Appunti modulo Finanza d'impresa

Finanza d’Impresa

Beatrice Esposto

Anno Accademico: 2025/2026

Indice

1 Introduzione del corso 1

1.1 Il rendiconto finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1

2 L’impresa e il sistema economico 2

2.1 I mercati con cui comunica l’impresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2

2.1.1 Il mercato dei fattori produttivi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2

2.1.2 Il mercato di sbocco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

2.1.3 Il mercato finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

2.1.4 I finanziamenti dell’impresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

2.2 L’impresa e gli stakeholders . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

2.2.1 Le aree di gestione dell’impresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

2.3 Il rischio legato all’impresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

2.3.1 Differenza tra mercato primario e mercato secondario . . . . . . . . . . . 7

2.3.2 Rischio operativo e rischio finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

2.3.3 Shareholder theory vs. Stakeholder theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

3 L’analisi di bilancio 10

3.0.1 Stato patrimoniale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

3.0.2 Conto economico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

3.0.3 Rendiconto finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

3.1 Bilancio di esercizio e bilancio consolidato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

3.2 Il rating . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

4 Il rendiconto finanziario 15

4.0.1 Fonti e impieghi di liquidità . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16

4.1 Schema del rendiconto finanziario (IAS 7) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16

4.2 Come redigere un rendiconto finanziario: esempio della Pieffe Spa . . . . . . . . . 17

4.2.1 Flusso finanziario della gestione corrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18

4.2.2 Flusso finanziario degli investimenti . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

4.2.3 Flusso finanziario da attività di finanziamento . . . . . . . . . . . . . . . 22

4.2.4 La variazione complessiva della liquidità . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22

4.2.5 Esercizio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23

4.2.6 Possibili esercizi di sbarramento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

4.2.7 Esercizio complesso sul rendiconto finanziario . . . . . . . . . . . . . . . . 25

5 La riclassificazione del bilancio per l’analisi finanziaria 26

5.1 Analisi dell’equilibrio finanziario di un’impresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26

5.2 Stato patrimoniale riclassificato secondo il criterio finanziario . . . . . . . . . . . 27

5.2.1 La riclassificazione dell’attivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

5.2.2 La riclassificazione del passivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

5.2.3 Lo stato patrimoniale finale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

5.2.4 Esercitazione 1 - riclassificazione stato patrimoniale . . . . . . . . . . . . 31

I

5.3 Analisi della redditività dell’impresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32

5.4 Riclassificazione di conto economico e stato patrimoniale secondo il criterio della

pertinenza gestionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33

5.4.1 Esercitazione 2 - riclassificazione stato patrimoniale . . . . . . . . . . . . 34

5.4.2 Esercitazione - riclassificazione conto economico . . . . . . . . . . . . . . . 34

6 L’analisi della liquidità 35

6.1 Indici di liquidità . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35

6.2 Gli indici di turnover . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37

6.2.1 Tempi medi di giacenza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39

6.3 Il capitale circolante netto commerciale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40

6.3.1 Esercizio sugli indici di liquidità . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43

6.3.2 Esercizio sui tempi medi di pagamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44

7 L’analisi della solidità patrimoniale 46

7.1 Analisi del grado di coerenza tra investimenti fissi e fonti di finanziamento durevoli 47

7.1.1 Indice di autocopertura delle immobilizzazioni . . . . . . . . . . . . . . . 47

7.1.2 Indice di copertura delle immobilizzazioni con capitale permanente . . . . 49

7.1.3 Indice delle immobilizzazioni tecniche . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50

7.1.4 Autocopertura delle immobilizzazioni immateriali . . . . . . . . . . . . . . 51

7.2 Analisi della struttura finanziaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

7.2.1 Indici di indebitamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

7.2.2 Indice di copertura degli oneri finanziari . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53

7.2.3 Indice di ammortamento del debito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53

7.2.4 Indice di ammortamento del debito (con indebitamento finanziario netto) 54

7.3 Analisi della stabilità patrimoniale - caso Barilla . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55

8 L’analisi della redditività 56

8.1 Collegamenti tra dati di stato patrimoniale e di conto economico . . . . . . . . . 57

8.2 Riclassificazione per pertinenza gestionale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

8.3 Indici di redditività dell’impresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

8.3.1 ROI (Return on Investment) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

8.3.2 Costo del capitale e rendimento atteso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60

8.3.3 ROA (Return on Assets) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

8.3.4 ROE (Return on Equity) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

II

Capitolo 1

Introduzione del corso

Il corso di finanza d’impresa ha l’obiettivo di utilizzare i dati di bilancio per valutare e

