Appunti esame competizione seconda parte (prof Serati)

Competizione 2 (serati)

27/02/2017

Politica economica e scenari macroeconomici: la prima grande crisi e il tema del ciclo economico (slide)

Laboratorio 50 persone max.

Crisi dal 2007 in poi

1. Prima fase Recessione economica globale 2007/2009
2. Seconda fase Problema del debito sovrano in UE 2011/2013

Abbiamo avuto 2 tipi di crisi, molto diverse tra di loro per cause, metodo e diffusione, tra le due c’è stato più di 1 anno e mezzo di intervallo che è stato positivo per l’economia.

Un’ulteriore aspetto è che la prima è globale ovvero ha colpito tutto il mondo ed è nata negli USA, la seconda è nata ed è rimasta in UE.

Mentre la prima è stata trasversale e ha colpito tutti i settori dell’economia, la seconda si è concentrata solo sul debito pubblico.

Adesso ci troviamo in una fase di ripresa economica, sofferta in alcuni paesi europei, discontinua dunque con qualche incertezza, ciò che caratterizza in modo spiccato quest’epoca è il fatto che le banche centrali nella terza fase hanno cambiato completamente il loro atteggiamento. Tutto ciò che riguarda le banche è nuovo e non convenzionale.

Gli squilibri globali

I paesi che stanno in basso ovvero USA e UE, tranne la Germania, sono paesi afflitti da deficit strutturale ricorrente che comporta:

• Massicci afflussi di capitali ($ reserve currency) che consentono di finanziare il deficit di parte corrente 1
• Eccesso di risparmio
• Basso costo e forte incentivo all’indebitamento con eccessiva esposizione debitoria domestica e internazionale
• Bolla speculativa
• Distorsione di risorse altrimenti utili per infrastrutturazione, R&S, crescita del capitale umano
• Rallentamento della crescita

La recessione economica globale (2007/2009)

Nel 2006 Nouriel Roubini all’FMI afferma che gli USA avrebbero avuto un default a livello finanziario con profonda recessione e una profonda recessione senza precedenti.

La finanza non è l’unico colpevole e neanche il principale, i veri colpevoli avevano già dato diversi segnali prima del 2008.

Cosa ha provocato la prima crisi?

1. Squilibri globali (grafico1).

   Quanto sono ampi questi squilibri? (China è la prima e UE ultima esclusa la Germania) nel modello che porta Roubini il ruolo degli squilibri globali è pesante. Questa netta segmentazione tra perdenti e vincenti ha avuto il picco poco prima della crisi. Il picco si ha nel 2007 e 2008 gli USA sono tra i peggiori, hanno avuto il principale devasto che aumenta fino ad arrivare al massimo nel 2008, l’UE da vincente passa a perdente esclusa la GE che ha una bilancia commerciale sempre positiva come la China.

2. Carenza di risorse che devo trovare da un’altra parte, dunque USA e UE sin dagli anni 90 chiedono ingenti prestiti a chi ha risorse a sufficienza come ad esempio la Germania e la China, la vita di chi è pesantemente indebitato non consente di fare sviluppo economico perché tutte le risorse economiche che il sistema produce devono essere utilizzate per pagare i debiti, dunque non investono in tecnologie o strutture, tutte le leve strategiche per migliorare la condizione economica del paese non possono essere utilizzate.

   Si è creata una situazione di sudditanza politica tra paesi. Come si fa a chiedere un prestito ad un altro paese? Si emettono titoli del debito pubblico, tu li compri, in questo modo mi finanzi dunque avrai degli interessi, ciò amplifica il rischio bolla che era già presente negli USA. In quel momento per UE e USA il denaro per indebitarsi costava poco, dunque indebitarsi era attraente. Per ricerca e sviluppo e innovazione siamo gli ultimi tra i paesi europei. Abbiamo il numero più basso di percentuale dei laureati sulla popolazione.

3. Il timing del ciclo economico dal 1982 alla vigilia della crisi gli USA hanno avuto il miglior periodo crescita economica, cicli positivi superiori alla media e fasi negative più corte del solito. In questa condizione di straordinaria crescita economica dove si ritiene di non avere limiti, non sapevano dove mettere i soldi e questo ha generato il disastro. Uno dei fattori spiega questo fenomeno è l’enorme tendenza a consumare di più perché il paese diventava più ricco, aumentando i consumi, aumentavano anche le importazioni.

