Finanza Aziendale

TIPOLOGIA DI SOCIETA’ E STRUTTURA ORGANIZZATIVA

TIPOLOGIA DI SOCIETA’

(impresa individuale)

SOLE PROPRIETORSHIP

Posseduta e gestita da un’unica persona, ha le seguenti caratteristiche:

responsabilità personale

Nessuna separazione tra impresa e proprietario, che ha una

 illimitata per le passività.

Non ci possono essere altri soci oltre al proprietario (vita impresa è legata alla vita del

 proprietario).

Il processo per costituire tale tipologia di impresa è relativamente semplice, mentre sarà

 più difficile il trasferimento della proprietà.

Tale tipologia di società è utilizzata per nuove attività e comunque per piccole attività (con il

crescere delle dimensioni si cambia di norma tipologia di società).

PARTNERSHIP (società di persone)

Simile alla precedente tranne che ci possono essere più proprietari, che rispondono con il

proprio patrimonio personale per le passività.

Anche qui il processo di costituzione è relativamente semplice, e la partnership si liquida con la

morte di uno dei proprietari o con il suo recesso (salvo diversa previsione di patti sociali).

LIMITED PARTNERSHIP (Sas) Parnership con 2 tipologie di proprietari:

General partners (accomandatari): hanno gli stessi diritti dei partner di una partnership,

 personalmente responsabili per i debiti

Limited partners (accomandanti): non partecipano alla gestione del business e hanno

 una responsabilità personale limitata alla quota di capitale conferito; la loro quota è

trasferibile

Tipologia di società utilizzata da studi legali (partnership) e fondi di private equity (limited

partnership )

LIMITED LIABILITY COMPANIES (LLC) (Srl)

La responsabilità dei proprietari è limitata alla quota investita nella società.

In Europa si sono affermate 2 tipologie di LLC:

•Private LLC: ai cui proprietari non è consentito lo scambio di azioni in un mercato

regolamentato

•Public LLC: ai cui proprietari è consentito lo scambio di azioni in un mercato regolamentato

(molto diffusa negli USA)

CORPORATION (Spa)

Netta separazione tra proprietari e società che è una entità legale distinta, il cui capitale

sociale è suddiviso in quote rappresentate da azioni. Il proprietario di una quota di azioni è

detto azionista (shareholder) e ha diritto al pagamento di dividendi, e può vendere le proprie

azioni facilmente.

Facilità di accesso a finanziamenti esterni.

I profitti di una corporation sono tipicamente soggetti ad una tassazione separata rispetto ai

proprietari (in caso di dividendi si parla infatti di doppia tassazione).

Management della corporation. Spesso proprietà e controllo sono spesso separati:

Consiglio di Amministrazione: eletto dagli azionisti, detiene autorità decisionale

 Amministratore delegato (Ceo): il consiglio generalmente gli delega decisioni sulla

 gestione quotidiana

La performance del CEO:



Se un CEO realizza una performance scarsa, gli azionisti possono esprimere la propria

insoddisfazione vendendo le proprie azioni. Questa pressione di vendita causa una diminuzione

del prezzo delle azioni.

Acquisizione ostile

– (hostile takeover): Un basso prezzo delle azioni può spingere un

corporate raider (scalatore) ad acquistare una quota di azioni tale da ottenere il controllo,

sufficiente per sostituire il management attuale. Il prezzo delle azioni salirà dopo che il nuovo

team dirigenziale avrà “risanato” la società.

Obiettivi dell’impresa: Tutti gli azionisti concorderanno che si sentiranno meglio se il



management prende decisioni che aumentano il valore delle loro azioni

L’impresa e la società: Spesso le decisioni di una corporation che aumentano il valore del



capitale proprio dell’impresa vanno a vantaggio della società nel suo complesso; finché non

vanno a discapito di altri, l’aumento del valore del capitale proprio dell’impresa è un bene per

la società nel suo complesso, viceversa diventa un problema.

TIPOLOGIA DI AZIONI

L’azione è un titolo che rappresenta la proprietà di una quota di una società, che conferisce

all’investitore (azionista) diritti patrimoniali: diritto a ricevere gli utili distribuiti dalla società,

e il patrimonio netto della società stessa nel caso di liquidazione, e diritti amministrativi:

come il diritto di voto nelle assemblee.

