Appunti teorici di Financial investment e pricing con slide, esempi e commenti delle lezioni

Financial investment & pricing

Sommario

Lezione 1 Introduzione mercati fixed income ....................................................................................... 2

Lezione 2 Management di portafoglio ................................................................................................... 4

Lezione 3 Pricing bonds ............................................................................................................................ 11

Lezione 4 Term structure ......................................................................................................................... 15

Lezione 5 Pricing shares ............................................................................................................................ 18

Lezione 6 Stockmarkets ............................................................................................................................ 23

Lezione 7 Derivati ....................................................................................................................................... 26

Lezione 1 introduzione mercati fixed income

Corporate finance vs financial investment

Diversi lati della stessa moneta:

• Finanza aziendale; è il team che identifica i fabbisogni delle aziende e individua i canali per raccogliere il capitale di rischio o di debito necessario per ricoprirli
• Investimenti finanziari; investire in un modo efficiente il rendimento del rischio, è la divisione che cura gli investitori che hanno eccesso di capitale e investono in strumenti che massimizzano il ritorno quindi reddito su un’unità di rischio
• Al centro; banche di investimento che si occupano di entrambe le precedenti e ingegneria finanziaria che costruisce in modo matematico gli investimenti

Investimenti e assets finanziari

Si classificano in base a:

• Natura degli investimenti; riduzione dei consumi correnti, pianificazione dei consumi attesi o investimenti
• Real assets; risorse usate per produrre beni e servizi qualcosa che genera utilità, sono oggetti e beni reali materie prime
• Financial assets; diritti sui real assets, ad es. azioni

La teoria economica sostiene che un soggetto economico ha un reddito Y da capitale o da lavoro in un arco temporale un mese o un anno e decide se fare consumo corrente cioè utilizzarlo per acquistare beni e servizi = propensione al consumo; oppure risparmiare cioè posticipare il consumo nel futuro quindi aumentare il reddito atteso futuro = propensione al risparmio.

I risparmi formano il patrimonio dell’individuo, cioè il suo attivo. In Italia la propensione al risparmio è mediamente alta rispetto a quella mondiale. Su queste due propensioni si basa la politica monetaria e i tassi d’interesse che aumentando o diminuendo influenza gli individui al consumo o meno. In equilibrio la somma delle due propensioni è uguale a 1.

La propensione all’indebitamento avviene quando un individuo consuma più del suo reddito, questo crea un deficit o sbilancio di cassa e comporterà delle uscite di cassa chiamate rate diminuzione del reddito futuro periodale.

Reddito disponibile periodale sono le entrate – uscite di cassa già previste. L’indebitamento corrente vuol dire consumare oggi reddito futuro quindi anticipare i consumi e quindi diminuire la possibilità di spesa in futuro.

Ruolo degli assets e dei mercati finanziari nell’economia

• Allocazione temporale del consumo e del risparmio; il tempo è considerato come valore è denaro, perché il denaro ha un valore nel tempo, i mercati finanziari servono per pianificare il consumo nel tempo
• Allocazione del rischio a soggetti diversi diversificazione
• Separazione delle proprietà con strumenti es. azioni separano la proprietà di un’azienda

Soggetti economici dei mercati finanziari e i loro bisogni

• Famiglie, investono fondi perché in surplus
• Imprese, raccolgono fondi attraverso obbligazioni e azioni perché in deficit
• Pubblica amministrazione/stato, raccolgono fondi la maggioranza degli stati europei ha un deficit corrente

In America, famiglie e stato sono in deficit mentre le imprese sono in surplus. In Italia quest’anno c’è stato un aumento del Pil del +5.8%.

Financial assets o titoli

Esistono 5 macro-classi. La liquidità di un mercato si misura anche con la distanza tra l’ultimo denaro e l’ultima lettera.

Strumenti di debito di breve e brevissimo termine – mercato monetario

Strumenti finanziari in cui si prende in prestito del denaro con obbligo di rimborsarlo:

• Treasury Bills; buoni del tesoro americani con emissione sulle 52 settimane più lungo è il titolo risk free più liquido al mondo i BOT italiani sono quotati su base 100, venduti a multipli di 1000, zero coupon, scadenza 3 6 9 12 mesi
• Certificati di deposito
• Commercial paper
• Prestito bancario
• Euribors, Euro Interbank Offered Rate; tasso interbancario di riferimento dei prestiti da overnight fino a 12 mesi
• Repo e reverse Repo; nel primo caso la banca vende titoli con l’obbligo di riacquistarli in futuro ad un prezzo più basso che rappresenta la commissione pagata dal cliente per averli nell’immediato, nel secondo caso il cliente vende titoli alla banca per bisogni immediati di liquidità con l’obbligo di riacquistarli ad un prezzo più alto in futuro
• Fondi delle banche centrali

Strumenti di debito m/l termine – obbligazioni

Strumenti finanziari in cui si prende in prestito del denaro con obbligo di rimborsarlo:

• Treasury Bond BTP, CCT italiani
• Emissioni di agenzie nazionali e sovranazionali; come il Fondo Monetario Internazionale
• ABS, Asset Backed Security; sono ceste contenenti diversi titoli di debito emittente e rischio differenti e di queste vengono vendute delle quote che rappresentano una percentuale di ogni obbligazione contenuta nel cesto = cartolarizzazione è una sorta di diversificazione
• Obbligazioni societarie; in Italia circa l’80% è emesso da banche

Azioni ordinarie e privilegiate

Capitale investito senza obbligo di restituzione, quindi con probabilità di perdita totale. Ne esistono due tipi:

• Azioni ordinarie con reclamo dei dividendi residuale e responsabilità limitata, hanno diritti amministrativi diritto di voto, patrimoniali partecipazione ai dividendi e recesso, misti diritto di prelazione sull’emissione di nuove azioni per aumenti del capitale gratuito o a pagamento
• Azioni di risparmio o privilegiate, hanno dei diritti più affermati di altri.

Forex foreign exchange market

Mercato di scambio di valute di paesi diversi, più liquido in assoluto.

Materie prime

Real assets che diventano financial cioè dei beni tangibili che vengono scambiati come diritti:

• Energia petrolio, gas naturale metano, carbone fossile, elettricità, certificati che rappresentano il diritto di emettere sostanze inquinanti nati dopo l’accordo di Kyoto
• Metalli basici o industriali rame, alluminio, zinco, nichel e preziosi oro solo 24 carati, argento, platino e diamante solo taglio brillante
• Agricole soia, grano, riso

Titoli derivati

Titoli il cui valore deriva da uno degli asset precedenti, attualmente rappresenta sui mercati finanziari in volumi scambiati un multiplo maggiore di 10 si dice “una figura in più” della somma del valore scambiato degli strumenti sopra, non sono strumenti speculativi ma di copertura cioè servono per esporsi su altri assets.

Esistono 2 macro-categorie:

• Future, obbligazione bilaterale in cui due soggetti si accordano per vendere e comprare ad una data futura un asset sottostante ad un prezzo stabilito oggi
• Options, due soggetti si accordano per vendere e comprare ad una data futura un asset sottostante ad un prezzo stabilito oggi, ma uno dei due soggetti ha il diritto di scelta; se spetta al compratore call decide se acquistare o meno e il venditore si adegua, se spetta al venditore put viceversa

Altri

I mercati finanziari ormai creano prodotti strutturati cioè un misto dei precedenti come obbligazioni convertibili, warrant, diritti, hedge funds.

Cosa hanno in comune tutti questi assets?

L’investitore che ha risparmiato ha l’obiettivo di avere in futuro un ritorno tale da permettergli lo stesso potere di acquisto di oggi, quindi investe in assets che garantiscono un flusso di cassa in entrata futuro al tempo t certi come i BTP o aleatori e un’uscita di cassa al tempo 0.

L’obiettivo comune dell’investimento è remunerare il risparmio per consumare in futuro; un soggetto quindi risparmierà se e solo se nel futuro quel risparmio gli permetterà di acquistare almeno quanto ci si è privati oggi.

Ci sono dei fattori ad influenzare questo andamento come il tasso d’interesse, cioè la remunerazione del risparmio affinché il denaro tra un arco temporale abbia lo stesso potere d’acquisto, e l’inflazione, cioè l’aumento dei prezzi al consumo. Si riduce il consumo corrente per un consumo successivo o un investimento per un fabbisogno personale.

Tutti gli assets sono valutati identificando i flussi di cassa certi o aleatori futuri. Ogni singolo individuo investe in assets in modo efficiente cioè allocando le proprie risorse al meglio pricing. Arriveremo a capire nel corso la differenza tra osservare un prezzo dato dall’incontro della domanda e dell’offerta su un mercato e determinare un valore definito in base a parametri soggettivi. Se il valore valutato sarà più alto del prezzo sul mercato l’investitore compra, altrimenti vende.

Come i titoli vengono negoziati?

Mercati regolamentati, borsistici, FX forex solo all’ingrosso, derivati all’ingrosso, materie prime, fondi al dettaglio.

Lezione 2 management di portafoglio

Definizioni

Portafoglio: è un insieme di strumenti finanziari asset, rappresenta l’insieme dell’investito.

Allocazione degli assets: è la decisione del gestore del portafoglio circa la tipologia, la quantità e l’ammontare dei titoli da assegnare dove vengono presi in considerazione vari fattori breve medio e lungo termine, i flussi di cassa; operazione iniziale.

Management di portafoglio: è l’attività di aggiustamento e monitoraggio dell’evoluzione di un portfolio durante la sua vita attraverso il bilanciamento del rischio e il rendimento.

