! (Dealer)

!

I DIVERSI SISTEMI FINANZIARI!

!

Avevamo fatto la distinzione tra mercato ad Asta (analisi di Walras), tradizionalmente nella storia

erano a chiamata: le cose che si mettono l’asta vengono chiamate. successivamente abbiamo aste

nel continuo con sistemi elettronici dove nasce il concetto di book.!

Mercato dei blocchi: mi conviene rivolgermi a un dealer che mi fa il prezzo e posso farlo a quel

prezzo, altra possibilità è che si riesca ad inserire nella forchetta tra domanda e offerta perché ha

investito in titoli che ha comprato in altre circostanze, e grazie a questa diversità riesce a servire il

mercato nel momento in cui abbiamo forbice ampia dando liquidità al mercato quando scarseggia.!

Mercati dei grossisti sono dealer che fanno loro il prezzo: mercato dei titoli di stato dove titoli

• vengono piazzati con primary dealers che sono grossi operatori in titoli di stato che sono in

contropartita con tesoro che li emette e fanno il prezzo facendosi concorrenza tra di loro. Fanno i

prezzi e ricollocano quello che hanno acquistato al dettaglio.!

Avevamo accennato quella che era stata l’evoluzione da borsa come istituzione pubblica (eredità

storica dei mercati pubblici) perché si riconosceva interesse pubblico ad avere prezzi che fossero

fatti in condizioni di concorrenza e non da pochi e per fare questo si concentrano gli acquisti e

levendite in uno stesso luogo e borse pubbliche avevano concentrazione obbligatoria. Chi aveva

titoli doveva portarli sul mercato. Sull’onda generale dell’idea di privatizzare tutto ciò che si poteva,

si è passati da borse pubbliche a private le quali conservavano vantaggi monopolistici riguardo

operatività di titoli con grosso interesse locale e quindi anche se il titolo assicurazioni generali

interessante per tutti si tratta a livello locale, liquidità di un titolo maggiore nel paese di

appartenenza del titolo e questo dava luogo a prezzi differenziali nel comprare il titolo nel paese di

provenienza, questo costo differenziale si palifica con commissioni di trading. Con privatizzazione

non si risolvevano problemi derivanti da posizioni monopolistiche che si volevano risolvere stando

alla proprietà privata. Rimeneva interesse a tenere la propria borsa e non a fondersi per creare

borsa europea. !

Da qui Minfid direttiva sui servizi finanziari, mirata a stimolare concorrenza tra borse. si abolisce il

principio di concentrazione e si mettono in concorrenza tra di loro diverse forme di organizzazioni

MTF (marketing trading facilities) salvando concorrenza e unicità dei prezzi attraverso

mantenimento di due principi: Migliore esecuzione, e tutte le transazioni vengono comunicate ai

mercati. Da luogo a diversi MTS fatti prevalentemente da grandi banche che possono eseguire

negoziazioni in due modi:!

1. Hub (nodo): che è collegato a tutti i mercati che trattano quel titolo e mi seleziona il prezzo

migliore un po come se fosse un motore di ricerca.!

2. Market making da parte della banca che deve assicurarsi che nella maggior parte dei casi sia

favorevole al cliente.!

A questo punto scatta la concorrenza perché borse ex pubbliche e private sentono la concorrenza

da parte di queste piattaforme private e questo spinge ad una forte concertazione delle borse, le

borse che prima erano glia fuse tra di loro per motivi extraculturali, c’è un processo di

concentrazione in poche piazza finanziarie della contrattazione anche se si può notare che non si

crea la borsa dell’euro perché quello che era più portato per diventare borsa del’euro si allea con

america e deutsche borse si allea con inglesi che hanno la sterlina.!

Ultima regolamentazione è Europian market infrastrutture regulation EMIR, In seguito ai problemi

della crisi finanziaria relativi al rischio di controparte dei mercati sui derivati o OTC (over the

counter), nell’aver the counter non c’è intermediario e quindi maggiore rischio di controparte. Se si

è in tanti e uno non paga se qualcosa va male non si sente tanto se si è in pochi grossi se succede

qualcosa è un casino e EMIR vuole introdurre controparte centrale, OTC si chiudono con prezzi

che vogliamo ed è un mercato non mercato per questo.EMIR fa questo per evitare i rischi di

controparte mediante controparte centrale che è garante di questo movimenti. Controparte

centrale è una società ad hic che garantisce e attraverso la quale passano tutte le operazioni.

Questo non è per tutti derivati ma almeno per una buona parte.!

Stavamo commentando la classificazione dei vari intermediari e quando siamo arrivati a quelli che

servono il mercato abbiamo approfondito e adesso rientriamo per introdurre un ultimo

intermediario.!

INTERMEDIARI CHE GESTISCONO RISPARMIO:!

!

! Fondi comuni

Investitori istituzionali Fondi pensione

Organizzazioni investimenti

! collettivi

!

Fondi chiusi! Fondi aperti Fondi mobiliari

! Assicurazioni vita

!

