Programma di Finanza aziendale

VALORE ATTUALE E CRITERI DI VALUTAZIONE DEGLI INVESTIMENTI

Valore degli investimenti non solo dal punto di vista economico (e dal punto di vista della copertura da parte delle fonti), ma anche sguardo alla sostenibilità. Criterio del Valore Attuale Netto è il migliore tra IP e TIR. Vedremo la logica sia in contesti di certezza che di incertezza. Valore attuale è il confronto tra c0 con i valore futuri (c1,c2,...) . Flussi saranno molto semplici ma senza tabelle. Valutazione di convenienza economica degli investimenti

CAPITAL BUDGETING: processo decisionale che guida le scelte di investimento

INVESTIMENTO: operazione contraddistinta dall'impiego attuale di capitale (capital expenditure) cui si contrappongono ritorni futuri (return) lungo un determinato orizzonte temporale (holding period)

VALUTAZIONE DI CONVENIENZA ECONOMICA: confronto tra l'ammontare dell'impiego attuale (certo) e quello dei ritorni futuri (incerti/rischiosi). Si parla quindi di

Con l'investimento del capitale (mentre se usiamo r è più per gli interessi)

Il VAN (o Net present value) di un progetto di investimento consiste nel valore attuale delle entrate monetarie prodotte dall'investimento al netto del valore attuale delle uscite monetarie a fronte della spesa d'investimento.

Il VAN, Valore Attuale Netto di un progetto (noto anche come NPV Net Present Value) permette di valutare se questo è idoneo a produrre valore e, oltre a determinarne la misura, permette di stabilire se questa è adeguata rispetto alle aspettative. In termini più sintetici, il VAN consente di scoprire se l'investimento oggetto della valutazione è conveniente oppure no.

La seconda formula è per il VAN con tanti flussi in entrata e tanti in uscita.

Se VAN positivo, accetto perché porta valore all'impresa, MA questo può accadere se ho risorse iniziali sufficienti per mettere in atto l'investimento.

I = D/E

investimento che soddisfa sia debt che equity

Il debito e la parte di capitale vogliono la loro parte di retribuzione.

Riprendiamo i due indici D/D+E oppure E / D+E dove ponderiamo le due fonti di finanziamento??

Il tasso r lo possiamo anche scrivere come i x D/D+E + k x E / D+E

Le tre caratteristiche del VAN

1. Impiega flussi di cassa
2. Utilizza tutti i flussi di cassa del progetto
3. Attualizza correttamente i flussi di cassa: il tasso di attualizzazione di un progetto rischioso è dato dal rendimento ottenibile da un'attività finanziaria con rischio comparabile

Costo opportunità: l'investimento effettuato dall'azienda nel progetto toglie agli azionisti l'opportunità di investire il dividendo in un'attività finanziaria di pari rischio. Rendimento a cui si rinuncia per attuare quel progetto di investimento. C0 come risorse finanziare impiegate

IL SIGNIFICATO FINANZIARIO

Considerare non più la spesa d'investimento, ma il

proprietà dell'impresa:

• Se VAN 0: pur nell'ipotesi in cui venga assicurato il servizio del debito, il valore dei flussi monetari originati dal progetto risulta inferiore alle attese di redditività minima dei conferenti il capitale proprio: il progetto distrugge valore per la proprietà dell'impresa.
• La scelta del tasso di attualizzazione: costo del capitale > se il rischio dell'investimento è simile al rischio d'impresa. L'ipotesi fondamentale implicita nel metodo del Valore attuale netto (VAN): i flussi monetari prodotti dall'investimento vengono reinvestiti all'interno dell'impresa e generano un rendimento pari al costo del capitale.
• Ipotesi eccessivamente prudenziale? Regola del tempo di recupero (payback period)

La regola del tempo di recupero prevede la definizione di una specifica data di rientro (cut-off date)

Il tempo di recupero rappresenta il periodo di tempo necessario per recuperare la spesa