Composizione del portfolio

Ritorni singoli

Single Asset Return R: è la percentuale di incremento o decremento nel valore dell’asset durante un periodo di tempo es. una settimana ossia il suo valore alla scadenza rispetto al periodo precedente.

Ripasso di statistica

X, Y due variabili random. Nel nostro caso le variabili random sono i ritorni.

• Expected value valore atteso: sommatoria di x*px(x)
• Varianza il nostro rischio: sommatoria di [x-E(x)]^2 *px(x)
• Deviazione standard: è la deviazione media degli scarti della media al quadrato, radice di var
• Covarianza: sommatoria di [x-E(x)]*[y-E(y)] * px,y(x,y)
• Correlazione rho: cov/(dsx*dsy)

Ritorno del portfolio

Portfolio Return R_P: è la percentuale di incremento o decremento del valore del portafoglio durante un periodo di tempo es. una settimana.

Coefficiente di correlazione

Una misura scalare di quanto due variabili si muovono insieme.

Selezione di portafoglio 1952

Harry Markowitz 1927 nel 1952 all’età di 25 anni pubblicò un articolo che cambiò il modo di vedere il rischio, vinse un Nobel per l’economia nel 1990. Ipotizzò di provare a costruire un portafoglio con due asset con un indice di correlazione inverso creando così la diversificazione.

Cambiando il peso dei vari asset calcolò la curva dei possibili risultati chiamata frontiera efficiente. Fino ad allora si pensava che aggiungendo al basket degli asset un titolo risky con varianza positiva quindi, il rendimento di portfolio sarebbe aumentato ma nel breve periodo questa cosa non accadeva.

Un portfolio con un risky asset e un riskless asset

X euro su un risky asset e 1-x euro in un asset risk free rendimento certo e no fattori aleatori, non ha varianza che guadagna un ritorno sicuro r_f. In questo caso Markowitz ha usato un risk free bond e un risky asset stock. Mischiando due asset con pesi diversi per un certo momento l’effetto della diversificazione fa diminuire la varianza in portafoglio ma aumenta il rendimento atteso.

Portfolio con due risky assets

X euro in risky asset 1 e 1-x euro in risky asset 2.

Importante

Ci sono dei portafogli dove la std dev è più bassa dei due componenti es. min varianza in portfolio. I benefici potenziali della diversificazione sono buoni se la correlazione è più bassa del perfetto positivo. Le decisioni su dove posizionarsi sulla frontiera efficiente sono legate all’avversione al rischio.

Al punto di incrocio il portafoglio è a minima varianza e quindi migliore.

Sharpe ratio per un portfolio

The Sharpe Ratio è il costante allungamento della linea di tangenza. Il manager di portfolio è sovraperformante solo se il suo portafoglio ha un buon Sharpe Ratio. Misura per ogni asset il rendimento per unità di rischio, come se fosse un indice che misura quanto rende un titolo per unità di rischio. Per ogni asset è rendimento/rischio.

Valore temporale del denaro

Investimenti e cashflow

Punto di vista del singolo sugli investimenti: l’attuale impegno di denaro con lo scopo di riceverne di più dopo.

Punto di vista generale sull’investimento: un insieme di flussi di cassa spesi negativi e ricevuti positivi in un periodo di tempo.

Obiettivi dell’investimento

L'obiettivo dell'investimento è di adattare l'andamento dei flussi di cassa nel tempo, al fine di soddisfare le nostre esigenze. Questo potrebbe essere fatto al fine di massimizzare i rendimenti. Spesso i flussi di cassa futuri presentano un grado di incertezza e parte della progettazione di un flusso di cassa può riguardare il controllo di tale incertezza, forse riducendo il livello di rischio.

Progettazione di un flusso di cassa

Di solito il flusso di cassa positivo o negativo si verifica in date specifiche note, ad esempio alla fine di ogni trimestre di un anno o alla fine di ogni anno. Il flusso può quindi essere descritto elencando il valore e la data di ciascun flusso di cassa. Il flusso può essere deterministico conosciuto in anticipo o casuale sconosciuto in anticipo.

Lo stream è una sequenza di flussi di cassa e date certi o incerti. Esempio: immaginiamo di ricevere 10 euro in 6 mesi, altri 10 in un anno e di spendere 20 euro dopo due anni. Questo flusso di cassa può essere rappresentato da due vettori che denotano i valori di ogni singolo flusso di cassa e quando questi si verificheranno; cioè C=(+10,+10,-20) e D=(0.5,1.0,2.0).

Uno stesso investimento o finanziamento può essere buono o cattivo a seconda di tanti fattori quali la situazione storica, il grado di rischio ecc…

Present e future value

Ogni operazione finanziaria genera flussi di cassa in entrata e/o in uscita in un determinato orizzonte temporale. Questi flussi di cassa rappresentano la quantità di denaro che si prevede di ricevere o pagare nel tempo sulla base di una decisione di investimento/debito. Se i flussi di cassa sono progr