Corso completo di Intermediari finanziari

Organizzazione del sistema finanziario

Il toro rappresenta il rialzo dei mercati azionari (“bull”) perché colpisce dal basso verso l’alto, l’orso invece colpisce dall’alto verso il basso ed è per questo associato al ribasso (“bear”).

Definizione di sistema finanziario

“Il sistema finanziario è l’insieme organizzato di strumenti, mercati, intermediari finanziari e regole e controlli”.

Normativa sugli strumenti finanziari

Qual è la normativa che in Italia disciplina (anche) gli strumenti finanziari? Il Dlgs n°58 del 24/02/98 (TUF). In esso si elencano tra gli strumenti finanziari quelli:

• Di debito/a reddito fisso (le obbligazioni), sono chiamati col primo nome perché l’emittente (soggetto in deficit che ha bisogno di un prestito) è debitore nei confronti dell’acquirente (soggetto in surplus che concede il prestito). Sono definite invece a reddito fisso perché la remunerazione è certa (a meno che l’impresa vada in default), io che compro l’obbligazione infatti ho la certezza di incassare gli interessi. - Questo non vuol dire che l’ammontare degli interessi è noto, si conosce infatti solo in alcuni tipi di obbligazioni (in altre dipende da vari parametri). - L’indicatore che misura il livello di rischio (affidabilità dell’impresa “rating”, emittente) è espresso come AAA (molto sicura), B (poco sicura)…
• Di capitale/di partecipazione/a reddito variabile (le azioni), sono una quota parte del capitale sociale dell’impresa emittente. Sono dette “di partecipazione” perché permettono di prender parte alle decisioni dell’impresa. Sono “a reddito variabile” perché la remunerazione (dividendi) è incerta visto che si basa su due condizioni, l’impresa deve produrre utili e deve decidere di distribuirli. L’emittente non è più debitore e colui che sottoscrive l’azione diventa “socio azionista”.
• Ibridi (obbligazioni convertibili/cum warrant), sono un mix tra i due. Le prime sono obbligazioni che in certe condizioni possono essere convertite in azioni. Quelle “cum warrant” danno la facoltà di acquistare azioni in più (diventi contemporaneamente creditore e socio azionista).
• Derivati (opzioni/forward/futures/swap), i forward sono anche detti “contratti a termine”, i derivati in generale sono chiamati così perché derivano il proprio valore da un’attività sottostante che può essere finanziaria (da cui “financial derivatives”) o reale (“commodities derivatives”). I derivati hanno due funzioni, speculativa e di copertura.
• Obbligazioni strutturate (reverse floater/equità linked/index linked…). Sono strumenti creati dall’unione tra un’obbligazione ed un derivato.

Mercati finanziari

“Luogo telematico dove vengono scambiati gli strumenti finanziari”. Ad esempio, in Italia le azioni vengono scambiate sul MTA, mercato telematico azionario (“Piazza Affari” o “Borsa di Milano”), le obbligazioni invece sul MOT, mercato telematico obbligazionario e i derivati sull’IDEM, mercato italiano dei derivati.

- Da chi sono gestiti i mercati? Dalle società di gestione dei mercati (in Italia sono due, “Borsa Italiana SPA” e “MTS SPA”, la più importante è la MTS, che gestisce MTA/MOT/IDEM, l’altra gestisce il mercato all’ingrosso dei titoli di stato).

Intermediari finanziari

“Imprese che operano sui mercati e offrono strumenti finanziari”.

Fonti normative:

• Intermediari creditizi - (banche e società finanziarie) Dlgs n°385/1993 → (TUB);
• Intermediari mobiliari - (SIM/SGR/SICAV/SICAF) Dlgs n°58/1998 (TUF);
• Imprese di assicurazione - Dlgs n°209/2005;
• Fondi pensione - Dlgs n°124/1993.

Investitori istituzionali sono (di solito intermediari) le banche, le SGR, le SICAF, le assicurazioni e i fondi pensione; gli altri vengono definiti investitori “retail” (privati come i cittadini). Il TUB (testo unico bancario) svolge la funzione del TUF per le banche nello specifico.

Regole del sistema finanziario

Le banche, nonostante siano le più regolate, sono quelle che nella storia hanno creato più problemi.