monitorare il grado di liquidità, solidità e redditività dell’impresa, elementi che condizionano

la possibilità di ottenere un finanziamento e il tasso di interesse applicato. Questi

indicatori vengono utilizzati per misurare la probabilità di insolvenza dell’impresa.

• La liquidità è la capacità dell’impresa di far fronte agli impegni finanziari di breve

termine utilizzando le risorse liquide disponibili (analisi focalizzata sul breve perio-

do).

• Per solidità patrimoniale si intende la capacità dell’impresa di perdurare nel tempo e

di resistere a shock esterni, come ad esempio un quadro congiunturale negativo (analisi

orientata al lungo periodo).

• La redditività dell’impresa rappresenta invece la capacità di generare risultati econo-

mici (utili, redditi, margini economici) tali da soddisfare le attese di remunerazione

degli investitori.

L’analisi dei dati di bilancio, attraverso la costruzione di indici, consente di rispondere ad

alcune domande fondamentali per la gestione d’impresa, tra cui:

• Capital budgeting e analisi della creazione di valore: gli investimenti che l’impresa

intende effettuare, o che ha già effettuato, sono in grado di produrre utili allineati alle

attese degli investitori? Contribuiscono effettivamente alla creazione di valore?

• Struttura finanziaria: quale mix tra debito e capitale proprio (equity) è opportuno

adottare per finanziare gli investimenti? Qual è la combinazione che garantisce equilibrio

tra rischio e rendimento?

• Gestione del capitale circolante: come gestire le attività operative quotidiane dell’im-

presa (magazzino, crediti commerciali e debiti commerciali) al fine di controllare la

liquidità?

1.1 Il rendiconto finanziario

Il rendiconto finanziario consente di comprendere come è stata utilizzata la liquidità del-

l’impresa nel corso dell’anno e quali fattori ne hanno determinato l’aumento o la diminu-

zione. Osservando le variazioni della cassa, è possibile quantificare la liquidità creata o la

liquidità assorbita, ma non è possibile di individuare le cause di tali variazioni. Un incre-

mento della liquidità, ad esempio, può derivare sia da un aumento del fatturato sia da un

maggiore indebitamento. Il rendiconto finanziario ha quindi l’obiettivo di distinguere le di-

verse fonti e i diversi impieghi di liquidità, fornendo una rappresentazione più chiara della

dinamica finanziaria dell’impresa. La sua costruzione si basa sui dati dello stato patrimoniale

e del conto economico. 1

Capitolo 2

L’impresa e il sistema economico

L’impresa è un sistema aperto, poiché intrattiene una fitta rete di relazioni con diversi soggetti

all’interno del sistema economico.

In generale, un’impresa ha relazioni con:

• il mercato dei fattori produttivi;

• il mercato di sbocco (ossia il mercato dei beni e servizi prodotti dall’impresa);

• il sistema finanziario.

2.1 I mercati con cui comunica l’impresa

2.1.1 Il mercato dei fattori produttivi

L’impresa interagisce con il mercato dei fattori produttivi perché, per poter produrre, ha

bisogno di beni e servizi provenienti dall’esterno. Tali fattori possono essere distinti in:

• Fattori produttivi a utilità singola (o beni di consumo): sono beni utilizzati e

incorporati nel processo produttivo per realizzare il prodotto o il servizio.

• Beni di investimento (o beni capitale o beni a utilità ripetuta): comprendono

impianti e macchinari che non vengono incorporati nel bene finale, ma contribuiscono

alla produzione per più cicli produttivi. Questi beni sono generalmente iscritti tra le

immobilizzazioni nello stato patrimoniale.

