Opzioni

Obbligazioni strutturate e opzioni

Mercato obbligazionario

Riassunto completo con spiegazioni integrate

Fonte: Mishkin, Istituzioni e mercati finanziari, 9a ed.

Parte 1 — Obbligazioni strutturate

Le obbligazioni strutturate sono strumenti finanziari composti da un’obbligazione tradizionale (bond) combinata con uno o più strumenti derivati (opzioni). Questa struttura permette di modellare il profilo rischio/rendimento in funzione delle aspettative di mercato sia dell’emittente che dell’investitore.

1.1 Schema di composizione delle principali tipologie

1.2 Cedole strutturate (floater con opzioni embedded)

Quando a un floater (bond a tasso variabile) si aggiungono opzioni sui tassi, si ottengono diverse varianti:

• Cedola massima (short cap): l’investitore vende un cap → incassa il premio, ma rinuncia ai guadagni se i tassi salgono oltre lo strike. Prezzo: Pbv – Premio cap
• Cedola minima (long floor): l’investitore acquista un floor → paga il premio, ma garantisce un rendimento minimo. Prezzo: Pbv + Premio floor
• Cedola min-max (collar embedded): l’investitore vende un cap e acquista un floor → costo netto ridotto, cedola intrappolata in un range. Prezzo: Pbv – Premio cap + Premio floor

1.3 Convertible / Equity-linked / Index-linked

Queste obbligazioni incorporano una call sull’azione (o sull’indice). Dal punto di vista economico:

• Lato investitore = Bond + Long call: ha il diritto di convertire in azioni se il sottostante supera il prezzo di esercizio.
• Lato emittente = Bond + Short call: cede all’investitore il potenziale rialzo azionario.
• Il prezzo di emissione è più alto rispetto a un bond ordinario (si paga il premio della call) → il rendimento cedolare è inferiore.
• Convenienza alla conversione: quando il prezzo di mercato del sottostante supera lo strike price, l’investitore esercita la call e ottiene azioni di valore superiore al nominale.

1.4 Reverse convertible

In questa struttura l’investitore vende una put sul sottostante azionario: incassa il premio (cedola più alta del mercato) ma si espone al rischio di ribasso.

• Lato investitore = Bond + Short put: se il titolo scende sotto lo strike, l’emittente consegna le azioni svalutate anziché il rimborso in contante.
• Lato emittente = Bond + Long put: si protegge dal ribasso cedendo azioni deprezzate.
• Prezzo di emissione più basso del normale (si incassa il premio put) → cedola alta come compenso per il rischio assunto.
• Rischio principale per l’investitore: ricezione di azioni in calo al posto del capitale.

1.5 Reverse floater

Il reverse floater ha una cedola = tasso fisso − tasso variabile. Quando i tassi scendono la cedola sale, e viceversa.

• Struttura: Bond + Long cap (lato investitore) + Short floor (lato investitore)
• Long cap: protegge l’investitore dalla cedola negativa (se il variabile supera il fisso, il cap compensa).
• Short floor: limita il vantaggio per l’investitore quando i tassi sono molto bassi (evita cedole eccessivamente onerose per l’emittente).
• L’investitore paga il premio del cap e incassa il premio del floor; l’emittente fa l’opposto.

1.6 Floater cedola massima, minima e min-max

Floater cedola massima (short cap embedded)

P_fcm = P_f − P_cap

L’investitore vende il cap all’emittente: incassa il premio ma cede i guadagni oltre lo strike. Adatto a chi non si aspetta un rialzo dei tassi. L’emittente si copre dal rialzo.

Floater cedola minima (long floor embedded)

P_fcm = P_f + P_floor

L’investitore acquista il floor: paga il premio ma garantisce un rendimento minimo. Adatto a chi teme un ribasso. L’emittente ritiene i tassi stabili e incassa il premio per ridurre il costo del finanziamento.

Floater cedola massima e minima (min-max, collar embedded)

P_minmax = P_f − P_cap + P_floor

Combinazione: l’emittente