Appunti esame Intermediari finanziari, Prof De Sury

MERCATO FINANZIARIO PRIMARIO

Mercato in cui l’impresa o pubblica amministrazione (che prende a prestito le risorse finanziarie) emette

nuovi titoli obbligazioni azioni

che sono collocati presso gli investitori iniziali.

I mercati primari dei titoli non sono molto conosciuti perché la vendita dei titoli agli investitori iniziali avviene

spesso a porte chiuse.

Un’istituzione finanziaria importante che contribuisce al collocamento iniziale dei titoli sul mercato primario è

la banca di investimento, che si impegna alla loro sottoscrizione (underwriting), garantendo che i titoli, una

volta emessi, non rimangano invenduti e preoccupandosi di ricollocarli al pubblico.

IL MERCATO FINANZIARIO SECONDARIO

Mercato in cui possono essere rivenduti o acquistati titoli già in circolazione (cioè, emessi precedentemente).

Esempi di mercati secondari sono la borsa valori, mercato dei cambi, mercato dei future e mercato delle opzioni.

Ai fini del buon funzionamento di un mercato secondario, è essenziale la presenza di intermediari finanziari, quali

dealer e broker che operano come agenti degli investitori e hanno l’obiettivo di agevolare l’incontro fra venditori e

compratori di titoli. dealer, invece, sono controparte diretta poiché

I broker mettono in contatto potenziali acquirenti essi acquistano titoli dai venditori e li vendono

e venditori di titoli ai compratori

Quando si acquistano titoli sul mercato secondario, chi li vende riceve in cambio denaro, ma la società che li ha emessi

non ottiene nuove risorse finanziarie: un’impresa, infatti, ricava nuovi fondi soltanto quando i suoi titoli vengono collocati

per la prima volta nel mercato primario. Nonostante ciò, i mercati secondari svolgono due importanti funzioni per gli

emittenti: il prezzo a cui possono essere venduti i titoli nel mercato secondario,

rendono più agevole la vendita determina il prezzo di vendita nel mercato primario: Pertanto, quanto

degli strumenti finanziari rendendoli più elevato sarà il prezzo dei titoli nel mercato secondario, tanto più

liquidi (poiché più appetibili) anche alto sarà il pagamento che l’impresa emittente riceverà per i nuovi

nel mercato primario da parte titoli nel mercato primario e quindi tanto maggiore sarà la

dell’impresa emittente disponibilità di risorse finanziarie che potrà ottenere.

MERCATO FINANZIARIO REGOLAMENTATO

I mercati secondari possono essere organizzati in due modi:

mercato regolamentato mercato Over-The-Counter (OTC

Mercati (non molto diversi da una borsa valori) che mancano di

consiste nelle borse valori riconosciute quei requisiti che sono riconosciuti ai mercati regolamentati; ciò non

espressamente dall’ordinamento e che sono significa che gli OTC non siano soggetti ad alcuna

oggetto: regolamentazione, è vero tuttavia che devono rispettare regole

• di autorizzazione a operare molto più leggere e possono adottare una struttura più flessibile.

• di regolamentazione in merito ai Nel mercato OTC vengono scambiati i titoli che non sono quotati in

requisiti minimi della società che li borsa, cioè in un mercato regolamentato.

gestisce Qui, operatori in sedi differenti hanno un “magazzino” di titoli che

• alle regole organizzative e di sono pronti ad acquistare e vendere a chiunque si faccia avanti e

funzionamento. sia disposto ad accettare i loro prezzi. Si tratta della soluzione

In queste borse valori, acquirenti e prescelta quando devono essere negoziati strumenti finanziari con

venditori (o i loro agenti o broker), si un alto grado di personalizzazione, ossia disegnati di volta in volta

incontrano in una sede, fisica o virtuale, per sulle particolari esigenze dei contraenti. La specificità dello

realizzare gli scambi. strumento ne rende difficile l’inserimento in uno schema di mercato

regolamentato, nonostante ciò il mercato OTC è molto competitivo.

I mercati regolamentati di diritto italiano

attualmente autorizzati sono i seguenti:

 Mercati gestiti da Borsa Italiana

s.p.a. (Mercato telematico azionario -

MTA e i suoi segmenti - STAR, MTF, SeDex,

"Trading After Hours",MOT, EuroMOT,

Expandi, IDEM, Nuovo Mercato);

 Mercati gestiti da MTS s.p.a.

 Mercati gestiti da TLX s.p.a.

NEGOZIAZIONE

Un aspetto importante che differenzia i mercati regolamentati dai mercati OTC è quello

relativo allo svolgimento della negoziazione.

