Finanziamenti di impresa

La funzione finanziaria nel management delle imprese

Compiti e finalità della funzione finanziaria

Oggetto: l’oggetto di studio della funzione finanziaria è la gestione del fattore capitale. Nello specifico, per fattore capitale si intende tutta quella serie di decisioni che riguardano le esigenze di finanziamento degli investimenti dell’impresa (il fattore capitale va dunque inteso con riguardo non solo alle fonti di finanziamento, ma anche alle attività d’investimento che quei mezzi vanno a finanziare). Le decisioni della funzione finanziaria interessano dunque tutta la gestione complessiva dell’impresa, perché pongono l’attenzione sia sulle fonti di finanziamento (capitale proprio + capitale di terzi), sia sugli investimenti che con quelle fonti andiamo a finanziare (capitale fisso nel caso di impieghi a m/l termine e capitale circolante nel caso di impieghi a breve termine). La funzione finanziaria si relaziona dunque con tutte le altre funzioni aziendali.

Compiti

Possiamo distinguere tre compiti principali della funzione finanziaria d’impresa:

Di gestione diretta

Riguardano tutte quelle decisioni che direttamente si riconducono all’esercizio della funzione finanziaria dell’impresa, relative cioè alle tipiche attività svolte dai soggetti dell’area finanza, e che Non coinvolgono dunque altre aree funzionali (su tali decisioni la funzione finanziaria ha una competenza specifica ed esclusiva). Alcuni esempi di compiti di gestione diretta della funzione finanziaria sono:

• Gestione dei rapporti con le banche: negoziazione degli aspetti contrattuali (es. tassi d’interesse).
• Gestione della Tesoreria: decisioni relative alla gestione dei flussi di cassa in entrata ed in uscita (es. pagamento dei fornitori).
• Scelta degli investimenti finanziari
• Scelta delle fonti di finanziamento esterne

NB: mentre i compiti di gestione diretta sono caratterizzati da un’autonomia decisionale della funzione finanziaria, i due compiti successivi invece coinvolgono altre funzioni aziendali nelle scelte da assumere.

Di controllo finanziario

Consistono in valutazioni, effettuate dai soggetti appartenenti all’area finanza, relative a decisioni che competono ad altre aree funzionali dell’impresa. Nel caso di un bene strumentale come un macchinario, la necessità di un suo eventuale acquisto viene manifestata dall’area della produzione. In merito a tale decisione assunta dall’area della produzione, la funzione finanziaria deve intervenire esercitando un controllo finanziario; l’area finanza dovrà cioè valutare se l’investimento nel nuovo macchinario è conveniente o meno in ragione della situazione finanziaria dell’impresa, dovrà verificare se sono presenti all’interno dell’impresa le risorse finanziarie necessarie per acquisirlo, ed in caso contrario predisporre degli strumenti per finanziarlo facendo ricorso a fonti esterne, il tutto nell’ottica di pianificare/controllare i flussi finanziari collegati all’operazione di acquisto del macchinario facendo tutte le analisi del caso (analisi economica, patrimoniale e finanziaria); in particolare, l’acquisto del macchinario comporterà il sostenimento di un costo pluriennale, che da un punto di vista contabile avrà un determinato effetto (procedura di ammortamento etc), mentre da un punto di vista finanziario occorre analizzare i flussi finanziari legati all’acquisto, cioè come si muovono i capitali legati all’impresa (il macchinario potrebbe essere ad es. pagato immediatamente all’acquisto o attraverso più soluzioni in forma rateale). La stessa logica di controllo finanziario vale per l’acquisto delle scorte, gli investimenti immateriali, ed in generale per tutte quelle decisioni di acquisto di fattori produttivi che non riguardano direttamente la funzione finanziaria dell’impresa.

