Capital Budgeting

Capital budgeting

Processo utilizzato per analizzare investimenti alternativi e decidere quali di questi siano accettabili. Il primo passo del processo è effettuare una previsione di costi e ricavi del progetto. Procediamo con un esempio, durante la spiegazione:

Esempio di studio di fattibilità: Linksys e HomeNet

Linksys ha effettuato uno studio di fattibilità per valutare la convenienza del nuovo prodotto HomeNet. Il progetto ha un ciclo di vita stimato in 4 anni.

• Stima dei ricavi - Stima dei costi e investimenti:
• Vendite = 100.000 unità/anno
• Costi di R&S = 15 milioni di $
• Costo unitario = $110
• Prezzo unitario = $260
• Spese di vendita, generali e amministrative = $2.800.000
• Investimenti in nuove attrezzature = 7,5 milioni di $, ciclo di vita stimato 5 anni

I 7,5 milioni di nuove attrezzature sono una uscita di cassa, ma non sono direttamente inclusi fra i costi quando si calcola l’utile. L’impresa ne detrae ogni anno una frazione del costo come ammortamento. (Ammortamento a quote costanti: il costo del bene è diviso in quote uguali durante il corso della sua vita: Ammortamento annuo = 7,5 milioni di $ ÷ 5 anni = 1,5 milioni di $/anno).

Nota Bene: in termini di flussi di cassa, gli investimenti hanno un primo impatto negativo (uscita di cassa) quando la società effettua l'investimento, successivamente un impatto positivo dovuto agli ammortamenti - che non comportano direttamente un'uscita di cassa - che permettono di pagare meno imposte grazie alla loro riduzione dell'utile imponibile.

Utile incrementale

Variazione del profitto aziendale prevista come conseguenza della decisione di investimento (ricavi incrementali, costi incrementali…).

Oneri finanziari

Generalmente non si considerano nelle decisioni di capital budgeting, poiché il progetto deve essere valutato in sé, separatamente dalle decisioni di finanziamento (equity, debito, autofinanziamento).

Imposte e aliquota fiscale

L’ultimo tipo di costo da tener conto sono le imposte, e la corretta aliquota da adottare è l’aliquota fiscale marginale: aliquota fiscale su ogni $ incrementale di utile, ante imposte. Il costo incrementale delle imposte sui redditi è calcolato come:

Imposte sul reddito = EBIT x τ_c

Calcolo dell’utile netto al lordo degli utili finanziari:

Utile netto al lordo degli oneri finanziari = EBIT x (1 - τ_c)

In altre parole, l’utile di un progetto al lordo degli oneri finanziari = ricavi incrementali – i costi e gli ammortamenti, misurato dopo le imposte.

Considerazioni sull'utile incrementale

Quando si calcola l’utile incrementale, bisogna considerare tutto ciò che lo può modificare. Finora abbiamo analizzato solo effetti diretti, occorre considerare anche gli effetti indiretti:

• Costi opportunità: Valore che una risorsa avrebbe fornito se fosse stata utilizzata nel miglior impiego alternativo.

{Nell’esempio di HomeNet, ipotizziamo che le attrezzature saranno messe in una struttura esistente; allora il costo opportunità deriva dal non utilizzo alternativo di tale struttura, come il loro affitto: eventuale affitto = 200.000 l’anno, tax rate = 40%. Il costo opportunità ridurrà l’utile incrementale di: 200.000 * (1-0,40) = 120.000}

• Esternalità del progetto: Effetti indiretti del progetto che possono aumentare o ridurre gli utili di altre attività dell’impresa. Quando le vendite di un nuovo prodotto sostituiscono quelle di uno già esistente si parla di cannibalizzazione.

{Nell’esempio, il 25% delle vendite proviene da clienti che avrebbero acquistato un router Linksys se HomeNet non ci fosse. Poiché tale riduzione nelle vendite dei router è causata da HomeNet, è necessario includere questo effetto: 25% * 100 unità * $100/HP: ricavo unitario del router di 100$, l’impatto annuo sui ricavi è: unità = 2,5 milioni $ 25% * 100 unità * $60 = 1,5 HP: costo}