Finanza aziendale

Introduzione alla finanza aziendale

Ogni decisione che l’impresa prende ha delle implicazioni finanziarie e può essere ricondotta a una decisione di finanza aziendale (corporate finance). I principi di base valgono sia per le società quotate che per le PMI. La funzione principale della finanza aziendale riguarda la massimizzazione del valore, in particolare la massimizzazione della redditività generata dagli investimenti. Per creare valore, infatti, la redditività degli investimenti deve essere maggiore del costo del capitale.

“Il valore di un’impresa è il valore attuale dei flussi di cassa attesi attualizzati a un tasso che rifletta la rischiosità degli investimenti e la struttura finanziaria utilizzata per finanziarli.”

Ruolo del CFO

• Compiti di gestione diretta
  • Gestione delle fonti di finanziamento
  • Gestione di tesoreria
  • Gestione degli investimenti finanziari
• Compiti di pianificazione e controllo
  • Analisi degli investimenti
  • Pianificazione e programmazione finanziaria

Riclassificazioni di bilancio

Riclassificazione CE a costo industriale del venduto

• Margine lordo industriale (Gross Margin) = ricavi - costo industriale del venduto
• Reddito operativo (EBIT) = ricavi - costi operativi

• Costo del venduto = variazioni di scorte di materie prime, semilavorati e prodotti finiti + costi per l’acquisizione di manodopera ed energia + ammortamenti immobilizzazioni al servizio della produzione + costo delle trasformazioni effettuate da terzi
• Costi amministrativi e generali = retribuzione personale addetto all’amministrazione + costi beni immobilizzati funzionali + remunerazioni della dirigenza
• Costi commerciali e distributivi = provvigioni pagate ai rappresentanti + costi di trasporto + costi di pubblicità e promozione + costi di ammortamento + canoni di leasing per beni impegnati in attività commerciali

Riclassificazione CE a valore aggiunto

• Margine operativo lordo (MOL o EBITDA) = valore aggiunto - costo del lavoro, rappresenta la differenza tra ricavi e costi monetari
• Reddito operativo (EBIT) = MOL - ammortamenti e svalutazioni

Riclassificazioni SP

• Riclassificazione SP secondo criterio della liquidità/esigibilità
• Riclassificazione SP secondo criterio della pertinenza gestionale

Capitale circolante netto commerciale (CCNC): crediti comm. + magazzino - debiti comm.

• CCNC > 0 = assorbimento di capitale
• CCNC < 0 = generazione di capitale

Capitale investito netto operativo (CINO): CCNC + immobilizzazioni nette oppure PFN + PN

Posizione finanziaria netta (PFN): passività finanziarie - attività finanziarie a breve

Rendiconto finanziario

All’interno del rendiconto finanziario sono analizzati i diversi flussi di cassa generati dalle rispettive aree gestionali:

• Attività caratteristica (CFO): autofinanziamento, legata al ciclo acquisto - trasformazione - vendita. Può generare o assorbire risorse monetarie. Importante distinguere tra costi monetari e non monetari (ammortamento).
• Attività d’investimento (CFI): esborso monetario iniziale seguito da flussi di cassa positivi. Orizzonte temporale a medio-lungo termine.
• Attività di finanziamento (CFF): serve a generare liquidità nel breve periodo per poter supportare gli investimenti. Caratterizzata da flusso di cassa positivo iniziale seguito da esborsi monetari. Risvolto della medaglia delle altre due aree.

Schema flusso di cassa

Attività caratteristica

CFO = EBITDA (1-Tc) - CCNC

• Un incremento di attività genera un assorbimento di risorse finanziarie, un aumento di passività libera liquidità.
• CCNC > 0 → EBITDA > CFO (assorbimento liquidità)
• CCNC < 0 → EBITDA < CFO (generazione liquidità)
• Nel medio termine deve assumere valore positivo, altrimenti la vita della società è in serio pericolo. Molto dipende dalla fase di vita della società, una società matura avrà un CFO prossimo all’EBITDA, una società in crescita avrà un CFO inferiore all’EBITDA.

Attività di investimento

Due tipologie di CFI:

• CFI attività immobilizzate di natura operativa (CAPEX). Solo investimenti in attività operative.
  • CAPEX > AMM = assorbimento liquidità
  • CAPEX < AMM = generazione di liquidità
• CFI attività accessorie

Attività di finanziamento

Scambi monetari tra la società e i prestatori di fondi:

• Finanziamenti a titolo di debito (es. mutui)
• Finanziamenti a titolo di capitale proprio (es. dividendi)

Schema completo: analisi finanziaria

Analisi dei margini

Analisi basata sul conto economico, per l’analisi dei margini risulta infatti essere particolarmente utile lo schema di riclassificazione del C/E a valore aggiunto.

• EBITDA margin = EBITDA / Ricavi. Questo indicatore ci indica quanto l’azienda sia in grado di produrre risultati economici adeguati al volume della produzione, più è alto meglio è.
• ROS (Operating Margin) = EBIT / Ricavi

Effetto forbice

Analisi della dinamica dei costi di un’impresa in un intervallo temporale prolungato, indica il movimento convergente/divergente tra costi e ricavi.

Margine di contribuzione = prezzo - costi variabili unitari (p - b)

Leva operativa

Funzione dei costi operativi dell’azienda. Variazione del reddito operativo rispetto alla variazione del margine di contribuzione. Tanto più è alta la leva operativa, tanto più è alto il rischio operativo. Ovviamente la leva agisce in entrambe le direzioni, è in grado sia di aumentare il reddito operativo sia di diminuirlo drasticamente.

Leva finanziaria

Gli oneri finanziari sono a tutti gli effetti dei costi fissi, un maggiore ricorso alla leva finanziaria contribuisce a creare una struttura di costo più rigida. La leva finanziaria ci dice quale sia la struttura finanziaria aziendale e dunque il rilievo degli oneri finanziari. Come la leva operativa, agisce in entrambe le direzioni.

Leva complessiva

Utilizzata per sintetizzare i concetti di rischio operativo e rischio finanziario e definire l’unicità del profilo di rischio aziendale.

Analisi degli investimenti

• TMI (Tempo Medio di Incasso)