4. I prezzi delle materie prime come emblema di tutte le materie prime si indica il prezzo del petrolio, prima che scoppi la guerra immobiliare, all’improvviso nel 2008.

5. La finanza malata 2

Vicende più note

• Non c’entra con la grande depressione americana, l’unica cosa che le accomuna è che sono state le 2 più grandi crisi americane.
• 1997-2006 boom mercato immobiliare USA, il valore medio delle casse e dei mutui sale al 124%
• Le forze politiche non riescono a percepire i fattori che stavano per scatenare la crisi, da 30 anni assistevano ad una crescita economica quindi non immaginavano ad una crisi, erano ottimisti. Molti economisti avevano un’opinione simile a quella di Roubini ma coloro che facevano parte della classe politica non volevano prendersi la responsabilità di affermare che: “Il mondo va male” perché avevano paura di allarmare e anticipare la crisi, non ne volevano essere i responsabili. Quel comportamento forzatamente miope per evitare che le aspettative da positive si trasformavano in negative
• Il basso costo del denaro, indotto dalle politiche accomodanti della FED, agisce da propellente e combinato con un modesto razionamento del credito da parte delle banche commerciali, favorisce il dilatarsi del mercato del credito.
• Mutui cartolarizzati e rivenduti agli investitori sotto forma d’obbligazioni strutturate e strumenti derivati (ABS; MBS)
• I derivati sono accompagnati da polizze d’assicurazione contro i rischi d’insolvenza, forniti da compagnie d’assicurazione e dalle stesse banche
• Tra il 2000 e il 2007 il volume dei CDS passa da 2000 a 55000 miliardi di dollari, una cifra equivalente al PIL dell’intero pianeta.
• Se ai CDS si sommano gli altri derivati, il conto arriva a 531000 miliardi: 10 volte il PIL mondiale.

Il meccanismo è stato molto complesso.

La bolla

La bolla ne parliamo in modo macroeconomico, questa enorme propensione al consumo e la disponibilità liquide li portano ad effettuare scelte d’investimento diverse, ovvero nel mercato immobiliare, in Italia definito del mattone. Ha una forte domanda di beni immobiliari nel mercato.

Infatti il valore medio ha un trend di fortissima crescita, a completamento del quadro iniziale va detto che gli USA che sono di fronte al più grande trend economico hanno bisogno di più manodopera e vengono pescati in UE quando si tratta di cervelli (main brain ovvero rapimento di cervelli) e la manodopera meno qualificata che viene presa nell’America latina. Insieme all’euforia degli investimenti USA vanno trovate delle case a coloro che entrano nei paesi americani dunque una pressione nel mondo immobiliare.

La banca centrale USA in quel periodo segue una politica molto espansiva, tiene il costo del mercato molto basso, i tassi d’interesse sono tenuti bassi dalla FED dunque oltre al desiderio d’investire ci sono costi d’indebitamento bassi (tutto quadra) fin qui dato che c’è un mercato in crescita le banche assecondano in modo (inizialmente) ragionevole le banche iniziano a concedere prestiti ai loro clienti per gli acquisti degli immobili.

Il subprime conta poco perché nella maggior parte dei casi i mutui venivano assegnati a degli americani che riuscivano a rimborsarli, fino al momento in cui capiscono che sono troppo a rischio se i loro creditori non rimborsano. Allora decidono di condividere il rischio tramite le cartolarizzazioni, le impacchetto e mi invento un pacchetto finanziario agganciato al mondo dei 3 mutui, lo rendo appetibile e lo vendo (ingegneria finanziaria) ma non sempre le banche decidono di essere trasparenti con i propri clienti questo fa sì che ci sia una piccola truffa.

Questo meccanismo alimenta il mercato dei derivati perché questi prodotti d’investimento essendo agganciati ai mutui. Se tutto va bene portando a casa questo pacchetto derivato ti trovi dei profitti, se però ci saranno molti fenomeni di non rimborso dei mutui la banca diventa insolvente e non si riescono a rimborsare coloro che hanno acquistato tali strumenti.

Sul mercato qualcuno si porta a casa tali strumenti e credo in uno strumento remunerativo, osservo che le banche che mi vendono tali prodotti sono sempre più esposte e mi preoccupo ma le banche mi dicono tranquillo allo strumento di cartolarizzazione aggiungo una polizza assicurativa che ti copre su una parte. In pochi anni quei prodotti assicurativi arrivano a raggiungere il valore del PIL mondiale.

