Esercizi M2

Palle&Palline SpA

La società Palle&Palline sta valutando l'opportunità di iniziare a produrre bocce da bowling che dovrebbero affiancare l'attuale produzione di palle per uso sportivo (da tennis, da golf e da baseball).

La produzione dovrebbe avvenire in un immobile situato nelle immediate vicinanze che l'azienda potrebbe acquistare per 150.000 Euro e che avrebbe intenzione di ammortizzare in 10 anni a quote costanti. Dopo cinque anni, che costituiscono l'orizzonte temporale del progetto, il valore di mercato dell'immobile è stimato in 100.000 Euro.

L'attrezzatura per produrre le bocce costa 100.000 Euro e ha un valore stimato di 30.000 Euro alla fine dei cinque anni. Verrà ammortizzata a quote costanti.

La produzione di bocce durante i cinque anni è così stimata:

• Anno 1: 4.000 unità
• Anno 2: 7.000 unità
• Anno 3: 11.000 unità
• Anno 4: 9.000 unità
• Anno 5: 5.000 unità

Il prezzo unitario al quale potranno essere vendute sarà di 20 Euro il primo anno. Negli anni successivi tale prezzo potrà aumentare solo del 20% all'anno.

I costi di produzione unitari sono previsti in 10 Euro nel primo anno, ma potranno verosimilmente aumentare molto in fretta. L'incremento stimato è del 10% all'anno. Nei costi di produzione non è compreso il costo del lavoro, in quanto la società prevede di adibire alla nuova produzione personale attualmente in esubero.

Il livello del capitale circolante previsto per l'orizzonte di investimento è il seguente (in percentuale del fatturato):

• Anno 1: 12,5%
• Anno 2: 11,5%
• Anno 3: 11%
• Anno 4: 15%
• Anno 5:

L'impresa paga imposte al 27,5% per Ires e 3,9% per Irap.

Il finanziamento della spesa iniziale avverrà ricorrendo per il 60% alla ritenzione di utili, mentre il 40% dell'investimento sarà invece finanziato da un debito da rimborsare dopo 5 anni, sul quale l'impresa pagherà interessi al 6%.

Tenuto conto che il costo del capitale azionario (ke) di Palle&Palline SpA è intorno al 12%, che il rischio del progetto è analogo a quello medio dell'impresa e che la proporzione fra debiti e capitale proprio con cui è finanziato l'investimento riflette la struttura finanziaria dell'impresa, calcolate il valore attuale netto dell'iniziativa di investimento.

CASO PALLE e PALLINE

1-4/12/2015

IMMOBILE 150'000

AMMORTAMENTO 100'000

VALORI DI REALIZZO 0→

• IMMOBILE AMMORTAMENTO

Valore immobile

• Fondo amm.to 150':10x5→ 75'000

Val residuo immobilie 150'000 - 75'000 ← 75'000

Plusv immobilie 100'000 - 75'000 → 25'000

Valore ammortature

• F.do Amm.to 100'000 :5x5 → 100'000
• Val residuo 100'000-100'000→0
• Plusv. Amm.t. 30'000 - 0→ 30'000

Tot Plusv Da Cessione 30'000 + 25'000→ 55'000

Imposte 27.5% 3.9%

^IRES _IRAP

(55'000x27.5%) + (55'000x3.9%)→

Tot. Imposte

Valore realizzo netto '42'130

Σ Valori di mercato

100'000 30'000

— 47'870

CERAMICA CASALGRANDE PADANA

VIA STATALE 467 N. 73 - 42013 CASALGRANDE (REGGIO E.) ITALIA - TEL. 0522/9901 (30 LINEE) - TELEX: 530382 CERCAS I - TELEFAX 0522/99.61.26

FAX EXPORT 0522 / 84.16.30 - INTERNET: WWW.PIANETA.IT/CASALGRANDE-PADANA/

per finanziare il restante 35% era possibile ricorrere ad un prestito bancario al tasso del 4,5% da rimborsare al termine della vita del progetto in un’unica soluzione.