Nei mercati regolamentati e organizzati I mercati OTC, invece, si basano sui market

ad asta (come il NYSE) è spesso previsto il maker; in questo caso si opera attraverso una

ruolo di un trader che si specializza in rete elettronica (e non un sistema ad asta) sulla

determinati titoli (specialist) e ha il compito quale vengono esposte le quotazioni bid-ask dei

di facilitare gli scambi relativi ai titoli su cui market maker. Normalmente ci sono più market

opera. Lo specialist può rappresentare vari maker per ogni singolo titolo e ognuno espone le

broker con ordini di acquisto e vendita, e sue quotazioni; una volta che avviene ciò il market

quota prezzi bid e ask (cioè di offerta e maker è impegnato a comprare o vendere a quel

domanda). Nella maggior parte dei casi lo prezzo per un determinato quantitativo del titolo.

specialist chiude gli scambi incrociando I market maker sono importanti perché assicurano

ordini di venditori e compratori, e solo che vi sia continuamente liquidità per ogni azione,

raramente interviene come controparte anche per quelle con scambi più limitati. Il

diretta nello scambio. compenso del market maker è rappresentato

dalla differenza tra il prezzo ask (al quale

vendono) e il prezzo bid (al quale comprano).

MERCATI AZIONARI REGOLAMENTATI

In Italia, il mercato di borsa è regolamentato secondo le norme comunitarie e nazionali, e fa capo, appunto, a

Borsa Italiana, cioè ad una società di gestione con il compito di definire le regole di funzionamento del

mercato e di organizzarne e gestirne l’attività.

Borsa Italiana (soggetto privato facente capo ad azionisti privati) si articola in diversi mercati

tra i quali: AIM Italia: Alternative

MTA: Mercato Telematico MIV: Mercato telematico degli Investment Market Italia.

Azionario. Investment Vehicles. È il mercato azionario rivolto

È il mercato più importante. al È un mercato regolamentato dedicato alle società di dimensioni minori

suo interno si articola in diversi alle azioni e agli strumenti emessi dai e caratterizzate da un alto

segmenti con relativi indici tra i cosiddetti veicoli di investimento potenziale di crescita.

quali FTSE MIB e FTSE Italia cioè, speciali formule contrattuali o Tecnicamente è un MTF per

STAR societarie dedicate a modalità di

. questo regolamentato da Borsa

investimento del risparmio altamente Italiana e non sottoposto alla

specializzate. vigilanza CONSOB.

La borsa di New York (New York Stock Exchange), quella di Londra (London Stock Exchange) o di

Milano (Borsa Italiana), sono esempi di borse organizzate in questo modo.

NEGOZIAZIONE SU MTA

Sul mercato MTA, le negoziazioni

• avvengono attraverso un circuito telematico a cui possono accedere solo gli intermediari autorizzati

• hanno luogo prevalentemente per conto di terzi. La controparte dell’operazione sarà quindi “decisa” dal

mercato e l’intermediario al quale è stato impartito l’ordine dell’investitore potrà esserlo solo in via eventuale.

Per il sistema di contrattazione e di formazione del prezzo, MTA utilizza un sistema misto in cui operano

NEGOZIAZIONE CONTINUA

MECCANISMO DELL’ASTA A CHIAMATA

I due meccanismi non operano congiuntamente

poi si procede con la negoziazione continua fino a

utilizzato nella fase iniziale della giornata mezz’ora prima della chiusura, per concludere con l’asta

per la prima ora circa di chiusura.

Nel mercato caratterizzato da contrattazioni continue, i prezzi sono diversi per ogni scambio concluso, quindi, a

fine giornata, bisogna determinare un prezzo espressivo dell’andamento generale della giornata. Per questo

viene calcolato il

prezzo ufficiale, determinato dalla media prezzo di riferimento, cioè il prezzo ponderato

aritmetica di tutti i prezzi effettivamente stipulati dell’ultimo 10% degli scambi e calcolato al

nel corso della giornata, ponderati con le termine della seduta

quantità relative a ogni singolo scambio.

MERCATI OBBLIGAZIONARI REGOLAMENTATI

Nel caso italiano, anche il mercato obbligazionario secondario è gestito da Borsa Italiana ed

è denominato MOT (Mercato Obbligazionario Telematico). Al suo interno, esso si articola in

due segmenti:

DomesticMOT, dove sono negoziati i titoli EuroMOT, dove sono negoziate

di Stato italiani e i titoli obbligazionari di essenzialmente obbligazioni di

altri emittenti regolati attraverso il sistema emittenti esteri e sovranazionali,

di liquidazione nazionale Monte Titoli oltre alle eurobbligazioni.

