Lezione 2
La teoria dell'impresa determina la struttura finanziaria ottima.
Mitto puntano della visione tradizionale.
Black box che raccoglie fattori produttivi - genera produttori.
Imprese operano in mkt perfettamente concorrenziali. Sistema prezzi trasmette info in modo efficiente e alloca risorse in modo efficiente.
Mitto = in questo contesto agenti atomistici - no imperfezioni la struttura finanziaria non ha impatto sul valore imprese.
Lezione 2
La teoria dell'impresa determina le strutture finanziarie ottime.
Molto lontano dalla visione tradizionale.
Black box che raccoglie fattori produttivi → genera prodotti.
Imprese operanti in mkt perfettamente concorrenziali: sistema prezzi trasmette info in modo efficiente & allocano risorse in modo efficiente.
Molto in questo contesto, agenti atomistici - no imperfezioni la struttura finanziaria non ha impatto sul valore imprese.
Diverse fonti finanziamento
- Mezzi propri
- Azioni
- Debito
Senza mezzi propri come scelgo tra azioni e debito?
MT2 pone le condizioni sotto le quali la scelta è irrilevante.
Modello
Mkt perfetto, consideriamo l'impresa i.
Xi -> progetti attesi.
Di -> valore mkt debito.
Si -> valore mkt azioni.
Valore Tot. Titoli: Vi = Si + Di.
Ipotizziamo solo 2 imprese X1 > X2 = X.
X1 finanzia solo con azioni.
X2 "" con azioni e debito.
Affermare che V1 = V2 -> dimostriamo per assurdo.
V1 < V2 è un eq?
Consideriamo un investitore che possiede α2 azioni dell’impresa 2, sia s2 il valore della sua quota.
s2 = α2 S2 -> queste azioni gli danno reddito.
γ2 = α2 [ X - (1 + r) D2 ].
L'investitore vende α2 e compra s1 = α2 ( S2 + D2 ).
α2 D2 = 0 ammontare preso a prestito con collaterale azioni impresa 1.
L'investitore possiede α1 azioni impresa 1 per un valore.
α1 = S1 / S1 = α2 (S2 + D2) / S1.
Che gli genera un reddito pari a
Y1 = [α2 (S2 + D2) / S1] · X - (1 + r) α2 D2.
Quanto paga per il suo debito.
Azienda 1 si finanzia solo azioni → V1 = S1.
Azienda 2 sia azioni che debito → V2 = S2 + D2.
Sostituisco in ∅.
γ1 = (α2V2 / V1) x - (1 + r) α2D2 = α2.
Raccolgo.
α2 = α2 (V2 / V1 x - (1 + r) D2).
Se V1 2 allora γ1 > γ2 → investitori vendono azioni 2.
Comprano azioni 1 finché V1 = V2.
V1 < V2 non è un equilibrio.
L'investitore può sempre replicare la combinazione di debito e azioni che offre l'impresa → no, imperfezioni nel mkt del credito.
V1 ≥ V2 è un equilibrio?
Ipotizziamo investitore che possiede quota α1 di azioni dell'azienda del valore S1 = α S1 che fornisce reddito γ1 = α1 X.
Supponiamo che venda la quota e acquisti sia azioni che debito della 2 azienda per un valore totale pari a
s1 = s2 + d.
d = D2 / V2 s1.
s2 = s2 / V2.
L'investitore replica in tutto e per tutto la dimensione dell'impresa e l'investimento genera reddito.
Sostituisco.
γ2 = s2 / s2 [X - C(1+X)D2] + (1+X).
γ2 = s1 / V2 X.
s1 = α1 S1 V1 = S1.
γ2 = α1 V1 / V2 X.
Se V1 > V2 γ1 2 non è un equilibrio.
Investitori vendono quote imprese 1 e comprano imprese 2.
S1 ↓ S2 ↑ V1 ↓ V2 ↑.
Irrilevanza struttura finanziaria
Modello dice che non dovremmo trovare differenze nella scelta delle strutture finanziarie - evidenza empirica dice il contrario.
Se ci sono tassi distorsivi/costi bancarotta → scelta ottima eguagliare costi e benefici al margine.
Preferenza debito per risparmio fiscale → evidenza empirica discorde.
Limiti MM: considero come certi i flussi di cassa (X).
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