Appunti perfetti di Economia monetaria

ECONOMIA MONETARIA

2019-2020

PROF.SSA GIULIA BETTIN 17.02.2020

CONCETTI BASE E RELAZIONI FONDAMENTALI 1

Moneta e sistema finanziario

Il sistema finanziario è l’insieme dei mercati nei quali gli operatori offrono passività o domanda attività

finanziarie che riflettono le esigenze di risparmio e di spesa dell’economia reale. La moneta e i mercati

monetari sono una parte del sistema finanziario e vanno studiati nelle loro interrelazioni con gli altri

mercati finanziari e con i mercati reali.

I mercati finanziari

Tendenzialmente ad ogni tipologia di strumento finanziario corrisponde un mercato. I mercati finanziari

possono essere raggruppati sulla base delle caratteristiche delle passività/attività finanziarie scambiate:

Tempo a vista, breve/medio/lungo termine



- Liquidità mercati monetari, mercati non monetari



- Rapporto contrattuale credito, partecipazione



- Operatori coinvolti azioni, obbligazioni, credito bancario



- Remunerazione fissa, variabile



- Forma istituzionale regolati, over-the-counter



- Area geografica mercati valutari



- Rischiosità oscillazioni di valori, rimborso dei finanziamenti



-

L’analisi del sistema finanziario richiede la conoscenza dei seguenti ambiti di riferimento e delle loro

interrelazioni:

1. Le strutture e gli agenti, che vanno individuati scegliendo un livello adeguato di disaggregazione in

funzione del grado di approfondimento che si vuole compiere e che riguardano:

a. I mercati monetari e finanziari

b. I macro-operatori

c. Gli intermediari finanziari

2. Il quadro istituzionale, che implica l’individuazione delle istituzioni di regolazione e controllo e degli

strumenti di intervento a loro disposizione; si tratta quindi di prendere in considerazione:

a. La banca centrale

b. Il governo

c. Le autorità di vigilanza

d. Il quadro normativo (che comprende l’insieme di leggi, regolamenti, vincoli amministrativi e regole

prudenziali)

3. Il quadro teorico, con il quale si individuano i nessi causali tra le variabili osservate per determinare:

a. Il comportamento degli operatori: risparmiatori, investitori intermediari finanziari

b. Il comportamento delle autorità monetarie: sulla base di obiettivi, indicatori, strumenti

La ricchezza

La ricchezza, W, è una grandezza stock, valutata in un dato momento temporale. Essa può essere:

Reale: stock di capitale K (impianti, terrenti, fabbricati)

- Finanziaria: differenza tra attività finanziarie, AF, e passività finanziarie PF. Si parla di ricchezza

- finanziaria netta, RFN.

=AF−PF

RFN

=K +

W RFN

Quindi W < 0 se PF > AF + K

Guardando alla ricchezza finanziaria si possono identificare tre posizioni in termini di stock:

1. Creditore netto RFN > 0, con AF > PF



2. Debitore netto RFN < 0, con AF < PF



3. Operatore in pareggio RFN = 0, con AF = PF



È necessario ricordarsi che deve esserci una doppia registrazione di ogni finanziamento, nell’attivo di

bilancio di chi finanzia e nel passivo di bilancio di chi riceve il finanziamento, pertanto per ogni AF di un

operatore, esiste una PF di un altro operatore.

n

∑

∆ AF=¿ ∆ PF n

∑

i=1 =0

∆ RFN



n

∑ i=1

¿

i=1 2

Il risparmio

Il risparmio, S, è una grandezza flusso data dalla differenza tra il reddito Y e il consumo C:

−C

S=Y

S va a determinare una variazione dello stock di ricchezza W (positiva se S > 0, negativa se S < 0)

Il risparmio positivo può essere destinato a:

=∆

I K

Investimenti reali 

- ∆ AF>0

Aumento stock attività finanziarie 

- ∆ PF< 0

Riduzione stock passività finanziarie 

- Combinazione delle altre tre soluzioni

-

Il risparmio negativo implica un consumo superiore al reddito che viene finanziato con:

∆ AF<0

Riduzione stock attività finanziarie 

- ∆ PF> 0

Aumento stock passività finanziarie 

- Combinazione delle altre due soluzioni

-

In analogia con le posizioni stock, possiamo distinguere tre diverse posizioni finanziarie flusso:

>

∆ RFN 0 operatore in surplus, cha accumula ricchezza perché spende meno del reddito



- −

Y A> 0

=0

∆ RFN operatore in pareggio



- <

∆ RFN 0 operatore in deficit, che decumula ricchezza perché spende più del reddito



