Appunti Economia degli Intermediari Finanziari

Economia UNIVR

Economia degli intermediari finanziari

Prof. Flavio Pichler

Righele Davide

A.A. 2015/2016

Economia degli intermediari finanziari

Sommario

• Introduzione: il sistema finanziario .............................................................................................. 1
• La funzione di intermediazione ............................................................................................................. 3
• Aggregazioni di settori istituzionali ................................................................................................... 4
• Saldi finanziari e settori istituzionali ................................................................................................. 4
• Gli strumenti finanziari ................................................................................................................... 6
• Le obbligazioni ........................................................................................................................................... 7
• Rendimento dei titoli obbligazionari ............................................................................................ 10
• Titoli di Stato ........................................................................................................................................... 17
• Titoli a breve/medio termine ........................................................................................................... 17
• Titoli a medio/lungo termine .......................................................................................................... 17
• Aste ......................................................................................................................................................... 19
• Rischi degli strumenti finanziari a reddito fisso ........................................................................... 22
• Azioni .......................................................................................................................................................... 26
• Diritti e obblighi .................................................................................................................................. 27
• Strumenti finanziari derivati .............................................................................................................. 31
• Forwards .............................................................................................................................................. 32
• Futures .................................................................................................................................................. 33
• Swaps ..................................................................................................................................................... 37
• Opzioni ................................................................................................................................................... 43
• Obbligazioni strutturate ..................................................................................................................... 48
• Obbligazioni convertibili .................................................................................................................. 48
• Obbligazioni cum warrant ............................................................................................................... 50
• Obbligazioni linked ............................................................................................................................. 51
• La moneta, i bisogni di pagamento e il sistema dei pagamenti ................................................. 52
• Profilo tecnico operativo .................................................................................................................... 55
• La politica monetaria ............................................................................................................................ 60
• Il quadro istituzionale della politica monetaria unica .......................................................... 63
• I mercati finanziari ......................................................................................................................... 68
• L’intermediazione mobiliare ................................................................................................................ 76
• Il risparmio gestito ................................................................................................................................ 78
• I fondi comuni di investimento aperti ........................................................................................... 80
• Il mercato assicurativo ................................................................................................................. 82
• Le assicurazioni danno .......................................................................................................................... 82
• Le assicurazioni vita ............................................................................................................................... 85
• L'intermediazione creditizia ........................................................................................................... 89
• La banca ..................................................................................................................................................... 90
• I depositi bancari ..................................................................................................................................... 91
• I depositi a risparmio .......................................................................................................................... 92
• I certificati di deposito ...................................................................................................................... 92
• I pronti contro termine passivi ....................................................................................................... 92
• I conti correnti di corrispondenza passivi ................................................................................... 93
• I buoni fruttiferi postali ................................................................................................................... 94
• Gli intermediari creditizi non bancari .............................................................................................. 96
• I rischi dell’attività di intermediazione creditizia ......................................................................... 96

Introduzione: il sistema finanziario

Il sistema finanziario è un'infrastruttura che consente di dare soddisfazione a bisogni di tipo finanziario.

All'interno del sistema si possono distinguere due tipi di elementi:

1. Chi o che cosa compone l'infrastruttura (dimensione strutturale)
2. Che azioni o funzioni svolgono i soggetti all'interno dell'infrastruttura (dimensione funzionale)

A livello strutturale, il sistema finanziario è composto da:

• Strumenti finanziari (contratti)
• Mercati finanziari (di cui la borsa è la società di gestione)
• Intermediari finanziari (operatori come banche ed assicurazioni)
• Autorità di vigilanza (ordinamento/regole)

A livello funzionale, invece, si hanno diversi tipi di funzione del sistema:

• Monetaria: s'intende tutto il sistema dei pagamenti basato sul tipo di pagamento utilizzato, che sia cash o bancomat.
• Intermediazione: riguarda la mobilitazione del denaro (investimenti o finanziamenti) che si protrae nel tempo.
• Trasmissione della politica monetaria: data come principale obiettivo della politica monetaria l'inflazione, il sottosistema delle banche (coordinato dalle banche centrali) è fondamentale per ottenere il risultato macroeconomico di controllo dell'inflazione stessa.
• Gestione dei rischi: trattando di assicurazioni, esse hanno l'obiettivo di coprire i danni derivanti da rischi verificatisi per un soggetto cliente (ad esempio fornire un finanziamento ad una famiglia che è stata privata di un componente e conseguentemente del suo reddito).

