Mercati agricoli - Opzioni su commodities e strategie di mercato

S K

K T

T Posizione corta su una call

call

Posizione lunga su una (b)

(a) Valore finale

Valore finale S

S K T

K T Posizione corta su una put

Posizione lunga su una put (d)

(c)

In base alla posizione si possono intuire le

aspettative dei soggetti

Bull Stabile Bear

Short Call & Put

Long Call Long Put

Short Put Short Call

Il compratore di opzioni call spera in un aumento del prezzo futuro, in modo da poter lucrare la differenza tra prezzo d’esercizio e

•

prezzo spot futuro. Se il prezzo sale può, esercitando l’opzione, comprare a meno e vendere a di più.

venditore di opzioni put spera che il mercato sia bull, perché se il prezzo sale e diventa maggiore del prezzo d’esercizio chi gli ha

•Il

comprato l’opzione non la eserciterà, ma lui avrà comunque già incassato i premi.

compratore di opzioni put spera invece che il mercato sia bear, perché se il prezzo scende esercitando l’opzione potrà vendere

•Il

ad un prezzo più alto di quello spot futuro.

venditore di call suppone che il mercato sia bear, in modo che il compratore non eserciti l’opzione, così guadagnerà il totale dei

•Il

premi.

Una piccola osservazione... Se il prezzo non varia e resta stabile, nessun buyer eserciterà l’opzione, quindi il writer incasserà i premi

nella loro totalità. Possiamo dunque dire che chi vende opzioni può anche confidare nella stabilità del mercato.

Terminologia

«Danarosità» (moneyness): Altre terminologie:

– Opzione Classi di opzioni:

•

at the money tutte le opzioni di uno stesso tipo

comporterebbe un flusso di –

– (calls o puts).

cassa nullo Serie di opzioni

•

se fosse esercitata

immediatamente. tutte le opzioni di una data classe

– con uguale scadenza

– Opzione in the money e uguale prezzo di esercizio.

comporterebbe un flusso di Valore intrinseco

– •

cassa positivo il massimo tra zero e il valore che

–

se fosse esercitata l’opzione avrebbe

immediatamente. se fosse esercitata

immediatamente.

– Opzione out of the money Valore temporale

•

comporterebbe un flusso di

– l’eccedenza rispetto al valore

cassa negativo – intrinseco

se fosse esercitata

immediatamente

Considerazioni sull’uso delle opzioni

Ci sono delle domande da porsi prima di

decidere di operare con le opzioni in qualsiasi

forma (copertura vs speculazione).

1 Quale strike price usare?

2 Qual è il momento migliore per operare nel

mercato delle opzioni?

3 Quali sono i vantaggi rispetto ai futures? E ci

sono svantaggi?

Quale strike price usare?

Generalmente è meglio

acquistare un’opzione

leggermente OTM. Il premio

sarà sempre elevato almeno

quanto il valore intrinseco

dell’opzione.

L’opzione ITM garantisce un

maggior livello di copertura

ma il suo premio è

considerevolmente elevato.

Alcuni esempi

Bestiame Febbraio: 66,67$ Aprile: 68,20$

Strike Premio Premio

Put

66.00 0.90

68.00 2.05 1.82

70.00 3.50 3.00

Call

64.00 3.35 3.40

66.00 1.92 2.40

68.00 1.07 1.55

70.00

Il premio per la put di 70$ di febbraio è di 1.45$ superiore rispetto al premio sulla put con SkP di 68$. Se il

bestiame alla data di scadenza e i futures sono quotati a 70$ entrambe avranno valore nullo. Quindi chi ha

acquistato la put di 68$ avrà una perdita inferiore, 2.05 anziché 3.50. Chi avrà comprato l’opzione con SkP 66

perderà solo 0.90.

Acquistando l’opzione ITM con il prezzo più elevato, si anticipa buona parte del guadagno speculativo sul

bestiame attuale. Così il costo addizionale della put più cara diventerà un buon investimento nel caso in cui il

prezzo delle futures diminuisca.

Lo stesso ragionamento possiamo farlo per il buyer che consideri l’acquisto di

calls a 64$, 66$ o 68$ per proteggersi da un incremento nel prezzo del

bestiame.

Il ragionamento fin qui fatto può essere quantificato esprimendo i premi

come percentuale dello SkP. Il risultato può essere visto come il premio per

un’assicurazione contro il rischio di prezzo.