- −

Y A< 0

∆ AF ∆ PF

Se c’è un nel bilancio di un operatore ci deve essere un nel bilancio di almeno un altro

operatore n n n

∑ ∑ ∑ =0

AF= PF RFN



i=1 i=1 i=1

Investimenti

=S−∆ +∆

I AF PF

Gli investimenti si finanziano attraverso:

Autofinanziamento, S

- ∆ AF

Riduzione dello stock di attività finanziarie, -

- ∆ PF

Finanziamento esterno, +

-

Dagli squilibri reali ai saldi finanziari

=C +S

Y +

A=C I

A = assorbimento risorse reali (spesa complessiva per beni di consumo e investimento)

− =∆ =∆

Y A=S−I RFN AF−∆ PF

Squilibri reali Saldi finanziari

Legami stock – flussi

La combinazione tra posizione stock e flusso di

ciascun agente economico può assumere cinque

forme diverse:

1. Debito crescente = debitore netto + deficit

2. Debito decrescente = debitore netto + surplus

3. Credito crescente = creditore netto + surplus

4. Credito decrescente = creditore netto + deficit

5. Pareggio = equilibrio stock e flussi 3

Le posizioni stock-flusso evolvono nel tempo, attraverso il ciclo di vita degli operatori: imprese, individui,

nazioni.

Es. ciclo di vita di un’impresa

- Avvio attività produttiva: finanziamenti esterni, deficit concorrenti debito crescente (1)



- Surplus correnti, rimborso passività debito decrescente (2)



- Surplus correnti, detenzione attività credito crescente (3)



- Deficit correnti (crisi vendite, spese straordinarie) credito decrescente (4)



- Deficit prolungati nel tempo debito crescente (1) con rischio di eventuale fallimento



Es. ciclo di vita di una persona fisica

- Dipendenza giovanile del soggetto debito crescente (1)



- Surplus corrente, rimborso passività debito decrescente (2)



- Surplus corrente, detenzione attività credito crescente (3)



- Deficit correnti (spese senza remunerazione) credito decrescente (4)



Es. ciclo di vita di una nazione

- Deficit strutturali e finanziamenti esteri debito crescente (1)



- Surplus corrente, rimborso passività debito decrescente (2)



- Surplus corrente, detenzione attività credito crescente (3)



- Deficit correnti (nuovi deficit strutturali) credito decrescente (4)



Compatibilità macroeconomiche

Vincoli di compatibilità sulle posizioni contemporanee degli

operatori nel sistema finanziario:

Non possono essere tutti sulla stessa riga, altrimenti

- n

∑ RFN ≠ 0

i=1

Non possono collocarsi tutti sulla stessa colonna

- n

∑ ∆ RFN ≠ 0

altrimenti i=1

Le combinazioni possibili sono

1. Dissociazione crescente (1) (3): se c’è un debitore

crescente nella 1, vi deve essere almeno un creditore

crescente nella 3 (es. settore pubblico 1, famiglie 3)

2. Dissociazione decrescente (2) (4): se c’è un debitore decrescente nella 2, vi deve essere almeno un

creditore decrescente nella 4

La dissociazione crescente è destabilizzante, per cui il sistema finanziario dovrebbe spostarsi verso una

dissociazione decrescente (2) (4).

In conclusione

Il sistema finanziario nasce e opera in presenza di squilibri del settore reale. Il suo compito è consentire il

mantenimento di posizioni squilibrate nel tempo, sia come flussi, sia come stock di AF e PF. Il vantaggio è

la possibilità maggiori di scambio, anche intertemporale, mentre il rischio è l’incertezza legata al futuro.

18.02.2020

MERCATI OPERATORI E ISTITUZIONI DEL SISTEMA FINANZIARIO

La matrice dei flussi finanziari (FF)

La matrice dei flussi finanziari è quella matrice che sintetizza l’interazione tra operatori, mercati e

istituzioni. In colonna sono riportati i bilanci degli operatori (i), in riga gli scambi sui mercati (j). Il vincolo

∆ ∆

di bilancio di ogni operatore richiede che A – Y + AF - PF = 0. I flussi finanziari sono registrati

nei rispettivi mercati con segno + se l’operatore acquisisce una AF, con segno – se è una PF. L’equilibrio di

n n

∑ ∑

− =0

∆ A F ∆ P F

ciascun mercato richiede che (-) flussi domandati = (+) flussi offerti . I

 j j

i=1 i=1

saldi totali per ciascun operatore e per ciascun mercato devono sommare a zero. L’obiettivo è quello di

analizzare le grandezze monetarie all’interno del sistema finanziario e con riferimento agli squilibri che si

determinano nel settore reale. 4

Gli zeri nell’ultima colonna fanno riferimento ai

vincoli di equilibrio dei mercati

Gli zeri nell’ultima riga fanno riferimento ai vincoli di

bilancio degli operatori

Il mercato dei beni e servizi

L’insieme di tutti gli scambi che riguardano beni e servizi reali (non finanziari) sono attribuiti a un unico

mercato dei beni e servizi.