Tra i fattori produttivi rientrano anche:

• servizi (come luce, gas, telefono);

• lavoro, grazie al quale i fattori produttivi vengono combinati per produrre beni e servizi

e il processo produttivo viene controllato.

2

I beni di investimento possono essere:

• beni reali tangibili;

• beni reali intangibili, come il marchio o la licenza.

Quando l’impresa acquisisce i fattori produttivi si realizza:

• un flusso reale in entrata, corrispondente al trasferimento del bene dal fornitore

all’impresa;

• un flusso finanziario in uscita di segno opposto, rappresentato dal pagamento del

prezzo.

Il pagamento può avvenire immediatamente oppure, più frequentemente, il fornitore concede

una dilazione di pagamento (ad esempio 30 o 60 giorni).

Se il pagamento è dilazionato, per l’impresa sorge un debito verso il fornitore, ossia un

debito commerciale. Si tratta di un debito che non deriva da un finanziamento bancario, ma

dalla normale attività operativa dell’impresa.

Nel mercato dei fattori produttivi rientra anche il lavoro, che rappresenta un ulteriore input

fondamentale per il processo produttivo.

2.1.2 Il mercato di sbocco

Dalla combinazione dei fattori produttivi si ottiene il bene o servizio destinato al mer-

cato di sbocco. Anche in questo caso si realizza un trasferimento di beni: l’impresa vende

beni e servizi ai clienti e da tale operazione sorge un ricavo, che presenta anche un aspetto

finanziario. Il pagamento può avvenire:

• immediatamente, con incasso contestuale da parte dell’impresa;

• in modo dilazionato, qualora l’impresa conceda al cliente una dilazione di pagamento.

Nel primo caso si ha un incasso immediato; nel secondo caso si genera un incasso differito.

Se l’incasso è dilazionato, per l’impresa nasce un credito commerciale nei confronti del cliente,

che rappresenta un diritto a ricevere il pagamento in futuro.

Flusso reale vs. flusso finanziario:

• Se il flusso reale è in entrata (ad esempio acquisizione di lavoro o servizi), il corrispon-

dente flusso finanziario è in uscita, poiché l’impresa deve sostenere un pagamento.

• Se invece il flusso reale è in uscita (vendita di beni o servizi), il corrispondente flusso

finanziario è in entrata, in quanto l’impresa riceve un incasso.

2.1.3 Il mercato finanziario

Ogni volta che l’impresa acquista un fattore produttivo si genera un impiego di risorse

finanziarie che, nel momento del pagamento del prezzo, comporta l’utilizzo delle disponibilità

liquide dell’impresa, cioè cassa o banca. Al contrario, quando avviene la vendita di beni

o servizi si genera un ricavo e, nel momento dell’incasso, questo rappresenta una fonte di

risorse finanziarie, cioè un’entrata di liquidità. Tra questi due momenti esiste però uno

sfasamento temporale; il ciclo operativo si svolge infatti in sequenza: prima si acquistano i

fattori produttivi, poi si realizza la produzione, successivamente si vendono i beni o servizi e

infine si incassa il prezzo.

Normalmente, quindi, l’uscita di cassa per l’acquisto dei fattori precede l’entrata di cassa

derivante dalla vendita. Questo disallineamento temporale genera un fabbisogno finanziario.

Il fabbisogno finanziario può essere coperto in due modi.

3

1. Se il disallineamento temporale tra il pagamento dei fattori produttivi e l’incasso

delle vendite è breve, l’impresa può coprirlo ottenendo una dilazione di pagamento

dai fornitori. In questo modo riesce a pagare i fattori produttivi utilizzando gli incassi

derivanti dalle vendite, senza ricorrere a finanziamenti esterni.

2. Se invece il disallineamento temporale è lungo, l’impresa deve ricorrere al sistema fi-

nanziario. Può, ad esempio, indebitarsi presso una banca (mutuo) oppure emettere un

prestito obbligazionario, ottenendo cosı̀ la liquidità necessaria per finanziare il ciclo

produttivo. In cambio del finanziamento ricevuto, l’impresa sottoscrive un contratto con

cui si impegna a rimborsare il capitale e a pagare una remunerazione sotto forma di

interessi entro le scadenze stabilite.