A differenza dell’obbligazione, non comporta un diritto di credito nei confronti della società

emittente: la restituzione del capitale avveniene solo con la vendita dell’azione stessa ad altri

investitori.

Le diverse tipologie di azioni si distinguono in relazione ai diritti riconosciuti al sottoscrittore:



Azioni ordinarie:

Il capitale sociale di una società deve sempre presentare azioni ordinarie: azioni aventi diritto

di voto sia nelle assemblee ordinarie che in quelle straordinarie.

Le azioni hanno un valore nominale al di sotto del quale non possono essere emesse, ed in

genere vengono emesse ad un valore superiore a quello nominale ma inferiore a quello di

mercato. sovrapprezzo azioni

La differenza: val nominale - prezzo di emissione è detto (contabilizzata

come riserva dell’equity).

Valore contabile vs. valore di mercato:

Il valore contabile è un indicatore di dati pregressi, ci dice quanti fondi ha raccolto in

 passato l’impresa dagli azionisti, non misura il valore che gli azionisti attribuiscono alle

azioni oggi.

Il valore di mercato dell’impresa è un indicatore che guarda al futuro, e dipende dai

 futuri dividendi che gli azionisti si attendono di percepire.

Tra queste ricordiamo le azioni a voto pieno:

diritto di voto nelle assemblee sia ordinarie sia straordinarie

 diritto al dividendo e al rimborso del capitale in caso di liquidazione, il rimborso avverrà

 solo dopo quello delle azioni con privilegi di natura patrimoniale (ad esempio: le azioni

di risparmio).

Azioni di risparmio: (istituite nel 1974)

Azioni prive del diritto di voto che possono essere emesse solo da società quotate alla Borsa

Italiana. In virtù di ciò godono di maggiori diritti patrimoniali rispetto alle azioni

ordinarie, (privilegi declinati nei singoli statuti societari).

In generale hanno:

•Diritto ad un dividendo minimo legale pari al 5% del valore nominale cumulabile per 3 esercizi

•Il dividendo deve essere maggiorato rispetto a quello delle ordinarie, di un importo minimo del

2% del val nominale

senior

•Sono rispetto alle azioni ordinarie: in caso di fallimento dell’impresa hanno prelazione

nel rimborso del cap.

Inoltre sono al portatore e, in concorso con le az privilegiate, non possono superare il 50% del

capitale sociale

Azioni privilegiate:

Attribuiscono una prelazione nella partecipazione agli utili e nel rimborso del capitale

in caso di fallimento della società (fatti salvi i diritti delle az. risparmio).

Di contro l’atto costitutivo in genere, limita il diritto di voto delle privilegiate alle sole

assemblee straordinarie.

Il flusso di dividendi distribuito è strettamente correlato a quello distribuito per le azioni

ordinarie, poichè i privilegi consistono tipicamente in una prelazione sugli utili fino ad una certa

percentuale del valore nominale e ad una eventuale maggiorazione rispetto alle azioni

ordinarie.

Il loro prezzo in genere incorpora anche un valore per il diritto di voto nelle assemblee

straordinarie, quindi tendono ad essere quotate a sconto rispetto alle ordinarie, a premio

rispetto alle risparmio.

- Non sono nominative ed hanno il diritto di opzione sull’emissione di nuove azioni.

Privilegiata a tasso variabile: Az. privilegiata che paga dividendi variabili secondo i tassi di



interesse a breve termine.

MERCATI AZIONARI

Il mercato azionario fornisce liquidità agli azionisti: la possibilità di vendere facilmente un

investimento, ad un prezzo vicino a quello al quale è possibile acquistarlo.

Public company: Le azioni sono scambiate pubblicamente su un mercato azionario

 Private company: Le azioni sono scambiate privatamente



Quando una società emette e vende nuove azioni, lo fa nel mercato primario.



Dopo tale transazione iniziale, le azioni continuano ad essere scambiate direttamente tra gli

investitori, senza il coinvolgimento della società: mercato secondario.

I mercati azionari italiani:



1) Mercato ufficiale MTA, ripartito nei seguenti segmenti:

•Blue Chip (Large Cap): comprende le prime 40 società per capitalizzazione e grado di liquidità,

che vanno a costituire il principale indice della B.I., il FTSE MIB, che copre circa l’80% della

capitalizzazione del mercato azionario italiano.

•Mid Cap: comprende le successive 60 imprese per capitalizzazione e grado di liquidità.