I mercati finanziari

I mercati finanziati possono essere distinti in:

Mercati monetari: base monetaria, i depositi bancari, i titoli monetari e le quote monetarie

- Mercati non monetari, o dei capitali: mercati obbligazionari e azionari

-

I mercati finanziari si distinguono in mercati primari, dove sono scambiate attività di nuova emissione e

mercati secondari, dove sono scambiate attività già emesse in precedenza. Entrambi i tipi di scambio

sono aggregati nei mercati TM e TRG. Questa aggregazione non implica errori di valutazione, nella

plausibile ipotesi che in mercati organizzati ci sia un’elevata interazione tra valori espressi nei mercati

primari e secondari per lo stesso tipo di titolo. In sostanza come se fossero un unico mercato con prezzi e

rendimenti allineati.

La liquidità

Un’attività finanziaria è liquida quando è scambiabile sui mercati, ossia convertibile in moneta senza

rischi e senza perdite.

Il grado di liquidità è determinato dal TEMPO e dal COSTO dello scambio, che a loro volta sono influenzati

dall’organizzazione dei mercati, in particolare dalla loro capacità di trasmettere informazioni e dalla

rapidità con cui vengono messi in contatto acquirenti e venditori.

La liquidità si distingue in:

Primaria: mezzi di pagamento utilizzabili direttamente negli scambi (base monetaria e depositi c/c)

- Secondaria: attività monetarie ad alto grado di liquidità, ma non direttamente utilizzabili (depositi

- vincolati, titoli monetari e quote monetarie)

La base monetaria è l’attività più liquida all’interno del sistema monetario in cui si opera. La tecnologia e

la crescente organizzazione dei mercati hanno fatto aumentare il grado di liquidità di tutte le AF, anche

azioni e obbligazioni. Ogni portafoglio finanziario ha un proprio grado di liquidità che dipende da:

Fattori oggettivi: variabili istituzionali, tecnologiche, organizzative, andamento ciclico dell’economia

- Fattori soggettivi: grado di fiducia e di incertezza operatori, atteggiamento nei confronti del rischio

-

Nella matrice FF i mercati sono ordinati rispettando un ordine decrescente rispetto al grado di liquidità 5

Matrice FF: i mercati finanziari Matrice FF: gli operatori

I macro-operatori nazionali: le famiglie Le famiglie tipicamente sono operatori in

surplus creditori netti, risparmiano (A -



Y < 0) e forniscono risorse al sistema

F

finanziario. Detengono in portafoglio AF

sotto forma di: base monetaria, depositi

bancari, titoli a breve e medio-lungo

termine, quote di fondi comuni, azioni,

oltre ad assicurazioni e fondo pensione

che non vengono inseriti nella matrice.

Come unica passività hanno i prestiti:

credito al consumo, mutui.

I macro-operatori nazionali: le imprese Le imprese sono operatori in deficit 

assorbono risorse e hanno una posizione

di debitore netto (ΔRFN<0). Sul mercato

reale abbiamo uno squilibrio: (I - S) > 0.

I

L’autofinanziamento (utili non distribuiti)

spesso non basta per finanziare gli

investimenti, quindi si attingono risorse

esterne

a. Debito prestiti (credito bancario) e



obbligazioni (TRG)

b. Capitale di rischio azioni (Az)



Nella matrice viene riportato il saldo netto

di obbligazioni e azioni. All’attivo le

imprese hanno anche base monetaria, 6

depositi bancari e titoli monetari (anche di emittenti stranieri). Si tratta di situazioni finanziarie che

riguardano l’aggregato delle imprese. 19.02.2020

La pubblica amministrazione La P.A. effettua spese (G) e raccoglie

entrate (T); è tipicamente un debitore

netto. Quando G – T > 0 si registra un

deficit come squilibrio nel settore reale. Per

finanziarsi la P.A. emette TM (es. BOT) e

TRG (obbligazioni a medio-lungo termine,

es. CCT e BTP) che vengono acquistati

dagli operatori in surplus. Il principio di

indipendenza della Banca Centrale dal

Governo fa sì che la P.A. non possa essere

finanziata direttamente: prima di

Maastricht scoperto di c/c fino al 14% della

spesa pubblica prevista in bilancio. Nella

matrice FF, il conto di tesoreria TES è

registrato nell’attivo della P.A. e nel passivo

della BdI

Istituzioni finanziarie: la banca centrale Adatta gli strumenti di politica monetaria

e

stabiliti con l’istituzione della BCE. 

