Appunti esame Intermediari finanziari, Prof De Sury

Mercato finanziario primario

Mercato in cui l’impresa o pubblica amministrazione (che prende a prestito le risorse finanziarie) emette nuovi titoli: obbligazioni, azioni, che sono collocati presso gli investitori iniziali.

I mercati primari dei titoli non sono molto conosciuti perché la vendita dei titoli agli investitori iniziali avviene spesso a porte chiuse.

Un’istituzione finanziaria importante che contribuisce al collocamento iniziale dei titoli sul mercato primario è la banca di investimento, che si impegna alla loro sottoscrizione (underwriting), garantendo che i titoli, una volta emessi, non rimangano invenduti e preoccupandosi di ricollocarli al pubblico.

Il mercato finanziario secondario

Mercato in cui possono essere rivenduti o acquistati titoli già in circolazione (cioè, emessi precedentemente).

Esempi di mercati secondari sono la borsa valori, mercato dei cambi, mercato dei future e mercato delle opzioni.

Ai fini del buon funzionamento di un mercato secondario, è essenziale la presenza di intermediari finanziari, quali dealer e broker che operano come agenti degli investitori e hanno l’obiettivo di agevolare l’incontro fra venditori e compratori di titoli.

Quando si acquistano titoli sul mercato secondario, chi li vende riceve in cambio denaro, ma la società che li ha emessi non ottiene nuove risorse finanziarie: un’impresa, infatti, ricava nuovi fondi soltanto quando i suoi titoli vengono collocati per la prima volta nel mercato primario.

Nonostante ciò, i mercati secondari svolgono due importanti funzioni per gli emittenti:

Mercato finanziario regolamentato

I mercati secondari possono essere organizzati in due modi:

I mercati regolamentati di diritto italiano attualmente autorizzati sono i seguenti:

• Mercati gestiti da Borsa Italiana S.p.A. (Mercato telematico azionario - MTA e i suoi segmenti - STAR, MTF, SeDeX, "Trading After Hours", MOT, EuroMOT, Expandi, IDEM, Nuovo Mercato);
• Mercati gestiti da MTS S.p.A.
• Mercati gestiti da TLX S.p.A.

Negoziazione

Un aspetto importante che differenzia i mercati regolamentati dai mercati OTC è quello relativo allo svolgimento della negoziazione.

Mercati azionari regolamentati

In Italia, il mercato di borsa è regolamentato secondo le norme comunitarie e nazionali, e fa capo, appunto, a Borsa Italiana, cioè ad una società di gestione con il compito di definire le regole di funzionamento del mercato e di organizzarne e gestirne l’attività.

Borsa Italiana (soggetto privato facente capo ad azionisti privati) si articola in diversi mercati tra i quali:

La borsa di New York (New York Stock Exchange), quella di Londra (London Stock Exchange) o di Milano (Borsa Italiana), sono esempi di borse organizzate in questo modo.

Negoziazione su MTA

Sul mercato MTA, le negoziazioni:

• Avvengono attraverso un circuito telematico a cui possono accedere solo gli intermediari autorizzati
• Hanno luogo prevalentemente per conto di terzi. La controparte dell’operazione sarà quindi “decisa” dal mercato e l’intermediario al quale è stato impartito l’ordine dell’investitore potrà esserlo solo in via eventuale.

Per il sistema di contrattazione e di formazione del prezzo, MTA utilizza un sistema misto in cui operano:

Nel mercato caratterizzato da contrattazioni continue, i prezzi sono diversi per ogni scambio concluso, quindi, a fine giornata, bisogna determinare un prezzo espressivo dell’andamento generale della giornata. Per questo viene calcolato il:

Mercati obbligazionari regolamentati

Nel caso italiano, anche il mercato obbligazionario secondario è gestito da Borsa Italiana ed è denominato MOT (Mercato Obbligazionario Telematico). Al suo interno, esso si articola in due segmenti:

Il mercato dei capitali

Mercato in cui avviene la negoziazione di strumenti finanziari con scadenza maggiore o uguale a 12 mesi, cioè a lungo termine.

Il motivo per cui individui e società scelgono di prendere a prestito a lungo termine, è ridurre il rischio che i tassi di interesse aumentino prima che possano estinguere il loro debito, anche se questo comporta, nella maggior parte dei casi, tassi di interesse (e quindi costi) più alti a causa del premio per il rischio. Nonostante ciò tali mercati rimangono molto attivi.

I titoli del mercato dei capitali sono le azioni e le obbligazioni, esso, infatti si suddivide a sua volta in:

Gli strumenti negoziati nel mercato dei titoli di debito (mercato obbligazionario) possono essere di due specie, a seconda che siano trasferibili o meno.

Gli emittenti primari dei titoli del mercato dei capitali sono, dunque, gli Stati sovrani, gli enti territoriali e le società.

• Lo Stato (in Italia, il Ministero dell’Economia attraverso il Dipartimento del Tesoro) emette titoli di Stato (solo nel mercato del debito) per finanziare il fabbisogno di bilancio.
• Gli enti territoriali, a loro volta, emettono obbligazioni (e basta!) a lungo termine al fine di finanziare opere destinate all’erogazione di servizi pubblici.
• Le società, invece, emettono sia azioni che obbligazioni e, a tal proposito, una delle scelte più difficili che un’azienda deve affrontare, è proprio quella di scegliere se finanziare il suo sviluppo con il debito (obbligazioni) o con il capitale azionario. La distribuzione del capitale di un’azienda tra il debito e il capitale azionario determina la sua struttura finanziaria.

Dal lato opposto, i maggiori acquirenti di titoli sul mercato dei capitali sono le famiglie, che spesso depositano i propri risparmi presso le istituzioni finanziarie, le quali utilizzano questi fondi per acquistare strumenti sul mercato dei capitali come obbligazioni ed azioni.