Il problema è quello di trovare un limite, non è il meccanismo in sé (per il momento) ad essere patologico, ad un certo punto succede qualcosa che nessuno si aspettava… la banca centrale americana (FED) comincia a:

• 2004-2006, la FED alza i tassi d’interesse di riferimento 17 volte, portandoli fino al 5,25%: un cittadino americano su dieci non riesce più a pagare la rata del proprio mutuo subprime.
• 2007: “Sboom” immobiliare di domanda e prezzi (-9.7% e -15,3% in 2 anni): il valore degli immobili non garantisce più il debito
• Crollano i prezzi delle cartolarizzazioni (anche più dell’80%) e per chi le possiede le perdite sono di miliardi di dollari.
• La crisi si propaga a obbligazioni, azioni e bond aziendali (le vendite fanno crollare i prezzi) fino ai prodotti finanziari derivati come i CDS.
• Crisi di sfiducia degli investitori (rischio obbligazioni in default e mancato pagamento CDS)
• I principali venditori di CDS sono Banche (43% del mercato), Hedge fund (31%) e Assicurazioni (17%), sulle cui spalle si concentrano quindi i maggiori rischi.
• Il rischio subprime si propaga così a tutto il mondo attraverso i bond tossici (ABS, MBS, CDS).

4/03/2017

Come si reagisce ad una simile crisi? (dati fonte Eurostat)

Quali sono gli strumenti e le azioni messe in campo per arginare la violenza della crisi e per superarla in breve tempo. Già 1 anno e mezzo dopo il sistema economico aveva iniziato la risalita.

Nel mondo di oggi non ci sono fenomeni macroeconomici circoscritti perché tale crisi nasce negli USA ma si diffonde in tutto il mondo. Questa crisi tiene insieme problematiche finanziarie, del mercato delle materie prime, con i settori produttivi, ruolo delle aspettative della politica e della politica economica e del commercio internazionale; questo aspetto ha reso con il tempo il mestiere di fare politica economica estremamente più complesso.

Fondamentali della politica economica

• Scienza di tipo normativo una scienza sociale e non esatta che tenta di fissare delle regole e dare delle soluzioni. È una disciplina attiva e non passiva.
• Usa dei modelli a scopi di analisi e simulazione
• Simulano le ricadute delle loro decisioni su ogni tipo di intervento sul mercato è un modello che ha migliaia di opzioni che consentono di simulare i risultati di ogni tipo di variazione. L’utilizzo dei modelli di simulazione è lo strumento più utile per la politica economica. Dato che si parla di economia le conseguenze non si notano subito ma possono verificarsi anche con molto ritardo, bisogna immaginare quale sia il timing della politica per far evitare il verificarsi di casi già previsti
• L’endogeneità della politica economica la politica economica è endogena, se qualcuno muove la spesa pubblica o l’offerta di moneta non è esogena, è endogena!! Ciò cambia completamente la concezione della politica economica, che è un’operazione tipicamente di findturing che deve continuamente reagire alle condizioni del mercato.

• Obiettivi e strumenti come si risolve un problema di politica economica:

  1. Individuazione degli obiettivi 1 2 (considerazioni economico-politiche) e quantificali ovvero ad esempio voglio ridurre l’inflazione di 1 punto.

  2. Definizione del valore ottimale degli obiettivi attraverso la 1 2 minimizzazione di una funzione di perdita sociale.

     Meno preciso è il raggiungimento del mio obiettivo maggiori saranno le mie perdite, non centrare un obiettivo vuol dire che non ho centrato l’obiettivo, devo misurare la mia perdita perché devo rendere conto del mio operato. La perdita avrà ripercussione su molte altre cose, non solo sull’inflazione.

     1∗ 2∗2 2 funzione( ) ( ) = − + − di perdita sociale 1 2

     L’obiettivo è quello di minimizzare la perdita, l’approssimazione è la soluzione migliore, il fallimento è previsto sin dall’inizio. Es: ridurre l’inflazione del 2% e ridurre la disoccupazione del 5%. Dobbiamo decidere che strumenti utilizzare.

  3. Per raggiungere tali obiettivi dobbiamo utilizzare la regola di Tinbergen ovvero la regola fondamentale della politica economica.

