Appunti esame Economia Monetaria, docente Gianni Bonaiuti, testo consigliato "Economia e politica della moneta" di Pietro Alessandrini

ELEMENTI  GENERALI  DI  UNA  BANCA  CENTRALE  

Funzioni,  obbiettivi  e  strumenti  di  una  banca  centrale.  

-­‐  Funzioni:  

1)  attuare   la   politica   monetaria  !  una  banca  centrale  (BC)  agisce  in  base  a  un  mandato  che  limita  le  sue  facoltà  di  

intervento.  Si  dice  che  la  Banca  Centrale  Europea  (BCE)  agisca  “tra  arte  e  scienza”  usando  un  “modello  economico  non  

puro”  (cioè  non  riconducibile  ad  un’unica  scuola  teorica).  

2)   controllo  sulle  banche    non  avviene  allo  stesso  modo  in  tutti  i  paesi.  

!

3)   ruolo   di   prestatore   di   ultima   istanza   (lander   of   last   resort)   salvare   le   banche   e   talvolta   anche   gli   Stati   dal  

!  

fallimento.  Alla  BCE,  però,  è  vietato  dare  dei  finanziamenti  agli  Stati  per  non  limitare  la  sua  autonomia.  

4)   sorveglianza    sul  Sistema  Dei  Pagamenti  (SDP).  

!

-­‐  Obbiettivi  (in  situazioni  ordinarie):  

1)   reddito/occupazione    obbiettivo  più  caratteristico  del  passato  che  è  stato  sostituito  dal  secondo.  

!

2)   inflazione    mantenere  l’inflazione  stabile  e  poco  inferiore  al  2%.  

!

-­‐Strumenti:  

1)   manovre  dei  tassi  di  policy.  

2)   manovre   sulle   condizioni   di   liquidità   una   banca   centrale   agisce   sulle   quantità   di   base   monetaria   (BM)   a      

!  

disposizione  del  sistema  economico  (modifica  il  coefficente  di  riserva  obbligatoria  delle  banche,  acquista/vende  titoli  

di  Stato).  

3)  comunicazione  !  comunica  i  propri  orientamenti  futuri  agli  operatori  del  mercato  perchè  ciò  è  molto  rilevante  ai  

fini   delle   aspettative.   Forward     guidance   comunicazione   più   precisa   sui   livelli   dei   tassi   che   la   BC   si   impegna   a  

!  

mantenere  in  periodi  non  ordinari.  

Sequenza  di  eventi  di  una  manovra  della  BC.   S

BC    M    Economia  reale  

! ! S

La  BC  con  operazioni  di  mercato  aperto  (OMA)  influenza  l’offerta  di  moneta  (M )  che  infleunza  l’economia  reale.  

Ma,  mentre  nel  modello  IS-­‐LM  avevamo  un  solo  tasso,  ora  ne  vanno  considerati  di  più:    

Regola  di  Fisher:    tasso  reale  (r)  =  tasso  nominale (i)  -­‐   se    =  0,  allora  i  =  r

π π

Categorie  di  tassi  di  interesse.  

1)   tassi  di  policy  (o  tassi  di  sconto  o  ufficiali)!   sono  determinati  in  via  amministrativa  dalla  BC  e  servono  a  segnalare  

e  condizionare  i  tassi  di  mercato.  Si  dividono  a  loro  volta  in  3  categorie:  

1 )   tasso  centrale:   tasso  al  quale  avvengono  le  OMA;  

a

1 )   tasso   di   rifinanziamento   (i )   :   tasso   al   quale   le   banche   possono   chiedere   liquidità   alla   BC   quando   ne   hanno  

b RF

bisogno   (come   quando   la   BC   opera   come   prestatore   di   ultima   istanza).   È   un   tasso   penalizzante   perchè   più   oneroso  

rispetto  a  quello  che  potrebbero  trovare  sul  mercato  interbancario.  