IL MERCATO DEI CAPITALI

Mercato in cui avviene la negoziazione di strumenti finanziari con scadenza maggiore o

uguale a 12 mesi, cioè a lungo termine.

Il motivo per cui individui e società scelgono di prendere a prestito a lungo termine, è ridurre

il rischio che i tassi di interesse aumentino prima che possano estinguere il loro debito, anche

se questo comporta, nella maggior parte dei casi, tassi di interesse (e quindi costi) più alti a

causa del premio per il rischio. Nonostante ciò tali mercati rimangono molto attivi.

I titoli del mercato dei capitali sono le azioni e le obbligazioni, esso, infatti si suddivide a sua

volta in: mercato azionario, costituito

mercato del debito (obbligazioni), a sua unicamente da:

volta diviso in: corporate (poiché lo Stato non

può cedere diritti di proprietà)

Stato: titoli emessi dalla

corporate: titoli emessi Pubblica Amministrazione

dalle società

Gli strumenti negoziati nel mercato dei titoli di debito (mercato obbligazionario) possono

essere di due specie, a seconda che siano trasferibili o meno.

MERCATI FINANZIARI MOBILIARI MERCATI FINANZIARI CREDITIZI

Trasferibili Non trasferibili

I mercati finanziari in cui si negoziano I mercati finanziari in cui si negoziano strumenti non

strumenti trasferibili sono chiamati mercati trasferibili sono chiamati mercati creditizi;

mobiliari; strumenti propri di questo mercato gli strumenti non trasferibili sono contraddistinti da un

sono, per esempio, le azioni e le obbligazioni. notevole grado di personalizzazione: tanto maggiore è

il grado di personalizzazione, tanto più è difficile il

trasferimento ad un altro investitore dello stesso

strumento finanziario. Strumenti propri di questo mercato

sono, per esempio, i mutui.

Gli emittenti primari dei titoli del mercato dei capitali sono, dunque, gli Stati sovrani, gli enti

territoriali e le società.

• Lo Stato (in Italia, il Ministero dell’Economia attraverso il Dipartimento del Tesoro) emette

titoli di Stato (solo nel mercato del debito) per finanziare il fabbisogno di bilancio.

• Gli enti territoriali, a loro volta, emettono obbligazioni (e basta!) a lungo termine al fine di

finanziare opere destinate all’erogazione di servizi pubblici.

• Le società, invece, emettono sia azioni che obbligazioni e, a tal proposito, una delle scelte

più difficili che un’azienda deve affrontare, è proprio quella di scegliere se finanziare il

suo sviluppo con il debito (obbligazioni) o con il capitale azionario. La distribuzione del

capitale di un’azienda tra il debito e il capitale azionario determina la sua struttura

finanziaria.

Dal lato opposto, i maggiori acquirenti di titoli sul mercato dei capitali sono le famiglie, che

spesso depositano i propri risparmi presso le istituzioni finanziarie, le quali utilizzano questi

fondi per acquistare strumenti sul mercato dei capitali come obbligazioni ed azioni.

Gli scambi nel mercato dei capitali avvengono sul mercato primario o secondario.

Il MERCATO PRIMARIO è quello in cui si collocano le nuove emissioni di azioni ed obbligazioni. Quando le

aziende procedono al collocamento iniziale dei titoli , e in occasione della quotazione, l’emissione è chiamata

IPO (Initial Public Offering). Collocamenti successivi di nuove azioni ed obbligazioni da parte di una società

quotata sono semplicemente transazioni del mercato primario (seasoned offering).

Un MERCATO SECONDARIO è il luogo in cui vengono eseguiti gli scambi dei titoli già in circolazione; esso svolge

un ruolo molto importante, perché la maggioranza degli investitori decide di negoziare le obbligazioni a lungo

termine prima che esse arrivino a scadenza, oppure decidono di vendere le azioni possedute.

Per i mercati dei capitali esistono due tipi di scambi di mercato secondario: quelli svolti sui mercati regolamentati

e quelli eseguiti over-the-counter. La maggioranza delle transazioni del mercato dei capitali avviene su mercati

organizzati. In questo caso gli scambi sono soggetti a regole per assicurare funzionalità e correttezza nelle

operazioni, mentre le società che gestiscono il mercato si occupano di rivedere costantemente queste regole per

tutelare la competitività e l’efficienza nelle transazioni.

MERCATI MONETARI

L’espressione “monetari”, deriva dal fatto che i titoli trattati in questo tipo di mercato hanno scadenza breve e con un

elevato grado di liquidità quindi, quasi assimilabili alla moneta.

