Financial analysis - Appunti totali

Financial Analysis

Introduzione

Esame 1 parziale data probabile 5 aprile dalle 15 alle 16. 15 domande a crocette in 1 ora. Public Firm = società ad azionariato diffuso, ovvero sono quelle aziende le qui sono azioni tradate nelle principali borse. È importante distinguere tra liquidità e solvibilità: può esserci uno o l'altro o entrambi. Le imprese infatti possono essere liquide ma non solvibili, oppure solvibili ma illiquide, oppure possono essere entrambe.

Il compito del corporate manager deve anche quello di valutare e indagare se l'impresa può essere soggetta ad acquisizione. Oppure deve anche valutare se nel caso in cui sia le che fa un'acquisizione, l'impresa che nesce dalla fusione avrà un valore maggiore, minore, o uguale, alla somma del valore delle 2 imprese. Auditor = revisore Capital markets = mercato dei capitali

Ci sono 2 agenti nel mercato: i savers (che sono in avanzo di denaro) e entrepreneur (sono in disavanzo, hanno bisogno di denaro per attuare i progetti). Però solitamente gli imprenditori hanno differenti informazioni rispetto agli investitori (savers), c'è infatti un'asimmetria informativa; infatti, gli imprenditori conoscono il valore di impresa/progetto meglio degli investitori. Gli imprenditori hanno un forte incentivo a far pagare di più gli investitori per le azioni, poiché potranno raccogliere così più soldi.

Lemons car problem: se la macchina buona ha valore 100 e quella cattiva ha valore 20, con probabilità di scegliere una o l'altra (in condizione di asimmetria) del 50%, c'è un valore potenziale nel momento in cui si sceglie una auto senza informazione perfetta di 60 (100*0,5+20*0,5=60), quindi nel mercato rimarranno solo le bad car, poiché quelle che sono buone non verranno vendute a 60 nel mercato (non conviene a chi ha macchine che valgono 100 venderle a 60). Proprio per questo verranno vendute nel mercato solo auto cattive (che hanno valore reale di 20).

The intermediaries can prevent a breakdown: perché possono alleviare l'asimmetria nel mercato, andando a dare maggiori informazioni ad esempio agli investitori. Audit companies: sono le società che controllano la veridicità dei dati delle imprese, ad esempio KPMG. Financial press: sono ad esempio quotidiani finanziari, come il Financial Times. Sono quindi dei media che fanno divulgazione finanziaria.

Financial intermediaries vs Information intermediaries

• Ognuno dei financial intermediaries (FI) può avere orizzonti temporali diversi e differenti tipi di investimenti che hanno interesse a fare, ad esempio i venture fanno investimenti più rischiosi, al contrario dei fondi pensione operano con investimenti meno rischiosi. Inoltre cambia anche l'orizzonte temporale dell'investimento, ad es. i venture hanno solimante orizzonte di 5 anni, dopodiché escono dall'investimento. I financial intermediaries invece investono nel mercato. I financial intermediaries utilizzano i financial Statement per analizzare e decidere dove investire.
• Information intermediaries (II), sono coloro che danno informazioni al mercato. Danno la certificazione sull'affidabilità dei report finanziari (financial report). I financial quindi valutano gli investimenti e decidono dove investire. Gli information intermediaries invece danno informazioni, indicando anche la qualità di una impresa e il valore ecc.

In USA o UK le imprese sono più propense a richiedere finanziamenti al mercato, ovvero agli investitori, per questo motivo per questi mercati sono più importanti gli information intermediaries, poiché danno info agli investitori del mercato. Al contrario in EU sono più importanti i financial intermediaries, poiché l'investimento e quindi il finanziamento delle imprese avviene tramite questi (molto meno direttamente tramite il mercato).