Definizioni

• Strumento finanziario: si tratta di un contratto vero e proprio che ha per oggetto prestazioni e controprestazioni di carattere finanziario.
• Mercati finanziari: luoghi dove si scambiano gli strumenti finanziari, come ad esempio i mercati mobiliari dove si scambiano titoli del tipo Bot, Btp, Bond e altri titoli mobiliari.

Il regolamento si distingue dalla vigilanza:

• Regolamentazione: insieme di norme con intento di definire obiettivi rilevanti e disciplinare l'attività degli intermediari finanziari e il funzionamento dei mercati finanziari.
• Vigilanza: controlli svolti da Attività di Vigilanza, con il fine di verificare il proseguimento degli obiettivi e il rispetto delle norme da parte di tutti i soggetti operanti nel sistema finanziario.

Riferimenti normativi per la funzione di regolamentazione e controllo:

• Decreto legislativo 1 settembre 1993 N. 385 Testo Unico delle leggi in materie bancaria e creditizia (TUB)
• Decreto Legislativo 24 Febbraio 1998 N. 58 Testo Unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria (TUF)
• Decreto Legislativo 7 settembre 2005 N. 209 Codice delle Assicurazioni Private (CAP)
• Decreto Legislativo 5 dicembre 2005 N. 252 Disciplina delle forme pensionistiche complementari (Fondi Pensione)
• Legge 10 ottobre 1990 N. 287 Norme per la tutela della concorrenza e del mercato (Antitrust)
• Codice Civile

Le autorità di vigilanza:

• CICR (Comitato Interministeriale per il Credito e il Risparmio)
• Banca d’Italia
• CONSOB (Commissione Nazionale per le Società e la Borsa)
• IVASS (Istituto di Vigilanza delle Assicurazioni)
• COVIP (Commissione di Vigilanza sui Fondi Pensione)
• Antitrust AGCM o (Autorità Garante della Concorrenza e del Mercato)

L'attività di intermediazione comporta comunque dei rischi derivanti dal rapporto che si crea tra due soggetti che spesso non è sicuro o certo. I principali rischi sono:

• Rischio di credito: che al termine del contratto un soggetto non riesca a saldare il suo debito.
• Rischio di liquidità: consiste nel fatto che il soggetto che ha acquistato un titolo non riesca a vendere il suo titolo a basso costo a fronte di un'urgente necessità di liquidità.
• Rischio di mercato/prezzo: non si sa se il proprio titolo perderà o guadagnerà valore nel tempo, o come minimo che vari.
• Rischio di tasso: pensando ad un mutuo, se il tasso fosse fisso siamo sicuri che gli interessi da pagare sono fissi, ma se è variabile può essere che dovremo pagare più interessi nel tempo.
• Rischio di cambio: riguarda i finanziamenti di valuta diversa dall'euro, e quindi il rapporto di cambio varia durante l'anno facendo variare l'importo dell'investimento in euro.
• Rischio di controparte: colpisce chi esegue prima la prestazione, pagamento o trasferimento del titolo, nella compravendita di titoli.
• Rischio operativo: capisce la banca e riguarda malfunzionamento di sistemi ed errori umani, informatici o strategici che comportano danni alla banca stessa.

La funzione di intermediazione

L'oggetto del trasferimento sono i saldi finanziari.

Conto patrimoniale

Conto del reddito

Tutte le operazione che un soggetto compie sono causa di modifica di una delle voci del conto patrimoniale, conto del reddito, che sono rappresentabili come flussi in entrata ed uscita che a saldo mi danno il risparmio del soggetto. Le entrate ed uscite correnti rappresenta ciò che il soggetto fa tipicamente, come ad esempio uno stipendio per le entrate o la spesa alimentare per le uscite.

Conto del risparmio e dell’investimento

Conto finanziario

La logica di risparmio è quindi frutto della differenza fra entrate ed uscite correnti, non solo ciò che deposito in banca. Per questo motivo il risparmio può avere segno negativo, e ciò significa che il soggetto nel breve periodo ha speso più di quanto ha incassato. Per questo motivo, un soggetto può svolgere altre attività tramite l'uso di fonti per effettuare degli investimenti e i suoi movimenti sono rappresentati nella tabella qua sopra; il residuo di questa operazione si chiama avanzo se investo meno di ciò che ho risparmiato oppure disavanzo se accade il contrario. Questo non significa che se il soggetto non risparmia allora non può investire; è tuttavia ovvio che se esegue questa operazione andrà a peggiorare la sua situazione passiva.