1 )   tasso   di   deposito   (i ):   tasso   di   remunerazione   della   liquidità   che   le   banche   possono   depositare   presso   la   BC  

c DM

quando  ne  hanno  in  eccesso.  È  un  tasso  stabilito  ex  ante  ed  è  penalizzante  in  quanto  inferiore  a  quello  che  possono  

offrire  gli  altri  operatori  del  mercato.  

2)   tassi  di  mercato     sono  determinati  dall’equilibrio  tra  domanda  e  offerta  nei  mercati  finanziari.    

!

Sono  tassi  riferiti    a  scambi  che  hanno  una  scadenza  che  può  variare  da  24  ore  fino  a  20/30  anni.    

Quelli  con  scadenza  tra  le  24  ore  e  i  12/24  mesi    fanno  parte  del   mercato  monetario  (mercato  intebrancario).    

Esiste  poi  un  mercato   Over   Night  (OVN)  dove  si  scaricano  gli  effetti  delle  manovre  della  BC  e  gli  scambi  hanno  una  

scadenza   inferiore   a   24   ore;   questo   mercato   fa   parte   del   più   generico   mercato   interbancario   (un   segmento   del  

mercato  monetario).  Gli  scambi  in  questo  mercato  sono  delle  “promesse  di  pagamento”:  domani  saranno  restituiti  i  

soldi  prestati  oggi;  sono  prestiti  “UNSECURED”  in  quanto  non  garantiti  da  titoli.    La  BC  influenza  il  mercato  OVN,  che  

influenza  i  tassi  a  breve  termine  (i ),  che  influenzano  i  tassi  a  lungo  termine  (i ),  che  influenzano  i  tassi  reali.    

BT LT

3)   tassi  bancari     sono  determinati  attraverso  un  processo  di  formazione  in  condizioni  non  concorrenziali.    

!

Vengono  determinati  in  base  a  un  tasso  di  riferimento,  il  tasso  interbancario.  Si  dividono  in:  

3 )   tassi   applicati   sui   depositi   (i )   determinato   con   meccanismi   mark   down   rispetto   al   tasso   interbancario  

!  

a DEP

(percentuale  in  diminuzione).    

3 )   tassi  applicati  sui  prestiti  (i )    determinato  con  meccanismi   mark  up  rispetto  al  tasso  interbancario.  

!

b PR

Il  tasso  interbancario  è  un  tasso  di  mercato  che  si  forma  tra  gli  operatori  in  base  alla  loro  liquidità,  i  quali  a  loro  volta  

sono   dipendenti   dalle   decisioni   della   BC.   La   BC   per   raggiungere   i   suoi   obbiettivi   utilizza   un   sistema   a   cascata   partendo  

dal  modificare  i  tassi  ufficiali  per  poi  arrivare  al  mutamento  dell’andamento  dei  prezzi.    

  1  

Mercato  dei  depositi,  della  base  monetaria  e  della  attività  finanziarie .  

D S  

-­‐   Dep  =  Dep        

D D+ -­‐ D-­‐ AF-­‐ AF+ AF+ +

     Dep  =  f  (i ;  R ;  b ;  i ;   ;  b ;  Y )  x  BM  

σ

        Y  =  reddito  (si  mette  perchè  i  depositi,  come  il  circolante,  sono  usati  per  le  transazioni).  

       R  =  fattore  di  rischio  della  banca.  

       i  =  interesse  sui  titoli.  

AF

       b  =  costo  delle  attività  finanziarie.  

AF S

   Dep   =   è  definita  da  un’equazione  di  tasso.  

In   questo   caso   l’equilibrio   non   si   determina   dall’incrocio   delle   rette   di   domanda   e   offerta,   ma  

dall’indivuiduazione   di   un   tasso   da   parte   della   banca   al   quale   si   creano   un   certo   numero   di   depositi   bancari   (che  

deve  essere  minori  o  uguali  a  Dep ).      