CDS, ABS e CDO sono strumenti utilizzati dai grandi operatori finanziari per la gestione del rischio. ABS e CDO sono di fatto strumentazioni molto simili alle obbligazioni, e vengono emesse con operazioni di cartolarizzazione. I CDS invece sono a tutti gli effetti dei contratti tra le parti, solitamente di durata quinquennale.

• ABS (Asset Backed Securities). Le ABS possono essere definite: operazioni di cartolarizzazione che pagano al detentore delle cedole, a scadenza prefissata, secondo un tasso che può essere variabile oppure fisso. Consiste in un atto attraverso il quale una società distacca una serie di crediti dal proprio bilancio ed assieme li cede sul mercato, con i flussi finanziari da essi generati. Vengono utilizzate in molti campi, come quello dei crediti per l'acquisto di auto, i leasing, i crediti commerciali o come noto nei mutui. In questo ultimo caso si parla più nettamente di MBS, Mortgage Backed Securities.
• CDO (Collateralized Debt Obligation). Le CDO sono strumenti di debito emessi su un portafoglio di attività finanziarie variate, che possono andare dalle obbligazioni a strumenti di debito.
• CDS (Credit Default Swap). I CDS sono contratti acquistati da un investitore con l'obiettivo di tutelarsi e assicurarsi un ritorno economico in caso di default di un paese.

MBO (Management by Objectives): Nell'ambito delle Risorse Umane la gestione per obiettivi è un metodo di valutazione del personale che si basa sui risultati raggiunti a fronte di obiettivi prefissati, e non sulle competenze espresse. Conflitto di interessi tra i financial intermediaries e gli information intermediaries: ad esempio nella crisi del 2008 le banche (financial intermediaries) pagavano per fare dare agli information intermediaries un buon rating dei loro prodotti, cosa che invece non erano e questo è stato uno dei motivi della crisi.

Il Financial Statement (Bilancio d'esercizio) riassume le conseguenze economiche delle attività dell'impresa. Ci sono 5 financial reports, che le imprese producono. Nell’income Statement segnala il flow che rimane dopo aver ripagato tutto, comprese gli ammortamenti, che però non sono davvero degli out flow di liquidità nell'anno (perché sono già stati spesi in precedenza). Nel cash flow Statement invece dà proprio quello che è il free cash flow disponibile dell'impresa; quindi, se nel balance sheet segnala la liquidità, si può vedere poi nel cash flow Statement come li ha prodotti e come è formato.

Accrual accounting (Accrual=rateo): is a financial accounting method that allows a company to record revenue before receiving payment for goods or services sold and record expenses as they are incurred. Quindi questo riguarda il criterio della competenza delle entrate e uscite nell'attività dell'impresa. In other words, the revenue earned and expenses incurred are entered into the company's journal regardless of when money exchanges hands. Accrual accounting is usually compared to cash basis of accounting, which records revenue when the goods and services are actually paid for.

Reporting strategy: possono scegliere ad esempio se dare o meno certe informazioni; i manager fanno un trade off tra divulgare o meno certe informazioni (es quanti prodotti ho venduto ecc.) perché potrebbe avere vantaggi e svantaggi dare tutte le informazioni. Solitamente le imprese preferiscono non divulgare informazioni riguardo all'andamento dei prodotti o di particolari aree geografiche, perché se non vanno bene potrebbe essere un problema per le aspettative degli investitori.

C'è una forte regolamentazione per le imprese in EU, al contrario delle imprese americane e UK che devono comunicare solo costi e spese. Questo perché in EU molti investitori sono privati e devono essere maggiormente tutelati. Soprattutto nelle startup in americane e UK è più difficile essere tutelati, non c'è molta regolamentazione sulle comunicazioni di dati obbligatori. Gli external auditor non valutano tutti il financial Statement, ma solo alcuni parti specifiche.

Chapter 1

Financial statements are an important source of information to the capital markets (mercato dei capitali) and business analysts. Analyzing financial statements addresses a number of issues of interest to external stakeholders and company insiders.