Misti

Categoria residuale che raccoglie compiti che fanno riferimento ad attività in cui i due profili d’intervento sopra richiamati operano congiuntamente. Tali compiti riguardano tipicamente la gestione dei crediti commerciali e dei debiti di fornitura. Ad esempio, nel caso dei crediti commerciali, interviene l’area commerciale che segue il rapporto con il cliente e concorda le modalità di pagamento della merce venduta, e interviene la funzione finanziaria che valuta l’impatto che le dilazioni di pagamento concesse ai clienti hanno sui flussi dell’impresa, in ragione anche delle condizioni di pagamento dei fornitori in modo da evitare un disallineamento tra flussi in entrata e flussi in uscita.

Obiettivi

Riguardo agli obiettivi della funzione finanziaria, si possono distinguere due rilevanti approcci (impostazioni) contraddistinti dal diverso collegamento riconosciuto alle finalità della funzione con gli obiettivi dell’impresa:

• Un primo approccio riconosce alle decisioni finanziarie (funzione finanziaria) obiettivi di natura strumentale rispetto alla “missione aziendale”: le decisioni finanziarie rappresentano cioè uno strumento per perseguire l’obiettivo della gestione. La funzione finanziaria, secondo questo approccio, deve garantire un equilibrio dinamico tra fonti (mezzi di finanziamento) e impieghi (investimenti dell’attività d’impresa) e deve mantenere condizioni di flessibilità della struttura finanziaria e di mobilità delle risorse di capitale, in modo tale da consentire alla struttura finanziaria di adeguarsi tempestivamente ed economicamente alle trasformazioni che nel corso del tempo possono presentarsi o sul lato delle fonti di finanziamento o sul lato delle alternative di investimento. La funzione finanziaria opera in rapporto di reciproca integrazione con le altre funzioni aziendali.
• Un secondo approccio invece, riconosce alle decisioni finanziarie l’obiettivo di massimizzare la ricchezza netta (utile) dei portatori di capitale di rischio: la funzione finanziaria deve cioè assumere delle decisioni in grado di far rendere al meglio l’impresa, in prima analisi per i soci, cioè per coloro che apportano capitale di rischio nell’impresa. Gli obiettivi dei manager finanziari coincidono con gli obiettivi finali dell’impresa (approccio anglosassone, c.d. managerial finance science): i sostenitori di questa dottrina tendono cioè ad affermare che i manager finanziari assumono le decisioni in grado di massimizzare il valore degli azionisti (affermano cioè che gli interessi dei soci e dei manager convergono; in realtà si possono creare dei conflitti di interesse tra le due categorie).

Lo sviluppo della funzione finanziaria

Negli anni, la funzione finanziaria ha assunto un’importanza sempre maggiore all’interno dell’impresa. Da una fase in cui ricopriva un ruolo marginale, subordinato rispetto alle altre aree aziendali, la funzione finanziaria è cresciuta, e si è arrivati ad una fase in cui ha assunto una propria dignità, nell’ambito della gestione d’impresa. Due sono i fattori che hanno contribuito a questo processo evolutivo della funzione finanziaria:

• La maggiore complessità assunta dal sistema reale e finanziario, cioè dal contesto ambientale in cui operano le imprese: le decisioni dell’area finanza hanno acquistato un’importanza sempre maggiore, in ragione di un’evoluzione del mercato che ha comportato maggiori difficoltà nell’approvvigionamento delle fonti di finanziamento.
• L’evoluzione delle tecniche (metodologie) di valutazione/analisi finanziaria.

Il paradigma teorico classico della finanza

Il modello teorico-classico è stato il primo modello a studiare il comportamento della funzione finanziaria dell’impresa. Ad oggi, esso rimane ancora un paradigma, un modello di riferimento, un benchmark, rispetto al quale andremo ad analizzare/confrontare tutte le trasformazioni che sono intervenute nella funzione finanziaria dell’impresa. Secondo questo modello, i criteri e le regole per orientare l’efficiente allocazione del capitale sono le seguenti (si possono individuare due punti di vista con cui approcciare il problema della gestione finanziaria dell’impresa):

• Ottica micro: creazione di valore per gli azionisti
• Ottica macro: sviluppo del sistema economico

Questo modello è stato dunque il primo tentativo con cui si è voluto attirare l’attenzione sull’importanza della gestione finanziaria dell’impresa per le ripercussioni che ha innanzitutto sull’impresa stessa, e poi sul sistema economico nel suo complesso. Il modello teorico-classico è basato su una serie di ipotesi semplificatrici assimilabili a quelle di un mercato in concorrenza perfetta, in particolare:

• La selezione efficiente degli investimenti raggiunge una condizione di ottimo quando le risorse sono destinate alle diverse opportunità, considerando prioritariamente la capacità di quest’ultimi di generare un valore attuale netto (VAN) positivo (il VAN è dunque il criterio adottato dal manager per valutare gli investimenti).
• La condizione sovrastante si realizza quando il rendimento marginale del capitale > al costo marginale del capitale.
• Le imprese sono in grado di attrarre investimenti ove siano in grado di offrire ai potenziali investitori, a parità di rischio, dei rendimenti più elevati rispetto a quelli offerti dal mercato.
• Ogni opportunità di investimento efficiente del capitale è:
  • Individuabile (rintracciabile nel mercato; il mercato orienta tutte le decisioni finanziarie)
  • Nota a tutti gli interessati (assenza di asimmetria informativa)
  • Oggettivamente conveniente e quantificabile secondo il criterio del VAN
  • Contiene implicitamente anche i presupposti del suo finanziamento: un progetto di investimento contiene già i presupposti del suo finanziamento, perché esistono dei criteri oggettivi (VAN) che consentono di individuare quella che è l’alternativa di investimento migliore. L’investimento che presenta un VAN positivo più elevato quindi, contiene in sé già il suo finanziamento, perché sarà l’obiettivo privilegiato degli investitori.

L’impresa orienta le proprie decisioni e misura i risultati attesi nello stesso modo in cui li misura il mercato finanziario. In termini teorici, questi concetti possono essere riassunti come segue: Il manager finanziario assume le scelte che massimizzano il VAN dell’impresa rispettando la condizione che il rendimento marginale del capitale (rendimento di un’unità aggiuntiva di capitale investito), sia maggiore al costo marginale del capitale (costo di un’unità aggiuntiva per produrre il bene a parità di altre condizioni). Valendo tali ipotesi, si può dedurre che l’impatto delle decisioni finanziarie non è determinante, perché ci sono criteri ben individuati nel mercato che consentono all’impresa di selezionare l’alternativa di investimento più conveniente (quella con VAN positivo più elevato). Quindi, il modello assume che le decisioni del manager finanziario siano indirizzate dalle indicazioni che provengono dal mercato stesso, che siano cioè limitate da una situazione di perfezione del mercato. L’autonomia del manager finanziario è limitata da tutte le condizioni di ottimo, però il contributo che può apportare è quello di rendere l’investimento dell’impresa più appetibile rispetto alle altre alternative di investimento sul mercato.

Sotto l’ipotesi di razionalità degli operatori, valgono le seguenti relazioni:

• Sviluppo
• Selezione degli investimenti in grado di generare vantaggi competitivi sostenibili e relativi extra-profitti dell’impresa
• Funzione obiettivo a integrazione della disciplina finanziaria nella gestione = creazione del valore
• Uso efficiente del capitale a supporto della mobilità strategica dell’impresa
• Sviluppo dell’impresa = creazione del valore