Il debito finanziario ha quindi un costo esplicito rappresentato dagli interessi passivi, a

differenza del debito commerciale, che normalmente non prevede interessi espliciti. Per questo

motivo, nei limiti della sostenibilità, per l’impresa è conveniente ottenere tempi di pagamento

più lunghi dai fornitori, cosı̀ da ridurre il ricorso al debito finanziario e i relativi costi.

Il ruolo del sistema finanziario: Il sistema finanziario trasferisce liquidità, cioè potere

di acquisto, dalle unità in avanzo finanziario (come le famiglie) alle unità in disavanzo

finanziario (come le imprese). Il contratto di mutuo realizza uno scambio intertemporale:

la banca eroga liquidità oggi, mentre l’impresa si impegna a restituire in futuro il capitale ricevuto

più gli interessi.

Il flusso finanziario dalla banca all’impresa, dunque, è immediato, mentre i pagamenti di rim-

borso e interessi sono distribuiti nel tempo. Tali impegni futuri presentano un certo grado di

aleatorietà, poiché la capacità dell’impresa di adempiere dipende dall’andamento della gestione,

dalle condizioni di mercato e dalla situazione economico-finanziaria complessiva.

Un caso particolare in cui l’incasso precede la prestazione del servizio è quello delle assicura-

zioni, dove il premio viene pagato prima che si verifichi l’eventuale evento assicurato.

2.1.4 I finanziamenti dell’impresa

I finanziamenti dell’impresa possono provenire da due grandi categorie di fonti:

• Debiti (o capitale di terzi), distinti in:

– debiti commerciali, derivanti dalla normale attività operativa (ad esempio debiti

verso fornitori);

– debiti finanziari, derivanti da finanziamenti ottenuti dal sistema finanziario (mutui,

prestiti obbligazionari, ecc.).

• Patrimonio netto (o capitale proprio).

Il patrimonio netto: Il patrimonio netto si compone principalmente di due voci:

• Capitale sociale: rappresenta il capitale conferito dai soci al momento della costituzione

o attraverso successivi aumenti di capitale; a tale conferimento corrisponde l’emissione

di azioni.

• Risparmio d’impresa(o riserve di utili): è costituito dagli utili generati dall’impresa

e non distribuiti ai soci, ma reinvestiti nell’attività.

Il patrimonio netto è detto capitale proprio perché le azioni non hanno una scadenza

prefissata e non esiste un obbligo contrattuale di rimborso: la decisione di distribuire gli utili

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spetta all’assemblea dei soci, che può anche decidere di non distribuirli e di reinvestirli nell’im-

presa. Diversamente, il debito finanziario rappresenta capitale di terzi: ha una scadenza e

comporta l’obbligo di restituire il capitale e di pagare gli interessi.

Il patrimonio netto è anche definito capitale di rischio perché, in caso di liquidazione della

società (ad esempio per fallimento), i beni dell’attivo vengono utilizzati prima per soddisfare i

creditori e solo successivamente, se rimangono risorse, gli azionisti. Se il valore delle attività

è inferiore ai debiti, agli azionisti non rimane nulla.

2.2 L’impresa e gli stakeholders

I portatori di interesse (stakeholders) sono interessati a valutare la solidità, la liquidità

e la redditività dell’impresa. I principali sono:

• Fornitori: se un fornitore concede una dilazione di pagamento, egli vanta un credito

commerciale nei confronti dell’impresa, che a sua volta registra un debito commerciale.

I fornitori sono interessati alla liquidità di breve periodo, per capire se saranno pagati,

e alla solidità nel lungo periodo, soprattutto se il rapporto commerciale è stabile e

continuativo.

• Dipendenti: nel breve periodo sono interessati alla capacità dell’impresa di generare

cassa sufficiente per pagare salari e stipendi. Inoltre, sono interessati alla resilienza

nel tempo dell’impresa, anche in relazione al TFR (che può essere trattenuto in azienda

o destinato a fondi pensione).

• Managers: sono interessati a comprendere come investire, come finanziare gli investi-

menti, come gestire il magazzino, le tempistiche di incasso dai clienti e le dilazioni

di pagamento con i fornitori, al fine di minim