Appunti lezione 7-9 Analisi finanziaria

Analisi finanziaria parte II - Riassunto lezioni 7, 8.1, 8.2, 9

Riassunto completo e dettagliato

Analisi finanziaria parte II

Lezioni 7, 8.1, 8.2 e 9

Intangibili, Relief from Royalty, 25% rule e rischio R&D

Documento costruito per il ripasso: teoria, formule, esempi numerici, grafici rielaborati, checklist ed errori da evitare. I riferimenti concettuali derivano dai materiali caricati: Lez 7 int(1), Lez 8.1 RFR(1), Lez 8.2 RFR(1), Lez 9.1.

Come usarlo: prima leggi la mappa iniziale, poi ripassa le formule e rifai gli esercizi guidati. Le parti in riquadro sono quelle da saper dire all’esame.

Mappa logica delle lezioni 7-9

Idea unica: gli intangibili non si valutano guardando solo quanto sono costati. Valgono perché generano benefici futuri, royalties, extra-redditi o vantaggi competitivi; ma la stima deve evitare duplicazioni, errori di comparabilità e doppio conteggio del rischio.

Materiale di ripasso personale - sintesi rielaborata

Analisi finanziaria parte II - Riassunto lezioni 7, 8.1, 8.2, 9

Lezione 7 - La valutazione degli intangibili

1. Perché gli intangibili sono rilevanti

La lezione parte mostrando che negli ultimi decenni una parte crescente del valore delle imprese dipende da beni immateriali: marchi, brevetti, tecnologia, software, customer relationships, know-how, capacità organizzative. L’idea è che il valore di mercato delle imprese spesso supera molto il valore contabile degli asset tangibili.

• Negli indici azionari moderni il peso degli intangibili è elevato: brand, tecnologia e proprietà intellettuale spiegano molta parte dell’extra-valore rispetto al book value.
• Gli investimenti in R&S sono trattati spesso come costo di periodo, ma economicamente possono essere investimenti che generano benefici futuri.
• Gli indici costruiti su società con brevetti o brand forti servono a mostrare che gli intangibili possono contribuire alla creazione di valore e alla performance di mercato.
• La presenza di intangibili può però rendere meno comparabili società simili, perché una può avere intangibili iscritti in bilancio e l’altra no.

Messaggio da esame: nelle imprese intangible intensive il valore economico non è pienamente spiegato dal patrimonio contabile, perché molti intangibili rilevanti sono non iscritti o sottorappresentati in bilancio.

2. Definizione di bene intangibile

Un bene intangibile è un bene privo di consistenza materiale, non monetario, capace di generare benefici economici futuri. Non basta che sia “immateriale”: deve anche essere controllabile e, ai fini contabili, identificabile.

• Controllabilità: l’impresa può ottenere i benefici futuri e limitare l’accesso di altri a tali benefici, normalmente tramite diritti legali o contratti.
• Identificabilità: il bene è separabile oppure nasce da diritti contrattuali o legali.
• Separabilità: il bene può essere venduto, trasferito, concesso in licenza, affittato o scambiato separatamente dall’impresa.
• Origine contrattuale: esempio: diritto di sfruttamento, concessione, licenza, customer contract.

Bene intangibile = bene non monetario + privo di consistenza fisica + capace di generare benefici futuri

3. Tipologie di beni intangibili

4. Iscrivibilità, identificabilità e goodwill

La lezione insiste su un punto spesso confuso: identificabile non significa automaticamente iscrivibile; e non identificabile non significa necessariamente non iscrivibile in assoluto. Il trattamento dipende anche da come l’asset è stato formato o acquisito.

Goodwill: è un intangibile generico, non separabile, che emerge tipicamente in business combination come differenza tra prezzo pagato e fair value delle attività/passività identificabili acquisite.

5. Criticità di valutazione degli intangibili

• Mancanza di evidenza patrimoniale: molti intangibili sono unbooked, cioè non iscritti in bilancio.
• Redditività reale distorta: spese di R&S e marketing possono essere contabilizzate come costi, pur avendo natura di investimento.
• Rischio di duplicazione: lo stesso beneficio non deve essere contato due volte tra asset diversi, goodwill e cash flow aziendali.
• Sovra/sottostima: serve una verifica reddituale: il valore attribuito agli intangibili deve essere coerente con la capacità dell’impresa di generare risultati.

Materiale di ripasso personale - sintesi rielaborata

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6. P/BV, P/TBV e ROTE per imprese intangible intensive

Quando due imprese hanno condizioni operative identiche ma diversa rappresentazione contabile degli intangibili, i multipli tradizionali possono diventare fuorvianti. Per questo la prof introduce P/TBV e ROTE.

P/BV = Market Cap / Patrimonio Netto contabile

P/TBV = Market Cap / Tangible Book Value = Market Cap / (PN - Intangibili iscritti)

ROTE = Rn / Tangible Equity = Rn / (PN - Intangibili)

Esempio Impresa A e B

Grafico rielaborato: il P/BV cambia per effetto della contabilizzazione dell’intangibile, mentre P/TBV rende le imprese comparabili.

Interpretazione: A e B valgono entrambe 500 e generano lo stesso utile. Il P/BV fa sembrare A molto più cara e redditizia, ma solo perché A non ha iscritto l’intangibile interno. Il P/TBV corregge questa distorsione.

7. Ricostruzione del patrimonio intangibile con P/BV e P/TBV

La lezione mostra che, conoscendo prezzo, PN, intangibili iscritti e P/TBV, posso stimare quanta parte del valore di mercato è spiegata da intangibili iscritti e non iscritti.

Grafico rielaborato: nell’esempio il 76% della market cap è riferibile a intangibili totali.

8. Marchio e brevetto

• Marchio: segno distintivo rappresentabile graficamente, idoneo a distinguere prodotti/servizi di un’impresa. Conferisce diritto di uso esclusivo per le classi registrate, rinnovabile.
• Brevetto: titolo giuridico che attribuisce all’inventore il diritto esclusivo di sfruttamento commerciale di una tecnica o prodotto. La durata varia, ad esempio 10 anni per modelli di utilità e 20 anni per innovazione industriale.

9. Scopi della valutazione degli intangibili

• Valutazioni di convenienza per operazioni e deal.
• Valutazione della performance di periodo.
• Informativa obbligatoria: PPA e impairment test.
• Emissioni intangible backed.
• Litigation e danni da violazione/contraffazione.

10. PPA Loro Piana - esempio

LVMH acquisisce l’80% di Loro Piana. L’esempio serve a mostrare come in una business combination gli intangibili identificabili vengano iscritti a fair value e il goodwill residuo venga rideterminato dopo la PPA.

Materiale di ripasso personale - sintesi rielaborata

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Grafico rielaborato: dopo la PPA il goodwill si riduce perché una parte del prezzo viene allocata al brand.

Punto chiave: il brand Loro Piana