prezzo di una moneta estera in termini di euro

( )

euro col dollaro anche

moneta estera

( )

$ . Le riserve ufficiali (RU) sono

€

costituite da AF in valuta estera, AF presso il

fondo monetari internazionale e oro. Nella

matrice FF il valore delle riserve ufficiali è

espresso in valuta estera, per questo motivo

e

sono moltiplicare per il tasso di cambio

per riportare i valori in euro, compatibili con

tutti gli altri valori espressi nella matrice FF.

Le banche

Svolgono 4 funzioni principali:

1. Funzione monetaria: sistema dei pagamenti

(c/c, assegni, bonifici, carte di credito ecc.)

2. Funzione creditizia: intermediano il credito

attuando una trasformazione temporale

delle scadenze 7

3. Funzione finanziaria: operano sul mercato dei titoli negoziabili per diversificare l’attivo e avere una

riserva di valore come garanzie per le operazioni di finanziamento in BCE

4. Funzione di servizio: servizi di pagamento periodici, consulenza, gestione dossier titoli

In generale, le banche raccolgono depositi dall’economia e dall’estero (DN , indicati come saldo), possono

B

far ricorso a finanziamenti marginali presso la BC (nella matrice FMg) ed effettuano raccolta anche

tramite l’emissione di obbligazioni (TMN e TRGN , sempre come saldi) e azioni (AzN ). All’attivo c’è la

B B B

Base Monetaria, BM, che include le riserve e i depositi overnight presso la BC, i prestiti, Pr, all’economia e

verso gli operatori residenti all’estero. Non emergono gli scambi interbancari poiché nell’aggregato si

elidono. Le banche hanno responsabilità di consulenza e di gestione.

BANCA FONDI COMUNI

1. Risparmio depositato garantito nel suo valore 1. Risparmio investito non garantito

nominale

2. Gestisce in proprio l’intermediazione 2. Gestisce l’intermediazione per conto dei

assumendosene direttamente i rischi risparmiatori ai quali viene offerta la

competenza degli analisti

3. Fiducia del depositante nella solvibilità della 3. Fiducia del sottoscrittore di quote è nella sua

banca capacità di gestione del portafoglio titoli

I fondi comuni di investimento, FC Sono organismi di investimento collettivo del

risparmio (OICR). Si differenziano dalle banche

per la gestione del rischio: il risparmio

depositato in banca viene garantito al suo

valore nominale, quello nei FC no. La banca

intermedia assumendosi direttamente i rischi

dell’intermediazione; questo non vale del tutto

per FC. Il fondo restituisce il capitale investito

al valore di realizzo al momento del rimborso.

Essi si distinguono in fondi aperti e fondi chiusi.

FONDI APERTI FONDI CHIUSI

Il risparmiatore può chiedere il rimborso della Le quote vengono rimborsate solo a scadenza

- -

propria quota in qualsiasi momento (generalmente 5 o 10 anni)

Investono principalmente in titoli negoziabili per Svolge ruolo di venture capital investono in

- -

garantire la rimborsabilità in ogni momento quote di partecipazione di imprese non quotate

Rischi maggiori e meno diversificati rispetto ai

- fondi aperti

Nella matrice FF considerati solo fondi aperti. Al passivo del bilancio ci sono le quote raccolte; all’attivo gli

investimenti effettuati.

FONDI MONETARI FONDI OBBLIGAZIONARI FONDI MISTI

Raccolgono quote monetarie Raccolgono quote non Quote e investimenti misti

- -

QM monetarie QnM

FC FC

Investono in titoli monetari Investono in TRG e Az

- - FC FC 8

TM con scadenza fino a due

FC

anni

L’estero

Tutti gli scambi (reali e finanziari) che coinvolgono operatori non italiani (domestici) sono imputati

all’operatore “estero”. Gli scambi

possono essere, scambi con i

paesi dell’UME (euro) o scambi

con il resto del mondo RM (altre

valute)

( ) + −∆ =0

A−Y ∆ A F P F

E E E

+∆ =0

PC RF N

E E

(A-Y) = Saldo PC = export (A ) – import (Y )

- E E ITA E ITA E

ΔAF = flussi finanziari dall’estero per acquistare AF italiane (