Economia e gestione delle imprese: Investimenti

Investimenti e autofinanziamento

Diverse tipologie di finanziamento

Attualizzazione - esprime la relazione tra un euro disponibile oggi e un euro disponibile in un periodo futuro.

Capital budgeting - allocare le risorse nel miglior modo possibile.

Tipologie di investimento industriale

• Acquisizione di nuovi impianti e macchinari
• Riorganizzazione del ciclo di trasformazione-vendita
• Rimodulazione della gestione del magazzino
• Iniziative di ricerca e sviluppo
• Perfezionamento professionale dei dipendenti

Flussi di cassa

Bisogna conoscere il costo iniziale dell’investimento. Gli effetti monetari non terminano qui. Le attività economiche che producono reddito sono sottoposte a tassazione; bisogna quindi considerare il drenaggio fiscale sui margini incrementali prodotti dal progetto. È un elemento che non deve essere trascurato nella decisione sugli investimenti.

Altre conseguenze dell’investimento possono riguardare il capitale circolante netto. Può accadere che l’impresa decida di mantenere una maggiore liquidità per far fronte a eventuali spese impreviste, o di effettuare un numero maggiore di vendite a credito per incentivare la collocazione sul mercato di lotti di produzione. Gli incrementi di circolante sono assimilabili a uscite di cassa, implicano un assorbimento o impiego di flussi finanziari. Il magazzino è denaro immobilizzato; anche i crediti rappresentano mancati incassi, quindi minore liquidità.

Nella maggior parte delle valutazioni di capital budgeting gli incrementi di circolante si suppongono interamente recuperati al termine del periodo considerato per la valutazione del progetto (quindi i crediti verranno incassati, la liquidità in eccesso verrà estinta). Un ulteriore valore di recupero (valore residuo) riguarda il bene stesso oggetto d’investimento (asset), sia esso di natura materiale o immateriale. Negli anni durante i quali il progetto cede la sua utilità all’impresa, la spesa iniziale in conto capitale subisce un processo di ammortamento. Al termine della vita può accadere che l’asset possa generare un’entrata finanziaria per l’impresa (se ceduto sul mercato).

Le grandezze utilizzate per giudicare quanto un progetto sia valido sono i flussi di cassa.

Esempio

Valore impianto -> 100000€
Ammortamento in 20 anni. Quota di ammortamento= 100000/20=5000€

Nel CE troveremo un addebito annuale per un valore di 5000€; il costruttore però non vorrà essere pagato 5000€ ogni anno, bensì 100000€ subito. L’impresa che acquista l’impianto dovrà riorganizzare la produzione e deve incrementare l’acquisto dei volumi di materie prime da utilizzare nell’impianto stesso. Il CE futuro sarà aggravato da questi costi addizionali (comportano un’uscita monetaria effettiva); sono chiamati costi monetari e hanno un peso nella determinazione dei flussi finanziari.

Il CE sarà gravato anche da costi addizionali annui relativi all’ammortamento, ma questi ultimi sono detti costi non monetari. Essi non partecipano direttamente alla determinazione dei flussi di cassa. Non si considera il flusso di cassa complessivo annualmente prodotto, ma il flusso di cassa differenziale generato dal progetto.

Flusso di cassa differenziale

La variazione di flusso in capo all’impresa rispetto alla situazione ex-ante (cioè la variazione del flusso di cassa complessivo dell’impresa rispetto alla situazione in cui non si opera nessun investimento). I flussi di cassa generati dal progetto devono riferirsi al contesto operativo - essi devono essere calcolati al lordo del costo del capitale utilizzato per la copertura del fabbisogno finanziario del progetto.

Valore operativo dell’investimento - è la base su cui si possono rivalere coloro che hanno apportato le risorse finanziarie all’impresa. È un’indispensabile informazione sulla congruità del processo di creazione di valore rispetto alle richieste di remunerazione dei soggetti finanziatori (azionisti e creditori).

Le risorse impegnate in progetti di investimento sono limitate e presentano un costo - rendimento che i portatori del capitale si aspettano, sulla base del rischio del progetto e tenendo conto della presenza di possibili alternative di impiego del denaro.

Occorre procedere a valutare la differenza tra flussi di cassa dell’impresa con il progetto (ex-post) e senza il progetto (ex-ante) - Flussi di cassa differenziali

Il flusso di cassa deve essere riferito alla gestione operativa, ovvero al lordo della remunerazione dei titolari delle fonti di finanziamento - Flusso di cassa unlevered

Flussi di cassa per il capital budgeting

La tabella è uno schema di sintesi per la determinazione del flusso di cassa annuo incrementale. Il punto di partenza è rappresentato dai maggiori ricavi operativi monetari (ΔR) e dai maggiori costi operativi monetari (ΔC) che derivano dal progetto d’investimento. Questa differenza determina un flusso di cassa operativo intermedio.

Si considera poi il carico fiscale che grava su tale flusso (ΔIMP). Le quote annue di ammortamento (ΔAMM) sono deducibili fiscalmente e devono essere portate in deduzione del flusso operativo lordo differenziale.

Beneficio fiscale dell’ammortamento - La seconda equazione permette di individuare il beneficio fiscale dell’ammortamento. La quota di ammortamento sul nuovo investimento è un costo interamente deducibile fiscalmente; contribuisce ad abbattere il margine imponibile e riduce l’ammontare complessivo di imposte da pagare. Il risparmio fiscale può essere visto come una restituzione monetaria ottenuta dal governo a seguito dell’iscrizione a conto economico di un valore incrementale di ammortamento.

L’ammortamento non rappresenta un componente del flusso di cassa (dato che figura come un costo non monetario); ma il suo effetto fiscale (risparmio d’imposta) rappresenta una componente del flusso di cassa complessivo.

Impiego e recupero del capitale circolante - I progetti di investimento producono variazioni, nel periodo intermedio, di capitale circolante netto considerato sotto il profilo operativo (±ΔCCN) che a seconda del caso assumono la forma di impieghi o fonti di capitale. Gli incrementi (eventuali) di circolante conseguenti alla realizzazione del progetto possono essere recuperati al termine del periodo di valutazione. In tal caso occorre iscrivere un flusso positivo, all’ultimo anno dell’orizzonte temporale prescelto, relativo al recupero del valore residuo del capitale circolante operativo.

Si può prevedere un recupero completo o solo parziale degli incrementi di capitale circolante. Ai flussi ottenuti bisogna sottrarre l’esborso in conto capitale per dar luogo al progetto. Tale flusso si riferisce all’istante iniziale (tempo 0) nel quale si intraprende l’investimento. Gli esborsi per l’investimento si possono verificare anche in epoche differenti rispetto all’istante attuale, per esempio quando ci troviamo di fronte a pagamenti rateali.

Recupero dell’esborso per l’investimento - Nonostante l’ammortamento, l’investimento potrebbe ancora avere un valore alla fine del periodo.