     O1=α1S1+ α2S2 O=obiettivi
     O2= β1S1+ β2S2 S=strumenti 5

• Per risolvere il problema devi rispettare una regola fondamentale, il numero di strumenti devono essere almeno pari al numero degli obiettivi.
• Gli strumenti sono tra loro linearmente indipendenti. ̃ 10 1 2 1 [ ] = [ ] [ ] O=AxS 21 22

Devo risolvere il modello in base a S1 e S2 l’incognita sono gli strumenti. −1 = Come si risolve questo sistema

• La matrice A si può invertire sempre? Bisogna capire se tale soluzione si può ottenere, si ottiene solo se la matrice è invertibile ovvero se il suo determinante è diverso da 0. = 2 0−1 2 1

Questo problema consiste in individuare il valore ottimale di S1 e S2 in modo da raggiungere gli obiettivi prefissati.

Beta e Alpha misura la forza degli strumenti e la sensibilità degli obiettivi agli strumenti.

Se la regola di Tinberger non funziona?

1. Più strumenti che obiettivi(S>O) la regola è soddisfatta ho degli strumenti in eccesso ma qualcuno non lo uso. Scelgo io quale eliminare.

2. Meno strumenti e più obiettivi(O>S) Regola di Tinberger non è soddisfatta.

   Abbiamo 2 opzioni:

   1. Rinunciare ad un obiettivo (es: rinuncio all’inflazione) nessuno la pratica.
   2. Salvo il salvabile, non posso risolvere il mio problema tecnicamente, non raggiungerò mai quello che volevo, non avrò mai l’ottimo degli ottimi, non riesco a minimizzare la mia funzione di perdita però posso accettare gli equilibri subottimali, risolvendo il problema in modo diverso, sapendo che la mia perdita sarà più tosto grande

   O1=a S1+ b S2
   O2= c S1+ d S2

   Se non posso usare uno strumento, si semplifica l’equazione = O1=axS1 è un vincolo. 2 1
   O2= cxS1

   Scelgo la soluzione che minimizza la mia funzione di perdita sotto al vincolo. Dunque l’equilibrio che raggiungeremo sarà subottimale. 6

La BCE ha provato ad inventarsi degli strumenti nuovi perché si trovavano 10 anni fa sempre in questa situazione, hanno ridotto la perdita ma comunque hanno delle soluzioni subottimali.

B è il migliore dei mondi possibili (equilibrio ottimale) ma avendo perso uno strumento ho un vincolo (retta A).

B non è compatibile con il vincolo dunque non posso raggiungerlo in nessun modo, devo accontentarmi di un equilibrio di minore qualità che stia sulla retta ed è il punto A, mi è andata meglio del previsto.

Mi è andata bene per la disoccupazione male per l’inflazione. L’equilibrio subottimale è A perché man mano che i cerchi si allargano la perdita cresce, punto A perché si interseca con la curva di interferenza più piccola.

3. Tot strumenti=tot obiettivi (O=S) (regola di Mundell) ma come li abbino? quale strumento uso per l’obiettivo 1 e strumento 1, hai le tue priorità vuoi muovere subito la disoccupazione e dopo l’inflazione?

   Puoi farlo devi scegliere quale risolvere per primo.

   Non ci interessa l’efficacia assoluta se prendo l’equazione O1 dove ho alpha1 piccolo e alpha2 è più grande mi conviene usare alpha2 per il primo strumento perché è più grande (in termini assoluti non va bene) perché se poi mi trovo a scegliere anche il beta2 la regola non vale perché sceglierei un unico strumento.

   Devo considerare l’efficacia relativa, devo capire qual è lo strumento relativamente più efficace in base ad un obiettivo, vanno rapportati i parametri. Solo confrontandoli in questo modo posso prendere una 1 1. decisione e 2 2 7

   Se confrontiamo con dei numeri, tra i due rapporti ci sarà disuguaglianza, uno sarà superiore all’altro, ma anche se è superiore lo strumento 1 devo usarlo lo stesso anche se è in svantaggio in entrambe le equazioni, lo uso quando lo svantaggio è minore ovvero dove il suo distacco dall’obiettivo è meno forte. 1 1

   S1O1 > S2O2 2 2
   S2O1 2 1<S1O2 2 2

6/03/2017

Il ciclo economico

Una delle concause della crisi è stato il ciclo economico positivo e prolungato nei decenni precedenti.

Andamento del PIL ita e Svizzera dal 1991 al 2012.

Il PIL reale è depurato dall’effetto prezzo c’è un trend crescente, non solo in questi 2 paesi ma a livello univ