Fixed Income Emerging Markets, una strategia per la Russia, Economia e finanza

BRUNSWICK RAIL RUSSIAN STANDARD BANK SIBUR SEC LTD

Equilibrio patrimoniale 103,96% 86,35% 491,60% 464,97% 95,71% 112,68%

Copertura attivo immobilizzato 20,40% 5,73% -15,05%

r crescita

Equilibrio finanziario 1,43 1,46 8,99 5,94 0,91 0,99

Coefficiente di indebitamento -1,86% 51,31% -7,76%

r crescita

Equilibrio economico

ROI 8,34% 4,81% 7,21% 9,68% 19,14% 23,84%

Tasso interessi passivi 8,82% 4,54% 0,00% 0,00% -1,70% 2,70%

∆ -0,47% 0,28% 7,21% 9,68% 20,84% 21,14%

Interest Coverage Ratio 1,45 0,51 - - - 23,97 18,75

r crescita 181,12% -227,84%

Ebitda margin 0,79 0,76 0,67 0,70 0,30 0,35

r crescita 3,60% -3,52% -13,26%

Ebit 121.400,00 21.000,00 286.988,92 225.819,80 2.393.578,23 2.719.265,97

r crescita 478,10% 27,09% -11,98%

Margine di intermediazione (solo banche) no banking no banking 3,05 3,29 no banking no banking

r crescita -7,46%

Cash Flows 21.607,00 - 53.048,00 294.544,71 225.819,80 - 46.024,66 - 14.618,83

140,73% 30,43% -214,83%

Tabella 5.5.32. Gli equilibri di Brunswick Rail, Russian Standard Bank e Sibur Sec LTD. 112

BRUNSWICK RAIL RUSSIAN STANDARD BANK SIBUR SEC LTD

Giudizio patrimoniale su copertura immobilizzazioni 0,5 - 0,5 0,5 0,5 0,5

s e > 90% punti 0,5 2,0 - 2,0 2,0 - 2,0

s e > 100% punti 2 - - 1,0 1,0 - -

s e > 200% punti 1 - - 1,0 1,0 - -

s e > 300% punti 3 - - - - - -

s e < 85% punti -1 - - - - - -

s e < 75% punti -1 - - - - - -

s e < 65% punti -1 - - - - - -

s e < 50% punti -2

Valore medio

2,57 2,5 - 4,5 4,5 0,5 2,5

Giudizio finanziario su rapporto D/E - - - 2,00 - - -

s e > 8 punti -2 - - - 1,00 - - -

s e > 7 punti -1 - - - 1,00 - - -

s e > 6 punti -1 - - - 1,00 - 1,00 - -

s e > 5,5 punti -1 - - - 1,00 - 1,00 - -

s e > 4,5 punti -1

≤ 3,5 punti 1 1,00 1,00 - - 1,00 1,00

se 1,00 1,00 - - 1,00 1,00

s e ≤ 3 punti 1 1,00 1,00 - - 1,00 1,00

s e ≤ 2,5 punti 1 2,00 2,00 - - 2,00 2,00

s e ≤ 2 punti 2 2,00 2,00 - - 2,00 2,00

s e ≤ 1,5 punti 2 - - - - 3,00 3,00

s e ≤ 1 punti 3 1,00 - 1,00

s e D/E 2012 < D/E 2011 punti 1

1,64 8,00 - 6,00 11,00

7,00 - 2,00 10,00

Tabella 5.5.33. Score patrimoniale e finanziario di Brunswick Rail, Russian Standard Bank e Sibur Sec LTD. 113