Stakeholders and their questions

• Security analyst: How well the firm I am following is performing?
• Loan officer: What is the credit risk involved in lending a certain amount of money to this firm? Is the firm liquid and solvent?
• Management consultant (consulente): What is the structure of the industry in which the firm is operating? What is the relative performance of different firms in the industry?
• Corporate manager: Is my firm properly valued by the investors? Is investor communication appropriate?
• Corporate manager: Is this firm a potential takeover target? (Peugeot and FCA merger) How much value can be added if we acquire this firm?
• Independent auditor: Are the accounting policies in this firm’s financial statements consistent with my understanding of this business and its recent performance?

The Role of Financial Reporting in Capital Markets

Allocation of savings to investment opportunities is a critical factor for the success of all economies around the world. There are three challenges:

1. Information asymmetries between savers and entrepreneurs (Entrepreneurs typically have better information than savers on the value of business investment opportunities)
2. Potentially conflicting interests & credibility problems (Communication by entrepreneurs to savers is not completely credible because savers know that entrepreneurs have an incentive to inflate the value of their ideas)
3. Expertise asymmetry (asimmetria di competenze) (Savers generally lack the financial sophistication needed to analyze and differentiate between the various business opportunities).

A) and B) create the lemons problem (problema delle macchine bidone). It can bring down the functioning of the capital market.

Lemons car problem: se la macchina buona ha valore 100 e quella cattiva ha valore 20, con probabilità di scegliere una o l'altra (in condizione di asimmetria) del 50%, c'è un valore potenziale nel momento in cui si sceglie una auto senza informazione perfetta di 60 (100*0,5+20*0,5=60), quindi nel mercato rimarranno solo le bad car, poiché quelle che sono buone non verranno vendute a 60 nel mercato (non conviene a chi ha macchine che valgono 100 venderle a 60). Proprio per questo verranno vendute nel mercato solo auto cattive (che hanno valore reale di 20).

Role and Difference between intermediaries: FI and II

Intermediaries can prevent such a breakdown (crollo). They can alleviate information asymmetries, restore confidence in the market and ensure that a correct price can allow for a market transaction between buyers and sellers. There are two types of intermediaries:

• Financial intermediaries (FIs) such as banks, venture capitalists, insurance companies, investment funds, pensions funds. Financial intermediaries aggregate funds from individual investors and analyze different investment alternatives to make investment decisions. Think about banks: How can they alleviate information asymmetries? And venture capitalists? What are investment (mutual) funds? Pension funds?
• Information intermediaries (IIs) such as audit companies, financial analysts, credit-rating agencies, and the financial press (giornali di divulgazione finanziaria). Information intermediaries provide or assure information to investors (and financial intermediaries that represent them) on the quality of various business investment opportunities. What is the job of an external auditor? Financial analyst? Credit rating agency? (dare info al mercato degli investitori e anche quindi ai financial intermediaries)

Importance of FIs and IIs is different across countries. In jurisdictions such as USA or UK, investors rely heavily on stock exchanges (fanno forte affidamento alla borsa) and make independent investment decisions, so IIs play an important role. In Continental Europe, FIs have been traditionally more important. Why? For the role of the legal protection of investors’ rights:

1. Information intermediaries add value either by enhancing the credibility (migliorano la credibilità) of financial reports (as auditors do) or by analyzing the information in the financial statements (as analysts and rating agencies do).
2. Financial intermediaries rely (fanno affidamento) on the information in the financial statements to analyze investment opportunities and supplement this information with other sources of information.

Ideally, the various intermediaries serve as a system of checks and balances to ensure the efficient functioning of the capital markets system. However, sometimes incentive issues (problemi di incentivi), governance issues and conflicts of interest can create problems even inside intermediaries (es. Parmalat bankruptcy for auditors, global financial crisis and credit rating agencies, compensation issues in banks).