Il piano di lavoro era ormai predisposto: dopo aver stimato il VAN base del “progetto Bollicine”, il valore attuale dei risparmi netti di costi ed il valore attuale dello scudo fiscale offerto dal debito, bastava fare la somma e decidere, sperando di avere fatto stime realistiche. Certo molte altre variabili potevano entrare in gioco, ma Giannetti riteneva che quelle che aveva preso in considerazione fossero sufficienti. Inutili “cercare il pelo nell’uovo” anche perché, a quanto pareva, Venturi aveva voglia di concludere l’affare abbastanza in fretta, forse per la paura di prendersi di una decisione che si sarebbe poi rivelata non necessaria.

Era ovvio che la valutazione di Giannetti dipendeva anche dai tassi ai quali avrebbe attualizzato i flussi di cassa. Dopo averci pensato un po’, decise di usare come riferimento i dati di settore. Nel comparto delle bibite analcoliche il beta medio del capitale azionario è pari a 0,976. Tale valore è stimato per un rapporto D/E uguale a 0,54 ed un beta del debito uguale a 0,22. Poiché il rischio operativo del “progetto Bollicine” e la sua struttura finanziaria sono analoghi alla media di settore, Giannetti arrivò alla conclusione che il beta levered del comparto Bibite Analcoliche poteva essere un utile punto di partenza per le sue stime. Infine, decise di assumere un tasso privo di rischio uguale al 3,5% e un premio atteso per il rischio di mercato intorno a 4,5 punti percentuali. In tutti i suoi calcoli fece riferimento alle seguenti aliquote fiscali: 34% per l’imposta sul reddito e 4,25% per l’Irap.

Siete in grado di vestire i panni di Giannetti e calcolare il Valore Attuale Netto Modificato del “progetto Bollicine”?

Decisioni finanziarie aziendali

Appello del 12 luglio 2013

Domanda 2

Progetto “Speriamo che non cada”

Campogalliano Air è una compagnia aerea che opera principalmente nell’Italia settentrionale. La società sta valutando la possibilità di acquistare da un’altra compagnia una nuova rotta. Il progetto è definito “Speriamo che non cada”.

L’investimento necessario per rilevare la rotta è di 25 milioni di euro da ammortizzare a quote costanti in cinque anni, mentre il numero di passeggeri che si presume di potere trasportare il primo anno è 120 mila. Supponendo che:

• a) il ricavo medio per passeggero sia 100 euro;
• b) si sostengano costi fissi pari a 6 milioni di euro all’anno;
• c) i costi variabili ammontino al 45% dei ricavi;
• d) i passeggeri possano crescere al tasso del 10% annuo per i successivi quattro anni;
• e) l’aliquota di imposta societaria sia il 40%;
• f) il costo medio ponderato del capitale sia il 9,5%,

e tenuto conto che il progetto ha durata infinita, ossia che i flussi di cassa successivi al quinto anno procedano all’infinito (e sono costanti per importo), stimare:

• il VAN del progetto
• il suo periodo di recupero

Si consiglia di adottare come unità di misura le migliaia di euro.

Flussi extra gest. econ.

Terreno 600

Fabbricato -1360

Impianto -1000

Attrezzature -800

Valori di realizzo locali

Terreno 300

Fabbricato 1000

Impianto 0

Attrezzature 0

Terreno 600

Fabbricato Si ammortizza in 20 anni (1360 : 2) -> 680

Impianto 0

Attrezzature Ipotizziamo amm.to decennale. 0

Plusvalenze/Minusvalenze = Val. realizzo lordo - Val. contabile residuo

(900 - 600) + (1000 - 680) (0 - 0) + (0 - 0) = 620

Imposte = 620 x (27.5 + 3.9%) = -194.68

Val. realizzo netto 1405.32 (Val. Real. Lordo - Imposte)

Risparmio fiscale del debito immobile

Debito*7%: 245,7

Oneri finanziari su patrimonio debito

29 anno 1

32 altri anni

Risparmio totale

Valori attuali risparmio fiscale (VAID)

• Anno 1: 29/(1+7%)¹=27
• Anno 2: 32/(1+7%)²=28
• Anno 3: 32/(1+7%)³=26
• Anno 4: 32/(1+7%)⁴=24
• Anno 5: 32/(1+7%)⁵=23
• Anno 6: 32/(1+7%)⁶=22
• Anno 7: 32/(1+7%)⁷=20
• Anno 8: 32/(1+7%)⁸=18
• Anno 9: 32/(1+7%)⁹=17
• Anno 10: 32/(1+7%)¹⁰=16

=282 → Somma è il VAID

VAN_base + VAID

In questo esercizio ho trovato VAN e VAID