Appunti di Analisi finanziaria sui multipli

Analisi finanziaria parte II - Riassunto lezioni 10.1 e 10.2

Riassunto completo e dettagliato

Analisi finanziaria parte II

Lezioni 10.1 e 10.2

Valutazione relativa, multipli, PEG, relative multiples, CAPE, P/BV e value map

Documento costruito per il ripasso: teoria, formule, esempi numerici, grafici rielaborati, mini-esercizi e frasi da esame. Il contenuto riprende e riorganizza i materiali delle lezioni 10.1 e 10.2 sulle metodologie di valutazione relativa.

Come usarlo: prima studia la logica dei multipli, poi rifai gli esercizi Alfa, minorities/surplus assets, PEG, relative multiples, CAPE e value map. Le formule nei riquadri sono quelle da memorizzare.

Mappa logica delle lezioni 10.1-10.2

Idea unica: i multipli non danno un valore fondamentale assoluto; danno un prezzo relativo. Per usarli bene bisogna pulire i dati, scegliere comparabili coerenti, correggere numerator/denominator e verificare se il multiplo è giustificato da crescita, rischio, redditività e intangibili.

Materiale di ripasso personale - sintesi rielaborata

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Lezione 10.1 - Le metodologie di valutazione relativa: i multipli

1. Che cos’è un multiplo

Un multiplo è un rapporto tra una grandezza di valore/prezzo dell’impresa e una variabile driver del valore. Il metodo dei multipli è una valutazione relativa: non parte dai flussi futuri attualizzati, ma osserva quanto il mercato paga società comparabili per unità di driver.

Multiplo = Valore o prezzo dell’azienda / Variabile driver del valore

Esempi:

Punto chiave: il metodo dei multipli è quick and dirty. Serve a determinare prezzi fattibili o ragionevoli di mercato, non un valore fondamentale “puro”.

2. Le due ipotesi del metodo

• Ipotesi 1: il prezzo di mercato dei comparabili è una stima non distorta del valore. Se il mercato è euforico o depresso, il multiplo medio può essere distorto.
• Ipotesi 2: il prezzo può essere spiegato da una variabile rilevante: utile, EBITDA, ricavi, book value, capitale investito, ecc.

Se una di queste ipotesi non regge, il multiplo può essere poco informativo. Per questo la prof distingue tra multipli “veri” e “falsi”.

3. Multiplo casuale e multiplo causale

Un multiplo buono deve avere contenuto informativo: se il driver non spiega il prezzo, il multiplo è solo una scorciatoia senza fondamento.

4. Giudizio di adeguatezza relativa

Il metodo dei multipli dà un giudizio relativo. Se A ha P/E superiore a B, A è più cara rispetto a B, ma non necessariamente sopravvalutata in assoluto.

P/E_A = P_A / EPS_A = 34,50 / 1,25 = 27,6x

Se P/E_B = 20x, allora valore di A “come B” = 1,25 * 20 = 25

Interpretazione: se A quota 34,50 ma valutata al multiplo di B varrebbe 25, A risulta cara rispetto a B. Tuttavia può essere giustificata da crescita, rischio, margini o qualità migliore.

5. Tipologie di multipli

Regola: numeratore e denominatore devono essere coerenti. Se uso EV, il denominatore deve essere un flusso operativo a disposizione di debito ed equity. Se uso P o Market Cap, il denominatore deve essere equity side.

Materiale di ripasso personale - sintesi rielaborata

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6. Esempio Alfa: valutazione con P/E

La prof usa un esempio di P/E sui comparabili. Si calcola il P/E di ciascuna società e poi si applica la media all’utile atteso di Alfa.

Valore Alfa = P/E medio comparabili * Utile netto Alfa = 16,7 * 1.000 = 16.694

Grafico rielaborato: P/E raw dei comparabili e media.

7. Sanity check

Il sanity check serve a verificare se il multiplo medio usato è coerente con una valutazione fondamentale. Non dimostra la verità assoluta, ma segnala se il risultato è ragionevole o troppo aggressivo.

Valore fondamentale Alfa = 14.800; E atteso = 1.000; P/E implicito = 14.800 / 1.000 = 14,8x

Il P/E medio raw dei comparabili è 16,7x, superiore al P/E implicito fondamentale 14,8x. Quindi il valore da multipli raw, 16.694, è più alto del valore fondamentale. Questo può dipendere da comparabili non puliti, utili non normalizzati, outlier o differenze di crescita/rischio.

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Grafico rielaborato: confronto tra valore fondamentale, multipli raw e multipli adjusted.

Sanity check = controllo di ragionevolezza. Serve a chiedersi: il multiplo che applico alla target è compatibile con i fondamentali oppure sto applicando una media distorta?

8. Multipli adjusted e clean

La prof mostra che i multipli devono essere puliti. Non basta prendere utile netto contabile ed EPS senza verificare componenti straordinarie, impairment, plusvalenze, costi non ricorrenti o differenze contabili.

• Normalizzazione del denominatore: rimuovere componenti non ricorrenti, straordinarie, transitorie o non operative.
• Armonizzazione contabile: rendere confrontabili accounting policy, perimetro, leasing, ammortamenti, impairment, fiscalità.
• Diluzione: usare EPS diluito quando