Controlli del sistema finanziario

Le autorità di vigilanza sorvegliano i vari elementi del sistema:

• Banca d’Italia - Vigila su banche/società finanziarie;
• CONSOB - Vigila su SIM/SGR/SICAV/SICAF e mercati;
• IVASS - Vigila sulle imprese di assicurazione;
• COVIP - Vigila sui fondi pensione;
• AGCM - “Autorità Garante della Concorrenza e del Mercato”.

Funzioni del sistema finanziario

Il sistema finanziario ha 4 funzioni: monetaria, d’intermediazione, di trasmissione della politica monetaria e di gestione dei rischi.

Funzione monetaria

Consiste nella “creazione, produzione e circolazione della moneta” (fisica e regolamentata, quindi non criptovalute). Esistono 2 tipi di monete:

• Legale (“circolante C”), come le banconote e la moneta metallica. È emessa dalla BCE.
• Bancaria, come i depositi in conto corrente o bancari (DB) utilizzati come strumenti di pagamento attraverso assegni, bonifici, carte di debito/credito emessi dalle banche. Con la carta di debito l’addebito è immediato, con la carta di credito invece avviene il mese successivo (la banca ti fa temporaneamente credito).

Sono quindi la BCE e le banche a svolgere la funzione monetaria. Determinano l’offerta di moneta (OM = C + DB). In Cina si paga con un’app (“WeChat”) e le carte di credito non vengono accettate.

Funzione d’intermediazione

Consiste nel “trasferimento di risorse finanziarie dalle unità in surplus a quelle in deficit”. Esistono 2 canali/circuiti:

• Diretto (autonomo o assistito);
• Indiretto.

Un circuito diretto implica un collegamento diretto tra datore e prestatore di fondi. I due soggetti scambiano risorse finanziarie senza l’intervento di un intermediario che interpone il proprio bilancio (stato patrimoniale) tra quello dei due.

- Esso è possibile quando i due soggetti hanno le stesse esigenze in termini di scadenza e rischio/rendimento;

- Il “rischio di credito/insolvenza” dell’unità in deficit viene sopportato dall’unità in surplus.

Nel circuito diretto autonomo le unità sono controparti dirette che negoziano in modo autonomo (non vengono neanche assistiti da alcun intermediario finanziario). Nella realtà una situazione del genere non esiste.

Nel circuito diretto assistito invece le unità controparti non negoziano in modo autonomo ma sono assistiti da un intermediario finanziario che stipula contratti per l’una o l’altra parte ma senza interporre il proprio bilancio. Questa è la cosiddetta attività d’intermediazione mobiliare.

- Il rischio credito viene sopportato anche qui solo dall’unità in surplus;

- La banca che assiste le controparti riceve delle commissioni che vengono iscritte a CE a formare il “margine d’intermediazione”.

Un circuito viene detto indiretto perché l’intermediario interpone il proprio bilancio tra quello dei due soggetti assumendo contemporaneamente lo stato di debitore e creditore. Succede quando i due soggetti hanno esigenze diverse in termini di scadenza e rischio/rendimento.

- La banca svolge quindi la funzione di trasformazione delle risorse finanziarie;

- Le unità in surplus tipicamente preferiscono AF a breve termine con basso rischio/rendimento, le unità in deficit invece preferiscono PF a lungo termine e maggior rischio/rendimento. Ciò che fa la banca è quindi emettere PF a breve termine raccogliendo soldi con cui concede AF prevalentemente a medio-lungo termine per l’unità in deficit. Per questo motivo di solito le banche hanno attivo a medio-lungo termine e passivo a breve.

Le banche possono trasformare le scadenze rendendole compatibili, cioè esponendosi al rischio di liquidità. Inoltre trasformano i rischi assumendoseli senza trasferirli ai propri finanziatori, per questo sopportano anche il rischio credito.

- La crisi del 2007 è stata aggravata perché le banche facevano troppa trasformazione delle scadenze. Dal 2011 le banche in Italia sono tenute ad aumentare il margine di liquidità;

- Nel circuito indiretto i ricavi sono il margine d’interesse.

Funzione di trasmissione della politica monetaria

Il sistema bancario è un canale di trasmissione della politica monetaria, dalle decisioni della BCE deriva il comportamento delle banche, da cui deriva a sua volta il comportamento dei consumatori.

