Finanza Aziendale - Schemi completi con formule

CALCOLO UTILE INCREMENTALE

Cosa è Ammontare dei profitti aggiuntivi (profitti marginali) che ci si aspetta derivino dal progetto

Ammortamento a quote costanti Costo del bene diviso in quote uguali durante il corso della sua vita

Nelle decisioni di capital budgeting non si considerano gli oneri finanziari.

Il progetto deve essere valutato in sé, separatamente dalle decisioni di finanziamento.

Aliquota fiscale su ogni dollaro incrementale di utile ante imposte

Aliquota fiscale marginale Un valore negativo equivale ad un credito di imposta

Imposte sul reddito = EBIT x Tc Calcolo dell'utile netto al lordo prima di sottrarre gli oneri finanziari

Utile netto al lordo degli oneri finanziari = EBIT x (1 - Tc) (ricavi - costi - ammortamento) x (1 - Tc)

Cosa tenere in considerazione per il calcolo dell'utile incrementale e cosa no:

Il valore che una risorsa avrebbe fornito se fosse stata utilizzata nel migliore impiego alternativo

Necessario calcolare il costo degli spazi

necessati per l'investimento

Effetti indiretti del progetto che possono aumentare o ridurre gli utili di

Esternalità del progetto altre attività d'impresa.

Cannibalizzazione Vendite di un nuovo prodotto sostituiscono le vendite di un prodotto esistente.

Occorre tener conto delle stime di vendite e costi, tipicamente variano nel tempo

Costi che sono stati o saranno pagati a prescindere dalla decisione di realizzare o meno il progetto di investimento.

Non devono essere considerati nell'analisi

Sunk costs Esempi:

• Spese generali
• Spese pregresse di ricerca e sviluppo
• Effetti concorrenziali inevitabili

DETERMINAZIONE DEL FLUSSO DI CASSA

Effetto incrementale di un progetto sulla disponibilità di cassa aziendale

Come procedere: Spese in conto capitale: effettive uscite di cassa che si verificano all'acquisto di un bene

Aggiungere ammortamenti e sottrarre spese in conto capitale Ammortamento: non costituisce un'uscita di cassa

Capitale circolante netto

(CCN): Attività correnti - passività correnti = cassa + scorte + crediti commerciali - debiti commerciali

Aggiungere l'incremento del capitale circolante

CALCOLO DEL VANNB: Tener conto che si tratta di importi che si riferiscono a periodi diversi, vanno scontati

SCEGLIERE TRA LE ALTERNATIVE

Analisi della sensibilità: Mostra le variazioni del VAN al variare di una delle ipotesi, mantenendo costanti le altre

Considera gli effetti sul VAN derivanti dalla modifica contemporanea di più parametri del

Analisi per scenari progetto

La valutazione delle obbligazioni

Terminologia

Certificato obbligazionario: Stabilisce i termini delle obbligazioni

Data di scadenza: Data finale di pagamento (maturità)

Vita residua: Tempo che manca alla data di scadenza

Cedola: Pagamento degli interessi promessi

Valore nominale o facciale: Importo figurativo usato per calcolare il pagamento degli interessi

Cedola: Tasso cedolare: Importo di ogni cedola

CPN: Obbligazioni zero - coupon: Non effettuano

coupon La curva dei rendimenti zero-coupon rappresenta i tassi di interesse senza rischio per diversi periodi di scadenza. Questa curva viene utilizzata per valutare il valore attuale dei flussi di cassa futuri di un'obbligazione zero-coupon e determinare il suo prezzo di mercato corrente. Il tasso di interesse spot è un altro termine utilizzato per indicare il rendimento alla scadenza di un'obbligazione a rischio nullo. Il rendimento alla scadenza (YTM) è il rendimento atteso di un'obbligazione con il suo prezzo di mercato corrente. Le obbligazioni zero-coupon sono obbligazioni senza cedole che scadono in una data futura e forniscono un rendimento privo di rischio durante il periodo di detenzione. I BOT (Buoni del Tesoro) sono obbligazioni emesse dal governo con scadenza massima di un anno. Queste obbligazioni sono sempre negoziate a sconto, ovvero a un prezzo inferiore rispetto al loro valore nominale.

1. Coupon della data di scadenza
2. La valutazione delle obbligazioni
3. Obbligazioni con cedola
4. Pagano il valore nominale alla data di scadenza
5. Effettuano pagamenti regolari di cedole
6. Treasury notes
7. Titoli con cedola del tesoro USA con scadenza da 1 a 10 anni
8. Titoli con cedola del tesoro USA con scadenza superiore ai 10 anni
9. Treasury bonds
10. Es: BTP, CCT, OAT, BONOS, BUND
11. Unico tasso di sconto che uguaglia il valore attuale dei flussi di cassa residui dell'obbligazione al suo prezzo corrente
12. Rendimento alla scadenza
13. Guadagno in conto capitale (compro ad un prezzo inferiore al valore facciale)
14. Cedole incassate
15. Il guadagno per l'investitore deriva da:
16. La maggior parte delle obbligazioni con cedola ha un tasso tale che inizialmente il titolo viene negoziato alla pari o quasi
17. Alla pari - Prezzo uguale al valore nominale
18. Il prezzo è superiore al valore nominale
19. A premio - Rendimento ridotto dal fatto che il valore nominale sarà inferiore al prezzo pagato per il titolo
20. Dinamica dei prezzi
21. Il prezzo

è inferiore al valore nominale

Rendimento sia per le cedole sia per il valore nominale che riceverà, superiore al