I titoli scambiati nel mercato monetario sono accomunati da tre caratteristiche:

 solitamente vengono venduti per importi unitari molto elevati;

 presentano un rischio di insolvenza alquanto ridotto;

 la loro scadenza è al massimo di 1 anno dalla data di emissione (= breve scadenza)

Le transazioni nel mercato monetario non avvengono in una sede fisica, di norma i trader organizzano per telefono

gli acquisti e le vendite che vengono poi completate elettronicamente: questo fa si che i titoli, una volta emessi, hanno

un attivo mercato secondario.

Un’altra caratteristica di questi mercati è che sono mercati all’ingrosso (le transazioni si riferiscono a valori unitari

molto alti) e proprio per questo i singoli investitori non possono partecipare direttamente ai mercati monetari; sono

invece gli operatori a mettere in contatto le controparti.

SCOPO

ottenere rendimenti superiori a quelli che si potrebbero ottenere lasciando scorte in moneta (che dovrebbero

sopportare il costo di opportunità) o in un deposito bancario (che frutterebbe interessi più bassi a causa dell’obbligo

di riserva di capitale cui sono soggette le banche); gli investitori impiegano, quindi, fondi nel mercato monetario per

approfittare rapidamente delle opportunità di investimento.

ATTORI

Tesoro dello Stato (Ministero dell’Economia e delle Finanze, cioè il dipartimento del

Tesoro): in Italia è il principale prenditore di fondi del mercato monetario; esso emette titoli

a breve termine per affrontare le esigenze di gestione, appunto, a breve termine;

Banca Centrale Europea

Banche: operano come investitori e, contemporaneamente come prenditori di fondi in

relazione all’esigenza di liquidità;

Gli attori primari dei Altre istituzioni finanziarie:

mercati monetari sono - società di intermediazione mobiliare: svolgono funzioni di negoziazione sui mercati e

possono operare anche in proprio (dealer), come le banche, e il loro compito è di rendere

efficiente il sistema degli scambi aumentando la liquidità del mercato secondario;

- compagnie di assicurazione e fondi pensione:

Imprese: sono normalmente le società più importanti a partecipare a questo mercato a

causa dell’elevato taglio delle operazioni;

Soggetti privati: le famiglie che investono per lo più indirettamente attraverso i fondi

comuni di investimento e le banche;

GLI STRUMENTI

Gli strumenti del mercato monetario sono molto vari, in modo tale da soddisfare le diverse esigenze

degli operatori; essi sono:

 titoli di Stato a breve termine (BOT);

 depositi interbancari;

 pronti contro termine;

 certificati di deposito;

 commercial paper;

 accettazioni bancarie.

MERCATO DEI CAMBI

Mercato in cui avvengono gli scambi che hanno per oggetto valuta e depositi bancari denominati

nelle varie valute. Queste transazioni determinano i tassi di cambio tra le valute scambiate e

influenzano a loro volta il costo di acquisto di prodotti e attività finanziarie estere.

Esistono due tipi di transazioni per i tassi di cambio:

TRANSAZIONI SPOT: TRANSAZIONI FORWARD

coinvolgono il cambio “immediato” (o transazioni a termine):

di depositi bancari; a queste prevedono che lo scambio di depositi bancari

transazioni corrispondono i tassi di avvenga in una data futura specificata nel

cambio spot contratto; a queste transazioni corrispondono

tassi di cambio a termine.

Quando una valuta aumenta di valore rispetto a un’altra si parla di apprezzamento, mentre quando

diminuisce, si parla di deprezzamento (es.:1,30 $/€ significa che servono 1,30 $ per comprare 1 €,

se il cambio passa a 1,40 $/€ l’euro si è apprezza ed il dollaro si deprezza, se il tasso passa a

1,20$/€ l’euro si deprezza e il dollaro si apprezza).

I tassi di cambio sono importanti perché influenzano il prezzo relativo delle merci nazionali ed estere,

In particolare, quando la valuta di una nazione si apprezza i beni domestici esportati all’estero

diventano più costosi e i beni esteri importati diventano meno costosi.

Il mercato dei cambi è organizzato come un mercato OTC dove però non si ha un effettivo trasferimento fisico di

contanti, ma la maggior parte delle transazioni coinvolge l’acquisto e la vendita di depositi bancari denominati

nelle diverse valute.

Gli scambi in questo mercato consistono in transazioni all’ingrosso, al di sopra di 1 milione di dollari.

I tassi di cambio sono determinati dall’interazione tra domanda ed offerta.

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