Funzione di gestione dei rischi

Implica l’utilizzo di:

• Contratti assicurativi;
• Derivati con funzione di copertura.

L’attività assicurativa ha per oggetto la negoziazione dei rischi puri (collegati ad eventi che se si verificano danno luogo a perdite/danni futuri). Essi vengono gestiti tramite le polizze assicurative.

I derivati invece coprono dai rischi di mercato (di tasso d’interesse/di prezzo/di cambio) o dal rischio di credito, per esempio i “credit default swaps” (CDS).

Politica monetaria

Viene trasmessa tramite il sistema finanziario (3° funzione). Esistono degli organi deputati ad essa:

• Banche centrali nazionali dei paesi dell’UE (che comprendono paesi con o senza euro);
• Eurosistema (BCE + banche centrali di paesi con l’euro).

Tutte le banche centrali insieme formano il SEBC (sistema Europeo delle banche centrali). I compiti dell’eurosistema sono annoverati nel trattato di Maastricht e sono principalmente definire e attuare la politica monetaria dell’area Euro.

Obiettivi finali

La politica monetaria rientra nella politica economica, che deve:

• Accrescere il reddito (PIL = I + C + G + X – IM);
• Ridurre la disoccupazione;
• Stabilizzare la moneta (per mantenere un livello di prezzi costante);
• Garantire un equilibrio della bilancia dei pagamenti (X = IM).

Strumenti di politica monetaria

Quelli convenzionali sono:

• TUS – Tasso Ufficiale di Sconto/riferimento (TUR);
• OMA – Operazioni di Mercato Aperto;
• ROB – Riserva Bancaria Obbligatoria.

Permettono di agire su un obiettivo intermedio che a sua volta influisce sugli obiettivi finali ed è il Credito totale interno (liquidità in circolazione).

Il TUS viene fissato mensilmente dalla BCE, è il tasso al quale la BCE presta denaro alle singole banche (Unicredit…). Se voglio aumentare il PIL aumento o diminuisco il TUS? Diminuzione TUS → aumento liquidità → aumento consumi/investimenti → aumento PIL. Viceversa se voglio ridurre i prezzi troppo alti perché l’inflazione cresce troppo in fretta? Aumento TUS → diminuzione liquidità → diminuzione consumi → diminuzione prezzi.

Operazioni di Mercato Aperto (OMA)

Esse sono operazioni attivabili solo dalla BCE, a cui possono partecipare le varie singole banche. Possono essere di quattro tipi:

• Rifinanziamento principale, temporaneo (PCT) con scadenza a 1 settimana, frequenza settimanale e procedura di asta standard;
• Rifinanziamento a più lungo termine, temporaneo (PCT) con scadenza a 3 mesi, frequenza mensile e procedura di asta standard;
• Fine-Tuning, temporaneo (PCT) con scadenza non standardizzata, frequenza non regolare e procedura di asta veloce o bilaterale;
• Tipo Strutturale, definitivo con scadenza non standardizzata, frequenza non regolare e procedura bilaterale.

Al termine della settimana/mese le singole banche devono restituire la liquidità.

L’asta standard dura 24 ore e si articola in tre fasi:

• Offerta, protagonista è la banca centrale nazionale;
• Richiesta, protagoniste sono le singole banche;
• Assegnazione della liquidità alle banche.

Se venisse chiesta più liquidità di quella che la BCE offre, le banche singole verrebbero comunque soddisfatte ma solo per una parte della quota eccedente.

PCT - vuol dire “pronti contro termine”, la banca è obbligata a restituire la liquidità ricevuta alla data di scadenza con un’operazione di segno opposto; un soggetto vende “a pronti” una determinata quantità di titoli e contemporaneamente si impegna a riacquistare “a termine” dalla stessa controparte un pari quantitativo di titoli della stessa specie a un prezzo prestabilito. Oggetto della compravendita sono soprattutto titoli di stato che hanno una durata compresa tra 1 e 3 mesi. Il differenziale tra prezzo a termine (maggiore) e a pronti (minore) è il costo che il soggetto A deve pagare a B per aver ricevuto la liquidità; acquirente a pronti Se la BCE vuole introdurre liquidità sarà quindi dei titoli delle singole banche (venditrici a pronti) e viceversa (con altri tipi di OMA).

