Economia monetaria e degli intermediari finanziari - diversi sistemi finanziari

INTERMEDIARI CHE GESTISCONO RISPARMIO:!

!

! Fondi comuni

Investitori istituzionali Fondi pensione

Organizzazioni investimenti

! collettivi

!

Fondi chiusi! Fondi aperti Fondi mobiliari

! Assicurazioni vita

!

Assicurazioni e fondi pensione dovrebbero essere gli investitori con orizzonte di lungo periodo e

quindi potrebbero operare a differenza del resto degli operatori che hanno ottica di brevissimo,

potrebbero operare mediante strategia che guarda il lungo per rendere stabile il mercato senza

continui cambiamenti di posizione. Questi dovrebbero agire da compensazione allo short termin e

potrebbero farlo perché sono gli operatori più grossi del mercato e sono i migliori clienti delle

investimenti bank sia nel bene che nel male.!

Potrebbero essere investitori di lungo perché hanno in essere contratto che prevedono il

pagamento delle somme ricevute dopo anni e decenni da quando sono versati. La stessa cosa

vale per le assicurazioni che hanno comunque orizzonti di 15/20 anni mentre i fondi comuni. !

Potrebbero!!!! abbiamo usato condizionale perché in realtà non lo fanno e derivano dalla

regolamentazione, sono molto regolamentati e questo è ovvio perché sono le pensioni della gente

e sono regolamentate anche le assicurazioni che devono essere in grado di garantire il pagamento

delle somme che hanno stipulato. Questa regolamentazione è diventata severa dopo lo crei nel

2009 che ha mirato molto ad assicurare la solidità patrimoniale di questi investitori istituzionali.!

c’è una particolare previsione: i fondi che hai a disposizione come fondo o assicurazione per

onorare contratti vanno valutati a prezzo di mercato, e se sono valutati a prezzi di mercato e non

alla scadenza. Io sono disincentivato a prendere titoli che hanno alta volatilità e hanno mercato

poco liquido come ad esempio titoli obbligazionari a scadenza più lunga. I manager vengono

valutati market to market guardando ai risultati rispetto a indici di mercato anche se questo non

comporta un uscita perché mentre il fondo comune può vendere subito il fondo pensione non può

farlo. Quindi questi investitori che potrebbero essere di lungo in realtà sono abbastanza orientati la

breve e sono prociclici e non sono stabilizzatori ma si comportano come gli altri e danno un

contributo limitato a quella che potrebbe essere un importante funzione e cioè di finanziare

investimenti che in un economia difficilmente fanno perché a rendimenti molto differiti. La figura

italiana di questa istituzione con molta pazienza sui rendimenti è la cassa deposti e prestiti che fa

investimenti guardando al lungo termine.!

All’estero è stata creata la società LTI (long term investimenti) che grazie ad enormi fatturati

possono permettersi investimenti di lungo periodo e che possono aspettare a lungo i ritorni

economici.!

Possiamo aggiungere che investitori che dovrebbero stabilizzare economia sono anche i +

sensibili alla attrazione di alti rendimenti soprattutto quando tassi di interessi sono bassi.!

Quelli che uno si sentirebbe di colpevolizzare di più che sono gli hedge junds non hanno

contribuito alla crisi mentre lo sono stati investment bank e investitori istituzionali che hanno

portato alla creazione di questi prodotti tossici.!

HEDGE FUNDS!

La loro caratteristica è quella dell’alta leva, e la funzione di hedging è rimasta nel fatto ch operano

molto negli arbitraggi e quindi sono coperto perché trovo una piccola differenza del sottostante e il

prezzo del derivato per cui mi conviene comprare il derivato e vendere il sottostante guadagnando

la differenza. Lavorano inoltre con le correlazioni, ho studiato e ho anche un modello sottostante

che mi spiega come mai ci dovrebbe essere una correlazione tra il prezzo dei titoli americani e il

prezzo dei titoli dei paesi emerganti, tutte le volta che c’è un crollo dei titoli emergenti si ha

fenomeno di fly to quality andando a comprare titoli americani che sono più sicuri, siccome vedo

che sta andando male la situazione dei paesi emergenti prendo un a grossa posizione dei mercati

americani. LTCM (long term capital manager) avevano una leva di 4/100 mobilitavano cifre

mostruose scommettendo su una correlazione. Sono sotto osservazione per gli effetti che

possono avere con la leva se finanziati dalla banche e con il fatto che lavorano con OTC abbiamo

rischio di controparte.!

!

! Banche :!

! Commerciali!

•

! universali: fanno tutto sia banca commerciale che investment bank.!

•

Investment Banks: !

! Maggiore collocamento titoli!

• Nuovi strumenti finanziari!

•

! Organizzazione e ristrutturazione imprese!

•

! Intermediari di mercati:!

Gestione del risparmio

•

!

Siamo arrivati a definire questi intermediari partendo dalla contabilità finanziaria!

Cont!

Creazione di attività e passività finanziari che dipende da entità dei saldi finanziari se tutti fossero

in grado di aggiustarsi da se la finanza non esiterebbe e dipende anche dal grado di

intermediazione ossia quanto gira la roba. Possiamo chiudere il discorso sulla contabilità

finanziaria per vedere in che misura possiamo spiegare il fenomeno della FINANZIARIZAZZIONE !

