Appunti di teoria di analisi dei sistemi finanziari I

Introduction to finance

Se c’è tanto credito qualcuno ha fatto tanto credito.

Money and the money market

Negoziazione di denaro: Società migliore non necessariamente più ricca, miglioramento non puramente quantitativo.

• Periodi brevi: mercato monetario, commercio del debito a breve termine, es. anticipo su fattura (banca anticipa il pagamento del cliente, ma la ditta paga un tasso).
• Periodi lunghi: mercato dei capitali, es. azioni, obbligazioni di lungo termine.

Il valore di mercato è quello che almeno un soggetto è disposto a riconoscere in fase di acquisto.

Bid asked spread differenza fra disponibilità a comprare e a vendere.

3 funzioni della moneta:

• Mezzo di scambio;
• Unità di misura: in termini nominali (il suo valore non cambia nel tempo ma il potere d’acquisto si) / reali.
• Immagazzinamento del valore: tanto più l’inflazione è bassa e tanto più la moneta liquida.

Il capitalismo muore quando azzera il tasso di innovazione.

Spread = diff. TI Bund tedeschi e titoli italiani.

Meno liquido è un asset, maggiore è il rendimento che l'investitore riceve come compenso per la rinuncia alla liquidità.

L’inflazione è la più grossa tassa sui poveri: con lo stipendio compra meno cose e risparmi valgono meno.

Dopo il baratto due tipi di moneta:

• Commodity money (oro) > valore intrinseco legato alla scarsità di un materiale presente in natura.
• Fiat money (immateriale) > valore reputazionale attribuito ad un’istituzione (deve essere influenzata il meno possibile dalle animosità politiche).
• Digital money > Bitcoins.

Assicurazione funziona sul principio che non use good news.

Come si comporta l’investitore nei confronti del rischio: non lo evita ma lo affronta ed è avverso al rischio > per affrontarlo vuole un premio.

Problema di conservazione del valore di fronte agli eventi shock. La stabilità della moneta porta con sé la stabilità degli scambi.

Es. Stock option (azioni date ai dipendenti): Vale di meno azione che non può essere venduta per un anno o per tre anni, quella per tre vale di meno, perché sei più vincolato: rischio di business è lo stesso, meno liquidità.

Mercato

• Offerta: quantità di moneta circolante in un periodo di tempo; prerogativa dalla Banca Centrale (legal tender); non dipende dal tasso di interesse.
• Domanda: dipende dai redditi individuali e dal tasso di interesse.
• Il punto di incontro è il tasso di interesse: se c’è troppa domanda vengono alzati i tassi di interesse.

Attualità

BC inglese ha deciso di stampare moneta e comprare titoli di stato inglesi a lungo termine successivamente alla decisione della PM di ridurre le tasse al di sopra dei redditi di 150.000 sterline all’anno. Mercato interpreta questo come diminuzione gettito nelle casse dello stato e aumento deficit di bilancio, deprezzamento stellina, rialzo tassi di interesse, intervento BC.

H = base monetaria = Ci (Core, moneta e banconota circolante) + Ri (Reserves, depositi bancari).

Solo BC può modificare H, poi ci sono operazioni che determinano masse monetarie.

13 canali di creazione (quantitative easing) o distruzione (tuppering) di H:

• Tesoro, BC concede prestito al tesoro comprando suoi titoli ΔH>0 / Tesoro ripaga.
• Moneta estera, BC compra moneta ΔH>0 / trasferimenti in cambio di euro.
• Agenzie di credito, BC concede prestito alle banche ΔH>0 / banche ritornano i soldi.

Es. Italia 2011: Europa dice a Italia che sta minando stabilità monetaria, governo spende lo stesso, l’Italia per indebitarsi doveva pagare al mercato dei tassi di interesse crescenti, dimissione governo, BCE stampa moneta per difendere l’euro e lo presta agli Stati. Aumentando offerta moneta TI scendono. BCE ha continuato a stampare moneta per dieci anni annullando l’inflazione.

Oggi BC per ridurre l’inflazione hanno smesso di stampare moneta e hanno cominciato a distruggerla.

Open market operations: modificano condizioni di liquidità del sistema bancario.

Classificazione delle masse monetarie

Classificazione delle masse monetarie con un diverso livello di liquidabilità:

• M1: capitale circolante e debiti a vista delle banche e dell'amministrazione postale.
• M2: M1 + deposits con una durata prestabilita fino a due anni.
• M3: aggregato più stabile, M2 + altri tipi di passività con scadenza limitata.