BRUNSWICK RAIL RUSSIAN STANDARD BANK SIBUR SEC LTD

Giudizio economico

ROI vs i - - - - - -

s e < -3% punti -1 - - - - - -

s e < -2% punti -1 - - - - - -

s e < -1% punti -1 - 1,00 - - - - -

s e < 0 punti -1 - 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00

s e > 0 punti 1 - - 1,00 1,00 1,00 1,00

s e > 1% punti 1 - - 1,00 1,00 1,00 1,00

s e > 2% punti 1 - - 1,00 1,00 1,00 1,00

s e > 2,5% punti 1 - - 1,00 1,00 1,00 1,00

s e > 3% punti 1 - - 1,00 1,00 1,00 1,00

s e > 4% punti 1 - - 1,00 1,00 1,00 1,00

s e > 5% punti 1 - 1,00 7,00 7,00

1,00 7,00 7,00

Interest coverage ratio o margine di intermediazione per banche

s e > 3 punti 1 - - 1,00 1,00 - 1,00

s e > 2 punti 1 - - 1,00 1,00 - 1,00

s e > 1 punti 1 1,00 - 1,00 1,00 - 1,00

s e 2012>2011 punti 1 1,00 - -

2,00 3,00 -

- 3,00 3,00

Ebitda margin 2,00 - 1,00 - 1,00

- - - - - -

Ebit 2012 vs Ebit 2011 2,00 2,00 - 2,00

4,00 1,00 - 3,00

- - -

Media dei punteggi economici. economico finale

Score

2,03 1,67 3,67 1,33

0,33 3,33 3,33

Equilibrio monetario

se < 0 punti -2; se > 0 punti 2 2,00 - 2,00 2,00 2,00 - 2,00 - 2,00

se < - 1.000.000.000$ punti -1 - - - - - -

se > 1.000.000.000$ punti 1 - - - - - -

2,00 - 2,00 2,00 2,00 - 2,00 - 2,00

Tabella 5.5.34. Score economico e monetario di Brunswick Rail, Russian Standard Bank e Sibur Sec LTD. 114

BRUNSWICK RAIL RUSSIAN STANDARD BANK SIBUR SEC LTD

4,14 0,24 4,01

Tabella 5.5.35. Score finale di Brunswick Rail, Russian Standard Bank e Sibur Sec LTD.

Brunswick Rail – Services - Railroads

Con un indice di copertura delle immobilizzazioni superiore al 100% Brunswick Rail ri-

sulta patrimonialmente in equilibrio. Nel settore ferroviario le infrastrutture e quindi gli

investimenti fissi e a lenta rotazione sono alla base del business, avere a questo livello

l’indice è senza dubbio un segnale estremamente positivo.

Nonostante un aumento dei debiti a media/lunga scadenza la riduzione di quelli a breve

termine ha portato ad una lieve diminuzione dell’indice di indebitamento che si attesta ad

un livello più che ottimale (1,43).

La società dimostra quindi di avere solide basi patrimoniali e di sapersi finanziare nel

modo giusto, sfruttando equamente tutte le risorse a disposizione.

Il profilo economico segna un assestamento nel differenziale tra ROI e i, breve sintesi di

una lieve difficoltà a coprire, tramite il rendimento del capitale investito, gli oneri finan-

ziari. Ciò nonostante l’ICR, calcolato come rapporto tra risultato operativo e oneri finan-

ziari, documenta un valore positivo che, con ragionevolezza, fa sperare in un progressivo

adeguamento del debito ad una forma più sostenibile. L’aumento rispetto all’anno prece-

dente sia dell’Ebitda Margin sia dell’Ebit comprovano questa direzione.

Anche l’equilibrio monetario è rispettato con un surplus di cassa migliore rispetto a quello

(negativo) del 2011.

Si definisce quindi questa società buy strong, l’acquisto dei suoi titoli viene sovrappesato.

Russian Standard Bank - Banking

L’elevato indebitamento della società (circa 9 volte il capitale) vanifica il buon prospetto

patrimoniale suggerendo cautela nel trattare i titoli emessi da questa banca.

Il ROI è discreto nonostante sia diminuito rispetto all’anno precedente. Segnali più inco-

raggianti si possono recepire dall’aumento dell’Ebit, dal margine di intermediazione posi-

tivo e dall’equilibrio monetario rispettato.

Lo score finale continua a suggerire prudenza, sinteticamente buy neutral/no buy.

Sibur Sec LTD – Energy - Integrated Energy

La società presenta un lieve disequilibrio patrimoniale non riuscendo a coprire gli inve-

stimenti a lungo termine con fonti di finanziamento di eguale scadenza. Il gap è quantifi-

cabile nella misura del 4,29% del capitale fisso. Questo significa che deve finanziare una

parte di investimenti a lenta rotazione con fonti di finanziamento a veloce rotazione. Non

115

vi è però elevato rischio o pericolosità in questa situazione poiché si parla di valori limita-

ti.

La solidità di Sibur è comprovata dal basso livello di indebitamento che non solo è dimi-

nuito rispetto al 2011 ma è più basso del capitale proprio. Questo non può essere che in-

terpretato come sintetico indicatore di stabilità e solvibilità, alimentando la fiducia nei

confronti di questo emittente.

Il profilo economico documenta una buona copertura del costo del debito i, con un ROI

molto elevato. ICR in questo caso segna zero perché la gestione finanziaria (attiva – pas-

siva) ha prodotto un risultato positivo. È possibile quindi intuire come il contesto econo-

mico generale di questa società sia addirittura migliore rispetto a quanto riportato dal mo-

dello di valutazione adottato.

Unica nota negativa è l’equilibrio monetario che presenta un valore negativo e in diminu-

zione rispetto all’anno precedente.