How Capital Markets Function

[Gli II danno informazioni ai risparmiatori sul business, poi i risparmiatori danno denaro ai FI e questi li investono nelle imprese] To sum up (riassumere): Financial reporting provides much-needed information to capital market participants (forniscono le informazioni al mercato dei capitali):

1. Financial intermediaries depend upon the information in financial statements to evaluate investment opportunities.
2. Information intermediaries assure the quality of financial statement representations.
3. Relevant and reliable financial information (informazioni pertinenti e affidabili) is essential for the functioning of capital markets.

From Business Activities to Financial Statements

Financial statements measure and summarize the economic consequences of business activities. Business activities are too numerous to be reported individually and some of them are confidential. The accounting system provides a mechanism through which business activities are selected, measured and aggregated into financial statement data.

There are five financial reports that firms prepare on a periodical basis:

1. Income statement (operating performance during a period) = conto economico
2. Balance sheet (snapshot of assets and how they are financed in a specific day -31/12) = stato patrimoniale
3. Cash flow statement = rendiconto finanziario
4. Statement of comprehensive income (outlines the sources of changes in equity that are (a) not the result of transactions with the owners of the firm and (b) not included in the income statement) = mostra le variazione del patrimonio netto, senza contare le transazioni con i proprietari
5. Statement of changes in equity (that summarizes all sources of changes in equity during the period between two consecutive balance sheets, consisting of (a) total comprehensive income – being the sum of profit or loss [item 1] and other comprehensive income [item 4] – and (b) the financial effects of transactions with the owners of the firm) = variazione del patrimonio contando le transazioni con i proprietari.

N.B! 1 and 3 can be combined together. There are also notes that provide additional details and a Management commentary section (Letter to shareholders…)

Accounting systems and information quality

Accounting systems facilitate information quality:

1. The role of accrual accounting. Distinguishes between recording of costs and benefits associated with economic activities and the actual payment and receipt of cash. Accrual is a financial accounting method that allows a company to record revenue before receiving payment for goods or services sold and record expenses as they are incurred. Quindi questo riguarda il criterio della competenza delle entrate e uscite nell'attività dell'impresa.
2. The need for accounting conventions and standards. Concept of prudence Assets should not be recorded at values above their fair value (Loans outstanding in bank financial statements) Standards limit management ability to misuse accounting judgement (standard di contabilità per evitare abusi) Accounting for leased resources (IASB and IFRS)
3. Managers’ accounting choices and strategies. Reporting strategy Firms can decide whether (se) to make it more or less difficult for outsiders to understand the true economic picture of their business. There is a trade-off between disclosure (divulgare) and competitive dynamics of product markets. Example: Market share of a bank in a certain province. Il manager fa un Trade off tra divulgare per dare maggiore trasparenza oppure non farlo per ragioni di competitività del mercato.
4. Auditing and the quality of financial information. Auditors verify the integrity of reported financial statements.

Accrual Accounting

IFRS defines the following financial statement elements:

• Assets (attività): economic resources controlled by the firm that could produce future benefits – Why Inventory is an asset?
• Liabilities (passività): economic obligations of a firm that arise from a) benefits received in the past, b) will be required to be met, c) cannot be avoided by the firm - Performance obligations that must be settled by providing a service to a customer
• Equity (patrimonio netto) is the difference between Assets and Liabilities
• Income (or Revenue): economic resources earned (or increases in assets) or performance obligations settled (reductions of liabilities)
• Expenses: economic resources used up (decreases in assets), or economic obligations created (increases in liabilities)
• Profit or Loss is the difference between revenues and expenses.

International Financial Reporting Standards (IFRS)

The EU and other countries worldwide have relied on the IASB (international accounting standard board) to set accounting standards (IFRS); many countries have endorsement procedures. IFRS allows for consistency in reporting between firms and over different time periods of the same firm. Uniform accounting standards minimize manager’s ability to manipulate financial statements.