Ruolo BC

Ruolo BC:

• Autorità indipendente che differisce dalle banche commerciali perché non intrattiene relazioni con i privati ma solo con la banche e il Tesoro.
• Creazione/distruzione della base monetaria.
• Controllo e regolazione del debito pubblico.
• Controllo e regolazione della politica monetaria attraverso strumenti amministrativi e di negoziazione.

Funzioni della BCE

Funzioni della BCE:

• Far funzionare l’economia (lubrificante al motore).
• Governare i prezzi cioè governare l’inflazione e salvaguardare il valore dell’euro.
• Controllare il denaro disponibile alle banche statali e alle banche commerciali.
• Supervisione degli Stati membri e assicurazione della robustezza del sistema bancario.
• Gestire le riserve di moneta estera dell’eurozona.

Mercati finanziari

Funzioni della finanza nell’ottica dei cittadini:

• Finanziare gli investimenti per le imprese (normalmente non hanno subito tutte le risorse e anche se il beneficio è pluriennale va pagato tutto subito, l’ammortamento è un aspetto contabile, finanziariamente non mi interessa).
• Allocazione intertemporale dei flussi di cassa (i consumatori possono accantonare o prendere a prestito; finanza è contratto che regola lo scambio di denaro oggi e nel futuro; garantisce il risparmio e consente di spendere più di quanto si ha).
• Diversificazione e trasferimento dei rischi (i rischi si allocano a chi li sopporta, assicurazioni sono parte integrante del sistema finanziario).

Chi genera liquidità economica ha due possibilità: affidarsi all’intermediario o investire direttamente sul mercato (le banche guadagnano nel margine di intermediazione).

Un sistema finanziario è un insieme di istituzioni che permettono lo scambio di denaro nel tempo.

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Componenti del mercato finanziario:

• Oggetto/mezzo di scambio > asset = contratti.
• Mercati (appaiono delocalizzati per via della digitalizzazione ma sono concentrati).
• Intermediari > istituzioni, aziende e individui.

Classificazione mercati

Classificazione mercati:

• Primario: gli investitori hanno l’opportunità di comprare titoli appena emessi, funzione di convogliamento della liquidità.
• Secondario: luogo virtuale nel quale avviene la rivendita di titoli e gli individui possono scambiare le proprie posizioni, garantisce la liquidità.
• Derivati: si scambiano contratti per la trasformazione del rischio (hedging).

Quando funziona bene un mercato finanziario? Quando soddisfa 3 requisiti:

• Bassi costi di transazione (= barriera di ingresso, efficienza di funzionamento).
• + Efficienza allocativa (risorse limitate distribuite ai soggetti migliori in termini di profittabilità).
• + Liquidità, facilità di uscita dal mercato.

Sviluppo (in termini dei tre fattori sopra) dei tre tipi di mercato dipende da:

• Costi di accesso e di uscita (competizione fra operatori, tecnologia).
• Informazione (non è distribuita omogeneamente e non è l’obiettivo, ma chi detiene un’informazione privilegiata non ne può abusare).
• Prezzo (deve essere rivelatore di tutte le informazioni disponibili, valutazione corretta dei beni di scambio tenendo conto che dipende dalla qualità il prezzo incorpora aspettative verso il futuro, dell’informazione, dall’efficienza delle procedure di scambio, dal volume di scambio di ogni singolo prodotto).

Il prezzo di un’attività finanziaria è il valore dei flussi di cassa che ci si aspetta che possa generare nel futuro.

Es. Informazione sull’inflazione in aumento > si riduce il prezzo.

Regolazione prevede:

• Riduzione e standardizzazione dell’informazione necessaria per accedere al mercato.
• Bassi costi di accesso all’informazione e al mercato.
• Concentrazione degli scambi: migliora la liquidità, se è più facile vendere otteniamo il prezzo più giusto. (es. Casa).

Bassa liquidità dove non sono standardizzabili i prodotti e le condizioni di vendita.

Ruolo intermediari:

• Funzione distributiva, sempre meno visibile, perseguimento economie di scala e di scopo.
• Gestione dell’informazione, specializzazione, funzione interpretativa, effetto reputazione.
• Servizio di trasformazione del prodotto.

Securities

Prodotti finanziari = titoli = contratti (fungibili e negoziabili) che stabiliscono uno scambio di denaro all’istante presente e all’istante futuro o solo all’istante futuro.

Generalmente sono stipulati nel mercato primario e poi scambiati sul mercato secondario.