I titoli emessi da Sibur Sec LTD secondo le analisi effettuate devono essere acquistati in

quantità rilevanti, buy strong. 116

5.5.9 SCF Capital LTD, OAO TMK, Vimpelcom

SCF CAPITAL LTD OAO TMK VIMPELCOM

Società

i n mi gl i a i a di $ a l ca mbi o $/Rub 2012 2011 2012 2011 2012 2011

30,4402

capitale fisso 6.227.612 6.020.956 4.930.178 4.507.177 45.820.000 46.168.000

capitale circolante 663.344 698.599 2.670.056 2.625.064 9.540.000 7.871.000

capitale investito operativo 6.890.956,00 6.719.555,00 7.600.234,00 7.132.241,00 55.360.000,00 54.039.000,00

Capitale Proprio 3.110.344 3.085.172 2.081.895 1.824.784 15.372.000 14.902.000

Debiti fin m/l 3.190.372 3.058.257 3.243.108 3.602.046 28.067.000 28.192.000

Debiti fin b/t 590.240 576.126 2.275.231 1.705.411 11.921.000 10.945.000

Fonti di capitale 6.890.956,00 6.719.555,00 7.600.234,00 7.132.241,00 55.360.000,00 54.039.000,00

Ricavi 929.646,00 927.275,00 6.687.740,00 6.753.517,00 23.061.000,00 20.262.000,00

Costi 736.262,00 648.422,00 5.656.564,00 5.668.782,00 13.498.000,00 12.096.000,00

EBITDA 193.384,00 278.853,00 1.031.176,00 1.084.735,00 9.563.000,00 8.166.000,00

Ammortamenti e svalutazioni 314.807,00 280.085,00 351.693,00 269.874,00 5.392.000,00 5.312.000,00

Margine Operativo Netto - 121.423,00 - 1.232,00 679.483,00 814.861,00 4.171.000,00 2.854.000,00

Partite accessorie/straordinarie 288.430,00 144.414,00 80.211,00 - 111.837,00 - 505.000,00 - 1.004.000,00

EBIT 167.007,00 143.182,00 759.694,00 703.024,00 3.666.000,00 1.850.000,00

interessi passivi e oneri finanziari al netto di proventi finanziari 118.081,00 120.090,00 274.770,00 270.723,00 1.283.000,00 2.000.000,00

Risultato lordo 48.926,00 23.092,00 484.924,00 432.301,00 2.383.000,00 - 150.000,00

Imposte 8.763,00 17.526,00 122.634,00 159.441,00 506.000,00 585.000,00

Risultato netto 40.163,00 5.566,00 362.290,00 272.860,00 1.877.000,00 - 735.000,00

Cash Flow operativo 475.776,00 405.788,00 928.519,00 787.140,00 7.257.000,00 6.106.000,00

Cash Flow da attività di investimento - 480.323,00 - 557.963,00 - 454.929,00 - 377.340,00 - 4.008.000,00 - 6.945.000,00

Cash Flow finanziario - 41.111,00 49.951,00 - 488.832,00 - 334.888,00 - 587.000,00 2.583.000,00

Fabbisogno Extra / cash flow generato - 45.658,00 - 102.224,00 - 15.242,00 74.912,00 2.662.000,00 1.744.000,00

Tabella 5.5.36. I valori di bilancio di SCF Capital LTD, OAO TMK e Vimpelcom. 117

SCF CAPITAL LTD OAO TMK VIMPELCOM

Equilibrio patrimoniale 101,17% 102,03% 108,01% 120,40% 94,80% 93,34%

Copertura attivo immobilizzato -0,84% -10,30% 1,57%

r crescita

Equilibrio finanziario 1,22 1,18 2,65 2,91 2,60 2,63

Coefficiente di indebitamento 3,18% -8,87% -0,95%

r crescita

Equilibrio economico -1,76% -0,02% 8,94% 11,43% 7,53% 5,28%

ROI 3,12% 3,30% 4,98% 5,10% 3,21% 5,11%

Tasso interessi passivi -4,89% -3,32% 3,96% 6,32% 4,33% 0,17%

∆ 1,41 1,19 2,76 2,60 2,86 0,93

Interest Coverage Ratio 18,62% 6,47% 208,90%

r crescita 0,21 0,30 0,15 0,16 0,41 0,40

Ebitda margin -30,83% -4,00% 2,89%

r crescita 167.007,00 143.182,00 759.694,00 703.024,00 3.666.000,00 1.850.000,00

Ebit 16,64% 8,06% 98,16%

r crescita no banking no banking no banking no banking no banking no banking

Margine di intermediazione (solo banche)

r crescita - 45.658,00 - 102.224,00 - 15.242,00 74.912,00 2.662.000,00 1.744.000,00

Cash Flows 55,34% -120,35% 52,64%

Tabella 5.5.37. Gli equilibri di SCF Capital LTD, OAO TMK e Vimpelcom. 118

SCF CAPITAL LTD OAO TMK VIMPELCOM

Giudizio patrimoniale su copertura immobilizzazioni 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5

s e > 90% punti 0,5 2,0 2,0 2,0 2,0