Valore attuale netto (VAN) e altri metodi di scelta degli investimenti

Valore attuale netto (VAN) e altri metodi di scelta degli investimenti

Introduzione ai criteri di investimento

In questo capitolo analizzeremo in modo critico tre criteri che le imprese talvolta usano per prendere le loro decisioni di investimento: la regola del rendimento medio contabile, la regola del tempo di recupero e la regola del tasso interno di rendimento.

Le prime due sono regole ad hoc facili da applicare e da comunicare. La regola del tasso interno di rendimento, invece, se usata correttamente, porta sempre a decisioni che aumentano la ricchezza degli azionisti. Vedremo però che ci sono numerose trappole per gli incauti.

Concludiamo il capitolo mostrando come affrontare situazioni in cui l’impresa è sottoposta al razionamento del capitale.

Definizione del VAN

Il VAN è il valore attuale di tutti i flussi che l'investimento genererà in futuro, al netto del flusso in uscita all’anno zero. Il criterio fondamentale delle scelte di investimento si può sintetizzare nei seguenti termini:

• Accettare un progetto se il VAN > 0;
• Rifiutare un progetto se il VAN < 0;

I progetti con un VAN positivo avvantaggiano gli azionisti, perché il valore dell’azienda cresce all’aumentare del VAN del progetto.

Le tre regole del VAN

Importante ricordare le caratteristiche fondamentali del metodo del valore attuale netto.

• Primo, la regola del VAN riconosce che è meglio un euro oggi che un euro domani, in quanto l’euro oggi può essere investito per iniziare a produrre interessi immediatamente. Un qualsiasi metodo di selezione degli investimenti che non riconosca il valore temporale del denaro non può essere considerato corretto.
• Secondo, il valore attuale netto dipende unicamente dai flussi di cassa previsti dal progetto e dal costo opportunità del capitale. Un qualsiasi metodo che venga influenzato dalle preferenze personali dei manager, dai criteri contabili di valutazione, della redditività dei business già esistenti o dalla redditività di altri progetti indipendenti porterà a decisioni peggiori.
• Terzo, se vi trovate di fronte a due progetti A e B, il valore attuale netto dell’investimento congiunto è: VAN (A + B) = VAN (A) + VAN (B). Questa proprietà del criterio presenta importanti applicazioni. Supponiamo che il progetto B origini un VAN negativo; se lo si somma al progetto A, il progetto congiunto (A + B) presenterà un VAN inferiore rispetto a quanto avrebbe il progetto A da solo. Sarà quindi improbabile che veniate convinti ad accettare un progetto mediocre (B) solo perché si presenta insieme a un buon progetto (A).
• Infine, importante da ricordare è che il VAN dipende dai flussi di cassa, non dal reddito contabile.

Altri criteri usati nelle decisioni d’investimento

Il VAN non è l’unico criterio adottato dalle aziende nelle loro decisioni di investimento; spesso, infatti, vengono utilizzate più misure per valutare l’attrattiva di un progetto. Circa tre quarti delle imprese calcolano il tasso interno di rendimento (TIR). Il metodo del TIR è un parente stretto del VAN e, quando usato correttamente, fornisce gli stessi risultati. È necessario perciò comprendere bene il concetto di TIR e le cautele da adottare nel suo impiego.

• Il payback period
• Il tasso di rendimento contabile
• Il tasso interno di rendimento (TIR)
• L’indice di redditività

Il payback period

Il payback period è un metodo che viene frequentemente utilizzato dalle aziende per la sua semplicità di calcolo; consente di calcolare il tempo entro il quale il capitale investito in un fattore produttivo a medio-lungo ciclo di utilizzo viene recuperato attraverso i flussi finanziari netti generati. Tra investimenti alternativi, si sceglierà quello con un “periodo di recupero” più breve, in quanto da tale momento in poi, il bene strumentale contribuirà alla formazione di utili lordi.

Che cos’è il Cutoff period?

Nel capital budgeting, è il periodo (di solito in anni) al di sotto del quale deve rientrare il periodo di rimborso di un progetto per accettare il progetto. Generalmente è il periodo di tempo in cui un progetto restituisce il suo investimento. Se un progetto non riesce a farlo, il progetto verrà rifiutato.

Limiti del payback period

• Non tiene conto del valore economico del tempo (equivale ad ipotizzare r = 0%);
• Non tiene conto delle differenze di durata dei diversi progetti (non considera i flussi di cassa che hanno manifestazione dopo il cutoff).

Esempio

Supponiamo che l’impianto A costi 100.000€ e che mediamente, ogni anno, generi flussi finanziari netti per 20.000€ dalla vendita dei prodotti realizzati, mentre, l’impianto B costi 140.000€ e, a seguito della sua maggiore capacità produttiva rispetto all’impianto A, generi flussi finanziari netti pari a 35.000€. Su quale impianto orientiamo la nostra scelta di investimento?

Per recuperare il capitale investito nell’impianto A sono necessari 5 anni, quindi: (20.000*5=100.000); mentre per recuperare il capitale investito nell’impianto B sono sufficienti 4 anni (35.000*4=140.000); quindi, secondo il metodo del payback period, è più conveniente acquistare l’impianto B perché ha un “periodo di recupero” più breve rispetto a quello dell’impianto A. Se analizziamo la situazione economica alla fine del quinto anno, possiamo notare come l’investimento nell’impianto B genera un flusso finanziario positivo pari a 35.000€, dato dalla differenza tra i flussi finanziari netti dei cinque anni (=35.000*5) e il capitale sborsato all’inizio per l’acquisto dell’impianto (140.000€), mentre l’investimento nell’impianto A consente di recuperare soltanto il capitale investito inizialmente.

Tasso di rendimento contabile (ARR)

Il tasso di rendimento contabile (ARR) è il reddito netto medio che un'attività dovrebbe generare diviso per il suo costo medio del capitale, espresso in percentuale annua. L'ARR è una formula utilizzata per prendere decisioni di budgeting di capitale. Viene utilizzato in situazioni in cui le aziende decidono se investire o meno in un asset (un progetto, un'acquisizione, ecc.) in base agli utili netti futuri attesi rispetto al costo del capitale.

Si accetta un investimento se il suo rendimento... (testo incompleto)