L’asta veloce dura solo 90 minuti e si articola nelle stesse tre fasi. Inoltre qua non possono partecipare tutte le banche ma solo quelle selezionate dalla banca centrale. La procedura bilaterale avviene tra la banca centrale e la singola banca (scelta dalla BC).

Riserva Bancaria Obbligatoria (ROB)

Le riserve bancarie obbligatorie sono depositi di contante costituiti dalle banche presso la BCN di riferimento. Figurano nell’attivo dello SP della banca e nel passivo della BCN. La ROB minima legale è pari ad una frazione della passività della banca: almeno l’1% del totale delle passività emesse con durata inferiore a 2 anni meno una franchigia di 100000€. ROB = (Pt – 100000)*0,01, con t < 2 anni.

Servono come fonti di liquidità in caso di problemi di crisi. Servono alla BCN per regolare la liquidità attraverso la percentuale di deposito minima. Per esempio, per aumentare la liquidità Draghi diminuì la percentuale dal 2% all’1%.

- Le singole banche guadagnano un interesse dettato dal tasso di sconto depositando le ROB presso la BCN.

Strumenti delle banche singole

Operazioni attivabili su iniziativa delle singole banche, che permettono di risolvere momentanee carenze o eccessi di liquidità.

• Operazioni di rifinanziamento marginale (“prestiti overnight”), si chiamano overnight perché durano poco e non occorre aspettare la data precisa dell’OMA ma si può richiedere quando si vuole. Ovviamente sono quindi più costose delle OMA in termini di tasso di interesse da pagare alla BC.
• Depositi overnight, per gestire momentanei eccessi di liquidità la banca singola riceve degli interessi dalla banca centrale (in più è meno rischioso che finanziare privati). Il tasso però è un po’ più basso del tasso di sconto.

Corridoio dei tassi d’interesse

Se una banca ha bisogno di liquidità può:

• Fare affidamento sulle proprie forze (smobilizzando l’attivo a breve vendendo titoli/cartolarizzando l’attivo a lungo trasformando i propri crediti in titoli/vendendo i propri immobili/emettendo nuove obbligazioni…);
• Chiedere aiuto alle altre banche singole (sul mercato interbancario il cui tasso è chiamato “EURIBOR”);
• Partecipare alle OMA;
• Ricorrere a prestiti overnight.

Se invece una banca ha troppa liquidità può:

• Dare credito alla clientela (prestiti a famiglie/imprese ma c’è il rischio d’insolvenza);
• Prestare denaro ad altre banche (l’EURIBOR dipende dalla rischiosità del prestito);
• Ricorrere a depositi overnight;
• Aumentare la ROB;
• Investire in strumenti finanziari.

La scelta dell’alternativa dipende da qual è il minor costo nel primo caso e maggior ricavo nel secondo caso per la banca. Quindi dipende dai tassi d’interesse. Di solito le banche fanno un mix di queste alternative ma dalla crisi del debito sovrano (2010-2012) hanno smesso di prestare soldi ai clienti causando il fenomeno del razionamento del credito o “credit crunch” che ha portato Draghi a prendere dei provvedimenti che si sono divisi in:

• Strumenti convenzionali (riduzione del TUS allo 0% com’è tutt’ora che di conseguenza ha fatto calare anche tutti gli altri tassi e riduzione della percentuale della ROB dal 2% all’1%);
• Strumenti non convenzionali (2 LTRO cioè operazioni di rifinanziamento a lungo termine della durata di 3 anni l’una, una TLTRO “targeted //” che dura 4 anni e sono ancora in corso per il Covid19 ed il “Quantitative Easing”).

Ogni mese la BCE comunica il valore del TUR (ex TUS) su cui si basano le OMA/remunerazione della ROB/tasso EURIBOR (che segue tendenzialmente il TUR) e del tasso d’interesse sui prestiti e sui depositi overnight.

Confronto Tassi: nel 2012 Draghi ha azzerato e poi addirittura portato a livelli negativi per il tasso sui depositi overnight, allo scopo di evitare che le banche imboccassero solo questa via senza dare credito alle famiglie.

Il corridoio dei tassi è formato dal tasso minimo che è quello sui depositi overnight ed il tasso massimo che è quello sui prestiti overnight. In mezzo ai due c’è l’andamento del TUS che viene seguito tendenzialmente dall’EURIBOR (tranne in momenti di crisi in cui impenna come nel 2008).