Gli scambi nel mercato dei capitali avvengono sul mercato primario o secondario.

Il mercato primario è quello in cui si collocano le nuove emissioni di azioni ed obbligazioni. Quando le aziende procedono al collocamento iniziale dei titoli, e in occasione della quotazione, l’emissione è chiamata IPO (Initial Public Offering). Collocamenti successivi di nuove azioni ed obbligazioni da parte di una società quotata sono semplicemente transazioni del mercato primario (seasoned offering).

Un mercato secondario è il luogo in cui vengono eseguiti gli scambi dei titoli già in circolazione; esso svolge un ruolo molto importante, perché la maggioranza degli investitori decide di negoziare le obbligazioni a lungo termine prima che esse arrivino a scadenza, oppure decidono di vendere le azioni possedute.

Per i mercati dei capitali esistono due tipi di scambi di mercato secondario: quelli svolti sui mercati regolamentati e quelli eseguiti over-the-counter. La maggioranza delle transazioni del mercato dei capitali avviene su mercati organizzati. In questo caso gli scambi sono soggetti a regole per assicurare funzionalità e correttezza nelle operazioni, mentre le società che gestiscono il mercato si occupano di rivedere costantemente queste regole per tutelare la competitività e l’efficienza nelle transazioni.

Mercati monetari

L’espressione “monetari”, deriva dal fatto che i titoli trattati in questo tipo di mercato hanno scadenza breve e con un elevato grado di liquidità quindi, quasi assimilabili alla moneta.

I titoli scambiati nel mercato monetario sono accomunati da tre caratteristiche:

• Solitamente vengono venduti per importi unitari molto elevati;
• Presentano un rischio di insolvenza alquanto ridotto;
• La loro scadenza è al massimo di 1 anno dalla data di emissione (= breve scadenza).

Le transazioni nel mercato monetario non avvengono in una sede fisica, di norma i trader organizzano per telefono gli acquisti e le vendite che vengono poi completate elettronicamente: questo fa sì che i titoli, una volta emessi, hanno un attivo mercato secondario.

Un’altra caratteristica di questi mercati è che sono mercati all’ingrosso (le transazioni si riferiscono a valori unitari molto alti) e proprio per questo i singoli investitori non possono partecipare direttamente ai mercati monetari; sono invece gli operatori a mettere in contatto le controparti.

Scopo

Ottenere rendimenti superiori a quelli che si potrebbero ottenere lasciando scorte in moneta (che dovrebbero sopportare il costo di opportunità) o in un deposito bancario (che frutterebbe interessi più bassi a causa dell’obbligo di riserva di capitale cui sono soggette le banche); gli investitori impiegano, quindi, fondi nel mercato monetario per approfittare rapidamente delle opportunità di investimento.

Attori

Gli attori primari dei mercati monetari sono:

• Tesoro dello Stato (Ministero dell’Economia e delle Finanze, cioè il dipartimento del Tesoro): in Italia è il principale prenditore di fondi del mercato monetario; esso emette titoli a breve termine per affrontare le esigenze di gestione, appunto, a breve termine;
• Banca Centrale Europea;
• Banche: operano come investitori e, contemporaneamente come prenditori di fondi in relazione all’esigenza di liquidità;
• Altre istituzioni finanziarie:
  • Società di intermediazione mobiliare: svolgono funzioni di negoziazione sui mercati e possono operare anche in proprio (dealer), come le banche, e il loro compito è di rendere efficiente il sistema degli scambi aumentando la liquidità del mercato secondario;
  • Compagnie di assicurazione e fondi pensione;
• Imprese: sono normalmente le società più importanti a partecipare a questo mercato a causa dell’elevato taglio delle operazioni;
• Soggetti privati: le famiglie che investono per lo più indirettamente attraverso i fondi comuni di investimento e le banche;

Gli strumenti

Gli strumenti del mercato monetario sono molto vari, in modo tale da soddisfare le diverse esigenze degli operatori; essi sono:

• Titoli di Stato a breve termine (BOT);
• Depositi interbancari;
• Pronti contro termine;
• Certificati di deposito;
• Commercial paper;
• Accettazioni bancarie.

Mercato dei cambi

Mercato in cui avvengono gli scambi che hanno per oggetto valuta e depositi bancari denominati nelle varie valute. Queste transazioni determinano i tassi di cambio tra le valute scambiate e influenzano a loro volta il costo di acquisto di prodotti e attività finanziarie estere.

Esistono due tipi di transazioni per i tassi di cambio:

Quando una valuta aumenta di valore rispetto a un’altra si parla di apprezzamento, mentre quando diminuisce, si parla di deprezzamento (es.: 1,30 $/€ significa che servono 1,30 $ per comprare 1 €, se il cambio passa a 1,40 $/€ l’euro si apprezza ed il dollaro si deprezza, se il tasso passa a 1,20 $/€ l’euro si deprezza e il dollaro si apprezza).

I tassi di cambio sono importanti perché influenzano il prezzo relativo delle merci nazionali ed estere. In particolare, quando la valuta di una nazione si apprezza i beni domestici esportati all’estero diventano più costosi e i beni esteri importati diventano meno costosi.

Il mercato dei cambi è organizzato come un mercato OTC dove però non si ha un effettivo trasferimento fisico di contanti, ma la maggior parte delle transazioni coinvolge l’acquisto e la vendita di depositi bancari denominati nelle diverse valute.

Gli scambi in questo mercato consistono in transazioni all’ingrosso, al di sopra di 1 milione di dollari.

I tassi di cambio sono determinati dall’interazione tra domanda ed offerta.

Una de