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I titoli sono classificati in base a come viene definito il flusso di cassa su cui danno diritti legali:

• Reali o nominali (20€ fra un anno sono nominali, non reali per via dell’inflazione).
• Residuals (guadagno degli azionisti di un’impresa).
• Condizionati (relativi ad un certo indice di prezzo).

Prezzo

Tutti i contratti finanziari sono in competizione fra di loro sul mercato finanziario.

Regola la competizione il price-return optimisation: più alto è il rischio più alto è il rendimento.

I flussi di cassa sono dispersi sul tempo (primo principio della finanza: un dollaro oggi vale più di un dollaro domani, perché se ho un dollaro oggi posso investirlo).

L’incertezza non è comparabile (secondo principio: un dollaro sicuro domani vale più di un dollaro insicuro).

I prezzi incorporano tutte le informazioni disponibili a tutti gli investitori e in generale sono più efficienti se il volume degli scambi è elevato.

Come comparare flussi di casa in diversi momenti del tempo e con diverso grado di rischio?

Time value

Una misura indipendente dal tempo è il tasso di rendimento (il prezzo di un’unità di valuta in un intervallo di tempo).

Un tasso di rendimento positivo significa che la "disponibilità di denaro" ha un valore.

Primo principio: il denaro ha un valore nel tempo. Quanto vale la mia rinuncia? Non deve avere un valore negativo.

Valuto investimento: Devo inflazionare la cifra investita per attualizzare il potere d’acquisto + considero l’interesse desiderato. Ottengo rendimento nominale < rendimento reale Mela oggi.

Rendimento nominale va confrontato con il valore del denaro in futuro, considerando l’inflazione.

Relazione fra rendimento nominale, inflazione e rendimento k reale: Fisher r nominale.

Per confrontare bisogna utilizzare lo stesso periodo di investimento: (scaled price).

Investimento a due anni è come se fosse una composizione di due sotto investimenti ognuno di un anno di durata.

Interesse composto: ipotizzo di reinvestire gli interessi dei periodi intermedi alle stesse condizioni dell’investimento originale.

rm rendimento annuo semplice.

m numero di volte in un anno in cui quel rendimento è composto, quando gli interessi vengono pagati (periodi più brevi, più aumenta rendimento annuo, ma il limite non tende a infinito).

r rendimento annuo equivalente.

5% una volta all’anno = 4,91% ogni tre mesi.

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Tassi di interesse composti annui per confronto.

Rendimento nominale: ex ante.

Rendimento effettivo: ex post.

Rendimento effettivo determina equilibrio di mercato (primario), in cui l’investitore è indifferente.

Costo del denaro è l’equivalente del prezzo di un bene che è determinato dall’equilibrio fra domanda e offerta.

Mismatching regolato dal tasso di interesse:

BC stampa moneta per non fermare economia, riducendo costo del denaro; distrugge denaro e riduce offerta di denaro e aumenta tasso di interesse: riduzione offerta comporta riduzione della domanda, nuovo stato di equilibrio.

Federal Reserve continuerà ad aumentare il costo del denaro anche rischiando di portare il paese in recessione (x calo domanda).

Se domanda aumenta e offerta aumenta non succede niente.

D diminuisce e O rimane uguale TI scendono.

Valore attuale: quantificazione di quanto si svaluta il denaro.

Porto il flusso di cassa fra un anno a oggi o porto ricchezza attuale a domani.

Es. 30% stipendio mensile al fondo di previdenza, come faccio a calcolare quanto riceverò fra qualche anno? Pensione aggiustata dell’inflazione che verrà. In passato per evitare questo veniva riconosciuto il 2% dell’ultimo stipendio. Adesso il sistema non è più a ripartizione ma con il contributivo: i contributi versati vengono rivalutati secondo un tasso di interesse.

Attualizzazione flusso di cassa: formula pag. 81.

r tasso di interesse, costo opportunità del capitale, comprende rischio.

Tecniche di attualizzazione dei flussi di cassa:

Se T è il numero di anni, r è il tasso di interesse composto annuo pag. 81 se invece 83 r è il tasso di interesse annuo composto/capitalizzato nel continuo (infinitamente, come pagare interessi ogni giorno) si userà per fare teoria del portafoglio.

84 hp r uguale, ma non è vero perché dipende da durata investimento, punti di equilibrio diversi che costituiscono punti curva di rendimenti.

85 sono disposto ad investire 368 per ottenere tassi di interessi.