MAX

Quindi  non  per  forza  Dep  =  Dep .  Dep  è  stabilito  in  bae  all’ammonatre  della  BM  esistente.  

MAX MAX

Con   una   manovra   di   mercato   aperta   espansiva   la   banca   centrale   aumenta   la   BM   (aumenta   anche   Dep ),  

MAX

aumenta   la   quantità   di   Dep   domandata   per   ogni   valore   del   tasso   (la   domanda   di   deposita     si   sposta   verso   il  

basso),  il  tasso  di  interesse  scende  (perchè  le  banche  usano  mark  down  sui  depositi).  

  ECD   ECS

-­‐   BM =  BM              BM +  BM  =  BM

! EC   B BI  

ECD   D-­‐ + D+ AF-­‐ AF+ +

     BM =    (i ;  R ;  b ;  i ;σ ;  Y )  x  W

φ f  

S  

     BM =  controllabile  

  D S  

-­‐   Tit  =  Tit

D j-­‐ j+ T+ T-­‐

     Tit  =  z  (i ;   ;  i ;   )  x  W

σ σ f  

       i  =  rendimento  altre  attività  finanziarie.  

j =  rischio  altre  attività  finanziarie.  

σ j  

       i =  rendimento  proprio.  

T  

        =  rischio  proprio.  

σ T

  D’’

Se  aumenta  il  rischio  del  titolo  la  domanda  diminuisce  e  si  sposta  verso  l’alto  in  Tit  (viceversa  se  diminuisce  il  

D’ S

rischio   si   sposta   in   Tit ).   Tit   è   una   retta   incilnata   negativamente   in   un   mercato   primario   (dove   si   emettono  

titoli);  mentre  in  un  mercato  secondario  è  già  stabilita  la  quantità  di  titoli  dipsonibili  e  quindi  l’offerta  sarà  una  

retta  verticale.    

Quindi  se  la  banca  compra  titoli  aumenta  BM,  e  il  tasso  scende.  

  2  

Il  bilancio  della  BC.  

  Strumenti    Obbiettivi  intermedi    Obbiettivi  finali  

! !

Attraverso  degli  strumenti  può  fissare  degli  obbiettivi  intermedi  che  influenzano  gli  obbiettivi  finali.  

Strumenti  =  le  componenti  del  bilancio  della  BC.  

Obbiettivi  intermedi  =   aggregato  di  moneta  (consente  di  controllare  il  tasso  di  interesse  e  gli  obbiettivi  finali)  

Obbiettivi  finali  =   reddito,   tassi  di  inflazione,   crescita  degli  investimenti   e  livello  dell’occupazione.  

  BILANCIO  DELLA  BANCA  CENTRALE  

Attivo   Passivo  

-­‐   Titoli  monetari  a  breve  termine  (TM)    fino  a  2  anni   -­‐   Riserva  obbligatoria  (ROB)  

!

-­‐   Titoli  a  rendimento  garantito  a  lungo  termine  (TRG)   -­‐   Riserva  libera  (RL)  

-­‐   Rifinanziamento  marginale  (RM)  o  (FMG)  a   -­‐   Circolante  Bancario   (C )  

B

brevissimo  termine   -­‐   Depositi   marginale  (DF  o  DM)  

-­‐   e  x  RU     -­‐   Base  Monetaria  Economia  (BM )  

EC

-­‐   Deposito  degli  Stati  (TES)  

-­‐   Depositi  a  tempo  determinato  (DTD)  

Fattori  di  creazione:  voci  il  cui  aumento  danno  origine  a  “creazione”  di  liquidità.  

OMA    TM  e  TRG.  

!

RM    una  modalità  con  cui  le  banche  possono  chiedere  finanziamenti  alla  BCE.  

!

e  x  RU     il  valore  dello  stock  di  valute  calcolato  in  euro  ( e  =  tasso  di  cambio  nominale,