•Small Cap: comprende le imprese che non fanno parte delle prime 100, ma che superano i

criteri di liquidità di B.I.

•Micro Cap: comprende tutte le altre società non presenti nei gruppi precedenti e che non

rispettano i requisiti di liquidità fissati da Borsa Italiana.

•STAR (Segmento con Titoli ad Alti Requisiti): raccoglie le azioni di società aventi una

capitalizzazione fino a 1 miliardo di euro e che soddisfano particolari requisiti in termini di

corporate governance, trasparenza e liquidità.

•MTA International: raccoglie le azioni di società di diritto estero già quotate in altri mercati

regolamentati comunitari.

2) AIM Italia (Alternative Investment Market): società di piccola e media dimensione, ad alto

potenziale di crescita. La peculiarità di questo mercato è la figura del nomad (Nominated

Adviser).

3) MIV: dedicato ai veicoli di investimento

I mercati azionari più importanti



• New York Stock Exchange (NYSE): ogni titolo azionario ha un unico: market maker

(specialisti) gestiscono l’incontro tra acquirente e venditore, indicando per ogni titolo il prezzo

bid e il prezzo ask a cui erano disposti ad acquistare e vendere. In tal modo garantiscono

liquidità.

• NASDAQ: a differenza del primo non si riunisce in una sede fisica, ma gli scambi avvengono

telefonicamente o via computer. Per ogni singolo titolo azionario possono esserci più market

maker, in competizione fra loro, e ciascuno di essi pubblica nella piattaforma Nasdaq il loro bid

price ask price. spread

I market maker traggono profitto dallo (differenziale denaro-lettera o bid-ask spread),

che per gli investitori è un costo di transazione.

{C’è da dire che negli ultimi anni ci sono stati importanti cambiamenti nei mercati azionari, con

nuovi entrati che ora gestiscono più del 50% di tutti gli scambi, con la progressiva riduzione del

ruolo dei market maker}

ANALISI DI BILANCIO

Per capire il futuro: Business plan (info riservata, ad eccezione delle quotate), è fondamentale

conoscere la situazione presente: Bilancio, info di pubblico accesso:

Non quotate: Camera di commercio, Siti gestori di banche dati di info societarie, sito

 istituzionale società

Quotate: sito della Borsa Italiana, sito istituzionale della società



Prima di analizzare un bilancio è importante specificare:

 Bilancio “stand alone” (d’esercizio) o Bilancio consolidato

 Principi contabili adottati

 Valuta degli schemi di bilancio



L’analisi di bilancio parte dallo studio degli schemi fondamentali:



C.E S.P. Rendiconto finanziario Prospetto delle variazioni del

capitale netto

Letti con il supporto della nota integrativa e della relazione sulla gestione che contengono

dettagli e spiegazioni fondamentali per la comprensione degli schemi

Per una migliore comprensione dei dati è opportuno effettuare una riclassificazione degli

schemi: Non esiste un’unica definizione di

Mol/EBITDA perché non è una grandezza

definita dai principi contabili, può differire

a seconda della società (gli

accantonamenti possono essere esclusi o

inclusi nell’EBITDA a seconda della

società).

E’ uno degli indicatori più importanti, non

sempre è esplicitato (talvolta deve essere

calcolato partendo dal net result

(Earning) ed eliminando da esso l’impatto

di: Interessi (incluso proventi finanziari e

perdite o utili da cambio),Imposte,

Ammortamenti(incluso ripristini o

svalutazioni, plus o minus,di attività non

correnti).

Normalmente per fare una pianificazione finanziaria si parte dallo S.P. riclassificato (che ha



capitale investito netto e fonti di finanziamento al posto di att e pass). Normalmente tra le voci

dei due (IFRS e riclassificato) esiste una relazione biunivoca, quindi per la riclassificazione di

tali voci bisogna ricorrere ala info in N.I.

Valore Totale dell’impresa:

Attività - Passività = capitale netto (valore contabile del capitale proprio), che non coincide

valore di mercato

con il totale del capitale proprio =

n ° azioni∈circolazioe x prezzo dimercato di un ' azione (spesso viene chiamato

capitalizzazione di mercato di un’impresa)

Il rapporto tra questi due valori è calcolato dal: market to book ratio ( o price-to-book P/B),

Valore dimkt del capitale proprio > 1

di norma: > 1 Valore contabile del cap proprio

Ma qual è il valore dell’impresa nel suo complesso? Il valore totale di un’impresa è

definibile come: Valore di mercato delcapitale proprio+ posizione finanziaria netta

Enterprise value = Net Debt:

Posizione finanziaria netta



Quando parliamo di indebitamento, normalmente parliamo di quello finanziario, ed è questo

che dobbiamo mettere in rapporto al valore della società, valore che preferibilmente deve

essere espresso a valori di mercato.