Normalmente non creo valore giocando in borsa (solo di allocazione) creo valore quando faccio investimenti nelle attività reali (sveglia alle 6:00).

Ex 3 non posso confrontare direttamente, devo calcolare il rendimento composto equivalente annuo.

Metà 9,9 per 100 10,145 tasso superiore.

Semplice rm 9,9 m = 2 rm corrisponde a r 10,145 formula.

Tipologie di contratti

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Tipologie di contratti:

Annuity: se i tassi di interesse non dipendono dalla durata, T durata contratto di mutuo, C rata, PV = rendita annua/ rata annua che devo pagare per avere un prestito che dura T anni ad un tasso di interesse R. A parità di mutuo, rata si abbassa quando allungo durata mutuo.

Perpetuity: T infinito, serie geometrica convergente.

Titolo derivato: Impegno oggi per scambio futuro, l’impegno ha un valore che deriva dal valore di qualcos’altro. Come faccio a fissare il tasso di cambio euro dollaro fra un mese? Non esistono le macchine da soldi, se due investimenti conducono allo stesso risultato devono costare allo stesso modo. Condizione di non arbitraggio (ES).

Cambio FW foreward incognita.

Formula del cambista 92.

Tassi di scambio e tassi di interesse:

Ascisse tempo, ordinate costo annuo.

Yield curve

Contiene informazione sul futuro: quali sono i prezzi che il mercato si aspetta domani.

Il listino prezzi di oggi implicitamente fornisce info su aspettative mercato: come si muoveranno i tassi di interesse in futuro.

Curva rendimenti (oggi) porta con sé delle aspettative sulla curva di domani.

97 sig. Lungo investe per dieci anni e si accontenta 1% mentre prima voleva di più.

Sig. Corto investe per un anno al 2%.

Questa differenza come aspettativa rivela che affinché ci sia equilibrio fra i due i TI sono destinati a scendere = aspettativa che tassi a breve crollino più dei tassi a lungo = aspettativa recessione economia se tassi a lungo periodo sono così bassi.

Risk value

Società utilities energia e autostrade sono molto indebitate, farmaceutiche e telecomunicazioni meno.

Più il business è incerto, per ragioni anche tecnologiche, più è rischioso.

• Rischi puri: default, furto auto, evento che può avvenire o no (boolean).
• Rischi finanziari: determinanti situazioni differenti in relazione all’andamento di qualcosa (distribuzione dei possibili valori dei flussi di cassa futuri).

Flussi di cassa futuri di un investimento di un’azienda non sono contrattualmente fissati ma sono attesi, incertezza è un parametro di rischio (most probable, best case, worst case).

Distribuzione possibile più ampia = maggiore rischio.

Investitore avverso al rischio = rendimento atteso tanto maggiore quanto maggiore è il rischio che sopporta: minimizza il rischio a parità di investimento, massimizza l’investimento a parità di rischio.

Distribuzione possibili rendimenti, proxy del rischio = scarto quadratico medio.

Rendimento atteso: combinazione lineare rendimento associati ai singoli scenari per la probabilità degli scenari.

Delta r dipende da sigma ma solo una parte: rischio che non si può diversificare. 105

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Fixed income securities, a remunerazione “fissa” o meglio contrattualmente nota

Caratteristiche

Strumenti finanziari = contratti con diverse clausole ma standardizzati. Standardizzazione è utile per aumentare liquidità.

Remunerazione fissa / contrattualmente nota / titoli obbligazionari: non vuol dire con assenza di rischio.

Il valore di un titolo finanziario è dato dal mercato, cioè dall’equilibrio fra domanda e offerta > pricing = quali sono i fattori che il mercato utilizza per giungere ad un certo valore.

Tre direttive:

• Durata (time to maturity): ST, LT fino a irredimibili.
• Interesse: fissato o variabile.
• Issuers: emissionari, chi prende i soldi.
• Valore nominale o valore facciale: capitale investito.

Valore nominale: capitale che viene restituito alla scadenza, base pari a 100 per ragionare in centesimi.

• Prezzo di emissione: non sempre coincide con il valore del capitale.
• Scadenza: quando viene rimborsato l’ultimo flusso di cassa.
• Quando viene pagata la cedola (coupon) e con quale frequenza.
• Rendimento contrattuale.
• Tassazione.
• Piano di ammortamento (se non c’è viene chiamato titolo bullet).

Bullet (proiettile): i soldi arrivano tutti subito e i soldi li restituisco tutti alla scadenza.

• Contratto può essere rimborsato anticipatamente su richiesta chi ha