Aggregate new issues ratio ANIR= aggregato delle nuove emissioni, ratio perché variazioni delle

passività finanziarie su reddito. più è alta delta PF più sia alzano le differenze sul quale lavora

mentre il concetto stock è il FIR (financial interrelation Ratio)!

!

Raymond Goldsmith: ha studiato tutta la vita la

contabilità finanziaria e reale e nel 68 ha pubblicato un

libro che si chiama Financial structure and economic

development. Per i principali alesi oggi sviluppati ha

ricostruito la formazione delle attività finanziarie a

partire dell’800 all’inizio degli anni 60 e ha tratto dalle

statistiche alcuni fatti dalle quali ha tratto alcune

considerazioni riguardo alla finanza rispetto

all’economia reale. Arriva alla conclusione che il FIR

con il tempo:!

! Si stabilizza sotto un livello dell’1,5 %. il picco è

!

! stato con rivoluzione industriale. Man a mano

che si sviluppa economia si stabilizza lungo

!

! asindoto. visto dal punto di vista della contabilità

finanziaria, sforzo per industrializzassi ci sono

bisogno soldi e quindi il saldo finanziario delle

imprese è fortemente passivo e i soldi vengono

da dove è concentrata la ricchezza come

famiglie nobili e quindi c’è bisogno della finanza

che trasferisca questa ricchezza da una parte

all’altra. Con sviluppo dell’economia saldi

finanziari non si alzano ancora ma si

stabilizzano.!

Lui ragiona con finanza che deve essere al

servizio dell’economia, L’eccezione: c’è un

! paese che è rimasto sempre sopra perché è

!

!

!

Per capire la finanziarizzaione, il grosso è stato dal 95 alla crisi e anche la crisi non ha

ridimensionato di molto, per capire questo grosso della finanziarizzazione come dobbiamo

guardare la finanza?!

Da un punto di vista di cui abbiamo già parlato e che le iniziali di chi ha iniziato questo punto di

vista è AD.!

lezione 14/01!

Curva che abbiamo visto prevde che fabbisogno di finanza da parte dell’economia si stabilizza

quindi non c’è necessita della crescita della finanza.!

Dagli anni 90 è successo questo a meno della crisi finanziaria, per capire questo fenomeno a che

schema teorico dobbiamo riferirci? come guardiamo alla finanza?!

Arrow e Debreau, ne abbiamo paralto a proposito dell’ efficienza di completezza, ampliando il

concetto di equilibrio di walras dove abbiamo un osservazione continua degli eventi e quindi

economia quindi si va a completare, questo grazie anche ad innovazioni finanziarie che trattano i

rischi collegati alle eventualità future e se noi spostiamo prospettiva vendendo la finanza come

tendenza al completamento dei mercati possiamo dedurre: Quante sono le eventualità future su

cui uno può costruire delle coperture sui rischi? infinite! potremmo dire che non viè limite

all’espansione della finanza se la guardiamo da questo punto di vista. E’ realistico guardarla da

questo punto? abbastanza perché partendo dalla finanziarizzazione sono nati tutti quei contratti

che trattano venti futuri oppure securization (trasformazioni in titoli di rischi acquisiti dalle banche)

che sono strumenti di distribuzione del rischio, Se mettiamo insieme gli strumenti di copertura del

rischi e corrispettivi strumenti di distribuzione la finanza appare con potenzialità di crescita molto

maggiore dell’economia.!

Confrontiamo innovazione di un cellulare: innovazione di prodotto trovano dei vincoli legati al

costo, tecnologia , produttività, se raddoppiassero i salari di quelli che producono i cellulari

sarebbero talmente cari che li comprerebbero in pochi e quindi bisogna considerare anche la

domanda. La domanda proviene dal reddito.!

Se uno strumento finanziario innovativo permette a parità di rischio di avere rendimenti maggiori

non ha problemi di domanda e di costi poiché la domanda è assicurata.!

Se guardiamo qualche dato e mettiamo insieme in un grafico l’andamento delle transazioni spot

(non a termine) di azioni e obbligazioni , dal 90 al 2010 Queste transazioni rimangono attorno a 2 -

3 volte il Pil mondiale. Stessa cosa per andamento del mercato dei cambi sempre spot. mercato

dei cambi oscilla tra il 5 e 6 volte il Pil mondiale. Se andiamo a vedere i derivati trattati sui mercati

regolamentati passano da 5 a 50 volte il Pil mondiale e l’incremento grosso avviene tra il 97 e il

2010. Stessa cosa in misura minore per i derivati OTC che passano da 5 a 25 volte il Pil mondiale.

Non è mai avvenuta nella storia una produzione così intensa di contratti finanziari come è

successo negli ultimi 15 anni.!

Se la vediamo così non possiamo cogliere finanziarizzazione con saldi finanziari che sono la

differenza tra attività e passività finanziarie di ogni operatore e non ci scie molto sull’aumento o

diminuzione delle attività finanziarie. In secondo luogo si annullano passività e attività che si

regolano all’interno di un operatore come ad esempio società finanziarie perché la creazione i

carta è all’interno del settore, sono crediti e debiti che si accendono tra le banche.!

Proviamo per vedere la finanziarizzazione a fare l’esempio dei mutui sub prime partendo

dall’acquisto di una casa.!

Se compro la casa e ho i soldi, ho transazione finanziaria (assegno) che replica la transazione

reale (passaggio della casa) non ho cenno di finanziarizzazione e finanza replica perfettamente

economia