Gli analisti finanziari si focalizzano sull’indebitamento finanziario al netto della cassa, la

cosiddetta: posizione finanziaria netta, così come risultante dal bilancio di riferimento

(+debiti – cassa)

include normalmente:

Valore contabile del debito finanziario a breve e lungo (puo’ differire a seconda dei

 principi usati)

Fair value di eventuali derivati (se negativo)

 Ratei su interessi passivi maturati e non pagati (se non già inclusi nel valore contabile)



Al netto di:

 Cassa, depositi bancari, Fair value di eventuali derivati (se positivo), Ratei su interessi

attivi maturati e non incassati, Altre attività finanziarie a breve termine

Poiché il valore della pfn impatta direttamente sul valore dell’equity, nelle operazioni di

acquisizione di azienda spesso si determina la pf rettificata per includere eventuali “debt like

items” (che possono includere x es: fondo TFR, debiti commerciali scaduti da almeno 6 mesi, o

debiti di lungo anche se di natura non necessariamente finanziaria).

Rendiconto finanziario

Risultato Netto MOL

Ammortamenti, svalutazioni di att. non corrente Investimenti

(Plusvalenze) minusvalenze da realizzo Tasse

Variazione attività (non finanziarie) Variazione Circolante

Variazione passività (non finanziarie) Altre variazioni

Variazione netta dei fondi Free Cash Flow (A)



Flusso di cassa da attività operativa (A) Interessi (B)

Acquisizioni di immobili, impianti e macchinari, Cash Flow (C=A+B)

att immat Variazioni dei finanziamenti



Dismissioni di immobili, impianti e macchinari Dividendi

Dismissioni di partecipazioni in controllate Aumenti di capitale

Flusso di cassa per attività di investimento Cash Flow relativo alla gestione

(B) finanziaria (D)

Variazioni dei finanziamenti

Dividendi Flusso netto complessivo d'esercizio

Aumenti di capitale 

(C+D)

Flusso di cassa per attività di Cassa e mezzi equivalenti a inizio

finanziamento (C) esercizio

Cassa e mezzi equivalenti a fine esercizio

Flusso netto complessivo d'esercizio

(A+B+C)

La variazione del circolante (in particolare la variazione dei debiti commerciali) non si riferisce

solo ai costi inclusi nell’EBITDA, ma anche agli investimenti. Nel secondo prospetto il cash flow

prodotto non è altro che la variazione della pfn nell’ipotesi di assenza di movimentazione del

patrimonio netto, diverse dal risultato di ex.

INDICI DI BILANCIO :

Per completare l’analisi di bilancio e individuare gli indici di bilancio occorre

1) Selezionare le informazioni: schemi di bilancio, N.I., relazione sulla gestione, studi di

settore, report di banche.

2) Rielaborare le informazioni: riclassificazione del bilancio, normalizzazione dei dati più

significativi (EBITDA, CAPEX..)

3) Analisi e valutazione: Calcolo indici di bilancio, KPI e valutazioni

Alcune regole da seguire nell’utilizzo degli indici di bilancio:

 Gli indici di bilancio normalmente non danno risposte ma aiutano a porre le domande in

 modo corretto

Non esistono regole standard per l’applicazione, razionalità e buon senso sono più utili

 di un acritico uso delle formule

Selezionare gli indici di bilancio da utilizzare (molti indici forniscono informazioni simili)

 Per la lettura e la comprensione degli indici è preferibile avere dei valori di paragone

 (indici medi del settore in cui opera la società, indici storici della società)

Esistono diverse classificazioni degli indici di bilancio:



INDICI DI LIQUIDITA’

Mostrano la relazione esistente tra le passività correnti e le attività correnti di un’azienda.

Contestualmente forniscono una informazione preliminare circa la capacità di far fronte al

progressivo pagamento dei debiti di breve termine

Attività correnti

=

Current Ratio Cash Ratio =

Passività correnti

Cassa

Passività correnti

INDICI DI EFFICIENZA