Appunti completi di Valutazione finanziaria

ATTIVITÀ ACCESSORIE…IL FLUSSO DI CASSA DELL’AREA OPERATIVA

Inserisco qui la variazione del fondo TFR se non l’ho già considerato nel CCC.

Per passare dal flusso monetario riferibile all’area operativa LORDO al flusso NETTO dovrò considerare le imposte sul RO e l’IRAP.

FLUSSO LORDO – IMPOSTE RO – IRAP = FCFO 22

IL FLUSSO DI CASSA DELL’AREA FINANZIARIA

Manca l’incasso dei dividendi (è presente solo la distribuzione dei dividendi): il motivo risiede nel fatto che gli investimenti in partecipazioni/acquisti di partecipazione di altre aziende sono generalmente parte dell’area accessoria; quindi, mi aspetto di trovare l’incasso dei dividendi nel flusso dell’area operativa.

Distribuzione dei dividendi ha segno negativo perché è un cash out flow

IL FLUSSO DI CASSA DELL’AREA ACCESSORIA

+ incasso di redditi da attività accessoria (es. incasso dividendi,

rendite derivanti dall'affitto di un terreno) - Investimenti negli asset accessori + disinvestimenti negli asset accessori

ESEMPIO FLUSSO DI CASSA AREA OPERATIVA/FLUSSO MONETARIO GESTIONE CORRENTE

• Nell'anno 2019, l'azienda ha conseguito ricavi = 1000€
• Al 1/1/19, crediti v/clienti = 500€
• Al 31/12/19, crediti v/clienti = 800€

A queste condizioni, possiamo dire che il CASH FLOW IN (flusso in entrata) è pari a 1000€? No, siccome non è detto che tutto quello che abbiamo registrato come ricavi sia stato effettivamente incassato. Per vedere quello che abbiamo incassato dobbiamo pertanto dobbiamo vedere come si sono movimentati i crediti v/clienti: in questo caso, si sono incrementati da 500€ a 800€, ovvero l'incremento è stato di 300€.

Allora, CASH FLOW IN = RICAVI + (CREDITI 1/1 - CREDITI 13/12) = 1000 + (- 300) = 700€

L'azienda sta assorbendo liquidità aziendale >>

• Consideriamo ora i costi monetari del venduto. Supponiamo che, nel 2019, i costi = 500€
• Debiti v/fornitori al 1/1/19 = 400€
• Debiti v/fornitori al 31/12/19 = 300€

APPENA VISTO IN TERMINI GENERALI (considerando non solo costi e ricavi):

• Ebitda 2019 = 1500€
• CCC al 1/1/2019 = 600€ CCC si può anche scrivere NWC
• CCC al 31/12/2019 = 800€

Con questi dati, FLUSSO DI CASSA = 1500 + (CCC 1/1 – CCC 31/12) = 1500 – 200 = 1300€

Questo risultato appena trovato mi fa capire che se aumenta il CCC si assorbe liquidità.

L’aumento del CCC ha EFFETTI NEGATIVI sulla CASSA quindi l’aumento del CCC va considerato con il segno negativo.

La riduzione del CCC ha EFFETTI POSITIVI sulla CASSA la riduzione del CCC va considerata con segno positivo.

Quindi capito questo proseguiamo con la formula: MOL +/- CCC +/- VARIAZIONE TFR

La variazione TFR determina un ingresso di liquidità o un’uscita di liquidità? Il ragionamento è lo stesso fatto per i debiti: se il fondo TFR si riduce, la liquidità aziendale diminuisce (si assorbe liquidità aziendale).

riguardano il contesto generale (= il contesto economico-finanziario). Bisogna fare delle assumption sua.

1. PIL
2. Tassi di scambio
3. Tassi di interesse e inflazione

Ipotesi (assumption) che riguardano il settore

1. Tasso di sviluppo del mercato
2. Politiche della concorrenza
3. Tariffe e normativi

Ipotesi (assumption) di carattere specifico (che riguardano la nostra azienda)

1. La struttura prezzo-costo-ricavi
2. Tasso di crescita
3. Struttura finanziaria

PROIEZIONE E VALUTAZIONE "FACILE E DIFFICILE"

Le previsioni del futuro possono essere facili o difficili...

• FACILI QUANDO...

• Le assumption sono controllabili e di fonti attendibili
• Correlazione tra risultati dell'impresa e l'andamento generale e del settore

• DIFFICILI QUANDO...

• Non esiste correlazione tra assumption e risultati dell'impresa e quelle generale
• Le assumption specifiche non possono essere controllate con quelle generale

26CAP. 3 - SCELTA DELLA PROSPETTIVA DI

VALUTAZIONE

Nel corso della lezione, approfondiremo la relazione tra "leverage-costo del capitale-valore".

Leverage = riguarda la leva finanziaria, quindi riguarda il livello di indebitamento dell'azienda.

Andremo a vedere se più l'azienda è indebitata e se questo avrà conseguenze sul valore dell'azienda (W). Per fare ciò bisogna osservare se il leverage va ad influire sul costo del capitale, e di conseguenza se il costo del capitale (modificato in base all'indebitamento) va ad influire sul valore dell'azienda.

Andremo ad analizzare tale situazione sia in un contesto statico (steady state), sia nel prossimo capitolo in un contesto dinamico (steady growth).

• Steady state = flussi di cassa costanti (= sono una rendita) e debito costante.
• Steady growth = crescita costante dei flussi di cassa.

I problemi che discuteremo esistono perché le imprese sono indebitate: infatti, se l'impresa non fosse indebitata,

1. In quale misura la presenza di debito (D) crea valore per gli azionisti? Il debito non crea valore se non in presenza di imposte.
2. Individuare i procedimenti per presentare il valore con debito (D). Esistono due procedimenti: procedimento aggregato (consideriamo i benefici fiscali insieme al valore dell'azienda) e procedimento disaggregato (suddividiamo tra situazione con le imposte e situazione senza imposte). Quindi, nella seconda problematica considereremo le IMPOSTE.
   • Se si tratta di un problema di valutazione di un progetto di investimento, allora è preferibile utilizzare il metodo aggregato.
   • Se si tratta di un problema di valutazione di un'azienda indebitata, allora è

preferibile utilizzare il metodo disaggregato.

3) Individuare la prospettiva più efficace per il procedimento: asset side o equity side?

INDEBITAMENTO E VALORE

Come già detto precedentemente, il problema nasce dal debito: se l'azienda non fosse indebitata, la scelta della prospettiva non avrebbe importanza.

Il vero problema è l'impatto del debito sul valore, e non è la valutazione di esso. Infatti, più avanti, scopriremo che valutare il debito non è così semplice: il valore contabile del debito (che risulta dal passivo SP) non sempre coincide con il valore corrente del debito!

Esistono tre teorie sul debito, e in particolare riguardo le scelte che vengono compiute dall'azienda in riferimento al debito.

• TRADE OFF THEORY = mi dice che il debito è positivo per l'azienda, ma fino ad un certo punto. Infatti, l'azienda tenderà ad aumentare il debito, ma lo farà fino ad un certo livello. Ciò siccome,