• Più breve è la durata, maggiore il grado di liquidità dell'investimento (ritorna prima)
• Più breve è la durata, minore è il rischio del progetto

1. il

• Confronto progetto A e progetto B
• Pagamenti successivi al tempo di recupero:
• Confronto progetto B e progetto C
• Lo standard arbitrario del tempo di recupero

• Non considera i valori generati dopo il pay-back period
• Non considera il valore finanziario del tempo (collegato al punto)
• Non differenzia i progetti in base al capitale investito (e ovviamente prevale il progetto con un valore minore di investimento iniziale)
• Non considera il costo del finanziamento (tasso di attualizzazione)
• È un indicatore di rischio, non di rendimento: ha limitazioni nei risultati che genera

• Tempo di recupero: 2 anni

• Il tempo di recupero corrisponde al tempo di recupero relativo ai flussi attualizzati
• [-100, 50/(1.1), 50/(1.1) 2 , 20/(1.1) 3 ] = (-100, + 45.45, 41.32,

15.03) = 101.80

Tempo di recupero: sarà quindi maggiore, circa 3 anni.

Finché i flussi di cassa e il tasso di attualizzazione restano positivi, il tempo di recupero attualizzato non sarà mai inferiore al tempo di recupero.

Problemi persistenti: scelta di un cut-off arbitrario (quindi sono meno soddisfatto adesso che sono 3 anni invece che 2?)

La regola del Rendimento medio contabile:

1. È costituito dal rapporto trai. gli utili medi ottenuti dal progetto al netto delle imposte e dell’ammortamento
2. il valore medio contabile dell’investimento nell’arco della sua vita utile

Utilizza dati della contabilità, non flussi monetari

Non tiene conto del timing dei flussi

Scelta arbitraria del tasso di rendimento ‘giusto’. Confronto con investimenti e progetti simili. Anche confrontato rispetto all’investimento iniziale. In più: i competitors cosa fanno?

Esempio: investimento iniziale di 500.000

Durata di 5 anni, stiamo usando dati

della contabilità

Nel quinto anno addirittura abbiamo un credito d’imposta verso la banca.

Attenzione che per l’investimento medio devo considerare 6 anni e non 5.

Il 20%? Può anche arrivare dall’alto. Deve comunque essere maggiore del costo del capitale.

IL TASSO INTERNO DI RENDIMENTO

Il TIR (o IRR - Internal rate of return) presenta molte similitudini con il VAN

La logica ad esso sottesa consiste nel fornire un solo numero in grado di sintetizzare i meriti del progetto.

È un numero interno al progetto e dipende esclusivamente dai flussi di cassa del progetto. Dipende tutto dalle caratteristiche del progetto.

Vedremo che in alcuni contesti non si può usare.

Quel tasso che annulla il VAN

Il TIR è definito come quello specifico tasso di attualizzazione per cui il VAN di un progetto risulta pari a zero ed esprime il tasso di rendimento reale del progetto. In quanto tale non va confuso con il WACC, che esprime invece il tasso al quale vanno

Attualizzati i flussi di cassa operativi per ottenere il VAN del progetto. Il TIR (o IRR - Internal rate of return) rappresenta il tasso implicito al quale corrisponde l'uguaglianza tra il valore attuale delle entrate monetarie prodotte dall'investimento e il valore attuale delle uscite monetarie a fronte della spesa d'investimento.

Il TIR del progetto d'investimento è il tasso r che risolve la seguente uguaglianza (per cui VAN = 0)

L'espressione in percentuale è migliore di un dato, un valore numerico. ≥

Il criterio generale di accettazione è dato TIR KC (costo del capitale). Accettare il progetto se il TIR è maggiore del tasso di attualizzazione, rifiutarlo se il TIR è minore del tasso di attualizzazione. Perché il TIR e il VAN sono molto legati tra loro.

Il TIR può essere interpretato (in termini percentuali) come il costo del capitale massimo accettabile per poter realizzare un progetto di investimento.

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