Tutte le logiche sono orientate alla creazione di valore dell’impresa attraverso una direttrice di sviluppo basata su diversi elementi. L’obiettivo dei portatori del capitale di rischio (soci, azionisti) è quello di massimizzare il valore (profitto) dell’impresa stessa, cioè il ritorno del proprio investimento; nel perseguire il loro obiettivo, dovranno tuttavia valutare il rischio associato alle diverse alternative di investimento selezionabili. Il fattore di rischio nel paradigma classico è molto limitato, prossimo allo zero, perché le scelte sono già orientate dalle caratteristiche del mercato. Però c’è un impatto del fattore di rischio legato all’interazione della disciplina finanziaria nella gestione d’impresa. In altre parole, l’impresa opera in un contesto economico-finanziario che potrebbe mutare, cioè potrebbero intervenire delle normative a modificare il paradigma teorico-classico. Se intervengono questi processi di modifica, a livello di contesto economico-finanziario, il manager dovrà essere in grado di recepire e adattare le proprie scelte a queste nuove condizioni. Quanto più si accentua questo processo di modifica economico-finanziaria, tanto più i manager dovranno essere bravi ad effettuare delle scelte che assicurino una gestione efficiente del capitale d’impresa (una gestione efficiente permetterà infatti all’impresa di essere reattiva agli eventuali mutamenti del contesto in cui opera). Quindi, fermo restando le ipotesi di mercato perfetto, nel caso in cui intervengano fattori di aleatorietà (rischio), il manager finanziario dovrà affinare le proprie conoscenze per essere in grado di reperire questi mutamenti, e quindi adattare le proprie decisioni a queste trasformazioni. Quindi, al di là di selezionare l’investimento che ha un VAN più elevato, il manager dovrà verificare se l’investimento è in grado di generare un vantaggio competitivo per l’impresa che sia sostenibile nel tempo (tutto questo nell’ottica della creazione di valore che è l’obiettivo ultimo dell’impresa).

Direzioni di sviluppo dei modelli e metodologie di analisi

Secondo l’impostazione classica, la funzione finanziaria è chiamata a rispondere in maniera soddisfacente a tre domande:

• Quale dimensione e quale crescita dovrebbe avere il capitale investito? RM del C > CM del C
• Quali singoli investimenti dovrebbero essere realizzati? Quelli con VAN positivo più elevato
• Quali fonti dovrebbero essere selezionate? Quelle che rispondono alle condizioni del rendimento marginale > del costo marginale del capitale

La misurazione dei risultati dell’impresa può essere ricondotta alle seguenti tre grandezze base:

• Flussi operativi: il VAN è un criterio che tiene conto dei flussi che saranno collegati ad una determinata opportunità di investimento (capitale investito).
• Capitale investito: quanto capitale devono apportare gli investitori dell’impresa (dimensione degli investimenti dell’impresa).
• Costo del capitale: quale onere deve sostenere l’impresa per avere un determinato livello di capitale investito.

Le metodologie di analisi finanziarie possono essere definite come il complesso delle indagini sui percorsi logici indicativi del modo migliore per attuare la funzione finanziaria, lungo tre direttrici di approfondimento: tempo, rischio e complessità.

Le direttrici di sviluppo della funzione finanziaria

Nel modello teorico-classico la selezione degli investimenti avviene utilizzando il criterio del VAN in modo che sia assicurata la condizione tale per cui il rendimento marginale del capitale > costo marginale del capitale. Nella prassi operativa la questione è più complessa. Le decisioni del manager finanziario diventano più importanti quando aumenta la complessità dell’analisi, e quindi anche la complessità del mercato in cui l’impresa opera. I fattori che guideranno l’evoluzione da questo modello teorico-classico alla finanza d’impresa come è nella prassi attuale sono 3:

• Tempo: l’approccio del modello classico è un approccio statico, che non valuta adeguatamente le complessità e le possibili evoluzioni della gestione nel contesto di riferimento dell’impresa. Col tempo si è passati ad un approccio sempre più dinamico, cercando di non limitare la valutazione dei progetti di investimento ad un orizzonte temporale di breve termine, ma considerando anche quella che può essere la loro evoluzione futura.
• Grado di incertezza (rischio): Nel tempo, si è passati sempre più da un approccio deterministico, tipico del modello teorico-classico (in cui le variabili venivano date come esogene) ad un approccio probabilistico (assumendo le variabili non più come date ma soggette a modifiche nel tempo).
• Grado di complessità: Il grado di complessità dell’analisi nel modello teorico-classico si concentrava su poche variabili (VAN, costo e rendimento marginale). Nel tempo, aumenta il numero di variabili su cui il manager finanziario pone l’attenzione per selezionare o meno un’opportunità di investimento, per cercare di considerare quanti più aspetti possono impattare sulla gestione d’impresa.

Quanto più si è passati da un approccio di tipo deterministico ad un approccio probabilistico, quanto più l’attenzione è passata da poche variabili a molte variabili, e quanto più l’approccio è diventato dinamico cioè...