Nel momento che ho ottenuto un avanzo dopo l'investimento, che possiamo chiamare saldo finanziario positivo, posso decidere cosa farne: si può effettuare un'attività finanziaria, aumento un'attività finanziaria AF, o, ad esempio, abbattere un debito, diminuire una passività finanziaria PF. Se il soggetto ha un disavanzo, saldo finanziario negativo, di conseguenza può prendere a prestito dalla banca, aumenta la passività finanziaria PF, oppure posso vendere azioni, diminuiscono le attività finanziarie AF.

Possiamo quindi dire che S - I = ΔAF - ΔPF

Le operazioni dipende se il soggetto è colui che è in surplus o in deficit. Il soggetto in surplus è colui che ha a disposizione una somma con la quale può modificare la sua situazione finanziaria in termini di diminuzione di debito o aumento di credito e si chiama creditore finale, o prestatori finali di fondi; il soggetto in deficit è anche chiamato debitore finale, o prenditori finali di fondi.

Aggregazioni di settori istituzionali

I settori istituzionali sono degli insiemi di soggetti, riconosciuti a livello internazionale, che cerca di capire chi ha a disposizione delle risorse e chi le cerca sotto forma di finanziamento. Essi sono:

• Famiglie
• Imprese non finanziarie: il saldo finanziario di tali imprese deve essere uguale a 0.
• Imprese finanziarie: il saldo finanziario, a differenza delle precedenti, può essere diverso da 0.
• Pubblica amministrazione
• Estero

Questi settori vengono aggregati in settori più grandi:

• Settore economico: economia nazionale collegata al resto del mondo.
• Settori interni: compongono l'economia nazionale a fronte del resto del mondo, formato da:
  • Settore privato: imprese finanziarie, imprese non finanziarie, famiglie.
  • Settore amministrazione pubblica: pubblica amministrazione.
• Settore estero: estero.

Saldi finanziari e settori istituzionali

Per mettere in relazione la formula S - I = ΔAF - ΔPF con i settori istituzionali si fa riferimento al tipo di economia: aperta, relazioni con l'estero, o chiusa, isolamento dall'estero.

• Nei sistemi chiusi la regola è che S = I, quindi tutto il risparmio viene investito o, meglio, lo stato deve fare in modo che il risparmio sia sufficiente per far sì che le famiglie investono.
• Nei sistemi aperti S può essere diverso da I e bisogna scomodare la bilancia dei pagamenti del PIL, ovvero le esportazioni (X) meno le importazioni (M). In particolare:
  • S > I X - M > 0
  • S < I X - M < 0

Il risparmio nazionale e l'investimento trovano formazione nei vari settori interni:

(S + S + S ) - (I + I + I ) = (X - M)
F I PA F I PA

Che, raccolti a due a due, ottengo (S - I ) + (S - I ) - (S - I ) = (X - M)
F F I I PA PA

Con la quale si può esplicitare la relazione finale fra risparmio e investimento

AF – DF – DF = - SF
F I AP E

1. Se AF = DF + DF , l’economia nazionale finanzia completamente con le proprie risorse il processo di investimento.
   F I AP
2. Se AFF < DFI + DFAP, l’economia nazionale non è in grado di finanziare completamente con le proprie risorse il processo d’investimento e quindi cerca all'estero dei finanziatori per ottenere la liquidità necessaria ma il saldo finanziario estero è positivo in quanto sta prestando soldi ad uno stato sotto forma di credito.
3. Se AFF > DFI + DFAP, l’economia nazionale registra un surplus di proprie risorse rispetto alle necessità del processo d’investimento e decide quindi di investire in paesi stranieri e quindi l'estero accumula una situazione debitoria nei nostri confronti e il suo saldo finanziario è negativo.

In termini reali il segno della situazione è contrario rispetto a quella finanziaria

C'è ora da porsi il problema di come un soggetto, a prescindere che sia in surplus o deficit, venga a conoscenza della necessità o offerta di liquidità. Esistono due tipi di circuito:

• Diretto: quando un soggetto informa direttamente un soggetto opposto delle sue necessità, a cui si frappone il problema numerico, non conoscendo molte persone a cui, e di fiducia, quindi è un sistema prevalentemente accademico e non funzionante. Per arginare il problema è stata creata una piattaforma generalmente indicata come crowdfunding, con la quale si presentano sul web i propri progetti e permette a dei finanziatori di prestarsi del denaro per portarli a termine, il che risolve il problema economico ma non quello fiduciario.
• Indiretto: le risorse non passano più dal soggetto in surplus a quello in deficit, ma at