Assicurazioni e fondi pensione dovrebbero essere gli investitori con orizzonte di lungo periodo e

quindi potrebbero operare a differenza del resto degli operatori che hanno ottica di brevissimo,

potrebbero operare mediante strategia che guarda il lungo per rendere stabile il mercato senza

continui cambiamenti di posizione. Questi dovrebbero agire da compensazione allo short termin e

potrebbero farlo perché sono gli operatori più grossi del mercato e sono i migliori clienti delle

investimenti bank sia nel bene che nel male.!

Potrebbero essere investitori di lungo perché hanno in essere contratto che prevedono il

pagamento delle somme ricevute dopo anni e decenni da quando sono versati. La stessa cosa

vale per le assicurazioni che hanno comunque orizzonti di 15/20 anni mentre i fondi comuni. !

Potrebbero!!!! abbiamo usato condizionale perché in realtà non lo fanno e derivano dalla

regolamentazione, sono molto regolamentati e questo è ovvio perché sono le pensioni della gente

e sono regolamentate anche le assicurazioni che devono essere in grado di garantire il pagamento

delle somme che hanno stipulato. Questa regolamentazione è diventata severa dopo lo crei nel

2009 che ha mirato molto ad assicurare la solidità patrimoniale di questi investitori istituzionali.!

c’è una particolare previsione: i fondi che hai a disposizione come fondo o assicurazione per

onorare contratti vanno valutati a prezzo di mercato, e se sono valutati a prezzi di mercato e non

alla scadenza. Io sono disincentivato a prendere titoli che hanno alta volatilità e hanno mercato

poco liquido come ad esempio titoli obbligazionari a scadenza più lunga. I manager vengono

valutati market to market guardando ai risultati rispetto a indici di mercato anche se questo non

comporta un uscita perché mentre il fondo comune può vendere subito il fondo pensione non può

farlo. Quindi questi investitori che potrebbero essere di lungo in realtà sono abbastanza orientati la

breve e sono prociclici e non sono stabilizzatori ma si comportano come gli altri e danno un

contributo limitato a quella che potrebbe essere un importante funzione e cioè di finanziare

investimenti che in un economia difficilmente fanno perché a rendimenti molto differiti. La figura

italiana di questa istituzione con molta pazienza sui rendimenti è la cassa deposti e prestiti che fa

investimenti guardando al lungo termine.!

All’estero è stata creata la società LTI (long term investimenti) che grazie ad enormi fatturati

possono permettersi investimenti di lungo periodo e che possono aspettare a lungo i ritorni

economici.!

Possiamo aggiungere che investitori che dovrebbero stabilizzare economia sono anche i +

sensibili alla attrazione di alti rendimenti soprattutto quando tassi di interessi sono bassi.!

Quelli che uno si sentirebbe di colpevolizzare di più che sono gli hedge junds non hanno

contribuito alla crisi mentre lo sono stati investment bank e investitori istituzionali che hanno

portato alla creazione di questi prodotti tossici.!

HEDGE FUNDS!

La loro caratteristica è quella dell’alta leva, e la funzione di hedging è rimasta nel fatto ch operano

molto negli arbitraggi e quindi sono coperto perché trovo una piccola differenza del sottostante e il

prezzo del derivato per cui mi conviene comprare il derivato e vendere il sottostante guadagnando

la differenza. Lavorano inoltre con le correlazioni, ho studiato e ho anche un modello sottostante

che mi spiega come mai ci dovrebbe essere una correlazione tra il prezzo dei titoli americani e il

prezzo dei titoli dei paesi emerganti, tutte le volta che c’è un crollo dei titoli emergenti si ha

fenomeno di fly to quality andando a comprare titoli americani che sono più sicuri, siccome vedo

che sta andando male la situazione dei paesi emergenti prendo un a grossa posizione dei mercati

americani. LTCM (long term capital manager) avevano una leva di 4/100 mobilitavano cifre

mostruose scommettendo su una correlazione. Sono sotto osservazione per gli effetti che

possono avere con la leva se finanziati dalla banche e con il fatto che lavorano con OTC abbiamo

rischio di controparte.!

!

! Banche :!

! Commerciali!

•

! universali: fanno tutto sia banca commerciale che investment bank.!

•

Investment Banks: !

! Maggiore collocamento titoli!

• Nuovi strumenti finanziari!

•

! Organizzazione e ristrutturazione imprese!

•

! Intermediari di mercati:!

Gestione del risparmio

•

!

Siamo arrivati a definire questi intermediari partendo dalla contabilità finanziaria!

Cont!

Creazione di attività e passività finanziari che dipende da entità dei saldi finanziari se tutti fossero

in grado di aggiustarsi da se la finanza non esiterebbe e dipende anche dal grado di

intermediazione ossia quanto gira la roba. Possiamo chiudere il discorso sulla contabilità

finanziaria per vedere in che misura possiamo spiegare il fenomeno della FINANZIARIZAZZIONE !

Aggregate new issues ratio ANIR= aggregato delle nuove emissioni, ratio perché variazioni delle

passività finanziarie su reddito. più è alta de