Bestiame Febbraio: 66,67$ Aprile: 68,20$

Strike Premio Pr/SkP% Premio Pr/SkP%

PUT

66.00 0.90 1.30

68.00 2.05 3.00 1.82 2.60

70.00 3.50 5.00 3.00 4.30

CALL

64.00 3.35 5.20 3.40 5.20

66.00 1.92 2.90 2.40 3.50

1.07 1.60 1.55 2.20

68.00

70.00

Il momento dell’acquisto dell’opzione

Il momento opportuno per acquistare

un’opzione dipende innanzi tutto dalla

strategia presa.

Se si sta seguendo una strategia volta al

perseguimento di un obiettivo di prezzo

l’opzione può essere una buona soluzione.

Le opzioni possono essere acquistate per

SkPs che limitino i livelli di prezzo richiesti

dopo aver preso in considerazione la

possibile perdita in termine di valore

temporale.

Se la strategia è di copertura l’elemento

più importante consiste nel liquidare le

opzioni una volta acquisite. NB: Può

capitare che l’operazione abbia

commissioni superiori al profitto!

La soluzione in linea generale preferibile

Il migliore impiego delle opzioni in una strategia è quello di usare

l’analisi tecnica degli andamenti futuri come una guida per la

programmazione di una posizione iniziale in opzioni per poi

mantenere l’attività fino a poco prima della data di scadenza o della

data di movimento di cassa per la quale l’opzione è stata acquistata.

Opzioni o Futures? Quale scegliere?

Alcuni vantaggi delle opzioni Svantaggi delle opzioni

Non è richiesto alcun margin call

• I profitti derivanti dalle

•

Si può acquistare un’opzione e

• opzioni sono inferiori a

conoscere i flussi di cassa futuri quelli derivanti dai futures

Assicurazione sul rischio

• quando i prezzi si muovono

Opportunità di fare profitti

• in favore della posizione.

speculativi nella propria

situazione di cassa se il prezzo va Il proprietario delle opzioni

•

contro la posizione del futures ne perde il valore

sottostante temporale.

Impegno psicologico e

• amministrativo

considerevolmente inferiore

Esempio 1

Semi di soia Gennaio 6.10-3/4$ Maggio 6.40$ L’agricoltore vuole proteggersi in

Strike P Premio Pr/Str% Premio Pr/Str% novembre contro le vendite di

PUT aprile. Può farlo vendendo futures

di maggio o acquistando una put di

6.00 0.50-1/2 0.90 maggio.

6.25 0.17-1/2 2.80 0.26 4.20 Si suppone che in aprile i futures di

6.50 0.39 6.00 0.38 5.80 maggio siano quotati 5.50$.

6.75 0.56 8.30 In entrambe le put alla scadenza il

CALL premio ha perso il valore temporale

e corrisponde al valore intrinseco.

6.00 0.18 3.00 0.54 9.00

6.25 0.3-3/4 0.60 0.40 6.40

6.50 0.29 4.40

Confronto tra una put e una posizione corta nei futures

Copertura futures Acquisto Put

K 6.25$ K 6.50$

Nov-23 Vendita a Maggio a 6.40$ Acquisto a 0.26$ 0.38$

Aprile Acquisto a Maggio a 5.50$ Vendita a 0.75$ 1.00$

Profitto 0.90$ 0.49$ 0.62$

Alcune considerazioni

È di importanza fondamentale comparare:

il valore temporale dell’opzione con il costo degli

• interessi sul margine dei futures;

Il potenziale guadagno se i prezzi si muovessero

• contro la posizione dei futures;

L’abilità di operare scambi opportuni.

•

In generale, più basso è il valore temporale di

un’opzione, più la stessa risulta attrattiva.

Esempio 2

Si ipotizzi che i futures di aprile sul bestiame scendano da 68.20$ in novembre a

58.60$ alla data di scadenza in marzo, la differenza percentuale è uguale a quella da

6.40$ a 5.50$ nei semi di soia.

Copertura (futures) Acquisto Put (68.00$)

Nov-23 Vendita ad Aprile a 68.20$ Acquisto a 1.82$

Marzo Acquisto ad Aprile a 58.60$ Vendita a 9.40$

Profitto 9.60$ Profitto 7.58$

Ancora una volta il premio sull’opzione è

uguale al suo valore intrinseco (68.00$ -

58.60$ = 9.40)