A sconto prezzo pagato per il titolo

Il rendimento alla scadenza sarà superiore al tasso cedolare

Tassi invariati Rendimento alla scadenza non varia nel tempo

Il prezzo di un'obbligazione con cedola si avvicina nel tempo al valore facciale (valore

Ceteris paribus

Effetto nel tempo futuro) Il prezzo si avvicina al valore nominale (valore futuro)

Cedola a sconto o a premio L'andamento riflette il valore attuale mano a mano che si avvicina la data di scadenza(maturità) dell'obbligazione

Variazione dei tassi di interesse e prezzo delle obbligazioni Relazione inversa tra i tassi di interesse e prezzi delle obbligazioni

Al crescere dei tassi di interesse e dei rendimenti alla scadenzadelle obbligazioni i prezzi delle obbligazioni scenderanno

Al diminuire dei tassi e dei rendimenti i prezzi saliranno

Misura la sensibilità del prezzo di

un'obbligazione alle variazioni dei tassi di interesse

Duration Duration elevata: obbligazioni molto sensibili a variazioni dei tassi di interesse

Rating delle obbligazioni

Obbligazioni investment grade

Obbligazioni speculative (junk bond)

Credit spread

Differenziale di rischio (default spread) Differenza fra rendimenti delle obbligazioni societarie e rendipenti di quelle dei titoli di stato

La valutazione delle obbligazioni

Rendimento

Il prezzo di un'obbligazione con cedola deve essere uguale al valore attuale delle cedole e del valore nominale

Prezzo obbligazione con cedola P = VA

Dati i rendimenti delle obbligazioni senza cedola possiamo determinare il prezzo di un'obbligazione con cedola

Per le obbligazioni emesse da imprese vi è un rischio di credito: esiste il rischio di insolvenza

Il prezzo corrisposto dagli investitori per obbligazioni che obbligazioni societarie presentano un rischio di credito è inferiore rispetto a quello di obbligazioni con caratteristiche

identiche ma prive di rischio

Il rendimento delle obbligazioni con rischio di credito sarà invece più elevato

Quando si calcola il rendimento alla scadenza per un titolo con default certo si usa il VF promesso, quando invece si calcola il rendimento atteso si usa il VF rimborsato effettivamente

YTM sarà superiore al rendimento atteso, quando c'è rischio di default

Il rendimento sarà inferiore al rendimento alla scadenza se c'è rischio di insolvenza

Rischio di insolvenza Un rendimento alla scadenza più elevato non implica necessariamente che anche il ritorno atteso dell'obbligazione sia più elevato

Titoli di debito sovrano I titoli del tesoro USA sono generalmente considerati esenti da rischio di insolvenza

Obbligazioni emesse da governi nazionali Aspettative inflazione

Non tutti i titoli di debito sovrano sono esenti da rischio di insolvenza (Grecia)

2012: default sul proprio debito, scambiando obbligazioni in circolazione con

nuovi titoli di valore nominale inferiore A tutti gli investitori fu fatta la stessa offerta, a prescindere da quali obbligazioni detenessero Obbligazioni speculative (junk bond) Credit spread Differenziale di rischio (default spread) Differenza fra rendimenti delle obbligazioni societarie e rendipenti di quelle dei titoli di stato Definizioni Tasso di interesse che viene garantito oggi su un inversimento o finanziamento che si realizzerà in futuro Considerando solo i contratti a termine sui tassi di interesse per Tasso di interesse a termine invesimenti con durata di un anno, per la legge del prezzo unico (assenza di opportunità di arbitraggio), il tasso a termine a un anno è equivalente all'investimento in un'obbligazione senza cedola con scadenza ad un anno f1= YTM1 È possibile calcolare i rendimenti delle obbligazioni senza cedola partendo dai tassi di interesse a termine Calcolo tasso a termine Confrontando il tasso a termine con l'effettivo tasso di

interesse futuro si può fornire una buona previsione dei tassi di interesse futuri

Si può considerare il tasso a termine come un tasso di pareggio. Il tasso di interesse futuro atteso riflette le preferenze degli investitori nei confronti del rischio di fluttuazione del futuro tasso di interesse

TASSO DI INTERESSE (A PRONTI) FUTURO ATTESO = TASSO DI INTERESSE A TERMINE + PREMIO PER IL RISCHIO

LA VALUTAZIONE DELLE AZIONI

DIVIDEND - DISCOUNT MODEL

Investimento con orizzonte temporale di un anno in un'azione Dividendi

Potenziali flussi di cassa Vendita dell'azione

I flussi di cassa hanno una componente di rischio, dovremo scontarli utilizzando il costo del capitale proprio

Prezzo corretto investimento di un anno

Prezzo corrente più basso di questo importo: Investitori compreranno azioni facendone aumentare il prezzo

Prezzo delle azioni superiore: venderle potrebbe ad un rapido abbassamento del prezzo

Tasso di dividendo, capital gain e rendimento totale

Rendimento totale =

Il tasso di dividendo + tasso di capital gain Il tendimento totale atteso dovrebbe essere uguale al rendimento atteso per investimenti disponibili sul mercato aventi rischio equivalente. Investimento pluriennale Noto come dividend - discount model Prezzo se si prevede di tenere l'azione per N anni: Equazione valida per un qualsiasi orizzonte temporale N. Quindi tutti gli investitori (con le stesse aspettative) daranno lo stesso valore all'azione a prescindere dai loro orizzonti temporali di investimento. Il prezzo di qualsiasi azione è uguale al valore attuale dei futuri dividendi attesi che essa pagherà. Applicazione del modello Si assume che crescano ad un tasso costante g. Dividendi a crescita costante. Il valore dell'impresa dipende dal dividendo dell'anno.